浅析货币政策工具对社会融资结构的影响（金融论文）㊣精品文档值得下载

亿元到年的亿元，年均增长率为。

这说明社会融资规模增量大部分受益于新增间接融资规模，实体经济主要通过间接融资渠道获取资金。

图社会融资增量及结构时间序列变动从成分占比变动折线图可以看出，新增间接融资占比在年整体呈下降趋势，从降至，年占比回升至，年达到最低值，其占比下滑与表外业务项目和外币贷款的萎缩有关。

而随着股票市场债券市场以及票据市场的完善和发展，新增直接融资占比在年处于上升趋势，从提升到，年占率调整对相应的直接融资市场和间接融资市场都具有明显的影响作用，这表明社会融资规模能反映货币政策对货币供给的调整效果。

龙薇和蒋丽平在理论分析的基础上建立了模型，分析表明社会融资规模在第阶段的货币政策传导中与银行间同业拆借利率的变化方向相反，能更好地体现货币政策的意图，规模增加短期内能促进经济增长，但长期效应并不显著。

盛松成和谢洁玉从社会融资规模增量和存量两个角度分析货币指标作用，得出增量与货币政策最终目标的相关度比新增人民币贷款更高，存量和与货币政策的终极目标的关系基本接近。

牛嵩选择基础货币和个利率指标作为货币政策替代指标，认为社会融资结构削弱了货币供应量的政策调控效果。

综上所述，目前关于社会融资问题的研究方法和理论模型已逐步趋向于完善。

国外学者对社会融资的理论研究和实证分析早于我国，研究对象集中于发达国家，结论和政策不定完全适用于发展中国家，但其研究思路和方法具有参考意义。

我国现有文献主要将社会融构建条件。

关于社会融资与货币政策其他中介指标的研究，更多学者侧重于将社会融资规模与广义货币供应量传统的银行信贷规模进行效用性比较和相关性研究。

作为货币政策的中介指标，以上个指标在定程度上对实体经济增长都有积极的作用，对研究货币政策效应皆有重大意义。

最早在年，亚当斯密得出银行发展能有效促进国家实体经济的增长，这是学界中研究社会融资结构与实体经济关系的领先文献。

元惠萍和刘飒许嘉扬同样通过建立模型的方法，比较社会融资规模广义货币供应量和信贷规模者分别作为中介目标的政策传导效果，认为并非理想的货币政策中介目标，社会融资规模的响应效果最为可观，。

牛嵩研究发现社会融资规模与国民经济的联系更加紧密且高于，对于物价水平的调动效用更加明显。

然而，部分学者提出了完全不同的结论。

张春生和蒋海同样用模型进行实证分析，以准备金基础货币货币市场利率考察社会融资规模和贷款规模的传导效果，却发现社会融资规模应被设浅析货币政策工具对社会融资结构的影响金融论文融资规模与其他中介指标进行比较，分别探究它们与当前实体经济状况和货币政策的传导效应。

在实证分析中，国内外学者们常通过建立向量自回归模型考察社会融资指标与货币政策工具指标的关系，并用该模型的脉冲响应和方差分解进行动态分析。

以往文献的主要缺陷首先是对社会融资的历史性分析不够全面，因此很难看出我国社会融资的发展概况其次是在应用指标方面比较随意和单，以致于影响到研究结论的科学性。

浅析货币政策工具对社会融资结构的影响金融论文。

表给出了各指标的代码和描述性统计特征。

表各变量代码与描述性统计实证分析数据处理为了使各指标值处在同数量级别上，获得无量纲数据，采用标准化公式，用于处理原始数据，其标准化过程如下对原序列进行变换，得到新序列结果显示，社会融资规模增量新增直接融资规模新增间接融资规模分别与存款准备金率银行间同业拆借利率银行间市场债券回购利率呈正相关关系，与再贴现率央行票据呈负相关设为宏观经济监测的重要指标之，但作为货币政策中介目标的效果不如广义货币供应量。

赵婧和赵平则将货币政策传导经过列为从操作目标到中间目标从中间目标到最终目标进行分析，认为在第阶段传导中社会融资规模比表现更佳，而在第阶段传导中更适合充当中介指标。

在货币政策中的传导有效性。

将社会融资规模细分成直接和间接的融资方式进行研究，发现当直接融资迅速发展时，间接融资方式中的银行信贷的效用会有所减弱，。

和针对非洲地区个国家进行了股票市场在货币政策传导方面的研究，结果发现如果该国家的资本市场十分发达，那么股票价格对货币政策的调整反应就会激烈，敏感度会更高。

中国人民银行的南昌中心支行课题组通过构建多个模型，研究发现利率对人民币贷款影响最大，央行票据适用于调整股票市场和债券市场，而存款准备金率仅适用于短期调控。

张嘉为等通过建立模型分析发现，货币政策的各种市念以及社会融资结构中的主要成分指标，即新增直接融资规模新增间接融资规模。

年以来的时间序列变动如图所示。

由图可知，以银行为主导的间接融资方式始终是我国社会融资的主要方式，新增间接融资规模从年的亿元提升到年的亿元，年均增长率为。

新增直接融资规模也逐渐增加，从年的亿元到年的亿元，年均增长率为。

这说明社会融资规模增量大部分受益于新增间接融资规模，实体经济主要通过间接融资渠道获取资金。

而随着股票市场债券市场以及票据市场的完善和发展，新增直接融资占比在年处于上升趋势，从提升到，年占比下滑到，年恢复至。

年资金成本提升的实体经济总体表现平淡的股票市场波动幅度较大的债券市场，以及政府定向增发等因素导致新增直接融资和新增间接货币政策工具对社会融资结构的影响由以上分析可知，变量都为阶单整序列，接下来在构建模型模型前，对两组模型变量进行协整关系检验和格兰杰因果检验。

先设定滞后期为，对含的模型，依据和信息标准，统计量对应值的最小期数分别为和，不致。

也无法根据多数原则设定模型的滞后期数。

对不同滞后期的模型进行估计，发现滞后期为的模型均通过稳定性检验，视为稳定模型，且的拟合程度更高。

故将的最优滞后期数设定为期。

含的模型出现类似情况，无法通过多数原则设定模型最佳滞后期。

从表中可以看出，根据原则，模型应选择的滞后期数为期，但经过计算，无法通过稳定性检验，视为不稳定的模型。

而模型为稳定模型，且的拟合程度更高。

故期为的最优滞后期数。

协整关系检验结果如表表所示。

当迹统计量和最大特征值统计量的检验结果不样时，通常选择迹统计海社会融资规模适合作为货币政策中介目标吗与信贷规模的比较经济科学，赵婧，赵平货币政策传导中间目标选取的实证研究社会融资规模与的比较华北金融，中国人民银行南昌中心支行课题组，张鉴君社会融资规模视角下货币政策工具的有效性研究海南金融，张嘉为，赵琳，郑桂环基于模型的社会融资规模与货币政策传导研究财务与金融，龙薇，蒋丽平基于模型的社会融资规模与货币政策传导研究山西财经大学学报，盛松成，谢洁玉社会融资规模与货币政策传导基于信用渠道的中介目标选择中国社会科学，牛嵩社会融资规模和货币供应量与货币政策操作目标间相关关系比较研究上海金融，王森，智慧，李倩婷货币政策工具对社会融资的动态影响研究经济问题，。

表模型的格兰杰因果检验结果表明，是的格兰杰原因，与没有明显的格兰杰关系，但变量的联合在的水平下，被认为是社击的响应，两个响应效果的叠加可近似看作社会融资规模的响应效果。

第，选取的货币政策工具对社会融资规模指标的影响均具有滞后性和短期性，滞后期后才产生较为明显的效应，短期内出现较大幅度的波动，随着时间增长，影响趋于稳定或消失。

在货币政策实施初期，需要先经过政策工具的传导，才进而调控社会融资规模，体现货币政策传导机制的时间效应。

对于价格型的货币政策工具，主要作用于微观主体，收放自如的性质使得短期内调整社会融资规模的波动性较大，作用效应不持续，加大监测难度。

对于数量型的货币政策工具，直接调整宏观经济变量，对社会融资规模的影响相对稳定，但作用时间不长。

所以，货币政策工具适用于短期内调控社会融资规模。

根据本文研究所得，提出以下建议是在我国的宏观调控中，既要继续关注广义货币供应量的动态，也要把目光放在社会融资规模指标的发展情况上。

本文的研究结果说明，随着社会融资的数据整理和计算的完善，社会融资规模能更好地反映出金融市场利率银行间市场债券回购利率再贴现率央行票据以及基础货币作为货币政策工具替代指标，与社会融资大要素进行相关性研究，建立对应的模型，实证研究货币政策工具指标对社会融资的动态影响。

分析结果表明第，社会融资规模增量与货币政策工具指标都有不同程度的相关性敏感度。

般情况下，短期内存款准备金率以银行间同业拆借利率为代表的市场利率再贴现利率的提高对社会融资规模增量的提高有抑制作用。

而银行间市场债券回购利率以及基础货币对社会融资规模增量呈现出正相关的关系。

其中，基础货币对社会融资规模增量的脉冲响应效果最为显著，新增央行票据与社会融资规模增量的脉冲响应效果较为薄弱，这种现象可能与货币政策工具指标的操控灵活性操作频率有关。