额将基本上取决于申购价格的高低。配售顺序在这种法人配售模式中显得非常重要，根据有关规定，战略投资者具有优先配售地位，持股时间并不是主要配售因素。虽然最近上市公司的招股意向书中对战略投资者和般法人投资者在持股时间上有些延长，但并不是确定最终发行价格的依据。转贴于看准网全文完年月日，如果增发新股规模适度前景良好，根据价值评估，本身不会造成股票内在价值摊薄，那么不需要考虑老股东的补偿。如果因为市场过热，造成理性的机构询价与市场价格存在较大折扣，不考虑老股东补偿是合理的。实际的市场反应可能是，由于该因素的存在，市场价格不敢过度上涨，事实上对投机有抑制作用。现阶段，新老股东利益平衡的问题有两类处理办法是实质性补偿，即将增发新股的部分向流通股老股东配售二是保障优先认购权，即强调给予老股东在同等价格条件下的优先认购权利。这两种办法虽然都在定程度上能够保护老股东利益，但寻求个合理的增发价格仍是发行人和承销商必须不断研究和探索的重大课题之。二发行价格的确定传统定价方式在上半年的新股发行当中，采取上网定价及上网定价与向二级市场投资者配售相结合这两种发行方式两者合称为无法人配售方式的新股在发行价格方面遵循了传统的定价方式，其具体依据为证券法第条的规定，定价公式为向法人询价的定价方式这定价方式主要是针对于采取上网定价与向法人投资者配售相结合发行方式简称为法人配售方式的新股。本方式发行新股事先并不确定具体的发行价格，而是通过向法人投资者询价进行竞价申购，最后由发行人和承销商依据定的标准确定新股发行价格。依价格确定标准的不同，这方式又可分为以下两种模式超额申购倍率模式这种模式中，由主承销商和发行人事先共同确定新股的发行价格范围以及申购倍率，申购法人在允许的价格范围内根据自己的意愿填写申购系方面的调节器。超额申购倍率的范围内主承销商和发行人可以根据客户的申购情况，在满足募集资金需求的情况下，适当考虑照顾有关客户利益。另外，通过超额认购倍率还可以调节战略投资者与般法人投资者的获配数量分配情况。在超额认购倍率允许的情况下，通过发行价格的确定可以控制这两者的比例。价格优先顺序配售模式在这种模式下，配售对象以价格高低作为主要配售依据。在有关的业务处理程序上比第种模式相对较为容易，般步骤为主承销商和发行人将对有效法人投资者预约申购结果进行，由主承销商和发行人有权将前面几个般是个或个最高的申购价格作为非理性申购价格认定为无效申购。除了被剔除的价格之外，法人投资者在发行价格以上的预约申购价格均为有效申购价格，并均按发行价格参与法人配售。在这种发行方式中，法人配售顺序将显得尤为重要，因为旦发行价格确定下来以后，符合发行价格规定的有效申购能否获得配售份额在很大程度上就取决于对法人投资者配售顺序。目前采取这种模式发行的上市公司有诚志股份凯乐股份等，具体执行情况有些差异，诚志股份在确定最终发行价格后按顺序配售，结果向法人配售的份额全部配售给了战略投资者，般法人投资者均没有机会获得配售份额。而凯乐股份由于没有战略投资者获配，在保证募集资金总量的前提下，选取了元为最终的发行价格，向般法人配售万股，按照的比例配售，从而给发行人和主承销商在确定价格的策略方面留有余地。这种模式具有如下特点价格和申购股数。在发行价格范围的确定上，目前存在两种情况，种是有价格区间限制，即规定法人的申购价格必须在规定的价格区间上限与下限之间内，否则为无效申购另种是只规定发行价格下限，不设最高申购价格限制，申购法人可在发行价格下限之上自主选择申购价格。其次，申购结束后，由主承销商对法人投资者的有效申购按照申购价格由高到底进行排序，并对申购数量进行统计。然后发行人和主承销商根据排序和统计结果确定最终发行价格，使在发行价格以上含发行价格的有效预约申购数量，与经确定的向法人投资者配售股数之间的超额申购倍率在预先规定的区间内，对于达不到超额申购倍率区间的则采取发行价格下限为本次发行价格。最后，按照预先规定的配售对象先后顺序进行配售，在同层次中如果出现超额申购情况将按比例配售。这种模式有如下特点符合法人投资规定条件的在最终确定发行价格以上含发行价格申购的法人投资者均有机会获得配售新股。例如，宁波波导在考虑有关规定后，确定的元含元以上符合条件的法人投资者均为入围申购，根据宁波波导发行的实际情况看，共有家为有效申请战略投资者，在最终确定的发行价元以上的有家，足额获配万股，其余万股在家符合条件的般法人投资者含证券投资基金按照预约申购量中签配售。由于波导法人配售时，战略投资者优先配售数量没有超出向法人配售总量，所以凡是入围的般法人投资者均有机会获得配售。超额申购倍率是主承销商和发行人在处理客户关投资者这先后配售顺序。由此，是否被确定为战略投资者，关系到法人投资者能否优先获得配售权及其配售份额。在肯定引入战略投资者对我国新股发行市场积极意义的同时，还应看到目前战略投资者市场黑箱操作的现象已初见端倪。些发行人在选择战略投资者时，往往不是按原本意义上的标准进行确定，而是依靠人情关系，甚至把能否参与日后收益分配作为选择标准等等，这切显然有违于股票发行的公开公平和公正原则。以隆平高科为例，其选取的家战略投资者当中有家是投资管理公司，尽管都与隆平高科签订了较大数量的购销合同，但隆平高科的大宗客户主要是各级农业技术推广机构和农资经营机构，而其主要产品的主要市场集中在湖南湖北江西河南等农业大省，而非战略投资者所在的北京深圳上海。而与隆平高科有着长期密切业务往来的湖北荆楚种业股份有限公司却没能成为战略投资者，此中猫腻，值得玩味。二引入美国式招标，遏制非理性法人申购由于二级市场巨大价差的存在，只要能够在级市场上申购到新股再到二级市场上予以抛售，投资者几乎没有不获利的。就算在上半年新股发行趋于市场化的情况下，已发行且上市的只股票首日平均涨幅也达到了。在如此价差利润的驱动下，些非理性法人投资者在配售申购时往往报出令人心跳的高价，其这样做的目的无非就是为了获得配售权，而他为此并未比其他投资者付出更高的成本，因为所有投资者最终的认购价格是样。对于法人投资者的这非理性投资行为，虽然有些发行人数据来源证券时报年月日。在今年上半年发行且上市的只股票中，平均发行市盈率为倍，较年和年提高了近倍左右。依正常情况，它们上市首日涨幅应有所下降，但事实是，这指标不降反升。分析级二级市场出现的双高即高市盈率高首日涨幅现象，应存在如下原因是整个市场资金供给面十分宽松。随着三类企业保险基金的入市，证券投资基金队伍的不断壮大，银行储蓄存款的分流，再加上上半年股市行情的持续高涨，些外围资金甚至违归资金相继进场，从而造成了整个股市资金供给面极为宽松二是市场投资者的投资思维惯性。由于我国证券市场还是个新兴的市场，整个市场投资者理性成分较少，多数投资者认为，只新股上市涨上倍甚至数倍以上也构不成自身的投资风险。这点与国外的情况差别甚大，从国外的情况来看，般发行价和市场价之间的折扣率般在之间，有左右的股票在上市后个交易日股价低于发行价或在发行价上下波动。由此，投资者在股票上市之初都会谨慎地看待该股的价格及其后市走势。四增发新股过程中新老股东的利益平衡在增发新股过程中，较大的发行折扣是无法避免的。比如，主要对机构询价，而股价处于高位，或募集资金投资项目必然带来股票内在价值摊薄，或流通股本新增比例过大等，那么，如果不考虑新老股东利益平衡问题，市场股价将在发行前后出现大幅波动，损害老股东利益，影响股东投资信心，会引起较为强烈的市场反响。在理论上采取了些约束措施，如发行人有权将前个或前个最高的申购价格作为非理性申购价格予以剔除，但笔者并不认为这种做法能很有效的遏止非理性申购的法人投资者实际应为投机者。在这方面，可作出如下措施予以解决，那就是在发行价格选择上采取国债竞标发行中的美国式招标，即法人投资者最终的认购价格为其申购报价，不同报价的投资者有不同的认购价格。采取这措施不仅能够有效地防止非理性申购行为，而且能够使新股发行价格更加接近其二级市场价格，从而使新股发行更加合理更加市场化。转贴于看准网三级二级市场的双高现象长期以来，我国股票发行采取市盈率定价法，市盈率通常在倍左右，般都大大低于二级市场水平，基本上不存在跌破发行价的风险。但这种方法不能反映发行人的素质，发行价与市场价之间差距太大，存在相当多弊端是不利于发行人筹资效率最大化二是不利于培养承销商的风险意识，从而不利于我国股票发行市场走向市场化三是使股票市场上存在大量的专门从事级市场认购股票套利的资金，损害了整个社会的资源配置效率。通过对今年上半年新股发行市场进行分析，我们发现，尽管级市场发行市盈率较以往有很大提高，但二级市场价差并未因此而缩小，具体情况请见表四表四新股发行市盈率与上市首日涨幅览年份上市家数平均发行市盈率倍平均首日涨幅年上年年承销商可行使超额配售选择权，即要求发行人增发这部分股份，过户给获超额配售的投资者，并将增加发行部分相应的股款交给发行人。这样，通过行使超额配售选择权，既维护了二级市场股价的相对稳定，保护了中小投资者的利益，同时在市场趋强的情况下，又能为发行人筹集到额外的资金。超额配售选择权行使与否，与市价和发行价之间的关系密切相关。过去年间，超额配售选择权在美国的股票发行中占有重要地位。据美国学者对年月至年月间家公司定价方式进行统计的结果，承销协议中均包含超额配售选择权，完全行使的占。有在上市后前个交易日其股价低于发行价或在发行价上下波动，说明市场上级市场和二级市场价格是接轨的，发行价基本反映了发行人股票的市场价格。二在我国引入超额配售选择权的必要性与可行性必要性年深康