后，日股又恢复多头行情，年月日打破股指期货上市时的最高点。年韩国的金融风暴，外债阴影使得韩国股市在年全年下跌逾百分号。但是，股指期货让指数在期货上市前反弹百分号，月日创下波段新高点，之后又在股指期货上市后恢复熊市。年月日，台湾期货交易所推出台湾加权指数期货。台湾加权指数从股指期货上市前个月起涨，月日创下点的波段新高，涨幅百分号。上市之后，加权指数又恢复熊市本色。我们以台湾为例来分析股指期货对蓝筹股的影响图，图市值最大的股票台积电图在加权指数期货上市前半年开始涨幅就高于大盘指数以上，在期货上市时又转变为台积电小幅折价。这是股指期货效应出现在蓝筹股身上的证明之。另外，如果我们看代表台湾蓝筹股的摩根台股指数期货图，与加权指数之间的关系，不难发现原本摩台指的市盈率低于本科毕业论文第页共页加权指数，上市前三个月变成摩台指估值水平高，上市后又是摩台指估值水平低。所以，上市前涨上市后跌的特性主要出现在具有指数话语权的蓝筹股。图台积电相对大盘的表现图台湾股市蓝筹股的估值台湾股指期货年推出后其成交额维持持续上升势头，年平均增长率达。通过对台湾相关股票指数期货的成交金额与台湾加权指数现货总市值进行本科毕业论文第页共页对比分析，从图和表中，我们可以发现在股指期货推出的前年股指期货成交额约为现货股票市场成交额的，之后三年的年平均增长率也为左右。图台湾股指期货年成交额变化年份台湾股指期货年交易金额亿台湾加权指数总市值亿股指期货交易金额现货总市值表台湾股票指数期货的成交金额与台湾加权指数现货总市值从东亚四国和地区推出股指期货前后的市场表现来看，均是推出前股指大幅走高，推出后大量空头合约引发股指大幅回调，回调幅度平均达到百分号。基本保持上市前涨，上市后跌，长期趋势不改变的规律。我国股指期货推出前后指数的短期表现也验证了这个规律。我国股指期货上市前,市场走出了轮上涨为主的行情,到股指期货推出时,指数已经从此前的多点上涨到了点。股指期货上市后,我国股指就开始了轮快速的较大的跌幅。本科毕业论文第页共页总体来看，股指期货有加速和扩大指数上涨或下跌的功能，自股指期货推出以来，沪深股市接连暴跌，股指期货成为大盘走向的推助器，它并不能决定市场整体的方向，只是在行情形成后起到放大和推助的作用。期货的价格更有个预期性，所以就利用这个预期。假设我是基金的话，手上拿着很多大盘蓝筹股，看情况不对，股指期货的跌势比较凶，跌幅比现货大点点，我肯定是以卖出为主，以做空为主。同样如果宏观经济向好，由于指数成份股存在风险管理工具而吸引了大量资金的介入，也会吸引大量投资者的买入，指数的上涨也会扩大。股指期货既有股票的特征，也存在期货的特征，股指期货的价格波动定程度上受对未来预测的影响，带有较大的不确定性，从而股指期货的价格波动性往往较现货市场更为激烈，而股指期货的这种价格波动，通过指数套利或其他渠道，又会迅速影响股票现货市场，增大现货市场的价格波动性。股指期货推出对股市流动性的影响国际上的般规律是股指期货推出的初期，可能会造成资金紧张，导致指数下跌。这种现象已经在本文的前部分解释了原因，并也由众多的事实案例所验证了。这也从另方面说明了股指期货推出后，短期内对造成了股市流动性的紧张。理由很简单新增种交易工具，需要新增资金参与。如果时新增资金没有补充进来，原有的存量资金就会转移到这种新的交易工具中，产生交易转移效应，使原有的交易品种被部分人抛弃，资金抽离到股指期货市场上来，进步加剧市场下跌。根据新兴市场开办股指期货初期的情况看，往往也验证了这种交易转移效应，原有的股票交易的流动性大为降低。日本初开股指期货时就遭遇过这样的情况。这种效应会持续断时间。但是，从长期看，股指期货对市场流动性的影响还有另外个效应，即吸引更多的场外资金参与市场。从国际股指期货的实践看，股指期货的推出对股票市场的健康发展有长期推动作用。由于股指期货为投资者提供了个规避风险的工具，扩大了投资者的选择空间，因此开办股指期货交易会逐渐吸引场外观望资金进入股票市场。从我国目前的社会资金供应情况看，社会潜力资金是非常充裕的。由于开放式基金社会保障基金保险资金等大的机构投资者未介入或只部分的介入股市，本科毕业论文第页共页银行存款数额巨大，场外资金可谓规模庞大，这些资金将可能成为将来进入市场的资金来源。所以，从长远看，我国推出股指期货后经过段时间的过度，市场流动性最终还是有望增加。国际股市历史案例也支持这种判断。美国在开办股指期货交易之后，股市现货和期货的交易量都有较大的提高，或者说股指期货的推出提高了现货市场的活跃程度。美国在年推出指数期货，此后短短三年时间里，股指期货和现货交易量大幅提高。尤其是在此后的年间，成份股的交易量比前年上升了，而非成分股只上升了。这说明，市场现货交易活跃度增加，尤其以成份股为甚。香港在年推出恒生股指期货后，股票交易量当年就增长了。形成这现象的原因是，推出股指期货会吸引套利者套期保值者加入市场，促进股市与期市互相推动。由于套利是种低风险的操作，会吸引大量的套利资金，套利者需要买入指数成分股建立现货股票头寸跟踪指数，所以套利者的进入会提高股票市场的规模和流动性同时，由于有了股指期货这样方便的风险管理工具，持有大量现货头寸的机构投资者可以使用股指期货进行套期保值，不必在股票下跌时抛出股票，机构投资者可以更加大胆积极的建立股票头寸。因此，股指期货不仅不会分流现货市场的资金，反而会给市场带来大量新增资金，加大股票现货市场规模增加流动性，提高现货市场的活跃程度，促使两个市场的活跃度得到共同提高，形成股市和期市交易量呈双向推动的态势。股指期货对股市结构的影响方面，股指期货的推出将改变以前证券投资单边市的格局，将使投资主体和投资模式多元化，使市场的博弈规则更趋合理。各类不同风险收益偏好的投资主体可以利用股指期货这有力工具选择自己需要的投资组合，从而对冲风险，实现符合其资金性质的风险收益。证券市场的投资模式也将扩展到套期保值套利和投机等多种方式，市场深度和广度将得到极大的扩展。另方面，股指期货的推出将加大股市的两极分化。我国股票市场的个重要特点是股指由小部分的大盘蓝筹股拉动，因此股指期货推出后，质地优良且占指数权重较大的大盘蓝筹股，因其与指数良好的相关性，将在机构投资者构建避险本科毕业论文第页共页套利等交易的现货组合中占据重要地位，资金配置将大量向其倾斜，蓝筹股的资金聚集度将进步加大。股指期货推出以后，机构投资者的避险和套利操作将使其对现货市场上的指标股需求大量增加，推动指标股价格上涨，指标股价格的上涨又会吸引大量散户跟进，进步推动股价的上涨而非指标股活跃程度会日渐萎缩，小盘股的流动性将会逐渐减少，甚至逐渐被边缘化，除非针对小盘股指数的股指期货推出。股指期货将会带来大盘指标股估值提升股指期货也会促进股市结构更趋优化。股指期货的推出，促使资金配置大量向指标股倾斜，蓝筹股的资金聚集度进步加大。统的指数和股指期货推出之后，市场结构和投资理念会发生新的变化，传统的庄家炒股型格局可能因此而慢慢改变，在套期保值基础上的价值型投资理念将获得更多的认同，市场估值理念和炒作风格将会发生定变化，估值水平会向国际靠拢。达摩达尔古亚拉提等对标准普尔指数样本股所作的实证表明，开展股票指数期货交易后的年间，指数样本股的市值提高幅度为非样本股的倍以上。由于小盘股容易被操纵，在我国股票市场上，往往出现小盘股涨幅大于大盘股的现象。而且股指由小部分的大盘蓝筹股拉动，因此，常常出现大多数股票下跌而指数上涨的现象。股指期货推出以后，机构投资者的避险投机者受利益驱使，极易利用自身的实力地位等优势进行市场操纵等违法违规活动。这种行为既扰乱了市场正常秩序，扭曲了价格，影响了发现价格功能的实现，还会造成不公平竞争，损害其他交易者的正当利益。市场机制不健全股指期货市场在运作中由于管理法规和机制不健全等原因，可能产生流动性风险结算风险交割风险等。在股指期货市场发展初期，这种不健全的机制会产生相应风险，并可能导致股指期货与现货市场间套利有效性的下降，导致股指期货功能难以正常发挥。加强我国股指期货风险控制政策管理及建议股指期货是把双刃剑,它既是股票市场有效的风险管理工具,又可能成为风险之源。股指期货的风险是客观的不确定的可放大的,但仍可以预测和控制。股指期货的风险主要来自于由于供求变化导致的价格波动以小博大的保证金机制和交易者的非理性投机以及市场机制不健全等,因此,我国在推出股指期货时必须考虑并重视对股指期货的风险管理和控制。期货的风险管理金融期货市场是管理风险的场所，也是风险相对较高的市场。为保证金融期货的顺利推出平稳运行和功能发挥，现阶段除了实行现行商品期货交易结算当中普遍采用的风险控制办法外，参考国外金融期货市场的通行做法，结合我国商品期货市场十多年的成功经验，还考虑用以下四项制度从制度上防范和控制金融期货的风本科毕业论文第页共页险风险隔离制度金融期货的经纪业务由期货公司专营，证券公司等金融机构参与金融期货经纪业务，必须通过参股或控股的期货公司进行，符合条件的证券公司作为介绍经纪商为投资者提供金融期货交易的辅助服务。期货公司和证券公司的期货业务和证券业务隔离，金融期货市场的风险和现货市场隔离。结算会员制度作为项分散和减少风险的制度安排，金融期货交易所会员将分为交易会员交易结算会员全面结算会员和特别结算会员四类，按交易所对结算会员结算会员对交易会员交易会员对客户的顺序进行结算。通过提高结算会员的资格标准，使得实力雄厚的机构成为结算会员，从而达到分层逐级控制和承担风险的目的。结算联保制度交易所的结算会员必须缴纳结算担保金，作为应