象，这不仅导致资源的浪费，而且会影响公司的经营效率。在公司投资决策时，如果有足够的理论支撑，则可以有效的减少这种投资异化行为。所以，研究影响公司投资的因素以及其影响机理就显得至关重要。本文基于行为金融视角，研究了经济主体的非理性行为与公司投资间的影响作用。在已有研究的基础上，本文以年至年山西省上市公司的年数据为样本，研究了投资者情绪高管过度自信与公司投资间的关系。首先，本文构建了综合投资者情绪和管理者自信指标，采用了主成分提取权数法然后，设计了合理的回归模型，运用用最小二乘回归方法，分别研究了投资者情绪以及管理者过度自信对公司投资的影响。最后，本文引入了投资者情绪与管理者过度自信的交叉项，研究了投资者情绪管理者过度自信与二者交叉作用对公司投资水平的影响。综合分析发现，投资者情绪会负作用于公司投资，管理者过度自信与公司投资间是显著正相关的。引入交叉项后得出，管理者过度自信会削弱投资者情绪对公司投资的负影响，反过来，投资者情绪也会对管理者过度自信对公司投资的正影响产生削弱作用。关键词投资者情绪高管过度自信主成分分析公司投资万方数据英文摘要，ffffiffiffflfi，fl，fifi，fi则无关。国内外很多学者都借鉴情绪指数的构建方法。投资者情绪与公司投资投资者情绪主要是通过影响上市公司的股价变动来影响公司投资的。传统金的融理论提出股票价格会对公司投资水平产生正向影响。在世界经济大萧条后，对此作出了新的解释，他认为包含在股价中的非理性因素会影响公司的投资行为，因为它们可能导致公司的权益融资成本与融资方式发生变化。，和按照股权融资依赖程度对公司分组得出，投资水平正向影响股价。，和研究表明，当投资者情绪处于高涨时，公司发行新股可以降低融资成本，进而扩大公司投资规模。这些研究说明了投资者情绪是通过股权融资渠道来影响公司投资的。这些研究给本文的启示是，高涨或低落的投资者情绪会对企业投资产生影响。万方数据投资者情绪高管自信与公司投资管理者过度自信与公司投资综述管理者过度自信指标如前所述，人在做决定时，往往存在“优于平均”心理，行为财务理论认为，这种过度自信行为在高管身上体现的更为明显。目前，学者们开始关注影响经济活动的人的感情和情绪因素。不过，此类研究存在个争议，即用哪些指标来衡量管理者过度自信应用这些指标有什么依据从不同的构建方式来看，过度自信指标可分为单指标和综合指标。其中综合指标是多个单指标的组合形式。具体来看，国内外学者运用到的指标有持股状况用管理者持续持有股权以及经常购买股票的行为来衡量管理者的过度自信郝颖等利用高管在任职期内，持股数量增加来衡量高管过度自信王霞等也用到这个指标。相关主流媒体对的评价，西方相关研究中经常用这个指标，但我国媒体行业不是很发达，所以用此指标有定难度。企业盈利预测偏差，由等提出，之后余明桂等也借鉴了他们的方法进行了研究。实施并购的频率，等认为，在研究期内，如果企业并购次数大于次，则是过度自信的。的相对报酬，等认为，如果的相对薪酬越高，则越过度自信。并购企业当前业绩，定义并购企业当前业绩为“并购前个月内股票价格增加值股利期初股票价格”代表购企业的当前业绩，此值越大说明管理者越自信。企业景气指数，由余明桂等提出，若企业景气指数大于，认为管理者是过度自信的若景气指数小于，则认为管理者是悲观的。对于构建综合指标来说，饶育蕾等运用主成分分析法，对影响过度自信的因素进行了实证检验，发现主要影响因素有所处行业风险资产负债率公司的资产规模净资产收益率和公司最终控制人。管理者过度自信与公司投资关于管理者过度自信对公司投资的影响是近年来的研究的热点。和研究表明，对于过度自信的管理者来说，当公司拥有充足的自由现金流时，他们偏向于过度投资当公司需要进行外部融资时，他们会减少投资。，和将过度自信拓展到公司高级管理层进行研究，发现公司管理层的过度自信程度与公司投资成正向关系，与投资现金流敏感度也称正向关系，而且还得出内部人的过度自信程度对公司的投资行为的解释能力比管理者过度自信程度对之的解释能力要强。汪德华，周晓艳构建了个过度自信假设，并以万方数据第三章投资者情绪与公司投资实证分析此来对公司投资异化行为进行解释，得出公司投资总额很大程度上依赖内部现金流。综合来看，管理者过度自信导致他们高估了投资收益，同时低估了投资所带来的风险，于是容易过度投资，这也是本文的个理论基础。综上所述，国内外的相关研究基本是从投资者情绪和管理者过度自信两个独立的角度来展开研究的，将二者结合起来考虑的研究并不多见，于是本文综合两者展开研究。般来说，与单指标变量相比，构建综合指标来替代变量更有说服力。于是，本文采取了类似的构建指标方法。万方数据第三章投资者情绪与公司投资实证分析研究假设投资者情绪是投资者在面临市场各种信息以及价格变化时表现出的种群体特征，它对证券市场以及证券市场价格变化都有直接的影响，其对公司投资水平的影响也主要通过证券价格来作用。目前，行为金融理论中对投资者情绪与公司投资间的研究有三种理论比较盛行，分别是“股权融资”理论，“迎合”理论以及“主动融资机制”理论。“股权融资”理论的观点主要有以下两方面投资者情绪是通过证券价格间接的影响公司投资的，它的变化会影响到证券市场整体的供需情况。即投资者情绪高涨时，会加大证券市场的需求，从而证券价格上升，进步影响到公司投资，反之亦然。投资者情绪与公司投资间是正相关关系，这是普遍认同的研究结论。“迎合”理论的主要观点是公司管理层充分的收集了解市场情绪变化，为了追求短期利益，迎合投资者情绪变化做出投资。当投资者情绪高涨时，管理者迎合投资者这种非理性变化，加大投资水平，有时甚至在些不盈利的项目上做出投资反之，当投资者情绪低迷时，管理者会主动减少投资，以致于丧失了投资机会。从另种角度理解，“迎合”理论可以看作是做为公司股东的投资者在证券市场上进行买卖，即对公司投资投票，进而给公司管理层施以压力。当投资者情绪高涨时，投资者增加公司股票持有量，支持管理层进行积极的投资。相反的，当投资者情绪低落时，他们会减持公司投票，从而抑制公司管理层增加投资。“主动融资机制”理论认为公司存在融资约束时会认真的分析投资者变化情况，从而做出最大化公司利益的投资决策，而不是盲目的随市场的变化而变化。该理论主要强调管理层的相机选择能力。综上，这三种理论各有特点。它们的共同点是这三种理论都是通过投资主体的公司融资决策对公司投资产生影响。其区别是，这种融资决策有的是主动进行的，有的是被动进行的。综合山西市场来看，本文认为公司管理层会认真的分析市场，相机抉择。于是得出如下假设假设投资者情绪可以反向的影响公司投资规模。即当股票市场上投资者的情绪比较低落市场相对低迷时，高管会比较看好市场，从而加大投资当投资者情绪高涨时，高管则比较冷静，从而降低投资。万方数据第三章投资者情绪与公司投资实证分析投资者情绪构建对于投资者情绪指标，本文采取用主成分分析构造综合指标的方法进行构建。首先，本文对主成分分析法的思想进行了简单描述，然后再运用此方法来构建综合投资者情绪指标。主成分分析方法在科学研究的诸多领域，往往需要对反映个变化的很多变量进行大量观察，寻找其共同点。这些多变量给研究带来丰富的信息的同时也给加大了工作量，而且这些多变量之间可能存在相关性，这样使得问题就变得比较复杂。因此，需要找出个方法，可以适当的减少变量，但又尽量不减少源变量所含的信息。主成分分析就能做到这点，它的核心是降维，使得存在定的相关性的变量可以通过些较少的不相关的基本可以包含源信息的综合变量指标来替代。主成分分析的基本概念主成分分析，也称主分量分析，它的基本思想是降维，是在尽量减少信息损失的前提下，将几个彼此有相关性的变量转化为些互不相关两两相关系数为或者样本变量彼此相互垂直的综合变量，这些综合变量是原来相关变量的线性组合。与原来相关变量相比，这些不相关的综合变量有更好的优越性，我们把这些综合变量称为主成分。在这种变换中，变量的总方差是不变的，但第综合变量有最大的方差，称为第主成分，第二综合变量方差次之，称为第二主成分，依次类推，原来个变量就有个主成分。在实际问题研究中，般不需要将个主成分全部找出来，只需要找出个，这个综合变量可以反映原始变量的绝大部分方差。这样，在对复杂的问题进行研究时，就可以只考虑从几个可以代表大部分信息的主成分主成分，从而更有针对性的揭示变量的规律，使得所研究的问题简化，提高工作效率。主成分分析的基本原理对于原来个指标，设法将它们组合成个互不相关的综合指标，然后从个综合指标中选出个可以代表大部分信息的指标，这是统计学中处理降维的种方式。主成分分析的步骤具体的步骤如下，将原始变量数据进行标准化，得到。由于原始变量数据的量纲不同，对数据进行标准化可以消除量纲影响，使得评价的结果更客观更科学。万方数据山西大学届硕士学位论文投资者情绪管理者过度自信与公司投资作者姓名闫艳霞指导教师刘维奇教授学科专业应用统计研究方向金融统计培养单位数学科学学院学习年限年月年月二⃝四年六月万方数据万方数据承诺书承诺书本人郑重声明所呈交的学位论文，是在导师指导下独立完成的，学位论文的知识产权属于山西大学如果今后以其他单位名义发表与在读期间学位论文相关的内容，将承担法律责任除文中已经注明引用的文献资料外，本学位论文不包括任何其他个人或集体已经发表或撰写过的成果学位论文作者签名年月日万方数据投资者情绪管理者过度自信与公司投资学位论文使用授权声明本人完全了解山西大学有关保留使用学位论文的规定，即学校有权保留并向国家有关机关或者机构送交论文的复印件和电子文档，允许论文被查阅和借阅，可以采用影印缩印或扫描等手段保存汇编学位论文。同意山西大学可以用不同方式在不同媒体上发表传播论文的全部或部分内容。保密的学位论文在解密后遵守此协议。作者签名导师签名年月日万方数据目录第章引言研究背景研究目的和意义主要变量的概念投资者情绪的概念管理者过度自信的概念研究思路方法和内容研究思路研究方法研究内容本文主要的创新之处第二章文献综述投资者情绪与公司投资综述投资者情绪指标投资者情绪与公司投资管理者过度自信与公司投资综述