，预期代理成本增加，资产专用性增加。个随机样本创业资本所投资企业数据支持这个假设。集中所投资创业企业早期阶段和高技术公司，信息不对称程度是最高，降低有形资产除以总资产比率，研发强华中科技大学硕士学位论文度越高，导致更频繁监控，定期收集信息和保持放弃对上市机会较少项目进行融资权利。研究表明融资每轮周期越短，监控进展越频繁，需要收集信息越多。阶段性资本不但可以保持对较紧约束，还能够减少不小心决策潜在损失。认为阶段性创业投资减少了委托代理问题。这里，企业家具有特殊人力资本，能使项目增值，但不能承诺在将来不辞职，即转移他人力资本，由此造成创业者对投资者创业利润承诺可信度降低，创业中阶段性投资能减少这种委托代理问题。随着项目进行，以及企业家人力资本不断投入，企业家撤出威胁减小，委托代理问题随时间而减少。因此，当创业企业发展良好时，它能得到更多外部投资。奚玉琴王金桃文复印件或电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权华中科技大学可以将本学位论文全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印缩印或扫描复制保存手段和汇编本学位论文。保密，在年解密后适用本授权书。本论文属于不保密。请在以上方框内打学位论文作者签名指导教师签名日期年月日日期年月日华中科技大学硕士学位论文绪论选题背景及意义选题背景在如今知识经济时代，传统产业作用逐渐淡化，高新技术产业成为国家经济发展第支柱。以美国为例，世纪年代以来，美国经济增长势头强劲，高新技术公司如微软英特尔苹果等著名企业为世界带来翻天覆地变化，而在其中起推进器作用，是风险投资这新兴金融行业。除了美国等西方发达国家，在台湾日本以色列等国家，风险投资也正在成长壮大，并且逐步形成了运作良好较完备风险投资机制。在中国，尽管风险投资已经有多年发展历史，但由于相关机制不健全，至今国内风险投资机构运作效果仍不理想，行业水平参差不齐，不少风险投资公司将大部分资本沉淀在项目上，资金严重匮乏，难以形成现金流良性循环，导致亏损。风险投资机构目是要实现收益最大化，体现在机构为创业企业注入资金后，通过风险投资家和创业者共同努力最大化企业价值，并在合适时机以或出售企业等形式让风险投资家退出企业，收获利润。因此，如何判断创业企业价值，采取何种融资契约能降低信息不对称程度，如何选择不同退出渠道收回风险投资，实现创业企业良性循环，都是亟待我们研究重要问题。风险投资具有高度不确定性，创业企业经营风险大，竞争激烈，企业经营产生稳定现金流比较复担，因而，风险投资者要在这种环境下找到能解决投资方式选取分阶段投资决策创业企业家及企业管理层激励等问题尽可能完备合约，有效地控制损失和防范风险，实现其收益最大化是充满重重困难。尤其中国创业资本还不成熟，许多创投公司基本沿用传统国企老式管理，这就造成风险投资组织自身人员素质管理经验都很欠缺，投资项目后期跟踪和辅导跟不上，形成无法与国际上有实力风险投资机构竞争落后局面。另外，投资主体创业华中科技大学硕士学位论文环境信誉基础法律政策环境市场环境不成熟也在很大程度上阻碍了中国风险投资业。研究意义由于中国风险投资起步较晚，在理论研究方面也还不够深入，引进国外风险投资运作理论和经验阐述在中国建立风险投资机制重大意义风险投资基金设立程序等等宏观角度研究非常多，而深入探讨风险投资机制，解决各参与方信息不对称问题尤其是具体应用方面文献有限。阅读现有相关文献发现，对于分阶段投资大多数研究都持赞成态度，并有很多文献对分阶段投资必要性以及优势作了深入探讨，但基于两阶段或多阶段投资模型来研究风险投资家和创业企业家之间委托代理问题文献并不多见，许多委托代理模型也划分了几个主要时点，如投资阶段努力阶段退出阶段等，但这种划分实际上是在个投资期间内完成，不能构成我们说分阶段投资。同样，对可转换证券这种融资工具在风险投资中作用及优势方面研究非常多，大家普遍认为可转换证券能有效分离创业企业现金流激励和控制权分配，从而减轻道德风险问题，但可转换证券如何具体运用在风险投资领域中呢比如，创业企业发行可转换证券如何定价，可转换证券中期权机制，风险投资家是否实施转换权对退出决策影响等等问题，只有较少文献涉及到。本文研究，为可转换优先股在风险投资中具体应用提供了思路，对理解和认识创业企业价值评估机理，深刻洞察我国创业企业及风险投资发展现状和问题，有效降低信息不对称，减少投资风险和增加投资收益，具有定借鉴作用。国内外文献综述风险投资具有高风险性，其最核心问题在于风险投资家与创业企业家之间是委托代理关系，不对称信息存在会导致道德风险和逆向选择问题，因此制定尽可能完备契约来降低不对称性非常重要。分阶段融资可转换证券及控制权分配三方面研究均为解决上述问题提供了思路，同时它们也与本文研究内容密切相关，华中科技大学硕士学位论文下面从这三方面进行文献综述。分阶段融资分阶段注入资本是风险投资家能使用最有效约束机制，也是现在风险投资领域普遍使用融资方式。指出分阶段融资权利对于和都是非常关键。因为只要其他人提供资本，创业者将几乎永不停止实施项目，即使明知结果是失败。如果拥有放弃前景黯淡项目权利，将对构成压力，能促使其努力工作以争取下阶段融资，所以可对产生正净现值，当投资家后续投资将损失时候，他可以选择放弃项目。，认为在风险投资家提供分阶段融资模型中，可转换债券比债券和股权混合体更有优势。当风险投资家保有中止项目权利时，创业企业家为了降低项目被清算可能性，会减少门面装饰行为而倾向于报告真实短期业绩。个合理设计可转换证券可以阻止门面装饰行为，因为门面装饰会增加风险投资家行使转换权而获取企业大部分权益可能性。，研究表明，创业资本分阶段投入内在原因是要保留对项目进行增值期权，这种期权对是种激励和约束，对来说具有很大价值。如何设计个合理契约来避免内部人员诱导外部人员进行再投资，这是在分阶段投资决策中遇到个重要理论问题。，利用委托代理理论研究表明最优契约是主导型筹资并使在各个投资阶段保持固定比例股份，它可以消除进行误导后续投资动机。在固定比例股份契约存在情况下，回报与后续投资股份定价无关，因此不会想要关心股价或高或低。检验了在代理和监控费用存在时，阶段性创业资本投资结构。当无形资产较多时，预期代理成本增加，资产专用性增加。个随机样本创业资本所投资企业数据支持这个假设。集中所投资创业企业早期阶段和高技术公司，信息不对称程度是最高，降低有形资产除以总资产比率，研发强华中科技大学硕士学位论文度越高，导致更频繁监控，定期收集信息和保持放弃对上市机会较少项目进行融资权利。研究表明融资每轮周期越短，监控进展越频繁，需要收集信息越多。阶段性资本不但可以保持对较紧约束，还能够减少不小心决策潜在损失。认为阶段性创业投资减少了委托代理问题。这里，企业家具有特殊人力资本，能使项目增值，但不能承诺在将来不辞职，即转移他人力资本，由此造成创业者对投资者创业利润承诺可信度降低，创业中阶段性投资能减少这种委托代理问题。随着项目进行，以及企业家人力资本不断投入，企业家撤出威胁减小，委托代理问题随时间而减少。因此，当创业企业发展良好时，它能得到更多外部投资。奚玉琴王金桃华中科技大学硕士学位论文,范龙振，唐国兴项目价值期权评价方法系统工程学报郭建莺创业投资基金委托代理机制研究博士学位论文南开大学，何伟风险投资中控制权信号传递博弈分析财经研究李毳，欧阳昌民不确定性信息不对称与风险投资契约工具选择中央财经大学学报林玲，张新立，程小红基于经济增加值方法风险投资分段投资博弈模型首都师范大学学报自然科学版刘松涛，俞自由台湾风险投资发展阶段与特点亚太经济权小锋，尹红英不同事件下风险资本分阶段投资时机比较研究运筹与管理田增瑞中国创业投资机构组织形式选择经济体制改革奚玉琴，王金桃激励与约束风险投资中道德风险防范科学管理研究华中科技大学硕士学位论文姚佐文，陈晓剑，崔浩可转换优先股与风险投资有效退出管理科学学报张东生，刘健均中国创业投资基金组织结构与立法模式探讨金融研究张卫国，罗军，吴丙山风险投资中可转换证券与双重道德风险研究管理科学张汉江，陈收，刘洋风险投资分段最优激励合同系统工程赵炎，陈晓剑风险企业中企业家团队中国管理科学两阶段融资条件下可转换优先股在风险投资中应用作者朱晓琪学位授予单位华中科技大学本文读者也读过条陈愚杨秀苔基于创业投资企业融资模型研究期刊论文商业研究肖和保创业投资优先股研究期刊论文财经理论与实践,李娜用优先股逆市融资期刊论文中国外资陈丛林浅议优先股融资制度期刊论文现代商业苗卉可转换证券与风险投资最优退出决策学位论文引用本文格式朱晓琪两阶段融资条件下可转换优先股在风险投资中应用学位论文硕士文复印件或电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权华中科技大学可以将本学位论文全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印缩印或扫描复制保存手段和汇编本学位论文。保密，在年解密后适用本授权书。本论文属于不保密。请在以上方框内打学位论文作者签名指导教师签名日期年月日日期年月日华中科技大学硕士学位论文绪论选题背景及意义选题背景在如今知识经济时代，传统产业作用逐渐淡化，高新技术产业成为国家经济发展第支柱。以美国为例，世纪年代以来，美国经济增长势头强劲，高新技术公司如微软英特尔苹果等著名企业为世界带来翻天覆地变化，而在其中起推进器作用，是风险投资这新兴金融行业。除了美国等西方发达国家，在台湾日本以色列等国家，风险投资也正在成长壮大，并且逐步形成了运作良好较完备风险投资机制。在中国，尽管风险投资已经有多年发展历史，但由于相关机制不健全，至今国内风险投资机构运作华中科技大学硕士学位论文两阶段融资条件下可转换优先股在风险投资中应用姓名朱晓琪申请学位级别硕士专业金融学指导教师张宗成华中科技大学硕士学位论文摘要风险投资作为发展高新技术产业化孵化器，通过帮助风险企业将技术转化为现实商品，极大推动了高新技术产业化进程，带动了整个社会经济蓬勃发展。本文研究，对可转换优先股在风险投资中具体应用提供了思路。本文构建了两阶段融资模型，这模型为大多数理论研究和实证所支持。该模型清晰展现了风险投资过程，从而基于此模型对融资工具探讨是切合实际且条理清楚。文章根据现实中风险投资家会在第阶段末视企业业绩而定是否掌握控制权以更换这属性，将第阶段融资工具看成含欧式看跌期权可转换优先股根据风险投资家会在第二阶段末视企业价值高低决定是否行使转换权以获得更高利润这事实，将第二阶段融资工具看成含欧式看涨期权可转换优先股。另外，文章给出了这些可转换优先股定价公式，并能由此计算出具体购买可转换优先股数量，为风险投资家投资决策提供了进步数量化考量。在风险投资末期，本文研究如何在企业效益最大化条件下使风险投资家手中可转换优先股变成利润，即通过何种渠道成功退出创业企业收回投资，实现创业企业和风险投资家双赢。本文通过激光行业初创企业实例说明上述研究结论应用方法。关键词风险投资分阶段融资可