致公司治理不足的个方面。

改进所有权结构对于资本结构和公司治理都会起到积极作用。

具体来说，应该增加机构法人的持股，给予高层管理人员定的股权，减少国家股的比例，以此来减少政府干预企业的行为，使公司能在完善的市场机制下良性运转。

参考文献洪锡熙，沈艺峰我国上市公司资本结构影响因素的实析厦门大学学报哲学社会科学版陆正飞，辛宇上市公司资本结构主要因素之实证研究会计研究肖作平，吴世农我国上市公司资本结构影响因素实证研究证券市场导报王化成，胡国柳股权结构在公司治理中的作用及效率文献回顾及基于中国上市公司的未来研究方向湖南大学学报社会科学版陈小悦，李晨上海股市的收益与资本结构关系实证研究北京大学学报社会科学版，最小值为。

由此看出我国的资本结构比较复杂，对其分析应该考虑多种影响因素和控制变量。

从表的分析描述可以看出，不同行业的平均资产负债率显著不同，除了金融保险业最高外，般资产负债率较高的行业都是固定资产比较多的，比如房地产和建筑业以及制造业等等，而些技术型信息型的行业负债率较低，这也是符合现实规律的。

实证分析结果根据上述分析我们建立以下模型来解释资产结构，式中，为资产负债率净资产收益率为国家股比率为境内发起人股比率为境外发起人股比率为其他发起人股比例为高级职员是否持股为所属行业为。

先来分析下各解释变量的相关程度。

如表所示行业因素对资本结构的影响是显著的，该模型调整后的拟合优度为，可以说以上变量能够很好地解释被解释变量。

本文上述所列的解释变量绝大多数都与资产负债率在水平上显著相关。

只有个高级人员是否持股这个变量与被解释变量在水上不显著相关。

在检验过程中，些样本丢失，如表所示。

表样本描述性统计最小值最大值均值标准差标准高差方差资产负债率净资产收益率国家股比率境内发起人股比率境外发起人股比率其他发起人股比例高级职员是否持股表所属监证会行业所属证监会行业均值标准差上限下限的置信区间采掘业传播与文化产业电力煤气及水的生产和供应业房地产业建筑业交通运输仓储业金融保险业农林牧渔业批发和净资产收益率其他发起人股比例境内发起人股比率境外发起人股比率国家股比率参数及检验表得出以下结论。

国有股股本与资产负债率呈负相关关系。

这与我们的理论预期相致，但与许多学者的研究结果是相反的。

这可能是长期以来，由于政府与国有企业隐含契约关系的存在，使政府事实上对亏损的国有企业承担种无限责任，通过补贴等形式维持其生存。

随着我国的市场化程度逐渐提高，国家股份在这两年来大幅度退出些行业，使得政府对这些行业的干预变少，以至于企业也不能再较容易地通过政府向银行进行融资。

金融机构也不会再同过去样根据企业的性质对其任意进行贷款了。

高层管理人员持股与否与资产负债率没有显著关系，这与原假设是不致的。

其原因可能在于我国期股票权激励制度尚不完善，高层人员持股比例严重不足，内部持有者比例过小。

在中国由于激励机制还处于试行阶段，经理内部职工持股面和持股量较小。

所以高层管理人员的持股与否对公司的治理起到的作用不明显。

净资产收益率与资产负债率是显著负相关的，这与原假设是致的，证明了优序融资理论在定程度上能解释现实情况。

同时也与陆正飞和辛宇洪锡熙和沈艺峰的结论相致，说明企业内部融资是企业的首选目标。

如择优理论所阐述的，可以推判这些公司在求助于债务前有产生内部资源的能力。

从上述其他发起人股比例境内发起人股比率境外发起人股比率三个变量的检验结果看出机构法人股和发起人股与资产负债率是负相关的，这与原假设是致的。

从而可以说明法人股和发起人股在定程度上能够对公司的治理和监督起到作用，能够有效地制衡大股东的些利己行为。

结语综上所述，我国企业资本结构有其独特的特征，与西方些国家相比，我国些行业的负债比率大，企业财务风险较大。

究其原因在于我国是发展中国家，经济增长速度较快，企业扩张的冲动较强，企业敢冒各种风险，对外部资金的依赖程度较高再者我国的资本市场尚处于发育阶段，股票和债券融资均受到严格管制，以致于我国的企业资本结构和融资方式更多地受到金融体制的制约和影响，这是其中的个原零售贸易社会服务业信息技术业制造业综合类表相关性测试被解释变量资产负债率总方差自由度均方差所属监证会行业高级职员是否持股净资产收益率其他发起人股比例境内发起人股比率境外发起人股比率国家股比率残差总和表参数估计被解释变量资产负债率参数系数标准差的置信区间上限下限采掘业传播与文化产业电力煤气及水的生产和供应业房地产业建筑业交通运输仓储业金融保险业农林牧渔业批发和零售贸易社会服务业信息技术业制造业综合类高级职员是否持股和为典型代表。

他们经过因素分析法的检验得出结论企业规模参数估计表明短期负债率和企业规模负相关。

和通过实证分析，其得出的结果显示了不同国家间的公司特征因素决定公司的资本结构。

就我国而言，近几年来，对资本结构的研究也步入了快速发展的时期。

在年之前我国学者对资本结构实证研究还是比较少的，主要以陈小悦和李晨陆正飞和辛宇洪锡熙和沈艺峰的篇文章为代表。

陈小悦和李晨通过对上市公司股的分析，计算各参量间的相关系数以及进行多元线性回归后，得出结论上海股市收益与负债权益比率公司规模负相关，与正相关。

陆正飞和辛宇通过对沪市年上市公司按不同行业分组来计算其资本结构的有关统计指标并进行比较，以分析行业因素对资本结构的影响。

然后，控制行业因素选取了机械及运输设备业的家上市公司进行多元线性回归分析，得出结论不同行业的资本结构有着显著的差异获利能力对资本结构有显著的影响负相关洪锡熙和沈艺峰对年年在上海证券交易所上市的家工业类公司进行了检验，获得结论企业规模盈利能力对企业资本结构有显著影响公司权益和成长性这两个因素都不影响企业资本结构行业因素不因企业资本结构的不同而呈现差异。

虽然对资本结构的影响因素的实证研究很多，但对于所有权结构因素对其影响的研究还很有限。

由于历史的原因，我国的资本市场起步较晚，国有企业改制步伐缓慢，导致了我国上市公司股权结构较为复杂，有国家股法人股转配股股股股等。

其中，国家股法人股内部职工股和转配股不能在市场上流通，股股股虽然可以在股票市场上自由流通，但这三种股票流通的市场是彼此分割的。

这种特殊的股权结构直接影响着资本结构的构成。

笔者认为，鉴于这种情况，对我国所有权结构因素对资本结构影响的研究是势在必行的。

研究假设和变量定义研究假设及理论依据假设国家股比例与资产负债率呈曲线关系，当国家持股较少时，与资产负债率负相关当国家持股较多时，与资产负债率呈正相关。

国家股比例在个水平以下并且其持股水平已足以控制该公司，则在国有股占控股地位的上市公司中容易形成事实上的内部人控制，企业的经理人员可能会以出资者的利益为代价，利用所控制的资本为自己谋取利，尽量维持自己对公司的控制，所以会降低负债比率以降低破产风险。

但当国家股比例上升到定程度后，政府的重视程度加强了对管理者的监督进而改善企业的融资环境，使得企业面对好的投资机会能够敢于而且容易借到资金。

设高层管理人员是否持股和资产负债率正相关。

在美国等些发达国家股权结构过于分散，导致管理层控制公司的现象非常普遍，管理层由于控制公司获得了许多超额收益，所以他们为了自己的控制权在融资方面倾向于以债券融资代替股权融资。

假设净资产收益率与资产负债率负相关。

优序融资理论指出，企业的融资顺序首先是内部融资，若内部资金不足则进行债务融资及发行公司债券，然后是可转换债券，接着是优先股，最后才是普通股。

主要原因在于各种融资的资本成本不同，内部融资成本相对低，普通股则相对较高。

净资产收益率高则意味着内部资金相对充足，因此债务融资会相应减少，导致资产负债率的降低。

假设法人股比例和发起人持股比例与资产负债率负相关。

目前我国的法人股和发起人股还不能在外流通，法人机构和发起人进行投资的动机在于获得投资收益跨行业经营以及实现规模经济等。

因此，法人股东和发起人般不会以投机代替投资，倾向于从事长期投资。

他们也有能力在董事会中占有席之地，直接参与公司的决策。

公司的大股东为了自身利益有可能会增大债券融资侵害中小股东和债权人的利益，所以法人股和发起人股的比例有助于对大股东的监督和制衡。

变量定义解释变量本文用国家股比例高管人员是否持股我国高管人员持股比例不是很显著，故以其是否持股替代持股比例净资产收益率和发起人持股比例，其中发起人持股比例又细分为境内发起人股比率境外发起人股比率其他发起人股比例作为解释变量。

被解释变量资本结构，对资本结构的度量，学术界流行三种做法是总负债总资产，即总负债率二是负债权益，即产权比率，这只不过是负债率的另种表达方式三是长期负债总资产，即长期负债率。

本文采用了资产负债率来表示资本结构，所有的变量都采用账面价值。

控制变量行业变量作为分析的控制变量，其中行业选取了竞争性比较高的电子电器行业，把上市公司的行业性质分为个。

数据与研究样本选取上海证券市场和深圳证券市场股上市公司年的数据作为分析样本，共计个。

同时，由于亏损样本公司数据将给部分解释变量如收益波动性指标的计算造成方法上的困难并且可能会出现些极端样本，因此我们在样本中剔除了