者提供风险管理的工具。其次，二者流通量不同。目前，我国的权证品种是由上市公司大股东或者上市公司发行，权证初始发行数量固定而且非常有限。但是，从理论上讲，期权的供应量是无限的。只要有对手，就可以创造期权。最后，二者盈利模式不同。期货可以卖空，而权证本身不可以卖空。权证的历史及其在中国发行的意义从世界的金融史来看，权证是种历史悠久，交易活跃的金融衍生产品。权证最早起源于美国。年，美国电灯和能源公司发行了全球第个认购权证。随后，由于其巨大的杠杆效应以及市场存在大量的投机现象，美国权证市场发展并不迅速。取而代之的是，欧洲以及亚洲国家的权证市场崛起，并且成为世界权证市场的中心。中国在年代曾度引入过权证，不过由于市场价格波动极大，市场投机现象严重，监管层在年终止了权证交易。后来，年月日，宝钢权证在上海证券交易所挂牌上市，随后，长江电力，新钢钒，武钢股份，万科等也借助权证的方式解决权证分置问题。它可以用来套期保值和风险管理可以用来套利和投机可用来筹集资金还可以作为激励经理人员减少代理成本，提高企业效益的工具也可作为员工薪酬的部分，提高企业的凝聚力，激发员工的参与意识和团队精神满足上市公司改善股权结构，建立良好的企业治理机制有助于券商在低迷的熊市时期化解承销风险，使资本市场的再资功能顺利发挥作用。的简要推导的假设条件市场无摩擦性。从时刻到,以相同的利率借贷，利率按照连续复利计算。从时刻到股票不分红。标的股票的变化遵循对数正态分布的随机过程。包括以下条件ⅰ股票价格连续变化ⅱ在整个期权生命期内，股票的预期收益和收益方差保持不变ⅲ在任何时间段股票的收益和其他时间段股票的收益互相ⅳ任何时间段股票的复利收益率服从正态分布，即有,金融市场的假设市场不存在摩擦市场参与者不承担对家的风险市场是完全竞争的。市场参与者厌恶风险，且希望财富越多越好。市场不存在套利机会。伊藤引理设是个资产的价格，此价格服从般的扩散过程设是个满足式的资产价格是在上的任何个衍生证券在时刻的价值，则引理设和分别服从和，为瞬时无风险利率，为了不存在套利机会，必须有。最后，由以上两条定理可知，其中的应用首先，我们选取只权证，而且会试着让该过程尽量的完整化，细节化。我们先选取生存期较长的权证五粮为例子,其基本信息如下五粮液权证基本算方式证券给付赠送比例每股送份发行总量份存续期个月上市日年月日到期日年月日行权期年月日月日根据公式，我们要先算出历史波动率值。其程序如下决定每次观察的时间长度，可以逐日观察，也可以星期或个月次，记下观察日得股票价格及在此期间的分红。决定观察多少次，不能太少，也不能太多，从前人的经验看若逐日观察，大约要到日的资料若逐星期观察，大约要到个星期的资料若逐月观察，大约要到个月的资料。设观察时点为。按下式计算出每个时间间隔上的连续复利的回报率计算平均的，，按下式估计出方差进而求出标准差的估计值。然后我们选择五粮液的历史数据，根据上面的程序算得,我们要根据具体的来算其理论价格，因而我们必须根据实际确定其无风险利率的值，而无风险利率般使用的是年期定期存款利率。以下为不同时间的年期定期存款利率时间利率，根据公式，算出其理论值并与实际值相互比较有收盘价元理论基础资产价格走高。容易看出，自从年以来，五粮液的股价直在升高，从元每股到曾经度元每股，而认购权证的行权价仅为元，这大大的增加了期权的内在价值，随着时间的推移，实际的价格就远远高于理论价格。市场波动率大。在期权的生存期里，容易发现，市场的波动率极大，最大的涨幅曾达到，最大的跌幅曾达到。市场的波动率大，使得市场的投机现象严重，增加了市场的非理性预期，推高了基础资产价格与期权价格，最后使得实际价格远远高于理论价格。不变。在公式里面，我们假定是不变的，是恒定的。另外，我们假定历史波动率的取值是从股票开始上市到权证发行日为止的，历史波动率没有随着时间的变化作推移，最后，导致了理论价格与实际价格的不致，并且实际价格远远高于理论价格。因而，我们决定对公式进行变化，对值进行变化，选用的是最近年的日收益率的波动率。以下是修正后的结果年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日理论收盘价元经过，的连续化后，公式能够很好的模拟出实际价格。但是，在年的上旬开始，理论价与实际价格还是会存在着不致。年的资本市场的投机现象严重导致了实际价格与理论价格不致。然后，我们利用上面的方法得到系列的认购权证的理论价格与实际价格的对比，有武钢年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日理论收盘价包钢年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日理论实际价日照年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日理论值实际价格宝钢年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日理论实际价格从以上个图形可以看出，除了日照之外，其他只权证存在的现象有理论价格远远高于实际价格。理论价格与实际价格的波动情况大致相同。对上述现象的原因为权证的行权价过低，武钢的行权价为元，包钢为元，日照为,宝钢为可以看出，由于权证的的行权价过低，导致了理论价格高于实际价格。深沪权证市场的总论首先，权证的供应量有限，容易被操纵，权证的市场波动率大。其次，权证的行权价过低，导致了理论价格远远高于实际价格。为此，权证市场应该合理定价，并根据现实，及时调整行权价。另外，监管层应该制定好监管机制，严厉打击投机行为，让市场理性化，发挥权证应有的功能。参考文献李楚霖金融分析及应用首都经济贸易大学出版社,年约翰马歇尔宋逢明金融工程清华大学出版社,年李青吉沪深市场权证定价问题研究中国社会科学研究生院硕士学位论文,年李新锋我国权证市场效率和权证价值的实证分析浙江工商大学,年金爱华模型在我国权证市场的运用基于宝钢权证价格运动的实证分析经济学研究,年朱芳芳期权定价模型的研究武汉科技大学,年侯迎春，门明关于我国认股权证市场的研究和研讨金融与经济,年朱鮀华认股权证及其在我国的发展状况华南师范大学经济管理学院,年致谢在毕业论文完成之际，在此我想感谢我的导师数学科学学院的陈奇斌老师四年来对我的谆谆教导，以及在论文过程对我的帮助。我祝愿老师及其家人身体健康，万事如意。郭锦麟二零年五月于华南师范大学中国认购权证市场的实证分析基于方程作者郭锦麟指导老师陈奇斌中文摘要本文研究的主要内容是利用方程来检验中国认购权证市场的定价的合理性。首先，简述期权定价模型。在的推导过程中，加深对期权定价模型的了解。并且在此过程中，结合对国内外权证市场现状，对认购权证以及其意义进行了系统的探讨。其次，随机选取沪深市场几只认购权证，进行实证分析。根据公式算出其理论价值，并使之与现实的价格进行比较。然后提出两者差异的解释。最后，根据深沪权证市场中存在的问题，针对性的提出相应政策建议。关键词认购权证，模型，期权定价期权与权证期权是指在未来定时期可以买卖的权力，是买方向卖方支付定数量的金额指权利金后拥有的在未来段时间内指美式期权或未来特定日期指欧式期权以事先规定好的价格指履约价格向卖方购买或出售定数量的特定标的物的权力，但不负有必须买进或卖出的义务。期权交易事实上是这种权利的交易。买方有执行的权利也有不执行的权利，完全可以灵活选择。期权分为看涨期权和看跌期权。看涨期权的买方有权在确定的时间以确定的价格买进相关资产看跌期权的买方有权在确定的时间以确定的价格出售相关资产。权证是发行人与持有人之间的种契约关系，持有人有权利在约定时期或约定时间段内，以约定价格向权证发行人购买或出售定数量的资产如股票或权利。购买股票的权证称为认购权证，出售股票的权证叫作认售权证或认沽权证。权证分为欧式权证和美式权证两种。所谓欧式权证就是只有到了到期日才能行权的权证。所谓美式权证就是在到期日之前随时都可以行权的权证。权证价值由两部分组成，是内在价值，即标的股票与行权价格的差价二是时间价值，代表持有者对未来股价波动带来的期望与机会。在其他条件相同的情况下，权证的存续期越长，权证的价格越高美式权证由于在存续期可以随时行权，比欧式权证的相对价格要高。权证与期货的主要区别在于首先，二者的定位和功能不尽相同。权证是为股权分置改革提供了新颖的对价方式，而期货主要是为机构投资者提供风险管理的工具。其次，二者流通量不同。目前，我国的权证品种是由上市公司大股东或者上市公司发行，权证初始发行数量固定而且非常有限。但是，从理论上讲，期权的供应量是无限的。只要有对手，就可以创造期权。最后，二者盈利模式不同。期货可以卖空，而权证本身不可以卖空。权证的历史及其在中国发行的意义从世界的金融史来看，权证是种历史悠久，交易活跃的金融衍生产品。权证最早起源于美国。年，美国电灯和能源公司发行了全球第个认购权证。随后，由于其巨大的杠杆效应以及市场存在大量的投机现象，美国权证市场发展并不迅速。取而代之的是，欧洲以及亚洲国家的权证市场崛起，并且成为世界权证市场的中心。中国在年代曾度引入过权证，不过