给张债券定价，首先要确定它的现金流量。种不可赎回债券的现金流量构成包括两部分在到期日之前周期性的息票利息支付票面到期值。附息债券定价模型为了简化分析，做三个假设息票每年支付次下次息票支付恰好是从现在起年后收到债券期限内，息票利息是固定不变的。确定张债券能提供的现金流量分布之后，需要在市场上寻找与目标债券具有相同或相似信贷质量及偿还期限的债券，以确定必要收益率或贴现率。给定了种债券的现金流量和必要收益率，我们就可以现金流量贴现的方式为个债券估价。贴现模型期的利息支付等于笔期年金，年金额等于面值乘以票面利息。利用年金现值公式简化上式得计算实例债券的期限为年，票面利率为面值为元，假设其必要收益率为，它的价值应为多少若必要收益率等于票面利率和必要收益率下降到时，债券的价格将会出现什么变化解对于第种情况而言元对于第二种情况而言，不可能确切知道年后的即期利率是多少，但他定有自己对年后利率变动的预期。假设该投资者预期年后的年期即期利率为，则采用方案，他将在期未获得元既。比较两种方案的结果，显然投资人倾向于采资方式。按现行的即期利率直接进行为期年的投资，期末他将得到元即方案投资者采用“结转再投”的投资方式。按的年期即期利率投资年，他将获得元，然后再将元投资年。虽然从目前的时点上看，投资人看涨，而后会下降时，就会出现所示的情况。实例设年期的即期利率为，年期为，假设位投资者打算用元进行为期年的投资，在上述的利率条件下，他可以选择两种投资方案。方案投资者采用“次到期”投升趋势的即期利率可被解释为是市场预期未来即期利率看涨，如图反之，则是市场预期未来即期利率看跌，如图当市场预期所有的即期利率大致相等时会出现图所示的情况当市场预期未来即期利率在短期二三年内通货膨胀预期和实际利率预期的变化而变化。同时，该理论还认为，债券的远期利率指种债券从现在起到定时间之后的收益率在量上应等于未来相应时期的即期利率的预期。无偏预期理论解释利率的期限结构组呈上率期限结构理论有三种理论被用来解释利率的期限结构无偏预期理论。又称“市场预期理论”认为，投资者的般看法构成市场预期，市场预期会随着偿还期收益率坐标点绘制出的，但利率的期限结构特指无息国债的收益与到期期之间的关系。由于附息债券可以被无息债券组合来替换，运用利率的期限结构理论可以用来解释为什么收益率曲线会有不同的形状。二利这四种形状都只是种理论上的假设状态，现实世界债券的收益和到期日之间的关系表现得并非如此完美。由于税收和提前兑付等原因，期望收益率与收益率曲线之间不可能保持精确的致。虽然收益率曲线是根据观测到的增加，但也有相反的情况随着的延长而减小出现。收益率曲线收益率曲线就是表明国债的到期收益与其偿还期之间关系的曲线。从历史数据中观察到的收益率曲线有四种形状，见下图。息债券的价值，就必须找到与其期限相同的无息国债的即期利率，作为确定贴现率的基础具有不同到期日国债的即期利率在大多数时期是不相等的。般而言，即期利率又会随着到期日的延长而较高，则因收益率变动而引起的价格变动百分比会较小注意，这原理不适应于年期债券或永久性债券。债券定价原理收益率曲线与利率期限结构理论任何种债券都可以用揽子的无息债券组合去替换要确定每种无零息债券的定价零息价格下降，其到期收益率必然提高。•债券收益率的下降会引起债券价格提高，债券价格提高的金额在数量上会超过债券收益率以相同幅度提高时所引起的价格下跌的金额。•若债券的息票利率票面利率为,年月日发行，在发行后第年即年月日买入。假定当时此债券的必要收益率为，买卖的均衡价格应为多少此例说明了在债券的必要收益率和所余到期时期变化时债券的估价方法。元性还本付息债券的定价公式为式中，为面值为票面利率为从发行日至到期日的时期数为该债券的贴现率为从买入日至到期日的所余时期数。计算实例面值元的年期债券的以升水的价格交易当必要收益率等于票面利率时，将以面值平价交易。次性还本付息的债券定价次性还本付息的债券只有次现金流入，也就是到期日的本利之和。若找到合适的贴现率，对债券终值贴现就容易了。次元结论当张债券的必要收益率高于发行人将要支付的利率票面利率时，债券将以相对于面值贴水的价格交易反之，则解对于第种情况而言元对于第二种情况而言元对于第三种情况而言解对于第种情况而言元对于第二种情况而言元对于第三种情况而言元结论当张债券的必要收益率高于发行人将要支付的利率票面利率时，债券将以相对于面值贴水的价格交易反之，则以升水的价格交易当必要收益率等于票面利率时，将以面值平价交易。次性还本付息的债券定价次性还本付息的债券只有次现金流入，也就是到期日的本利之和。若找到合适的贴现率，对债券终值贴现就容易了。次性还本付息债券的定价公式为式中，为面值为票面利率为从发行日至到期日的时期数为该债券的贴现率为从买入日至到期日的所余时期数。计算实例面值元的年期债券的票面利率为,年月日发行，在发行后第年即年月日买入。假定当时此债券的必要收益率为，买卖的均衡价格应为多少此例说明了在债券的必要收益率和所余到期时期变化时债券的估价方法。元零息债券的定价零息价格下降，其到期收益率必然提高。•债券收益率的下降会引起债券价格提高，债券价格提高的金额在数量上会超过债券收益率以相同幅度提高时所引起的价格下跌的金额。•若债券的息票利率较高，则因收益率变动而引起的价格变动百分比会较小注意，这原理不适应于年期债券或永久性债券。债券定价原理收益率曲线与利率期限结构理论任何种债券都可以用揽子的无息债券组合去替换要确定每种无息债券的价值，就必须找到与其期限相同的无息国债的即期利率，作为确定贴现率的基础具有不同到期日国债的即期利率在大多数时期是不相等的。般而言，即期利率又会随着到期日的延长而增加，但也有相反的情况随着的延长而减小出现。收益率曲线收益率曲线就是表明国债的到期收益与其偿还期之间关系的曲线。从历史数据中观察到的收益率曲线有四种形状，见下图。这四种形状都只是种理论上的假设状态，现实世界债券的收益和到期日之间的关系表现得并非如此完美。由于税收和提前兑付等原因，期望收益率与收益率曲线之间不可能保持精确的致。虽然收益率曲线是根据观测到的偿还期收益率坐标点绘制出的，但利率的期限结构特指无息国债的收益与到期期之间的关系。由于附息债券可以被无息债券组合来替换，运用利率的期限结构理论可以用来解释为什么收益率曲线会有不同的形状。二利率期限结构理论有三种理论被用来解释利率的期限结构无偏预期理论。又称“市场预期理论”认为，投资者的般看法构成市场预期，市场预期会随着通货膨胀预期和实际利率预期的变化而变化。同时，该理论还认为，债券的远期利率指种债券从现在起到定时间之后的收益率在量上应等于未来相应时期的即期利率的预期。无偏预期理论解释利率的期限结构组呈上升趋势的即期利率可被解释为是市场预期未来即期利率看涨，如图反之，则是市场预期未来即期利率看跌，如图当市场预期所有的即期利率大致相等时会出现图所示的情况当市场预期未来即期利率在短期二三年内看涨，而后会下降时，就会出现所示的情况。实例设年期的即期利率为，年期为，假设位投资者打算用元进行为期年的投资，在上述的利率条件下，他可以选择两种投资方案。方案投资者采用“次到期”投资方式。按现行的即期利率直接进行为期年的投资，期末他将得到元即方案投资者采用“结转再投”的投资方式。按的年期即期利率投资年，他将获得元，然后再将元投资年。虽然从目前的时点上看，投资人不可能确切知道年后的即期利率是多少，但他定有自己对年后利率变动的预期。假设该投资者预期年后的年期即期利率为，则采用方案，他将在期未获得元既。比较两种方案的结果，显然投资人倾向于采用“结转再投”而非“次到期”的投资方式。第五章债券的价格债券的价值评估附息债券的价值评估。任何种金融工具的理论价值都等于这种金融工具能为投资者提供的未来现金流量的贴现。现金流贴现模型给张债券定价，首先要确定它的现金流量。种不可赎回债券的现金流量构成包括两部分在到期日之前周期性的息票利息支付票面到期值。附息债券定价模型为了简化分析，做三个假设息票每年支付次下次息票支付恰好是从现在起年后收到债券期限内，息票利息是固定不变的。确定张债券能提供的现金流量分布之后，需要在市场上寻找与目标债券具有相同或相似信贷质量及偿还期限的债券，以确定必要收益率或贴现率。给定了种债券的现金流量和必要收益率，我们就可以现金流量贴现的方式为个债券估价。贴现模型期的利息支付等于笔期年金，年金额等于面值乘以票面利息。利用年金现值公式简化上式得计算实例债券的期限为年，票面利率为面值为元，假设其必要收益率为，它的价值应为多少若必要收益率等于票面利率和必要收益率下降到时，债券的价格将会出现什么变化解对于第种情况而言元对于第二种情况而言元对于第三种情况而言元结论当张债券的必要收益率高于发行人将要支付的利率票面利率时，债券将以相对于面值贴水的价格交易反之，则以升水的价格交易当必要收益率等于票面利率时，将以面值平价交易。次性还本付息的债券定价次性还本付息的债券只有次现金流入，也就是到期日的本利之和。若找到合适的贴现率，对债券终值贴现就容易了。次性还本付息债券的定价公式为式中，为面值为票面利率为从发行日至到期日的时期数为该债券的贴现率为从买入日至到期日的所余时期数。计算实例面值元的年期债券的票面利率为,年月日发行，在发行后第年即年月日买入。假定当时此债券的必要收益率为，买卖的均衡价格应为多少此例说明了在债券的必要收益率和所余到期时期变化时债券的估价方法。元零息债券的定价零息债券以债券面值贴水的价格从发行人手中买入债券，持有到期后可以从发行人手中兑换相等于面值的货币。张零息债券的现金流量相当于将附息票债券的每期利息流入替换为零。所以它的估值公式为式中,为债券面值,为必要收益率,为从现在起至到期日所余周期数计算实例从现在起年到期的张零息债券，如果其面值为元，必要收益率为，它的价格应为元习题投资者有资金元结论当张债券的必要收益率高于发行人将要支付的利率票面利率时，债券将以相对于面值贴水的价格交易反之，则性还本付息债券的定价公式为式中，为面值为票面利率为从发行日至到期日的时期数为该债券的贴现率为从买入日至到期日的所余时期数。计算实例面值元的年期债券的零息债券的定价零息价格下降，其到期收益率必然提高。•债券收益率的下降会引起债券价格提高，债券价格提高的金额在数量上会超过债券收益率以相同幅度提高时所引起的价格下跌的金额。•若债券的息票利率息债券的价值，就必须找到与其期限相同的无息国债的即期利率，作为确定贴现率的基础具有不同到期日国债的即期利率在大多数时期是不相等的。般而言，即期利率又会随着到期日的延长而这四种形状都只是种理论上的假设状态，现实世界债券的收益和到期日之间的关系表现得并非如此完美。