架高新技术企业实物成长期权模型第章个案研究公司财务资本价值计算公司衍生资本价值的计算第章结论本文的主要工作进步的研究方向参考文献攻读学位期间公开发表的论文致谢高新技术企业价值评估理论与个案分析第章绪论第章绪论研究背景自二十世纪八十年代以来，管理领域个崭新的理念逐渐得到广泛的认同，这就是基于价值的管理，简称。

进入二十世纪八十年代后，美国产生了新轮的企业并购浪潮，使得基于价值的管理思想日益为学界所重视。

由于现代企业财务目标已经逐渐由利润最大化转为企业价值最大化，而在激烈的市场竞争中，企业为求生存和发展，也必须使自身的价值在市场上得到承认，并谋求价值的增长，因而基于价值的管理思想逐渐开始在管理界盛行，企业价值也成为衡量企业业绩的个重要标准。

另方面，高新技术的发展已经成为当今世界的个重要经济特征，高新技术产业成为推动各国经济发展的最大动力，经济增长模式受此影响也发生了重大的变革。

美国安达信公司的调查显示公司市场价值与账面价值之间的关系正发生显著的改变，公司账面价值占其市场价值的比重已由年的下降至年的。

这改变正是由于高新技术的发展所带来的各种无形资产对企业市场价值的贡献，随着经济的发展，技术知识和管理等要素在企业中的贡献作用日益突出，特别是进入知识经济时代，企业价值对人力资本的依赖程度已经远远超过了对财务资本的依赖，财务资本的稀缺性被人力资本的稀缺性所取代。

很显然，在这样的背景下，传统的价值评估方式已经不适用，必须探索种新的方式来对高新技术企业价值进行评估，以期对高新技术企业价值的度量更加接近真实情况，有利于企业更好的管理和衡量自身的真正价值更好的发挥其价值并创造更持久的价值，同时有利于资本市场推动高新技术企业健康持续的发展。

我国高新技术企业相比传统行业企业在企业价值管理和评估方面的需求更加迫切，这是因为我国高新技术企业起步较迟，缺乏退出机制，资本市场参与高新技术企业运作的积极性不高，种种原因造成我国目前对高新技术企业价值评估的研究不多，还没有形，刘德学夏坚，风险投资项目价值评估的种实物期权方法，东北大学学报自然科学版，刘力王汀汀王震中国股上市公司增发公告的负价格效应及其二元股权结构解释，金融研究刘涛，李嘉明论管理会计中智力资本的量化评估重庆大学学报社会科学版，论文题目高新技术企业价值评估理论与个案分析研究生姓名指导教师姓名专业名称研究方向论文提交日期英文摘要高新技术企业价值评估理论与个案分析高新技术企业价值评估理论与个案分析中文摘要当今世界，高新技术产业的发展已成为推动经济增长的重要力量，国高新技术产业的发展水平也成为综合国力和国际竞争力的重要体现。

然而，目前我国高科技产业投资仍比较匮乏，这与国内投资者缺乏市场技术等参照标准，难以通过科学合理的方法对高新技术企业的市场价值加以评估有关。

企业价值评估是近些年国内外较为热点的课题，而高新技术企业价值评估又是企业价值评估领域中的前沿课题。

本文在分析传统评估方法不足的基础上，借鉴国外的合理评估方法，同时结合市场和金融工具的实际情况，探讨适合中国高新技术企业的价值评估理论。

本文首先运用直接比较法，而不再采用传统的现金流折现法，对高新技术企业财务资产价值进行评估，以此作为高新技术企业第部分价值构成。

直接比较法使用关键因子从上市公司中选取可比企业，摘取可比数值计算出目标企业价值。

这方法直观准确，并且可以有效避免高新技术企业财务年度短历史数据不足的评估缺陷。

评估模型的第二部分引入实物期权的概念，将企业的增长机会视为项以标的资产为投资项目，规定有效期的看涨期权，计算其到期收益，即可得出高新技术企业第二部分价值构成非财务资产价值。

运用实物期权模型可以避免忽略高新技术企业未来的获利能力。

将上述两部分价值加总，可以尽可能准确的计算出高新技术企业真实的内在价值。

在个案分析部分，本文选取具有典型特点的高新技术企业，用上述模型较准确地计算得出该公司整体价值，为投资者提供了比用传统方法得出的结论更为合理的投资信息。

关键词高新技术企业企业价值评估直接比较法实物期权法高新技术企业价值评估理论英文摘要高新技术企业价值评估理论与个案分析目录第章绪论研究背景选题意义第章相关理论及文献综述企业价值相关理论国外研究成果国内研究成果高新技术企业价值评估方法综述评论第章高新技术企业价值内涵及适用的评估方法高新技术企业的界定及特点高新技术企业的界定高新技术企业的特点高新技术企业价值形成因素及相应的评估方法分析第章高新技术企业价值评估应该采用的方法模型的选择财务资本价值计量模型直接比较法模型理论假与个案分析英文摘要，建的模型进行了实证研究，较为客观准确的评估出高新技术企业的价值。

在本文的案例中，评估对象为个拥有技术成果，却又伴随着亏损的高新技术企业，具有定的典型意义。

在这个案例的评估过程中，综合运用了多种技术方法对企业的复杂情况和数据进行处理。

从中可以看到单独对财务资本价值进行计算与运用实物期权定价方法对衍生资本价值进行计算在对高技术企业进行价值评估时结果出现差异的原因，同时也验证了单独计算财务资本价值会低估拥有投资机会的高新技术企业的整体价值的观点。

进步的研究方向企业价值理论与评估方法的研究涉及到多个不同理论流派，体现了管理学经济高新技术企业价值评估理论与个案分析第章结论学数学等多学科之间的相互融合，是个迅速发展的研究领域。

本文虽然进行了些有益的探讨并提出了些创新的观点，但还有许多相关的问题需要进步研究。

非完全有效市场条件下的企业价值确定。

本文的研究是建立在市场有效地理论假设上的，但是我国金融市场要达到这个理想状态还有很长的路要走。

在这个过程中，整个市场是不完全有效的，如何将理想化的模型应用于这实际，是可以进步研究的课题。

期权定价模型在企业不同生命周期阶段的调整。

高新技术企业是有着明显生命周期的企业，在其初创成长成熟乃至衰退的各个阶段，其拥有的成长机会是不同的，其衍生资本价值的实物期权定价模型也应该做相应的调整。

利用布莱克舒尔茨模型有严格的限制条件，没有深入讨论。

布舒模型的个核心假设就是股票价格波动满足几何维纳过程，从而股价的分布是对数正态分布，这意味着股价是连续的。

但股价的变动不仅包括了对数正态分布的情形，还可能出现很多其他的情形，如由于重大事件而引起的跳跃等。

忽略这样些情形是不全面的。

投资者风险偏好。

企业价值评估最重要的个目的是为风险投资提供研究数据。

因此投资者风险偏好这个系数对企业价值应该也是有着可以测算的影响的。

本文没有将这系数引入模型，但在理论与实证两方面，投资者风险偏好都可以作为个影响因素来进行进步的研究。

这些都是企业价值评估实践中存在的现实问题，有待我们在今后的研究中逐步加以解决。

参考文献高新技术企业价值评估理论与个案分析参考文献高新技术企业价值评估理论与个案分析参考文献，单炳亮公司价值评估理论的发展，当代经济科学丁杰人，我国高新技术企业价值评估方法与途径初探，上海大学硕士论文，管宝云赵全超，高新技术企业知识型员工成长需求与激励机制设计研究，科学学与科学技术管理，胡援成，中国企业资本结构与企业价值研究，金融研究胡竹枝，银行与中小企业融资关系比较与选择，财经研究杰瑞考夫曼著贾广焱等译，价值管理，机械工业出版社，孔平果浅谈资本结构与企业价值的关系西方资本结构理论述，煤炭经济研究李凤英，期权定价理论与实物期权估价，统计与决策，李小亮刘新平，非风险中性定价意义下欧式未定权益定价及其套期保值策略，陕西师范大学学报自然科学版，李焰，期权定价理论在企业价值评估中的应用北京大学出版社，梁莱歆刘建秋，高新技术企业绩效评价方法探索，科学学与科学技术管理，梁莱歆张永榜，我国高新技术企业投入与绩效现状调查分析，研究与发展管理，