达威慑信息，提高竞争优势。
此外，公司管理者面临的业绩压力和经营风险更大，能够更显著地降低公司的代理成本。
此种情况下，现金持有的正向价值效应理应更为显著。
因此，本文提出假设存在融资约束的情况下，能强化产品市场竞争对公司现金持有价值效应的影响，即，在融资约束下，产品市场竞争与公司现金持有价值效应间的正相关关系更显著。
研究设相关，公司规模越大，认为公司的融资约束越小，现金持有提升的公司价值也越小，符合预期。
其他变量的相关关系在较小的范围内，说明自变量间不存在严重的多重共线性问题。
回归结果分析现金持有与公司价值回归结果。
下页表模型为全样本的回归结果，公司现金持有的系数为，在的水平下显著，结果与假设预期现金持有带来正向的价值效应相符。
另外，按融资约束两个替代变量分组，模型模型按公司规模分组，公司现金持有的系数分别为，两个系数都在水平下显著，并且模型的系数大产品市场竞争程度融资约束与现金持有价值效应论文原稿到家上市公司样本剔除家的上市公司，得到家正常持续经营的非金融股上市公司共个样本。
然后，将观察值中的缺失值剔除，得到家上市公司在年的个观测值由于模型中需要变量的滞后期和下期数据，故本文最终的样本区间为年，变量滞后和下期数据的处理缺失观测值，剔除观测值中变量的缺失值个，最终得到个公司年度样本。
此外，为了消除极端值的影响，对各变量进行了分位数以下分位数以上的缩尾处理。
产品市场竞争程度融资约束与现金持有价值效应计。
样本数量最多的是，为，占样本总数的。
现金持有量平均值最高的是。
公司价值均值最高的是，均值为，位列第，为。
产品市场竞争融资约束与公司现金持有价值效应若公司处于竞争激烈的产品市场环境，同时受到融资约束时，持有充裕的现金，相当于能以更低的融资成本为公司提供资金支持，抢占优势投资项目，应对激烈的产品市场竞争中的掠夺风险，甚至给竞争对手传达威慑信息，提高竞争优势。
此外，公司管理者面临的业绩压力和经营风险更大，能够更显著地降低公司的ε，变量定义各变量的解释如下页表所示，被解释变量为公司的市场价值。
解释变量为现金持有量。
融资约束。
选用两个指标作为融资约束的替代变量，分别是公司规模现金现金流敏感性。
规模小的公司可能成立的时间较短抵御风险的能力较低，当存在信息不对称时，规模较小的公司较规模大的公司面临更高程度的融资约束。
第个替代变量是现金现金流敏感性。
借鉴和李春霞等的做法，将大于零的公司划分为融资约束公司当前我国经济进入新常态，货币政策趋紧，公司面临的融资约束增强，并且目前国内很多产业处于产能过剩的状态，行业产品竞争激烈，在此背景下，研究公司现金持有是否能提升公司的价值具有重要的现实意义。
本文结合我国新兴转轨的制度背景，立足我国公司面临的内外部环境，研究公司现金持有的价值效应，为公司的现金持有决策提供有益参考。
产品市场竞争程度融资约束与现金持有价值效应论文原稿。
模型设计本文运用公司价值来衡量现金持有价值，借鉴经典公司价值经典回效应更为显著。
文章的研究结果对公司做出适合的现金持有量决策有重要的启示意义。
关键词产品市场竞争融资约束公司现金持有现金持有价值效应引言在年的金融危机中，全球无数的企业因为流动性不足，资金链断裂而破产倒闭，而些在财务政策上较为保守的企業因为持有充裕的现金，得以度过危机。
金融危机后，全球经济持续低迷，给企业的生存和发展带来更严峻的挑战，越来越多的企业意识到，科学合理的现金持有量决策对企业的发展是非常重要的。
学术界对公司现金持有的动机影响的。
的研究证实了融资约束公司现金持有的边际价值相对较高，等认为现金具有高度流动性的特征，融资约束公司可以直接利用其持有的现金来进行持续投资，并且这些资金的成本是比较低的，公司因此提高了其竞争优势。
将融资约束和融资非约束公司作为对照组进行对比，发现面临融资约束的公司，出于自身经营风险财务风险更大的考虑，若没有充裕的现金，持有价值效应引言在年的金融危机中，全球无数的企业因为流动性不足，资金链断裂而破产倒闭，而些在财务政策上较为保守的企業因为持有充裕的现金，得以度过危机。
金融危机后，全球经济持续低迷，给企业的生存和发展带来更严峻的挑战，越来越多的企业意识到，科学合理的现金持有量决策对企业的发展是非常重要的。
学术界对公司现金持有的动机影响因素等方面展开了较为全面的研究。
在现金持有的经济后果方面，国内外学者对于现金持有的价值效应，存在较大的分歧，些国外学者过剩的状态，行业产品竞争激烈，在此背景下，研究公司现金持有是否能提升公司的价值具有重要的现实意义。
本文结合我国新兴转轨的制度背景，立足我国公司面临的内外部环境，研究公司现金持有的价值效应，为公司的现金持有决策提供有益参考。
产品市场竞争程度融资约束与现金持有价值效应论文原稿。
摘要现金持有决策是公司的项重要决策，公司持有充裕的现金是否最终提高了公司价值呢文章结合我国特殊的制度背景，探究现金持有产生怎样的价值效应，并且考察了当面临产品市场竞争程度融资约束与现金持有价值效应论文原稿因素等方面展开了较为全面的研究。
在现金持有的经济后果方面，国内外学者对于现金持有的价值效应，存在较大的分歧，些国外学者基于信息不对称理论和融资优序理论认为现金持有对公司价值具有正向的影响，而我国学者的实证研究大多得到的结论是，我国企业持有大量的现金带来了负向的价值效应。
关于现金持有对投资的影响，有研究发现企业持有大量现金引致了企业过度投资，而有些学者则认为现金持有帮助企业更好地抓住投资机会，提高了投资效率。
司持有充裕的现金是否最终提高了公司价值呢文章结合我国特殊的制度背景，探究现金持有产生怎样的价值效应，并且考察了当面临融资约束时以及处于不同的产品市场竞争程度时现金持有对公司价值的影响。
研究得出以下主要结论整体而言，公司现金持有能够带来正向的价值效应，若公司面临融资约束，则这种价值效应更显著。
当处于竞争激烈的产品市场环境时，公司持有充裕的现金能够显著提升公司价值进步考察者关系，发现面临融资约束，使得产品市场竞争带来的现金持有正向价值司可能成立的时间较短抵御风险的能力较低，当存在信息不对称时，规模较小的公司较规模大的公司面临更高程度的融资约束。
第个替代变量是现金现金流敏感性。
借鉴和李春霞等的做法，将大于零的公司划分为融资约束公司小于零的为非融资约束的公司。
产品市场竞争。
出于对行业内外因素的影响的考虑，用赫芬达尔指数来衡量行业间的竞争程度，用价格成本边际作为行业中公司市场势力的反映指标。
越小，说明行业间的竞争越激烈，其可能放弃些为正的投资项目，但是持有定量的现金则使其得以抓住这些投资机会，并且对竞争对手释放威慑信号，提高市场竞争优势，最终提高公司价值而对于非融资约束的公司，管理者面临的经营压力和风险较小，持有大量现金会导致严重的代理问题，无益于提高甚至降低公司价值。
由此，本文提出假设融资约束的存在能够强化公司现金持有的正向价值效应，即相比非融资约束的公司，融资约束强的公司现金持有的正向价值效应更显著。
摘要现金持有决策是公司的项重要决策，公基于信息不对称理论和融资优序理论认为现金持有对公司价值具有正向的影响，而我国学者的实证研究大多得到的结论是，我国企业持有大量的现金带来了负向的价值效应。
关于现金持有对投资的影响，有研究发现企业持有大量现金引致了企业过度投资，而有些学者则认为现金持有帮助企业更好地抓住投资机会，提高了投资效率。
融资约束与现金持有价值效应已有研究发现，是否面临融资约束会影响到企业的现金持有水平，并且，面临的融资约束程度不同，其现金持有对公司价值的影响是不融资约束时以及处于不同的产品市场竞争程度时现金持有对公司价值的影响。
研究得出以下主要结论整体而言，公司现金持有能够带来正向的价值效应，若公司面临融资约束，则这种价值效应更显著。
当处于竞争激烈的产品市场环境时，公司持有充裕的现金能够显著提升公司价值进步考察者关系，发现面临融资约束，使得产品市场竞争带来的现金持有正向价值效应更为显著。
文章的研究结果对公司做出适合的现金持有量决策有重要的启示意义。
关键词产品市场竞争融资约束公司现金持有现金小，说明企业在行业中的势力越小，其面临的产品市场竞争程度越强，也就是说，和指标与产品市场竞争程度负相关。
借鉴已有研究对些变量进行了控制，如下页表所示。
检验结果与分析描述性统计对样本的现金持有和公司价值分行业进行描述性统计。
样本数量最多的是，为，占样本总数的。
现金持有量平均值最高的是。
公司价值均值最高的是，均值为，位列第，为。
当前我国经济进入新常态，货币政策趋紧，公司面临的融资约束增强，并且目前国内很多产业处于产能产品市场竞争程度融资约束与现金持有价值效应论文原稿ε，变量定义各变量的解释如下页表所示，被解释变量为公司的市场价值。
解释变量为现金持有量。
融资约束。
选用两个指标作为融资约束的替代变量，分别是公司规模现金现金流敏感性。
规模小的公计数据来源与样本筛选本文以年沪深股上市公司为样本，数据主要来源于数据库，对数据进行如下步骤的筛选剔除金融保险类上市公司，剔除上市公司数目过少的教育行业卫生和社会工作行业及居民服务这个行业的上市公司，得到家上市公司样本剔除家的上市公司，得到家正常持续经营的非金融股上市公司共个样本。
然后，将观察值中的缺失值剔除，得到家上市公司在年的个观测值由于模型中需要变量的滞后期和下期数据，故本文最终的样本区间为年，变量滞后和下于模型的系数，这证明了融资约束公司现金持有对公司价值的提升作用显著高于非融资约束的公司，说明
产品市场竞争程度、融资约束与现金持有价值效应（论文原稿）
