式的选择中国会计评论，夏冬林，朱松金字塔层级与上市公司业绩管理学家，张宏亮，崔司价值中大管理研究夏立军盈余管理计量模型本文的研究结论为企业和证券监管等部门藉以优化控制人链条，改善会计信息质量，促进企业资本投资效率提升提供了经验证据。

参考文献，金字塔结构会计信息质量与企业投资效率论文原稿司的财务数据估计以下模型。

ε，其中，表示公司第年年初总资产的账面价值，表示公司第年年末的线上应计，即营业利润与经营现金流量的差，表示公司第年相对于上年的营业收入的增量ε，表示随机扰动项。

假设上述模型参数和的估计值分别为和，用第家公司第期的实际数据预测其非操控性应计，即，从第家公司的总应计中减去预测的非操控性应计，即得到操控性应计的估计值，即本文将取绝对值表示操控性应计的水平，絕对值越大表明会计信息质量越差。

金字塔结构会计信息质量与企业投资效率论文原稿。

基于面板数据模型的稳健性检验。

为了克服异方差自相关及遗漏变量等问题，本文进行了基于面板数据模型的稳健性检验。

上述模型各变量定义见下页表。

数据来源与样本选择。

本文从沪深证券交易所手工收集年度沪深股所有上市公司年报中股权结构控制层级数从数据库收集年度沪深股所有上市公司的经营活动现金净流量及计算应计项目的各项原始数据测度会计信息质量基于模型测度企业投资效率，相关变量数据从国泰安和万德数据库得到。

其中主要变量的计算与样本选取规则为剔除金融保险业上市公司剔除公司和退市公司剔除资产收益率为负的上市公司删除数据缺失公司。

受变量可获得性限制，有关数据滞后与前导，本文最终得到个公司年度样本，研究期间为年度。

为控制离群值对估计结果的影响，对回归模型连续型解释变量在和分位数处进行了缩尾处理。

本文基于和进行数据处理与统计分析。

实证结果分析回归变量描述性统计。

本文使用的回归残差绝对值度量样本公司的投资效率。

下页表显府控制的企业投资效率最低。

李青原等发现，当会计信息质量提高时，私人控股结构对投资过度和投资不足均具有治理作用，而地方政府和国有资产管理部门控股只能显著改善投资过度现象。

陈共荣和徐魏的实证检验表明，随着公司大股东持股比例的不断增加，企业投资效率呈现先下降后上升的变化趋势。

吕峻发现，地方政府干预程度越高，企业投资效率越低。

石大林指出，股权集中程度的提髙能够强化股东对管理者的监督作用，从而减轻所有者与管理者之间的代理问题。

综上所述，金字塔结构的复杂程度和会计信息质量的高低均影响企业投资效率，同时金字塔结构又直接影响到会计信息质量，这将进步对公司投资效率产生影响。

国内研究大多停留在股权性质影响投资行为的层面上，而在种程度上都忽略了金字塔股权结构在其中的影响，因此探索会计信息质量对公司整体投资效率的影响，以及金字塔结构在其中发挥的作用，对于提高企业投资效率，甚至整个社会资本投资的效益都具有重大意义目前，有关这方面的研究关于金字塔结构的研究。

股东通过金字塔结构来增强对上市企业的控制，这行为在很多国家都较为普遍。

认为，金字塔结构对于终极股东的控制具有放大作用，这种放大有益于终极股东的权益，但会损害小股东的权益。

刘峰贺建刚认为，终极控制者在进行较大规模的企业控制时，花费较少的现金流和所有权即可实现目的，这会导致控制权和现金流权分离，这结论与的研究成果相吻合。

夏冬林朱松指出，企业较多的层级能有效避免政府机关对企业的干预，然而这种情况对于民营企业却不适用，层级的增加意味着民营企业需要支付更多的代理资金，因此会影响企业的整体效益。

张宏亮崔学刚指出，国有企业市场化程度会随着控制层级增加而提高，这种影响在非国有企业中则相反。

韩亮亮等认为上市企业复杂的控制层级会导致企业的借款比率负债比率处于较高的水平。

张瑞君李小荣指出，当企业处于金字塔结构底层时，信息风险会降低债务契约有用性。

以上关于金字塔影响能力最强。

这结论与周中胜陈汉文的研究成果吻合。

研究表明，会计稳健性对于降低信息不对称和代理成本具有重要作用。

孫刚指出，企业的非效率投资问题会因会计稳健性的提高而得到缓解，会计稳健性对投资过度的影响在民营企业中更显著，与之相反，对投资不足的作用在国有企业中更突出。

黄欣然研究发现，盈余质量主要通过管理层代理对投资不足产生负相关影响，而对投资过度的反向作用则通过影响大股东的代理问题来体现。

顾水彬发现，在我国会计准则与国际会计准则不断趋同的背景下，会计准则可以通过会计信息质量对企业投资效率产生间接影响，同时缓解企业投资不足，抑制投资过度。

金字塔结构会计信息质量与企业投资效率论文原稿。

金字塔结构在新兴市场国家被认为是产权保护的种替代性机制，由于我国存在特殊的上市方式和国有资产管理体制，企业通过金字塔控制链条掌控上市公司终极控制权现象普遍存在，实际控制者往往采用自上而下的手段逐步控制管理层。

等与王鹏企业盈余信息含量的分析后认为，国有上市企业若无增添控制链，企业的会计信息质量水平较低，引入控制链后，企业的会计信息质量水平将得到提升。

王化成和佟岩发现，控股股东持股比例会对盈余质量产生负效应，其中国有控股股东的影响作用更加明显。

辛清泉等发现，中央政府控制的企业投资效率最高，地方政府控制的企业投资效率最低。

李青原等发现，当会计信息质量提高时，私人控股结构对投资过度和投资不足均具有治理作用，而地方政府和国有资产管理部门控股只能显著改善投资过度现象。

陈共荣和徐魏的实证检验表明，随着公司大股东持股比例的不断增加，企业投资效率呈现先下降后上升的变化趋势。

吕峻发现，地方政府干预程度越高，企业投资效率越低。

石大林指出，股权集中程度的提髙能够强化股东对管理者的监督作用，从而减轻所有者与管理者之间的代理问题。

综上所述，金字塔结构的复杂程度和会计信息质量的高低均影响企业投资效率，同时金字塔结构又直接影响到会计信息质量，这将进步对公司投资效率的分布呈右偏特征，最小值为，最大值为，标准差为，说明公司间差异较大。

控制层级数平均值为，中值为，最小值为，最大数高达层，说明金字塔结构在我国上市公司是普遍存在的。

会计信息质量的平均值为，中值为，最小值为，最大值为，这说明股主板上市公司的盈余管理程度较高，会计信息质量水平较低。

关于金字塔结构的研究。

股东通过金字塔结构来增强对上市企业的控制，这行为在很多国家都较为普遍。

认为，金字塔结构对于终极股东的控制具有放大作用，这种放大有益于终极股东的权益，但会损害小股东的权益。

刘峰贺建刚认为，终极控制者在进行较大规模的企业控制时，花费较少的现金流和所有权即可实现目的，这会导致控制权和现金流权分离，这结论与的研究成果相吻合。

夏冬林朱松指出，企业较多的层级能有效避免政府机关对企业的干预，然而这种情况对于民营企业却不适用，层级的增加意味着民营企业需要支付更多的代理资金，因残差小于表示投资不足，残差绝对值越小，表明企业投资效率越高。

企业投资效率回归模型如下，回归模型的变量定义见表。

模型设计。

为检验研究假设，本文建立以下计量模型上述模型各变量定义见下金字塔结构会计信息质量与企业投资效率论文原稿周黎安发现，企业的两权分离度和可操纵性利润之间表现出显著的正相关。

般性企业中，维持企业现有持股比例不变时，两权分离度随着企业控制层级的增加而逐渐变大。

因此要想保证企业的会计信息质量，必须严格限制金字塔的控制层级数，避免出现以权谋私的现象。

金字塔结构具有刺激效应。

上市公司信息透明度随着控制层级的增加而降低，利益相关者获知终极股东信息难度也会因此增大。

金字塔结构随着控制层级的增加而复杂化，可以利用其实现企业的大规模融资，提升企业资产总规模，但是代理成本的增加会降低企业的会计信息质量。

与此同时，企业的控制层级越长，控制者的压榨行为就会越厉害，他们为获取私利而损害企业的利益，导致企业利润减少。

基于上述分析，提出本文假设。

假设其他条件不变时，金字塔结构与会计信息质量对企业投资效率具有互补作用，即缩短金字塔控制层级能够增强会计信息的预期作用，促进企业投资效率的提升。

大股东和管理层双方的代理成本，降低企业管理者和所有者因信息沟通不畅而产生的影响，从而促进企业更好地监督大股东和管理者的行为，提高企业投资效率。

研究发现，会计信息质量与投资过度投资不足之间呈现显著的负相关，当企业的资金充足且股权不集中时，会计信息质量与投资不足的负相关性会随着企业的资金不足而显著。

等认为，良好的会计信息质量有效缓解了企业的投资不足或者过度投资行为，有利于企业发展。

除此之外，和通过研究也得到相同结论。

在国内，很多学者都投身于会计信息与企业投资效率作用机制的研究中。

周中胜陈汉文以的研究结论为基础，分析了会计信息透明度对上市企业投资效率的影响，结果显示，企业行业的不同会导致其资源配臵效率产生较大差异，会计信息透明度显著影响了企业资源配臵效率。

李青原等发现，上市企业投资过度及投资不足受会计信息质量影响较大，特别是盈余平滑性应计质量这两项指标的連玉君投资现金流敏感性融资约束还是代理成本财经研究，张功富，宋献中我国上市公司投资过度还是不足基于沪深工业类上市公司非效率投资的实证度量会计研究，。

塔式控制结构。

该结构在我国民营上市公司中较为常见。

该结构股权链条可分为条，第条是邱建明得润电子第条是邱建明宝安得胜电子得润电子第条是邱为民宝安得胜电子得润电子第条是邱为民润实业发展有限公司。

第条和第条因不符合通过控制链直接和间接持有的投票权超过阈值或的要求而被排除因此得润电子公司的金字塔控制层级数为。

本文基于夏立军盈余管理计量模型测度企业会计信息质量。

具体而言，就是要假设估计