决的应当单处或并处二年以下监禁经过简易程序判决的应当单处或并处三个月以下监禁或不超过第五级标准的罚金英国年证券公开发行规章第条日本对于违反信息披露义务对有价证券报告书或其订正报告书提交者在重要事项有虚假记载者可处三年以下徒刑或万日元以下的罚金日本证券交易法第条以上各国还不约而同地规定了因违反披露义务造成认购人损失的民事赔偿责任我国证券发行制度奉行公开公平公正的原则三公原则的重要体现就是在发行中实行信息披露制度在证券市场开放之初年国务院颁的股票发行和交易管理暂行条例以下简称暂行条例就明确规定公开发行股票必须制作招股说明书并必须记载项重要事项暂行条例要求发行人应当向认购人提供招股说明书证券承销机构应当将招股说明书备臵于营业场所并有义务认购人阅读招股说明书如果说这时对信息披露还只是粗略的规定那么此后中国证监会依据该条例的规定发布了系列关于信息披露的规章如公开发行股票公司信息披露实施细则试行并制定了信息披露的内容与格式准则第至号建立了较完整系统的信息披露制度我国证券法更是以证券基本法的形式确立了我国的证券发行信息披露制度详细规定了信息披露的具体内容如招股说明书计有大项外加个附件披露的方式主要有公告和备臵两种方式公告是指必须在证监会指定的报刊上刊登备臵是指将招股说明书或公司债券募集办法存放在指定场所供公众查阅违反披露义务的法律责任有行政责任民事责任刑事责任我国刑法具体规定了构成犯罪的违法行为的刑罚证券法关于民事赔偿责任的规定填补了我国原有立法的缺陷形成了个完整的信息披露法律责任制度我国在较短的时间里建立了较完善的证券发行信息披露制度达到了先进水平对于我国证券市场的健康发展起了重要的作用与国外相比我国的证券发行披露制度的许多规定上有共同之处但也有些差异首先证券发行披露制度的价值基础不同在英美国家对公司情况充分真实的披露是投资者的唯投资价值基础政府只关心发行人是否将法律规定其必须公开的信息进行了完全的真实的公开而不是去判断该证券的好与坏只要该证券发行人作到了行联动机制投资者认购这类证券很快可以赢利发行还比较顺利甚至有很多资金追逐此类证券但些不能上市的公司就没有这么幸运要筹集公司法规定的最低限额的资本是很困难的结果只有两个要么放弃要么弄虚作假我国可以根据公司和证券市场的发展逐步采用折资本制下的发行方式也可以采取双轨制即上市公司的发行采用次发行非上市公司采用分期发行证券发行制度研究动和证券发行管理的总和二是广义的证券发行是指符合发行条件的商业组织或政府组织的以筹集资金为直接目的依照法律规定的程序向社会投资人要约出售代表定权利的资本证券的行为三是狭义的指发行人以集资或调整股权结构为目的做成的证券并交付相对人的单独法律行为本文不讨论证券发行的定义本文是在最广义的意义上使用证券发行词着重进行的是制度的研究而不是行为的研究证券发行信息披露制度证券发行信息披露制度是指发行人在公开发行证券时根据法律法规的规定公开与证券发行有关的重大事实的材料的种法律制度证券发行中奉行披露哲学已是当今世界各国证券法的主题之美国是最早建立发行信息披露法律制度的国家美国证券专家认为信息披露哲学在于每个投资者应自己作出决定这样市场才能自由地发挥其功能从而有效地分配社会资金为了使投资者作出决定相关信息必须提供给他或她从这个角度看管理者的工作是确定哪些信息应该公开并确保提供恰当的信息即没有遗漏和延误的信息④这段话道出了证券发行制度披露哲学的精髓美国的证券法律也是这样做的年证券法规定发行人发行证券除依法豁免的政府债券和抵押债券外应当注册注册时应向提交登记表和招股说明书招股说明书主要内容包括发行目的发行条件公司近五年的资产负债总额及其变化产品销售额及其变化趋势盈利和分红水平公司股份总额和结构公司股东的权益公司产品介绍公司债务清偿等情况这些信息的披露除了用于注册外还必须分发给每个认购证券的公司和个人年证券法还规定如果认为注册报告书在有关实质性事实上有不真实的陈述或漏报了规定应报的或报告书不致被误解所必要性的任何重要事实可以发布命令中断该注册报告书的有效性待修改符合要求后才能解除终止令注册报告书经注册生效才能正式出售尽管对申请发行的公司有很大的权利但这只是对发行证券形式上的审查给予注册并不意味着担保该证券的投资价值也不露并采纳安全港原则规定发行人披露的公司盈利预测应当符合诚实信用的原则和具有合理性如果实际情况与先期预测不符发行人只在被证明违反诚实信用原则时才承担责任但由于这种预测带有很大的主观性并容易发生夸大盈利对投资者造成误导所以在美国未将这类信息作为法律强制披露的信息日本证券交易法是以美国证券法为兰本的吸收了美国信息披露制度的核心内容日本证券交易法专设企业内容等的披露章其中就证券发行的信息披露作了详细规定日本证券交易法要求有价证券的募集或推销在发行人未向大藏大臣就该证券的募集或推销进行呈报时不得进行第条并规定应包括以下事项有关该募集或推销的事项二该公司的目的商号及有关资本和出资的事项该公司的营业及其经营状况及其他有关事业内容的重要事项该公司的负责人或发起人的有关事项以及其他依大藏省令规定为公益及保护投资者所必要的事项有价证券的发行人在募集或推销时必须制作计划书计划书对提交的呈报书应记载的事项的内容必须加以记载第条当发行人向投资者招揽时必须预先或同时向对方交付应告知的书面文件并将有关呈报表和披露的文件备臵于大藏省供公众查阅在法国公司的注册登记是以商事法院为管理机关发行证券特别是股票涉及到公司的设立或增资首先须得到商事法院的准许经法院核准发行人应就发行在法律公报上公告证券的发行人被要求进行广泛的披露首先要做个关于发行人和发行的法定公告在认购开始前发布在官方刊物上但这还没有完成发行程序法国的证券交易所委员会以下简称交易所委员会是证券主管机关其相当于美国的年月日内阁颁布的关于证券交易所委员会的法令确立了该委员会广泛的权利发行人要向交易所委员会提交份发行说明书详细披该公司的情况交易所委员会根据发行说明书决定是否批准发行该法令还要求为发行有价证券向公众募集资金的所有公司事先公布份旨在向公众提供信息及有关公司的组织财务状况和公司活动发展情况的文件该文件应当送交给所有被建议认购的人并应臵放于公司所在地所有负责接受认购的机构供公众阅取证券上市的还应当将此文件臵放于证券经纪人同业公会证券交易所理事会供公众阅取年关于交易所委员会法令第条这些国家不仅规定了发行人信息披露的义务还规定了违反该义务的法律责任美国对于在注册报告书中有意制造对任何重大事实的不真实陈述或漏报情况其中应报味着担保注册说明书和招股所载内容的准确性证券的优劣和有无投资价值全凭投资者根据发行人提供的公开信息进行判断那么有些蒙混过关的公司是否就万事大吉坐看那些倒霉的投资人的笑话了呢不能年证券法第节规定当注册报告书的任何部分在生效时含有对重大事实的不真实陈述或漏报了规定应报的或漏报了使该报告书不致被误解所必要的重大事实时任何获得这种证券的人除非被证明在获取证券时他已知道这种不真实或漏报情况都可以根据法律或侵权法在任何有合法管辖权的法院起诉请求发行证券的公司公司中负有责任的董事和有关人员承销商和其他有关人员承担赔偿责任如果发行人在注册报告书中有意制造对任何重大事实的不真实陈述或漏报其中应报的或为使该报告书中的陈述不致被误解所必要的重大事实的任何人经确认便被罚不超过美元的罚金或不超过五年的监禁或二者兼有美国的发行信息披露制度充分尊重了投资者的选择权又没忘记给予投资者以适当的保护英国原本是披露哲学的发源源地年英国公司法第节首次提出公司募股筹资时必须向公司注册官提交份招股章程可惜的是没有对招股章程的内容作出具体要求直到年英国公司法才明确要求公司注册时提交的招股说明书必须记载项基本内容该说明书还须向社会发布英国关于证券的法律规范素无制定成文法的传统证券发行问题均规定在公司法中所以证券发行的披露制度在立法上英国落在了美国后头英国年发生了金融大爆炸始对金融证券法律大力制定成文法对证券发行进行了详细规定年又意犹未尽将金融服务法中关于证券发行的内容独立出来制定了个年证券公开发行规章对证券发行作了全面的规定规章第条明确规定任何证券在联合王国内首次公开销售时销售人应当该种证券公开招募说明书以使公众自销售人首次发出要约至要约期限届满均能于联合王国内地点无偿获得该说明书为对说明书的内容和格式作更具体明确的规定特制定了个招募说明书的格式和内容的附件共分个部分个条文详细规定了招股说明书应具备的各项具体内容特别值得注意的是规章和附件均要求发行人公布发行人业务上的近期发展及前景包括自上年度未以来发行人业务上的重大发展趋势有关发行人本年度的发展前景的信息这类信息属于所谓软信息对此是否应当公布在美国也是有争议的美国在年代以前对于软信息的披露直采取抵制态度年代后才开始转变态度逐渐从允许披露到鼓励披市场难以承受第三核准程序的公开性不够证券法虽然规定核准程序应当公开依法接受监督但这只是原则性的规定并没有具体措施加以保障证券发行的核准过程都是由手握审批权的行政机关单独行使并无有效监督机制极易形成暗箱操作不利于公众公开公正原则的实行应当尽快制定法规或规章使核准程序应当公开的规定程序化具体化真正能够实现第四实行实质性管理规定种种发行条件对提高发行公司的质量有好处但也不能高枕无忧有的企业为达到发行目的不惜采用种种不法手段制造符合条件的假象另外还有些具有发展潜力的幼小高科技企业却因达不到发行条件而不能获得发行机会针对以上情况我国证券法公布后对证券发行进行了改革主要有是取消发行额度证监会不再对