表和披露的文件备臵于大藏省供公众查阅 在法国公司的注册登记是以商事法院为管理机关发 行证券特别是股票涉及到公司的设立或增资首先须得到商事 法院的准许经法院核准发行人应就发行在法律公报上公告 证券的发行人被要求进行广泛的披露首先要做个关于发行 人和发行的法定公告在认购开始前发布在官方刊物上但这还 没有完成发行程序法国的证券交易所委员会以下简称交 易所委员会是证券主管机关其相当于美国的年 月日内阁颁布的关于证券交易所委员会的法令确立了 该委员会广泛的权利发行人要向交易所委员会提交份发行 说明书详细披该公司的情况交易所委员会根据发行说明书决 定是否批准发行该法令还要求为发行有价证券向公众募集 资金的所有公司事先公布份旨在向公众提供信息及有关公 司的组织财务状况和公司活动发展情况的文件该文件 应当送交给所有被建议认购的人并应臵放于公司所在地所有 负责接受认购的机构供公众阅取证券上市的还应当将此文件 臵放于放之初年国务院颁的股票发行和交易管理暂 行条例以下简称暂行条例就明确规定公开发行股票 必须制作招股说明书并必须记载项重要事项暂行条例 要求发行人应当向认购人提供招股说明书证券承销机构应 当将招股说明书备臵于营业场所并有义务认购人阅读招股说 明书如果说这时对信息披露还只是粗略的规定那么此后中 国证监会依据该条例的规定发布了系列关于信息披露的规 章如公开发行股票公司信息披露实施细则试行并制定 了信息披露的内容与格式准则第至号建立了较完整 系统的信息披露制度我国证券法更是以证券基本法的形 式确立了我国的证券发行信息披露制度详细规定了信息披露 的具体内容如招股说明书计有大项外加个附件披露的 方式主要有公告和备臵两种方式公告是指必须在证监会指定 的报刊上刊登备臵是指将招股说明书或公司债券募集办法存 放在指定场所供公众查阅违反披露义务的法律责任有行政 责任民事责任刑事责任我国刑法具体规定了构成犯罪的 违法行为的刑罚证券法关于民事赔偿责任的规定填补了 我国原有立法的缺陷形成了个完整的信息披露法律责任制 度 我国在较短的时间里建立了较完善的证券发行信息 披露制度达到了先进水平对于我国证券市场的健康发展起了 重要的作用与国外相比我国的证券发行披露制度的许多规定 上有共同之处但也有些差异首先证券发行披露制度的价值 基础不同在英美国家对公司情况充分真实的披露是投资者 的唯投资价值基础政府只关心发行人是否将法律规定其必 须公开的信息进行了完全的真实的公开而不是去判断该证 券的好与坏只要该证券发行人作到了这点政府就 可以批准其发行而在我国信息披露的意义就不是如此单纯公 司进行信息披露产生两种价值基础首先它是政府对该证券的 好与坏作出判断的基础以确定这些证券是否有投资 价值从而作出是否批准其发行的决定然后是投资者根据这 些披露的信息决定自己应投资于这些好证券中的哪只 证券所以国外的投资者是自己选择好证券而我国的投资 者则是选择最好的证券而实际情况往往却不是如此谁能 保证政府的判断定是对的呢但在我国投资者尚不成熟的情 况下政府也只好充当先嚼镆的人其次信息披露过于程式 化我国的些学者指出我国证监会制定的招股说明书的内 容和格式对于招股内容的规定全面详细包括了投资者需 要了解的各方面的信息其本意是促使发行公司全面真实地披 露发行信息但由于在实际上操作中按格式内容打分的办法使 得些发行公司不是在如何真实全面准确的披露信息上下功 夫而是将主要精力放在如何按照规定的格式编制说明书以顺 利通过审查这恐怕是管理机关始料不及的 二证券发行审核制度 目前世界上证券发行的审核制度主要有两种注册制 和核准制采用哪种制度与国的证券管理体制有关 注册制也称申报制或登记制是指发行人在公开发行 前按法律的规定向证券发行主管机关提交与发行有关的文件 在定的期限内主管机关未提出异议的其证券发行注册即发 生效力的种证券发行审核制度其主要特点是主管机关的审 核强调公开原则和形式审查原则主管机关要求发行人依照法 律法规的规定全面真实准确地提供切与发行有关的 资料对其投资价值不作判断在申报文件提交的定期间内主 管机关未提出补充或修订意见或未以停止命令阻止注册生效 者视为已依法注册发行人即可正式进行证券的发行这种审核 制度的优点是可以简化审核程序减轻主管机关的负担 有利于具有发展潜力和风险性的企业通过证券市场募得资金 获取发展机会提高投资人的投资判断力减少对政府的依 赖性当然这种发行审核制度对那些不成熟的投资者来说自然 具有较大的投资风险但这种制度会促使落后的人跟上来而不 是让走在前面的人停下来等待 实行注册制最具代表性的国家是美国和日本美国 年证券法规定其证券发行注册分三个阶段第注册 文件送达阶段即证券发行人依照法律规定提交申报文件申报 文件分为两部分部分是为投资者准备的招股说明书注册生 效生即向广大投资者公布另部分是存放于以供投资 者查询的文件前者为公布文件后者为备臵文件第二注册生效 等待阶段注册文件交由审核如果未提异议的审核自 提交申请日后或由决定的更早的日子自动生效 认为注册文件有不充分不确切之处可以向申报人提出补充 修订的要求申报人应进行补充修订如果认为提交的 文件有重要事项有虚假记载等情形时可以发出生效终止令当 然申报人如能进行按照要求进行了修订可以解除终止令 证券发行制度研究 动和证券发行管理的总和二是广义的证券发行是 指符合发行条件的商业组织或政府组织的以筹集资金为直接 目的依照法律规定的程序向社会投资人要约出售代表定权 利的资本证券的行为三是狭义的指发行人以集资或调 整股权结构为目的做成的证券并交付相对人的单独法律行为 本文不讨论证券发行的定义本文是在最广义的意义上使 用证券发行词着重进行的是制度的研究而不是行为的 研究 证券发行信息披露制度 证券发行信息披露制度是指发行人在公开发行证券 时根据法律法规的规定公开与证券发行有关的重大事实的 材料的种法律制度 证券发行中奉行披露哲学已是当今世界各国证券法 的主题之美国是最早建立发行信息披露法律制度的国家美 国证券专家认为信息披露哲学在于每个投资者应自己作出 决定这样市场才能自由地发挥其功能从而有效地分配社会资 金为了使投资者作出决定相关信息必须提供给他或她从 这个角度看管理者的工作是确定哪些信息应该公开并确保提 供恰当的信息即没有遗漏和延误的信息这段话 道出了证券发行制度披露哲学的精髓美国的证券法律也是这 样做的年证券法规定发行人发行证券除依法豁 免的政府债券和抵押债券外应当注册注册时应向提交 登记表和招股说明书招股说明书主要内容包括发行目的发 行条件公司近五年的资产负债总额及其变化产品销售额 及其变化趋势盈利和分红水平公司股份总额和结构公司 股东的权益公司产品介绍公司债务清偿等情况这些信息 的披露除了用于注册外还必须分发给每个认购证券的公司和 个人年证券法还规定如果认为注册报告书在 有关实质性事实上有不真实的陈述或漏报了规定应报的或报 告书不致被误解所必要性的任何重要事实可以发布命 令中断该注册报告书的有效性待修改符合要求后才能解除终 止令注册报告书经注册生效才能正式出售尽管对申请发 行的公司有很大的权利但这只是对发行证券形式上的审查 给予注册并不意味着担保该证券的投资价值也不意 味着担保注册说明书和招股所载内容的准确性证券的优 劣和有无投资价值全凭投资者根据发行人提供的公开信息进 行判断那么有些蒙混过关的公司是否就万事大吉坐看那些倒 霉的投资人的笑话了呢不能年证券法第节规定 当注册报告书的任何部分在生效时含有对重大事实的不真实 陈述或漏报了规定应报的或漏报了使该报告书不致被误解所 必要的重大事实时任何获得这种证券的人除非被证明在获 取证券时他已知道这种不真实或漏报情况都可以根据法律 或侵权法在任何有合法管辖权的法院起诉请求发行证券的公 司公司中负有责任的董事和有关人员承销商和其他有关 人员承担赔偿责任如果发行人在注册报告书中有意制造 对任何重大事实的不真实陈述或漏报其中应报的或为使该报 告书中的陈述不致被误解所必要的重大事实的任何人经确 认便被罚不超过美元的罚金或不超过五年的监禁或二 者兼有美国的发行信息披露制度充分尊重了投资者的选择 权又没忘记给予投资者以适当的保护 英国原本是披露哲学的发源源地年英国公司 法第节首次提出公司募股筹资时必须向公司注册官提交 份招股章程可惜的是没有对招股章程的内容作出具体要求 直到年英国公司法才明确要求公司注册时提交的招 股说明书必须记载项基本内容该说明书还须向社会发布英 国关于证券的法律规范素无制定成文法的传统证券发行问题 均规定在公司法中所以证券发行的披露制度在立法上英国落 在了美国后头英国年发生了金融大爆炸始对金融证 券法律大力制定成文法对证券发行进行了详细规定年又 意犹未尽将金融服务法中关于证券发行的内容出来 制定了个年证券公开发行规章对证券发行作了全 面的规定规章第条明确规定任何证券在联合王国内首次 公开销售时销售人应当该种证券公开招募说明书以使公众自 销售人首次发出要约至要约期限届满均能于联合王国内 地点无偿获得该说明书为对说明书的内容和格式作更具体 明确的规定特制定了个招募说明书的格式和内容的附 件共分个部分个条文详细规定了招股说明书应具备的各 项具体内容特别值得注意的是规章和附件均要求发行人公布 发行人业务上的近期发展及前景包括自上年度未以来 发行人业务上的重大发展趋势有关发行人本年度的发展前 景的信息这类信息属于所谓软信息对此是否应当公 布在美国