入年公司工程费收入达到万元，其中万元基本属于次性的电子政务网建设收入，其余万元则基本为在相当时间内可持续的收入。电子政务网维护收入年下半年产生了万元的电子政务网维护收入。换算成全年维护费收入可达万元左右。传统主营业务收入预测表有线传统主营业务收入预测主营业务种类节目收看费入网费频道收转收入信息业务收入广告收入工程维护收入电子政务网维护收入合计传统主营业务成本分析公司主营业务是网络业务，从历史数据来看，主营业务成本和主营业务收入之间的关联度较小。如图所示，主营业务毛利率水平非常不稳定。年报年季报年季报年报图歌华有线主营业务毛利率从主营业务成本构成来看，主要由外购商品人工成本和固定资产成本构成。固定资产折旧公司资产主要是固定资产，占全部资产的以上。随着投入不断增加，固定资产折旧也将不断增长。预计年固定资产折旧增长可达到万元左右。表二有线固定资产增长及折旧情况年年固定资产增加房屋及建筑物通用设备专用设备运输设备合计累计折旧增加房屋及建筑物通用设备专用设备运输设备合计折旧率房屋及建筑物通用设备专用设备运输设备合计增加固定资产新增年折旧额合计人工成本年公司支付给职工的现金为万元，人均成本达万元。合计职工人数为人，与年同比增长超过。其中，行政人员增长较大，而业务技术人员大量减少，我们认为这应该是统计分类不同导致的。在计算主营业务成本时，我们将业务技术人员成本作为主营业务成本估计的部分，并保持每年定比例的增长。表三有线职工人数和业务技术人员成本估计职工人数人均人工成本行政人员财务人员业务技术人员业务技术人员成本外购商品成本及主营业务成本年，虽然外购商品成本与收入之间的比例稳定在之间，但是，由于各年间主营业务收入内涵有变化，而且节目收看费等有线电视网收入和外购商品之间的对可转债资金投入数字电视业务的盈利和现金流量的准确估计不具有参考意义。如果业务发展状况良好，数字电视业务的发展将大副提高税后利润和现金流量，经营不善则不能提高每股收益。公司评价和股票估值公司评价大量投资和费用的增长没有促进收入的有效增长，收入的增长主要依靠提价的作用。造成上述结果的主要原因是公司经营体制还没有从事业单位的框架下走出来，还不是真正的企业。企业管理当局整体而言没有真正企业家精神，不具备积极拓展企业发展空间和盈利能力的动力。数字电视的广阔发展空间和有线电视网的专营，加上大量固定资产投资，给公司创造了快速发展和提高盈利能力的基础条件。但由于管理当局企业家精神的缺失，这些基础条件所能提供的盈利空间没有得到有效挖掘。因此，对公司的评价是对企业核心竞争力所带来的企业价值增长，而是对公司所拥有的有线电视网资源和数字电视业务发展的机会评价。股票估值有线电视网专营这资源的定价不同于自然资源，其价值的发挥依赖于管理当局的经营数字电视发展对公司的盈利和现金流量的影响虽然肯定是正面的，但也具有极大的不确定性，公司的估值具有很大的不确定性。从公司现金分红比率不高年仅这角度考虑，公司股票估值可以在倍市盈率左右。从公司经营活动现金流量状况良好这角度考虑，达到倍以上，即市盈率倍左右也是合适的。从数字电视和宽带接入发展空间较大这角度考虑，市盈率达到倍以上也不是不合理的。因此，可以比照自然资源类公司企业的价值定位，尤其是港口机场高速公路和公用事业等行业上市公司的价值定位。如果达到这些企业价值定位的低限，可以考虑认为公司股价低估如果超过这类股票定价较高，则可以认为公司价值高估。从表五可以看出，目前有线除市净率指标高于国内港口机场高速公路和公用事业等上市公司的平均值以外，其他指标均低于平均水平。从市盈率水平来看，有线市盈率为倍，平均值为倍。其中盐田港福建高速深高速等公司市盈率指标低于有线。深高速前三季度营业外收入高达亿元，经常性收益要大大低于税后利润。盐田港虽然市盈率低于有线，但其余各项指标评价均较高。只有福建高速各方面指标均低于有线。其他与公司现金流量指标相比较低或相近的公司主要有粤高速华北高速上海机场赣粤高速皖通高速原水股份等公司。但这些公司的市盈率指标均在倍以上。从上述分析可知，倍以下市盈率，是公司估值的较低位置，倍以上市盈率则定价较高。表五国内港口机场高速公路和公用事业等上市公司定价代码名称市盈率市净率市销率市价经营活动现金流量盐田港深圳机场粤高速海南高速华北高速东北高速白云机场首创股份上海机场皖通高速福建高速武汉控股赣粤高速营口港深高速芜湖港原水股份天津港厦门机场平均有线注市值以年月日收盘价估计财务指标根据年前三季度指标估计。有线数据以年传统业务预测数据为参考平均值为加权平均数投资评级从上述公司评价和股票估值分析来看，目前公司股价接近于价值区间的低位。与较高区间相比，还有定的距离，因此，可以说，目前公司股价不存在明显的价值高估因素。近期公司股价的快速下滑，方面与上证指数调整相关，另外方面与公司公告业绩大副增长导致市场误解从而产生失望情绪有关。在这种情绪下，公司股价短线还有继续下滑的可能。因此短线评级为减持。作为资本市场比较独特的有线电视网专营上市公司，随着人均的增长和公司资本投入不断增加，公司有线电视网专营这资源的价值将持续上升。旦收费电视的政策有突破，或者公司企业化运作的能力逐渐增强，将有获得超额收益的机会。因此，长线评级为增持。有线实地调研报告传统主营业务收入分析节目收看费和入网费收入年公司节目收看费收入达到亿元，高于我们的估计水平。主要是因为公司下半年欠费清缴力度较大，实际收入与合理估计值相比达到左右。我们认为年难以再达到这样的收缴率。从节目收看收入与估计值比较来看，这比值在左右。考虑到减半收费和免收费用户存在，加上部分用户缴费存在各种各样的问题，实际收缴率肯定要低于。造成上述比率达到左右的主要原因可能是我们对用户数的估计值较低用十万级取整，公司实际用户数高于估计数，差额部分未考虑收入情况。因此，我们对年公司节目收看费收入按的收缴率估计应该是比较保守的。据此估计，年公司节目收看费收入为万元左右，同比增长达万元左右。目前北京市家庭户数约万户左右，根据北京市年国民经济和社会发展统计公报和第五次人口普查北京数据估计。而目前公司用户总数仅万户左右，普及率仅左右。同时我们注意到，北京市每百户拥有彩电量达到部，因此，北京市有线电视网用户还有较大的发展空间。目前公司用户总数保持年增长万户左右，未来几年用户增量可能下降。我们认为，在三年内达到万户应该问题不大。最终应可达到万户以上。即在目前的基础上，用户总数还有近左右的上升空间。频道收转收入和广告收入年公司频道收转收入和广告收入合计达到万元，同比增长达到，相当于增加收转频道个每个频道收转收入或广告收入按万元年计。预计年该部分收入保持定增长幅度。增加个频道，即增加万元是完全可能的。信息服务收入年公司信息业务收入万元左右，其中个人用户宽带接入收入占其中的，即万元左右。宽带接入的增长将主要取决于公司营销的力度，目前公司对此有了较深刻的认识，而且在接入价格上要低于电信部门。年公司宽带接入用户数万左右，而北京市宽带接入用户总数在万户左右。公司在这市场的占有率仅达到左右。相应在上海，有线电视网占宽带接入市场份额约，公司在北京市宽带接入市场还有较大的发展空间。预计年公司宽带接入用户达到万用户问题不大。年增加收入达到万元左右。年集团用户接入收入为万元左右低于公司在中期提出的集团用户收入达到万元左右的目标。按照正常预计年应该有可能达到亿元以上，但目前公司管理存在多方面的问题，难以实现上述目标。公司依然存在着成本较低的有利因素，只要稳定经营收入稳定增长应该没问题，估计增长万元以上问题不大。二者合计估计年信息业务收入增长有可达到万元左右。即增长率达到，依然保持较快的增长速度。入网费收入年入网费收入万元，同比增长了万元。除了历年递延的入网费收入以外，每个用户元的入网费分年摊销。预计年年入网费每年可增加万元左右。工程费收入年公司工程费收入达到万元，其中万元基本属于次性的电子政务网建设收入，其余万元则基本为在相当时间内可持续的收入。电子政务网维护收入年下半年产生了万元的电子政务网维护收入。换算成全年维护费收入可达万元左右。传统主营业务收入预测表有线传统主营业务收入预测主营业务种类节目收看费入网费频道收转收入信息业务收入广告收入工程维护收入电子政务网维护收入合计传统主营业务成本分析公司主营业务是网络业务，从历史数据来看，主营业务成本和主营业务收入之间的关联度较小。如图所示，主营业务毛利率水平非常不稳定。年报年季报年季报年报图歌华有线主营业务毛利率从主营业务成本构成来看，主要由外购商品人工成本和固定资产成本构成。固定资产