肥价格缓慢上涨或者保持平稳时对复合肥企业最有利，价格上涨会有库存收益，价格平稳时便于企业通过调节生产不同养分含量比例产品来实现吨毛利的提高。复合肥企业般根据对未来化肥价格走势的判断来执行库存政策，而且库存主要的是磷肥和钾肥，氮肥由于生产企业众多且产量较大，般在库存占比中不高，而且复合肥企业跟上游磷肥钾肥企业签订订货协议时，如果预付全款，般情况下未来段时期内原料价格出现下跌，那么在下次订货时，上游企业会给予定程度的折价补贴之前由于价格下跌给复合肥企业带来的损失，这在定程度上又减小了库存对企业的影响。总体来看，短期内原料化肥价格的波动会给复合肥企业业绩造成影响，但长期看影响企业做大做强的主要因素还是靠营销带来的销售量的增长，其次是产品结构调整带来的吨毛利的提升，其中营销是关键，这点类似于些快消品行业。二复合肥需求仍将保持平稳增长复合肥施用量与化肥复合化率保持双增长自上世纪年代初，我国开始自行生产复合肥产品以来，复合肥施用量迅速增加，年到年的年间，化肥复合化率，由提高至复合肥折纯施用量从万吨增长至万吨，增长了。年，我国化肥复合化率达到，但与世界平均复合化率发达国家复合化率相比，仍存在较大的差距。粮食需求的增长以及种植结构的变化加大对复合肥的需求首先，粮食需求与耕地面积之间的矛盾将增加对优质肥料的需求。据预测，年，我国人口将达到亿。人口的增加和人民生活水平的提高将导致人们对粮食和经济作物的需求明显增加。同时，随着我国城市化进程的加快，国内耕地面积将持续减少。不断增长的粮食需求与不断减少的耕地面积之间的矛盾将导致化肥尤其是优质肥料的施用量逐年增加。其次，经济作物种植面积的增加加大了对优质肥料的需求。近年来，我国农业种植结构发生了显著变化，经济作物的种植面积逐年增加。与普通大田粮食作物相比，经济作物的需肥量般是大田粮食作物的倍，且经济作物般多使用复合肥控释肥等优质肥料。另外，生产成本的降低以及化肥施用领域的增加都将在定程度上加大对复合肥产品的需求量。根据化肥行业十二五规划预计到年，我国化肥需求量折纯将达到万吨，比年提高，假设到年我国化肥复合化率达到，届时复合肥需求量达到万吨，相比年提高。同时规划中还指出，鼓励发展按配方施肥要求的复混肥和专用肥，重视发展中微量元素肥料缓控释肥料。测土配方推广力度的加大刺激复合肥需求增速超单质肥料长期以来，我国肥料产品结构不合理，肥料产品科技含量较低。市面上流通的肥料养分多为速效，尤其是氮素养分，进入土壤后容易通过氨态氮挥发硝态氮流失等途径导致养分利用率低下。目前我国氮肥施用量过多，利用率低，当季氮的利用率全国平均不到，有些地区只有，而目前世界氮的利用率为以上，美洲氮肥利用率达到，欧洲氮肥利用率达到。年开始，国家针对过量施肥等现象，启动实施了测土配方施肥财政补贴项目，大力开展科学施肥技术推广普及工作。测土配方是指以土壤测试和肥料田间试验为基础，根据作物需肥规律土壤供肥性能和肥料效应，在合理施用有机肥料的基础上，提出氮磷钾及中微量元素等肥料的施用数量施肥时期和施用方法。测土配方施肥技术的核心是调节和解决作物需肥与土壤供肥之间的矛盾，达到提高肥料利用率和减少用量，提高作物产量，改善农产品品质节支增收的目的。根据调查，测土配方施肥示范区与农民习惯施肥相比，般每亩减少不合理施肥量公斤折纯，下同。其中小麦亩均节氮公斤，玉米亩均节氮公斤，水稻亩均节氮公斤。据测算，截止目前累计减少不合理施肥万吨。测土配方施肥根据土壤养分供给状况和作物的需肥规律，经过科学的计算生产而成，含有搭配合理的养分，适合作物生长需要，减少了追肥次数，既可节省劳动力，又可简化施肥程序。测土配方的推广相对减少了氮肥的施用量而增加了复合肥和肥的需求，而国内目前的情况是肥厂家的生产销售模式和复合肥类似，但他们规模明显偏小且品牌渠道等方面明显弱于复合肥龙头企业。同时肥自身也有些缺点，而中国耕地较多，地块较小，作物种植种类众多，严格每个地块进行测土配方也不现实，肥企业人力物力有限。农村劳动力成本的提高与复合化率的提高正相关劳动力成本的提高将是未来长期趋势失业率指标能够在定程度上反映劳动力的供需状态，日本在年代中后期越过刘易斯拐点时失业率出现了下降。与此相同，中国自年以后失业率也出现下降。同时，根据人保部每季度发布的部分城市公共就业服务机构市场供求状况分析，中国近年来岗位空缺与求职人数的比例逐年上升。虽然近年来宏观经济形势时有波动，但是劳动力市场却显示出逐渐趋近的状态。这说明劳动力供给的紧张并非源自周期性结构性的因素，而是源于长期趋势的改变。而近年来虽然外出务工农民工的人数逐年增加，但是增加幅度逐渐趋缓，这从另个侧面佐证了农村剩余劳动力即使存在，也为数不多。未来我国劳动力成本的提高将是长期趋势。复合化率仍有提高空间农村劳动力成本的提高能促进复合化率的提高主要体现在两方面是复合肥营养均衡，单位面积耕地使用的绝对量要小于使用单质肥料的绝对值，施用复合肥省时省力，尤其是些具有缓释效果的复合肥还能减少追肥次数二是以复合肥龙头企业为主导的农化服务，教农民科学施肥，在定程度上减少了肥料的浪费，促进了复合肥施用量的提升。我们以分项中的农村家庭服务及加工维修服务费增速代表农村劳动力成本的提高，以复合肥施用量增速减去化肥施用量增速表示复合化率的提高速度，数据表明二者股份不公告广告费，据我们预测其广告费用要低于史丹利和金正大，其品牌知名度在华南地区较高，在其它地区特别是中原地区用肥大省品牌知名度远低于史丹利和金正大。新都化工司尔特等生产型企业成本相对较低成本对比方面，由于产品价格不同，毛利率不能真实反映各企业的成本高低，我们选取各企业的单位产品成本进行比较，新都化工司尔特属于生产型公司，他们提高利润的主要来源降低生产成本，比如司尔特凭借自身的硫铁矿优势，不但成本低，而且盈利能力也强。而金正大史丹利等属于典型的销售型公司，他们扩张的动力为加强渠道建设以扩大销量，抢占其它企业的市场，并且会计政策有时也进行调整，比如把部分费用和年底给经销商的返点计入当期成本，导致报表中显示成本相对较高。芭田股份由于不公布销量，无法具体计算其单位成本，但我们预计其成本高于行业平均，其类型介于生产型和销售型之间。盈利能力方面，新都化工虽然成本最低，但其产品价格也最低，所以其盈利能力反而略低于金正大史丹利等销售型企业，司尔特主要精力不是用来做渠道建设，这方面的费用很少，盈利能力较强。复合肥也需要不断研发新产品市场之前普通认为复合肥同质化严重，技术壁垒不高，往往忽视了新产品给企业带来的利润增长，其实复合肥企业，尤其是龙头企业也在不断研发新产品，新产品价格高，盈利能力强，施肥效果好，但初期往往需要企业及其经销商的大力推广，所以新产品的研发往往和渠道相结合，受渠道和品牌影响较大。以史丹利为例，公司在年前推出了三安氮磷钾，浓度高，咖啡色包装特色明显高含量复合肥，年销量达到近万吨，今年月份新的第四元素系列，里面加入了腐植酸，生产工艺难度较高，肥效提升，定价和三安相近，且采用不同于以往类似进口品牌的精致包装。公司看好该产品前景，希望他成为另个三安，并表示将对该产品新建批零售渠道，主要是考虑到零售商流动资金瓶颈可能制约该产品销量增长。但是，在月的经销商会上却取得了饥饿营销的效果，多家零售店的老客户当场签下第四元素代理权。再以金正大为例，金正大之前就是国内控释肥行业的领导者，控释肥较普通复合肥技术难度高，价格高，毛利率高，除此以为，公司未来还规划了硝基肥水溶性肥料等新产品。比如今年年底公司子公司菏泽金正大将有万吨硝基复合肥投产，年年底，二期万吨硝基复合肥也将投产，届时菏泽金正大将拥有硝基复合肥产能万吨。另外子公司贵州金正大也规划了万吨硝基复合肥项目。硝基复合肥与传统复合肥相比，具有肥效快吸收率高，还具有抗土壤板结的特点，在当前欧美等发达国家，硝基肥占氮肥总施用量的比例达，而在我国仅占左右，远远落后于发达国家。同时，随着农村作物种植结构的调整，适宜硝基复合肥的经济作物占农作物总种植面积的比重不断上升，目前经济作物用肥已经占到用肥总量的。根据相关农业技术指标，经济作物对硝硫基复合肥的需求量约为万吨。除传统水果蔬菜等经济作物外，硝基复合肥也特别适用于西部地区的干旱盐碱性土壤。目前每年需从国外进口约万吨，硝基复合肥有着巨大的发展空间。据统计国内目前硝基复合肥产能约为万吨年，拟建或在建产能约为万吨年，目前市场价格超过元吨金正大含量硝基肥出厂价超过元吨，属于高档复合肥，盈利能力明显高于普通复合肥。大企业充足的资金是其快速扩张的保证，周转效率各有优劣从货币资金角度来看，充足的货币是实现快速扩张的保证，同时较多的货币资金还能保证淡季充足的原料采购能力，金正大和史丹利这方面优势巨大。而复合肥企业轻资产的特征决定了周转率对公司有较大影响，存货周转天数金正大史丹利和新都化工相当，但明显多于司尔特和芭田股份，流动资产周转率金正大与史丹利相当，但明显低于芭田股份。般来说周转率指标也跟每个公司不同阶段的存货政策有关，但存货多的公司受上游单质肥原料价格影响较大，在单质肥价格上涨时对其有利，反之有害。这就需要各公司对原料价格波动的把握。但我们前面已经指出，存货对复合肥企业确实有影响，但主要影响企业经营业绩的还是销量。综合来看，金正大和史丹利有望从激烈竞争中脱颖而出我们按照分满分制，依据以上个指标给个复合肥为主业的上市公司打分如下综合来看，金正大分史丹利分芭田股份分新都化工分司尔特分以上各项评分仅从我们主观从公司行业基本面出发得出，不考虑市场上炒矿等因素影响。考虑到明年史丹利明年新增项目投产较多，产能即将翻倍，未来规模有望缩小和金正大的差距，因此我们认为金正大和史丹利不相上下，未来在行业集中度不断提升的情况下，这两个公司从激励竞争中脱颖而出的概率较大，而从市值角度考虑，未来史丹利的市值增长空间更大。新都化工营业收入中纯碱占比较高，对其业绩影响较大，以上表格评价只限于其复合肥业务。六风险因素单质肥价格连续下跌会在定程度上影响复合肥企业当年的销量各种灾害天气影响造成作物种植面积减少导致对化肥需求减少假冒伪劣产品给生产企业