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诸如中兴通讯民生银行这样的企业，在操作股增发股的过程中也是历尽千辛万苦。

中兴通讯年开始准备增发股，当时立刻受到了来自股民，甚至是大基金的强烈抵制，导致其股价的大幅波动，而不得不在年初宣布放弃海外上市计划。

直到年下半年中兴通讯重新启动该项目，并对投资者保证路演时股与股的价格致，才得以于月成功在香港主板第二上市。

其次，民生银行，因为在操作中出现诸如伪造股东决议这样的丑闻而导致他的上市行程延迟年，民生银行不得不为这延迟的年多付几十万美元的审计费用。

近期股市中，上海汽车因透露其欲赴海外第二上市，而导致其股价大幅下挫。

就如股民会被时时告之股市有风险，入市要谨慎样，在此，我们想说的是，境外上市确实惹人眼馋，但如要操作，定要谨慎对待，应该就此做更详细深入的可行性研究，以免走偏路走弯路花冤枉钱。

发生的必备费用万港币左右万人民币左右由此可见，新加坡新上市费用要比香港略低。

但无论是在香港还是在新加坡融资，般而由随着融资额的增加，其费用率呈下降趋势，即融资额越高，费用率越低。

两地年新上市市盈率比较上市地市盈率倍倍倍倍倍其他香港新加坡其他属于该企业上市前会计年度亏损或盈利极少的情况，市盈率无法正常揭示企业的投资价值从上表可以看出，年度在香港新上市的大部分中国公司市盈率在倍之间在新加坡新上市的大部分中国公司市盈率在倍左右。

年香港新加坡两地中国公司平均市盈率对比香港新加坡市盈率倍从上图可以看出，在香港新上市的平均市盈率仍高于新加坡，由此可见，在市盈率比较上，香港比新加坡更具优势。

两地新上市企业性质比较年，两地市场中香港有中国国有企业新上市，而新加坡新上市的中国公司基本为民营类企业见下表。

年国企在香港美国情况中国国有企业海外上市的地点般首选香港，并会考虑在香港与纽约两地挂牌。

年没有国有企业在新加坡交易所上市，说明新交所因自身规模与地位所限，暂时对中国的国有企业缺乏吸引力。

上市地点国企新上市数量家国企新上市占中国企业新上市数目比重国企新上市筹资额百万美元国企新上市筹资额占中国企业筹资额比重香港新加坡两地新上市的特点与区别总结我们将年两地上市特征进行汇总比较，详见下表。

年香港新加坡两地中国公司特征香港新加坡筹资规模亿美元亿美元新上市数量主要发行市盈率倍倍左右投资者偏好制造业通讯制造业通讯食品农业国企新上市数量比重再融资状况容易较易市场流动性强较强上市所需时间较短短香港新加坡的综合对比状况香港新加坡中国政策影响力当地证监会监管力度对企业品牌号召力媒介推介力度资金量对策略基金的吸引股价上行空间上市费用发行市盈率发行上市周期筹资额对境内企业欢迎程度注按照对中国企业海外上市有利程度的大小给予的数量通过以上比较，我们不难看出，香港是中国企业海外上市的首选，特别是年香港回归后，联交所已成为中国大陆企业向国际资本市场展示自己的窗口。

与新加坡相比，香港具有地理文化与资金方面的优势。

因为靠近中国大陆，香港与内地具有基本相同的文化传统。

香港历来是世界主要的金融中心，香港联交所全球排名第，在香港的资金来自全球，很多国际机构投资者将亚洲的总部设在香港，因此，从香港筹资等于是从全世界筹资。

所以，很多中国大型国有企业海外上市首选香港。

香港联交所为了鼓励内地大型企业，特别是国有企业赴港上市，于年初专门修改了上市规则，放宽大型企业赴港上市在赢利与业绩连续计算方面的限制，在定程度上为这些大型国有企业赴港上市创造了更为便利的条件。

中芯国际由此成为新的上市规则下香港上市的第支国内股票，尽管上市前的会计年度没有盈利，但由于市值与现金流等指标符合修订后的上市规则，中芯国际得以在港顺利上市。

相对来讲，新加坡与美国的资本市场对于中国的企业比较陌生。

但是，从分析的数据来看，年在新加坡新上市的中国企业数量增长极其迅猛年为，年为家，年为家。

近两年新交所加大了其在国内的宣传力度，鼓励内地的中小民营企业赴新加坡上市。

新交所将自己定位于个泛亚州的证券市场，中国企业自然成为其招募的主要客户群。

与香港证券市场相比，新加坡市场的整体规模较小，因此年在新加坡新上市的中国企业多为民营中小企业。

三公司海外上市方案对比分析上市方案的选择，是整体第二上市，还是分拆上市北生药业可考虑整体上市的思路，最初还是由香港软库高诚行政总裁李灯场提出来的，在此之前，我们与香港资本市场业内人士谈到的只是分拆汉生海外上市的方案，但这方案受到了包括香港第上海金融在内些业内人士的婉言否定。

此后，在新加坡行中，我们就整体上市和分拆上市两种方案与新加坡资本市场业内人士进行了沟通。

总体说来，各方人士都趋向于整体上市方案。

因为，他们都认为目前汉生分拆规模过小，即便能成功上市，其集资额也不会大，但发行成本却会相对偏高。

分拆上市分析分拆涉及的相关规定中国证监会文件，证监发号关于境内上市公司所属企业到境外上市有关问题的通知，规定境内上市公司所属企业到境外上市应当符合下列条件上市公司在最近三年连续盈利。

上市公司最近三个会计年度内发行股份及募集资金投向的业务和资产不得作为对所属企业的出资申请境外上市。

上市公司最近个会计年度合并报表中按权益享有的所属企业的净利润不得超过上市公司合并报表净利润的。

④上市公司最近个会计年度合并报表中按权益享有的所属企业净资产不得超过上市公司合并报表净资产的。

上市公司与所属企业不存在同业竞争，且资产财务独立，经理人员不存在交叉任职。

上市公司及所属企业董事高级管理人员及其关联人员持有所属企业的股份，不得超过所属企业到境外上市前总股本的。

上市公司不存在资金资产被具有实际控制权的个人法人或其他组织及其关联人占用的情形，或其他损害公司利益的重大关联交易。

上市公司最近三年无重大违法违规行为。

以汉生的实际情况比照上述规定，我们可以看出，分拆汉生上市在法律法规方面应该是不存在障碍的。

分拆上市存在的问题因汉生制药目前规模过小，其年年报显示的税后利润仅为万人民币，即便是预期其市盈率能达到倍，其市值也不到亿人民币，即使是稀释的股权，其融资额还达不到万人民币，除去发行费用，已所剩无已。

另外，盘子过小，不但很难找到愿意包销的券商，同时也难以吸引投资者的注意。

再者，无论是香港联交所业务发展及投资者服务科副总监陈启兴，还是新加坡交易所上市部负责人凌东鹰，都明确表示，联交所及新交所不太欢迎小规模中国民营企业赴他们交易所上市。

所以，我们认为，汉生药业目前不宜分拆上市。

整体上市分析作为已在上交所上市的股公司，北生药业如准备整体赴境外上市，其中的困难可能会超乎我们的预料。

从目前来说，股公司除了中兴通讯外，还未有其它公司在香港联交所或新交所第二上市，而民生银行在香港的第二上次还未尘埃落定，其中仍有变数。

如果北生药业作整体上市，其股股价将可能大幅下挫，其股股东包括北生集团何主席的权益将会被摊薄，因为北生集团等其它几大股东的股份只占上市公司的左右，还达不绝对控股，所以如何通过股东大会决议还是需要考虑的问题。

除此之外，药业整体上市应当力争上主板，这又面临上市要求的限制，所以还需考虑，如何能取得证监会对此的豁免。

另外，北生药业今年准备发行可转债，这对于整体上市的操作也会存在影响，但这种影响有多大，目前我们既无例可查，又了解不到相关的政策法规。

虽然，整体上市存在诸多困难和不确定因素，但我们也看到，药业如能成功上市，将对企业发展造成深远的影响，这不单单是能融到钱的问题，更重要的是，上市将大大提升公司形象。

建议从目前情况来看，如果决定境外上市，我们认为，选择以北生药业整体第二上市方案要好过分拆汉生上市方案。

二上市模式的选择，是直接上市，还是红筹上市红筹上市的拦路虎条例红筹股公司因其在境注册，并且在管理运作上受国际规范与法律的监管，所以，较股股股企业更合乎国际投资者的口味。

因此，同样的内地资产，由红筹股公司包装并到海外融资的话，其市盈率即价格要比股股股高。

在这个意义上，红筹股公司的融资能力更强，障碍。

比如在美国上市的中国公司，其股票的投资者以华人为主在新加坡的情况也类似，在上市之后公司就不需花大量的成本来处理和克服信息上文化上的障碍。

上市地的信息浑浊程度。

股市信息越浑，投资者越不能分辩公司好坏，于是股民们只好选择是股即买，愿意为任何股票支付的价格也基本相同。

从上市公司的角度讲，坏公司应偏向到浑浊股市上市，而好公司应尽量到透明的股市上市，这样有利于两类公司都能找到最高的上市股价。

根据有关统计，中国股市在周中平均有的股票齐涨齐跌，在新加坡有，在中国香港有，日本有，英国有，美国有。

热点与寒流的交替。

比如内地企业的信誉使民企的股上市机会变得更少。

在欧亚农业等事件后，民企在香港的上市机会受挫，于是上市热点曾转向了新加坡。

不同上市地的行业认同度。

以房地产行业为例，上市并非地产公司的最佳融资模式，房地产开发商从来不是海外股票市场的宠儿，尤其在美国。

除了香港之外，中国房地产企业在海外从来未实现过成功上市，即便在香港，地产股也正逐步淡出股市。

比如到年，地产股私有化退市的案例达家之多，目前恒生指数成份股中地产股只有家，只占成份股总市值的。

公司是选择香港上市，还是选择新加坡上市到目前为止，股上市公司成功到香港或新加坡第二上市的，只有中兴通讯家，于年下半年在香港主板增发股，集资额亿其中亿用于扩大海外运作规模，其现在股本结构为股，股，法人股。

另外，现已经通过中国证监会审批可赴香港主板第二上市的股公司还有民生银行，拟发行价格为元左右，增发拟集资亿美元，现正处于香港联交所审批阶段，预计将近期挂牌上市。

但这两家公司可以说是股赴香港第二上市的特殊案例，是其他国内公司无法复制的。

对于中兴通讯的成功第二上市，申银万国证券的顾峰总结为中兴通讯上次发行成功，其时机掌握非常好，发行能取得如此大的成功，是中兴自己也没料到的，而时机却有太多无可预测性如中兴通讯这样的成长性好，且处于高速发展市场中的公司，目前在国内不超过家，因此从这方面也说明这个例子是不代表普遍性的，是不可复制的。

同时，第上海的邱红认为，中兴能成功股增发股，主要是因为在香港市场上，投资者少有机会能投资世界级的科技型制造企业，而且中兴的三大流通股东都是合格的境外机构投资者，目前在香港还没有同类型的公司中兴与传统的制造企业是完全不同的，里面的增值部分高中兴是研发导向的公司，其每年的研发投入占其收入的，研发是科技型公司的核心竞争力所在。

而对于民生银行上此次赴香港第二上市之所以能通过中国证监会的审批，业内人士给予的说法是，民生银行是第家发行股的国内银行股，目前，中国证监会之所以批准其增发股，其背景就在于受到交行欲等因素的影响，银行股持续调整，其市盈率已与香港银行股市盈率比较接近。

另外，中国证监会认为，此次增发可有利于提高民生银行资产质量，而该股也应会受到境外投资者的热捧，因为民生银行将是在香港上市的第家业务收入来源于内地的银行股。

由于中国内地金融机构的准入门槛很高，国际投资者热衷于通过股权并购来达到战略