条件下，两市收益率指标相互关系以及相应货币政策传导机制。本文以即期收益率曲线又称期限结构主成分差值作为主要指标，以两市场短期即期收益率差值及国债指数差值为辅助指标，研究国债市场分割相关问题。本文所使用期限结构是通过模型对国债现货价格做非线性拟合而得出。模型是对模型和所做扩展。相对于模型而言，模型能够更好地拟合期限结构中长期特征，并因此为欧洲美国各中央银行广泛采用。已有文献大多从定性角度分析两市场分割相关问题，即从制度上对两市场差异进行论述，如李炳鉴，孙国峰，袁东，郑长德，王建国。其余定量分析文献多把研究要点集中于以下几个方面第，以国债指数而不是收益率曲目录绪论引言文献综述数据和模型金融市场背景银行间交易所国债市场分割历史溯源国债市场分割表现及成因理论分析框架国债收益率曲线概述国债收益率曲线形态及理论模型国债收益率曲线估计方法市场分割对国债收益率曲线影响货币政策传导与国债市场分割实证模型设定门限向量误差修正模型向量自回归模型数据说明样本数据描述研究指标构造实证结果两市期限结构主成分联动关系货币政策冲击对两市期限结构主成分即期收益率差值影响货币政策冲击对两市期限结构主成分差值影响结论与政策建议结论与后续课题政策建议附录两市国债指数联动关系及货币政策传导实证模型滞后阶数选择与模型格兰杰因果检验参考文献致谢绪论引言绪论本文研究对象是分割银行间交易所国债市场。本文主要研究主题是在银行间交易所国债市场分割条件下，两市收益率指标相互关系以及相应货币政策传导机制。本文以即期收益率曲线又称期限结构主成分差值作为主要指标，以两市场短期即期收益率差值及国债指数差值为辅助指标，研究国债市场分割相关问题。本文所使用期限结构是通过模型对国债现货价格做非线性拟合而得出。模型是对模型和所做扩展。相对于模型而言，模型能够更好地拟合期限结构中长期特征，并因此为欧洲美国各中央银行广泛采用。已有文献大多从定性角度分析两市场分割相关问题，即从制度上对两市场差异进行论述，如李炳鉴，孙国峰，袁东，郑长德，王建国。其余定量分析文献多把研究要点集中于以下几个方面第，以国债指数而不是收益率曲上差异。特别是两市在交易主体上重大差别导致两市在短期调整上不同动态，这点在本文实证研究中得到了体现。因此，要建立个统国债市场就需要从改革两市交易主体和托管转托管制度入手。统两市交易主体。我国国债市场分割较大程度上是因为两市交易主体在资金实力和投资偏好上巨大差异。那么，消除这差异方法之即是让两类交易主体能在市场上自由流通。年月，证监会人民银行银监会联合发布关于上市商业银行在证券交易所参与债券交易试点有关问题通知，正式推进上市商业银行在交易所债券交易试点工作，表现了相关部分推进两市交易主体融合重大决心。但是，由于我国交易所国债市场在年银行间国债市场成立后即开始萎缩，目前交易所市场规模无法满足商业银行庞大交易需求。因此，消除两市交易主体差别仍任重道远。统两市场托管制度。两市场国债收益率差值存在个重要原因是转托管过程中存在时间滞后，导致两市套利机制因潜在时间风险而不能有效运行。因此，要使市场套利机制得以有效实行，就需要统两市托管制度，即将两市场统纳入中央结算公司直接管理范畴，在两市场均实行级托管制度。附录附录附录包含两部分内容第部分从国债指数角度重复了上文实证分析，以表明本文基本结论稳健性第二部分列示了本文中所用实证模型滞后阶数选择情况。两市国债指数联动关系及货币政策传导首先，本附录采用年年间，银行间国债指数和交易所国债指数对本文实证模型做了稳健性检验。具体而言，第对银行间国债指数和交易所国债指数建立了模型，并估计了相关系数。第二以银行间国债指数和交易所国债指数差值作为反映两市场分割度另指标，并分析了货币政策冲击对该指标影响。结果表明，紧缩性货币政策使两市分割度扩大，扩张性货币政策使两市分割度减小。这与本文采用期限结构主成分指标得出结果是致。表单位根检验结果包含截距项注释表中第行是进行单位根检验各项目。是银行间国债指数，是交易所国债指数，是央行票据利率，是两市场国债指数差值交易所市场国债指数减银行间市场国债指数。本文采取是包含截距项检验，不包含截距项检验结果与表基本致。表结果说明，两市场银行问国债指数和央行票据利率存在单位根，满足建立假设前提。我国银行间交易所国债市场分割与货币政策传导注释表给出了模型中各估计量标准误差括号内。第行代表右边变量，具体定义见表注释部分。其中，夕夕，。第说明，在给定估计门限值之后，不同参数估计值。表示模型处于低于门限值情况，即尹“表示模型处于高于门限值情况，即尹。代表给定变量系数在水平下是显著，叶匕表给定变量系数在水平下是显著，叶表给定变量系数在水平下是显著。表门限效应检验结果注释表给出了模型非线性检验检验。表表明，在显著性水平下，可以拒绝两市存在线性协整关系原假设，接受两市存在单非线性协整备择假设。表报告了将两市误差修正项作为门限变量，通过固定自变量自举和余项自举两种方法进行检验实证结果。其中，门限检验结果以及值是通过次自举样本法获得。两种方法都表明，在显著水平为情况下拒绝了存在线性协整零假设。于是，两市国债指数误差修正项可以根据门限值分为两种类别或机制。附录表门限误差修正模型残差检验统计量概率值检验检验注释表中，检验零假设是原残差项不存在自相关检验零假设是原误差项来自正态分布总体。图脉冲响应分析注释图是对银行间年期即期收益率差值和两市国债指数差值做脉冲响应分析。纵轴是单位货币政策冲击或货币政策脉冲对两市期限结构主成分差值影响值，横轴是影响期数。途中蓝线是脉冲响应曲线，红线是置信区间。图表明，单位货币政策冲击使两市银行间国债指数差值增大。从图中可以发现，单位货币政策冲击对两市国债指数差值影响为正，且显著不为零。具体而言，单位正货币政策冲击紧缩性货币政策冲击在个时间单位之后，使差值绝对值增加约个百分点，单位负货币政策冲击宽松性货币政策冲击使差值绝对值减小约个百分点。实证模型滞后阶数选择与模型格兰杰因果检验表两市期限结构主成分差值和年期即期收益率格兰杰因果检验零假设统计值拒绝概率我国银行间交易所国债市场分割与货币政策传导注释表给出了两市期限结构主成分差值与银行间年期国债即期收益率格兰杰因果检验。表检验结果表明两市互为格兰杰引导关系。表模型滞后阶数选择注释表给出了模型阶数选择。其中，为信息准则，为信息准则，为序贯调整检验值。是每个滞后期选择准则所选出最优滞后阶数。表模型滞后阶数选择注释表给出了根据两市期限结构主成分所建立模型阶数选择情况。其中，为信息准则，为信息准则。是每个滞后期选择准则所选出最优滞后阶数。目录绪论引言文献综述数据和模型金融市场背景银行间交易所国债市场分厦门大学学位论文著作权使用声明本人同意厦门大学根据中华人民共和国学位条例暂行实施办法等规定保留和使用此学位论文，并向主管部门或其指定机构送交学位论文包括纸质版和电子版，允许学位论文进入厦门大学图书馆及其数据库被查阅借阅。本人同意厦门大学将学位论文加入全国博士硕士学位论文共建单位数据库进行检索，将学位论文标题和摘要汇编出版，采用影印缩印或者其它方式合理复制学位论文。本学位论文属于经厦门大学保密委员会审查核定保密学位论文，于年月日解密，解密后适用上述授权。不保密，适用上述授权。请在以上相应括号内打或填上相应内容。保密学位论文应是已经厦门大学保密委员会审定过学位论文，未经厦门大学保密委员会审定学位论文均为公开学位论文。此声明栏不填写，默认为公开学位论文，均适用上述授权。声明人签名孑志筇砂侈年月日摘要货币政策有效传导要求利率市场化，利率市场化前提是高度整合金融市场。而国债市场整合和收益率曲线完善是利率市场化关键。本文着重研究在市场分割条件下，银行间交易所国债市场收益率相互关系，并在此背景下研究货币政策冲击在两个市场传导异同。我们以国债期限结构主成分差值为主要指标反映两市场收益率分割度，通过门限误差修正模型和向量自回归模型研究两市场期限结构主成分相互动态关系以及货币政策冲击对两市收益率分割度影响。实证结果表明，两市场期限结构主成分存在非线性关系同时，紧缩性货币政策导致两市场收益率分割度扩大，扩张性货币政策下收益率分割度减小。究其原因，作为银行间国债交易市场主体商业银行是作为资金供给方并以债券面值计算收益，而交易所市场中投资者是资金需求方且以债券市值考核投资业绩因此，商业银行对短期政策利率变化没有交易所市场投资者敏感，尤其是在从紧货币政策下，央票利率提高在交易所市场传导速度和强度大大超过在银行间市场影响，因为从紧政策对中小投资者挤压远远大于对商业银行调节作用。本文创新主要在于以下三个方面第，从期限结构角度衡量银行间交易所国债两市场分割，而不是考虑在实际应用中存在“息票效应”问题到期收益率。具体而言，本文设计了个全新指标两市场期限结构主成分差值来衡量市场分割度。第二，使用门限误差修正模型，研究两市场之间相互关系，该模型放松了原误差修正模型假设，认为各变量对长期均衡关系短期调整具有阶段性特征。第三，通过和向量自回归Ⅵ汰模型，讨论货币政策冲击对两市收益率分割度影响。关键词期限结构门限误差修正模型货币政策冲击，目录绪论引言文献综述数据和模型金融市场背景银行间交易所国债市场分割历史溯源国债市场分割表现及成因理论分析框架国债收益率曲线概述国债收益率曲线形态及理论模型国债收益率曲线估计方法市场分割对国债收益率曲线影响货币政策传导与国债市场分割实证模型设定门限向量误差修正模型向量自回归模型数据说明样本数据描述研究指标构造实证结果两市期限结构主成分联动关系货币政策冲击对两市期限结构主成分即期收益率差值影响货币政策冲击对两市期限结构主成分差值影响结论与政策建议结论与后续课题政策建议附录两市国债指数联动关系及货币政策传导实证模型滞后阶数选择与模型格兰杰因果检验参考文献致谢