烯酸酯项目，我们估计国外与之配套的丙烯酸酯项目在建产能在万吨左右。据此计算，到年以前，全球新增丙烯酸丙烯酸酯产能中，我国所占的比例均在左右。未来全球丙烯酸及酯新增产能将以我国为主。我国将成为丙烯酸及酯净出口国。从我国丙烯酸的进出口量来看，最近年我国丙烯酸行业的发展大致经历了三个阶段从年，我国丙烯酸以进口为主，每年净进口量在万吨左右年，随着我国丙烯酸及酯产能的扩大，丙烯酸净进口量逐渐减小，但我国仍是个丙烯酸净进口国从年至今，我国丙烯酸需求逐渐呈现进出口平衡状态，年月，我国丙烯酸出口量大于进口量，净出口万吨。丙烯酸酯已实现净出口。由于丙烯酸和丙烯酸酯行业的高度相关性，我国丙烯酸酯的进出口状况也和丙烯酸呈现类似的趋势。从近年的丙烯酸酯进出口量来看，年前我国丙烯酸酯仍是进口量大于出口量，从年开始则呈现净出口状态，年月我国丙烯酸酯净出口万吨。我国目前丙烯酸及酯仍有较多的在建项目，同时全球范围内丙烯酸及酯的扩产将以我国为主。随着我国这部分在建产能的逐渐投产，未来我国丙烯酸及酯将出现供过于求的状况，国内的竞争将会加剧，同时新增产能需要通过扩大出口来消化。在此情况下，具备产能规模优势丙烯酸及酯产品定价权贴近终端市场或进出口便利经营体制灵活，适应市场化竞争的企业将在竞争中占据有利地位。丙烯酸及酯需求向上，行业龙头将具备规模优势及定价权全球丙烯酸消费周期性增长。根据近年的统计数据，全球丙烯酸的消费量从年的万吨增加到年的万吨，复合增长率而从年至年，丙烯酸消费量增加了，复合增长率。作为周期性行业，全球丙烯酸的消费也呈现定的周期性，消费量增速在年及年达到了阶段性的高点，在年及年达到阶段性低点。若按照这发展规律，丙烯酸行业的完整周期在年左右，在年前后其消费量增速将再次达到阶段性高点。但由于全球金融危机的影响，年全球丙烯酸消费出现负增长，消费量增速为，而此后几年由于金融危机的深远影响，丙烯酸的消费增速直在较低水平徘徊，虽然年这增速有所提高，但年再次下滑。年全球宏观经济仍不理想，我们认为丙烯酸的消费量增速仍在较低水平，并且达到阶段性低点。同时由于金融危机的影响，丙烯酸实际需求可能被抑制，未来几年内旦全球经济获得复苏，这部分需求将被释放，丙烯酸消费量增速的上升周期或将到来。我国丙烯酸消费量快速增加。我国丙烯酸消费量从年的万吨增加到年的万吨，期间复合增长率而从年至年，我国丙烯酸消费量复合增长率达，最近年我国丙烯酸消费量增速进步加快。我国丙烯酸消费量增速的周期较短，通常年即会出现个阶段性增速的高点及低点。年我国丙烯酸消费增速，年回升至，此后两年逐年下降，年增速仅有。由于年国内经济形势不佳，我们认为年将是我国丙烯酸消费增速的个低点，未来两三年内消费增速将会逐渐回升。我们认为年是既是我国也是全球丙烯酸及酯消费增速的个低点，未来两三年内消费增速将会逐渐回升。在全球及我国丙烯酸及酯需求增速提高的阶段，丙烯酸及酯的产品价格有望取得不错的表现，从而使得卫星石化的业绩得到保障。卫星石化以其全资子公司平湖石化为主体，在建年产万吨丙烯酸万吨丙烯酸酯项目，预计于年底投产。项目建成后，卫星石化将拥有年产万吨丙烯酸万吨丙烯酸酯的生产能力，从而成为全球第五大国内第大的丙烯酸及酯生产商。随着未来国内丙烯酸及酯行业全球竞争加剧，经营体制更加灵活和市场化的民营企业将在同国外企业的竞争中起到重要作用。卫星石化生产规模扩大，成为国内第大丙烯酸及酯生产商，将获得产品规模优势，同时进步强化公司的定价能力，从而在竞争中取得有利位置。公司丙烯酸及酯业绩弹性大。按照目前公司丙烯酸及酯的产能计算，扣除公司生产丙烯酸酯自用的丙烯酸，我们估计公司实际的丙烯酸及丙烯酸酯产销量约为万吨。在此情况下，按照静态分析，丙烯酸及酯平均单价上涨元吨约，公司将增厚元。二行业标杆分析卫星石化公司概况专注于丙烯酸及酯，发展全产业链卫星石化专业从事丙烯酸丙烯酸酯甲基丙烯酸颜料中间体丙烯酸酯高分子乳液高吸水性树脂及其他丙烯酸酯下游产品的研发生产和销售。目前公司已形成年产丙烯酸万吨包括万吨粗丙烯酸及万吨精丙烯酸丙烯酸酯万吨包括万吨甲酯万吨乙酯万吨丁酯万吨异辛酯丙烯酸酯高分子乳液万吨甲基丙烯酸万吨有机颜料中间体万吨的生产能力。公司正在建设万吨丙烯酸万吨丙烯酸酯项目，项目建成后将进步提高公司主要产品产能此外为提高下游产品附加值，公司在建的万吨高吸水性树脂项目预计将在年中期建成同时公司正在建设万吨丙烷脱氢项目，从而打通丙烷丙烯丙烯酸及酯产业链。丙烯酸及酯为公司收入利润的主要来源。虽然丙烯酸及酯行业景气有所下降，但其收入毛利仍占公司的主要部分。公司丙烯酸及酯业务实现营业收入毛利分别为亿元，占公司总营业收入和毛利的比例分别为和高分子乳液产品实现营业收入毛利分别为亿元，占比分别为和。颜料中间体和其他业务在公司收入毛利中的占比则较小。收入利润快速增长。年，随着公司丙烯酸及酯产能的扩大，公司收入利润也迅速增长。年，公司营业收入由亿增长到亿，复合增长率达归属母公司所有者的净利润由亿增长到亿，复合增长率达。毛利率方面，公司主要产品丙烯酸及酯毛利率受行业景气度影响，波动范围较大。年，丙烯酸及酯毛利率不断上升，于年达到高点，年丙烯酸及酯毛利率小幅下降，则大幅下降，达到。公司高分子乳液产品的毛利率在年间同样呈现上升我国产量和消费量迅猛增长，年均复合增长率分别达到和，年产量达到万吨消费量达到万吨。随着国内群众生活水平的提高及人口老龄化的加剧，我国的需求量将继续呈现快速增长的态势。对原料的依赖性强，生产每单位需消耗丙烯酸左右，约占产品生产成本的。鉴于目前国内丙烯酸行业处于相对强势地位，其产量和价格的波动将直接影响高吸水性树脂的生产成本。因此丙烯酸生产商下游体化，进入高吸水性树脂行业具有很大优势。卫星石化在其丙烯酸生产线的基础上进步发展下游项目，将发挥其上下游体化的优势。目前国内企业拥有的产能小且分散。卫星石化在建的万吨项目预计年中期建成将成为国内企业独资拥有的最大的单套生产线，将在替代国外进口高端产品方面发挥其作用。同时的价格要远高于通用丙烯酸酯的价格，项目的投产将显著提高公司业绩。发展丙烷脱氢，向产业链上游延伸乙烯装置原料轻质化带来投资机会国际原油价格高位维持。年布伦特原油年均价为美元桶，年为美元桶，年至今均价为美元桶，全年均价也将维持在这水平。我们预计年布伦特原油均价美元桶，较年下降美元桶左右。虽然国际油价存在下降的预期，但其价格仍在美元桶以上的高位。中东北美天然气产量快速增长。中东地区天然气产量的快速增长，带来其天然气凝析液的快速增长。以中东国家为主的，其产量由年的百万桶日，增长到年的百万桶日年产约亿吨，尤其是年以后增速加快。美国页岩气革命同样带来其天然气产量的快速增长，年美国页岩气产量亿立方米，年复合增长率。中东北美地区天然气产量的快速增长，带来天然气凝析液的快速增长，以为主的轻质化乙烯裂解原料来源更加丰富。在原油价格走高的情况下，以轻质原料制备乙烯相对于重质原料石脑油等，来自于原油更具成本优势。以轻质原料和重质原料生产乙烯时，其成本分别为美元吨。目前中东地区和北美地区以上的乙烯装置已使用轻质原料。轻质化原料的低成本对传统以石脑油为原料的乙烯生产形成较大冲击，乙烯装置原料轻质化使得传统石化装置产能和开工率下降，丙烯产品供给减少，从而带来丙烷脱氢项目的投资机会。具体分析见报告关注产业链的投资机会。国内项目关键看丙烯丙烷价差全球范围内丙烯供应的主要途径是石脑油裂解制乙烯联产丙烯和石油炼制的催化裂化工艺。随着乙烯原料轻质化，丙烯的供给将出现缺口，带来项目的投资机会。技术已经商业化的工艺主要有两种，包括公司的工艺和公司的工艺。目前全球已有套成熟的项目投产，总产能达到万吨年。目前全球在建及拟建的装置总产能达到万吨年，其中我国在建产能超过万吨，占比超过。未来项目的竞争将主要体现在国内企业之间，国外项目的冲击并不大。根据我们对美国公司项目的盈利能力分析详见报告从美国公司现状看国内项目盈利，美国项目的毛利率在左右。而亚洲项目的盈利能力关键看丙烯丙烷价差。按照年丙烯丙烷的价差，国内项目的毛利率能达到以上。而按照今年月的价差计算，其毛利率仅为不到。卫星石化项目带来公司全产业链优势卫星石化依托其全资子公司卫星能源原聚龙石化建设万吨丙烷脱氢制丙烯项目，项目总投资亿元，预计于年底建成投产。年公司新建的丙烯酸及酯项目也将达产，届时公司万吨丙烯项目将为其拥有的万吨丙烯酸产能提供配套原料。此外公司全资子公司平湖石化还将建设万吨丙烷脱氢制丙烯二期项目，项目总投资约亿元，计划年开工建设，年底前投产。届时公司将拥有丙烯产能共万吨。卫星石化项目建成后，将形成从丙烷直至下游高分子乳液全产业链。上下游全产业链的形成，有助于公司降低生产成本，提高产品毛利率，不断增强公司的竞争力。潜在风险产品价格大幅波动的风险公司的收入利润主要来自于丙烯酸及酯，丙烯酸及酯的价格出现大幅波动将会对公司业绩造成较大影响宏观经济下滑的影响公司丙烯酸及酯下游行业主要是纺织涂料建材等，行业受宏观经济影响较大。如果宏观经济出现下滑，则丙烯酸及酯下游行业景气度将下降，从而对公司产品的销售及业绩产生不利影响在建项目进度不达预期公司目前有较多在建项目，如果以上项目不能按期建成投产，则会对公司业绩造成影响产能大幅扩张的风险公司在建丙烯酸及酯项目投产后，公司产能将有大幅提高。如果下游销售渠道不能及时拓宽，则会对公司产品销售及价格产生不利影响。年丙烯酸及酯行业分析报告年月目录丙烯酸及酯行业发展态势集中度高，竞争激烈全球丙烯酸及酯行业集中度较高我国丙烯酸及酯行业未来竞争加剧丙烯酸及酯需求向上，行业龙头将具备规模优势及定价权二行业标杆分析卫星石化公司概况专注于丙烯酸及酯，发展全产业链高端产品提升公司业绩高端产品应用以卫生用品为主全球产能集中在欧美日国内市场未来空间大，项目提升公司业绩发展丙烷脱氢，向产业链上游延伸乙烯装置原料轻质化带来投资机会国内项目关键看丙烯丙烷价差卫星石化项目带来公司全产业链优势潜在风险产品价格大幅波动的风险宏观经济下滑的影响在建项目进度不达预期产能大幅扩张的风险丙烯酸及酯行业发展态势集中度高，竞争激烈丙烯酸是由个乙