思路和方法。

伴随证券市场的快速发展，证券研究已成为经济领域个热门课题。

在金融投资领域，正确判断企业的内在价值是取得良好投资收益的前提。

由于中国证券市场是不太成熟的新兴市场，投资者更多地使用技术分析方法分析股票走势，希望借此获取投资收益，但往往事与愿违。

国外研究理论早已指出，个公司的股价从根本上是由企业的基本面决定的，从长期趋势看股价必然向企业的内在价值回归。

掌握企业经济价值评估方法已是证券分析中必不可少的工具。

年月至月中国证券报共披露了上市公司项资产评估报告书摘要，其中企业经济价值评估项目项，占全部评估项目的专项资产评估项，占全部项目的土地使用权评估项，占项目的。

从证券市场披露的评估信息来看，企业整体价值信息是目前我国证券市场信息披露的重要组成部分。

由此可见，完善企业经济价值评估理论对解决实际问题很有意义。

在我国资产评估的发展过程中，存在着评估理论滞后于评估实践的矛盾，尤其在企业经济价值评估方面。

在实践中，评估机构通常使用重置成本法和收益法进行企业经济价值评估，这与国外以现金流量折现法为主流的企业经济价值评估浙江大学学位论文中兴通讯股份有限公司的企业经济价值评估差距较大。

如何在我国现有条件下，即资本市场不发达相关信息不健全的情况下，客观公正地评估企业经济价值，并逐步与国际价值评估理论接轨，已成为我国价值评估理论所亟待解决的问题。

另外，目前国内企业的管理仍然存在较多的目标模糊，技术手段落后等问题，管理行为的短期化与随意性比较严重。

造成这种局面的原因，既有理论研究上的不足，也有整体市场环境和制度建设的滞后。

因此本文的研究对相关理论的完善，以及正在进行的现代企业制度建设具有较强的现实意义。

研究内容和论文结构本文首先介绍企业经济价值评估的概念及理论发展过程，然后是三种主要评估模型的简单介绍。

结合对中兴通讯股份有限公司的案例研究，以展示如何把企业经济价值评估理论运用到实际工作中去。

对三种模型各自产生的评估结果进行比较，分析导致结果差异的原因，初步探讨各种模型的适用场合。

本文共分为七章，并附有参考文献和致谢词。

结构大体如下第章是绪论部分，主要阐述了本文的研究背景研究内容研究方法和理论意义。

第二章是企业经济价值评估的概念理论发展过程及国内研究现状，初步讨论了常用的三种估价模型。

第三章是关于中兴通讯股份有限公司的基本面分析，以此清楚的认识公司目前的经营状况和所处的行业背景。

同时分析了公司采用的竞争策略和面临的市场威胁。

第四五六章是论文的主干部分，按照先理论阐述后案例分析的步骤展开。

企业经济价值评估工作应该以理论为依据，还要根据企业的实际情况灵活运用。

作为本文的最后部分，第七章给出了些主要结论，并提出了些建议，为以后的进步工作提供线索。

研究方法和研究意义研究方法研究方法是人们观察和分析客观经济现象变化运行及其内在规律发展规律趋势的种思维方式和视角，实现研究目的的基本手段。

研究方法的适用性直浙江大学学位论文中兴通讯股份有限公司的企业经济价值评估接影响或决定研究目的的实现程度。

本文主要采用案例研究法。

通过对个具有典型意义的案例实施研究，更能清楚地阐明理论，并对各种方法的优缺点进行比较。

案例研究法也是经济管理研究领域普遍采用的方法。

在对中兴通讯进行经济价值评估时，作者使用定量分析法和定性分析法两种方法。

定性分析法适合于企业经营状态竞争策略及行业前景的描述，使研究人员对企业有总体的认识。

但任何价值评估模型都需要得出较具体的数字结论，这必须借助定量分析法才能做到。

在价值评估时，只有把定性和定量两种方法有机地结合起来，才能得出比较贴近实际的结论。

研究意义企业经济价值评估可以为投资人提供投资建议和帮助管理当局改善管理决策。

它的研究意义表现在以下三个主要用途价值评估可以用于投资分析。

在证券市场，投资者信奉不同的投资理念，大致分为基础分析和技术分析两大派别。

相信基础分析的人认为企业经济价值与财务数据之间处在函数关系，证券价格与价值的偏离经过段时间的调整会向价值回归。

他们据此原理寻找并且买入被市场低估的证券或企业，以期获得高于市场平均报酬率的收益。

价值评估是并购中不可或缺的环。

企业间的并购般包括三个阶段准备谈判整合。

在第阶段搜寻挑选联系目标企业后，位于第二阶段的企业经济价值评估工作发挥了承上启下的关键作用。

企业并购是长期的战略性行为，它给企业带来的影响是多方面的。

尽管家企业是理想的并购目标，如果并购方为之付出的价格过高，那么并购活动也很难达到预期的效果。

价值评估可以服务于以价值为基础的管理。

企业决策正确性的根本标志是是否增加企业经济价值。

不了解项决策对企业价值的影响，就无法对决策做出正确的评价。

从这种意义上说，经济价值评估是改进企业切重大决策的手段。

正确认识经济价值并实行以价值为基础的管理，依据经济价值最大化原则制定和执行经营计划，通过度量价值增加来监控经营业绩并确定相论文中兴通讯股份有限公司的企业经济价值评估表中兴通讯的关键比率历史数据表年份普通股东权益∕主营收入少数股东权益∕主营收入短期负债∕主营收入长期负债∕主营收入年年年年年年年普通股东权益主营收入的平均比率为，近四年平均比率为。

考虑到中兴通讯未来有较快的增长率，主营业务收入也会有较快的增长。

而普通股东权益受制于公司的低负债和较高的现金股利分配政策的影响，增长幅度将低于收入增长水平。

该比率未来值取。

少数股东权益主营收入的历史表现最为稳定，比率未来值取。

短期负债主营收入的比率变化很大。

根据管理层适度负债及逐步减少短期负债的财务政策，该比率未来值取近四年平均值。

长期负债主营收入的历史比率呈前高后低逐步递减的态势，根据公司拟定的财务政策，该比率未来取值。

对未来投资占主营业务收入的比率很大程度上由企业未来销售增长的态势决定的。

根据以上分析，可以认为中兴通讯的未来总投资大约占主营业务收入的比率为。

用法计算中兴通讯的企业经济价值根据前章中兴通讯未来的息前税后利润和本章的未来投资额，可以计算出中兴通讯未来各年度的经济利润。

表中兴通讯未来经济利润计算表单位万元科目年年年年年息前税后利润总投资加权资本成本资本成本经济利润浙江大学学位论文中兴通讯股份有限公司的企业经济价值评估科目年年年年年年息前税后利润总投资加权资本成本资本成本经济利润表中的息前税后利润见表。

表中的总投资是以预测的每年主营业务收入乘以的投资比率而得。

年报资料显示，中兴通讯的股东权益万少数股东权益万短期负债万长期负债万，期初总投资万。

使用经济利润法计算中兴通讯的企业经济价值的结果如下表用法计算中兴通讯的企业经济价值单位万元年份经济利润折现系数现值年年年年年年年年年年后续期期初总投资企业经济价值表中的后续期价值类似于自由现金流量折现法后续期价值的计算。

后续期价值万元浙江大学学位论文中兴通讯股份有限公司的企业经济价值评估比较结论和建议三种方法的比较现金流量折现法是目前对价值进行评估的过程中主要使用的方法。

与其它两种企业价值评估方法相比，现金流量折现法最符合价值理论。

应用现金流量折现法能通过各种假设，反映企业管理层的管理水平和经验。

它通常适合于具有定经营历史，业绩稳健增长的企业经济价值评估，但对于新兴行业高科技企业资产重组类企业的经济价值评估却无能为力。

运用现金流量折现法需注意以下情况从折现率的角度来看，现金流量折现法不能反映企业灵活性所带来的收益，也就是说在上述公式中所假定的资本的机会成本是对企业承担的系统性风险的回报，对企业为适应经营环境做出的灵活性经营政策所带来的非系统性风险则没有考虑。

这个缺陷决定了现金流量折现法不能适用于企业的战略领域。

现金流量折现法没有考虑企业项目之间的相互依赖性，也没有考虑到企业投资项目之间的时间依赖性。

在企业的所有项目中，项目之间存在着些相互关联和对公用资源的共享。

现金流量折现法既没有在静态状态下考虑项目之间的规模经济问题和项目之间的关联和共享，也没有在动态状态下顾及项目之间的关系问题。

在企业进行项目投资时投资次序具有重大的意义，前个项目的开发有助于后续项目的推行，但在大多数情况下先开发项目的净现值往往是负值。

使用这种方法结果的正确性完全取决于所使用的假设条件的正确性。

现金流量折现模型比其他确定价值的模型更偏向于理论化，在应用时切不可脱离实际。

随着计算机的普及，越来越多的人开始用它来计算公司价值。

为证明个数字而提出的支持材料堆了堆，其详细程度似乎已显的有些过分，确定公司价值的行为正在陷入机械地把各种模型的结果平均化的泥潭中。

与其它两种方法相比，相对价值法最大的好处在于简单且容易使用。

当证券市场上有大量可比企业并且市场在平均水平上对这些企业的定价是正确的时候，运用相对价值法往往起到事半功倍的作用。

在资本市场发达的地区和国家，相对价值法也被广泛的应用。

上市公司存在丰富的可量化的数据，大大方便了以公共信息为基础的公司间比较分析方法的运用。

但是使用该方法存在几个问题第，市场比较法非常容易被误用和操纵使用，该方法的前提假设是该行业中其他公司与被评估公司具有可比性，并且市场对这些公司的定价是正确的。

但是可比公司的定义是个主观概念，世界上绝对浙江大学学位论文中兴通讯股份有限公司的企业经济价值评估没有在风险和成长性方面完全相同的两个企业，即使是同行业的公司也可能在业务组合风险程度和增长潜力方面存在很大的差异。

因此有偏见的分析人员往往会选择组可比企业来印证他对公司价值的偏见。

尽管这种偏见也存在于折现现金流量法评估法中，但在后者分析人员必须明确说明决定最终价值的假设前提，而使用市场比较法时这些假设常常不必提及。

第二即使我们找到了组合适的可比企业，在被评估企业和可比企业之间必然存在着些基本差异，对这些差异做出主观的调整并不能很好地解决问题。

因为只有经验老到的分析师才能做出近似正确的调整。

在西方管理实践中，更多的被作为种绩效考核和激励工具。

公司管理的目的在于股东财富最大化，为这理念提供了个具体的工具。

由于以经济利润为基础，它表示只有在公司经营成本与资本被扣除后，财富会产生。

从这个角度讲，最适合那些已建立了比较完善的公司治理结构董事会与经理层明确分工的企业经济价值评估。

不过，的使用也存在两大弊端计算时进行的调整使计算过程更加复杂和专业，而且这些调整可能并不符合成本效益原则。

倡导者提出的对些失真会计信息的调整，最多达多项，这大大增加了计算的复杂性和难度，并且妨碍了的广泛应用。

有研究者认为在计算时对营业利润和投资资本进行必要调整并不符合成本效益原则。

无法解释企业内在的成长性机会。

个企业的股票价格反映的是市场对这些成长性机会价值的预期。

但是由于在计算过程中对会计信息进行了调整，这些调整可能去掉了企业经营者用来向市场传递有关企业未来发展机会的信息。

因此这些调整可能方面使比其他指标更接近企业真正创造的财富，另方面也降低了指标与股票市场的相关性。

结论本文在评述三种主要的企业经济价值评估理论的基础上，以中兴通讯股份有限公司为例，说明了如何将不同的模型运用到实际工作中去。