，市场上同时存在正反两种反馈交易者，两种反馈交易强度随着波动率的变化而变化当风险比较小的时，反馈交易者主要采取当丫当两类投资者的相互作用达到均衡时有，代入式和式有下面均衡时的定价模型和标准的资本资产定价模型相比，该定价模型多了项。
由于反馈交易者的存在，第类投资者对持有资产的风险溢价发生了改变。
式和式构成的联合模型比般意义上的条件方差模型要复杂。
在回归模型式中，除了用滞后的收益率来解投资者的风险厌恶偏好决定了他们要求较高的期望收益因而部分退出市场，反馈交易者对市场的影响增大。
当风险大到定程度，反馈交易投资者表现出风险厌恶特性，采取追涨杀跌的正反馈策略。
简化考虑，将反馈交易的程度看成是波动率的简单线性函数，式简化为虽然这个理论模型最先提出来是用反馈交易行为解释收益序列相关，如果市场上存在大量的负反馈交易者，相对于基础价值被低估的股票受到负反馈交易者的追捧，其价格会接近基础价值，当价格被高估时，大量的负反馈交易者抛出被高估的股票，使价格降低至接近基础价值的水平。
因此，大量负反馈交易者的存在能够稳定市场，减少市场的波动。
当市场上有反馈交易者存在时，收益率表现出阶相关的特征。
这种相关的方式取决有关分析股市反馈交易行为特征材料检验结果唐或等人参数拟和的结果显示，部分参数在的显著性水平下是不能通过检验的，需要进步的调整，至少参数可以从模型中去掉。
本文的模型至少在两个方面的表现要比唐或等人的模型好。
首先，该模型参数均能通过显著性检验，表明该模型不可能进步改进其次，模型中的参数，显著不为，表明上海股市综合指数确实存在比较明显的非绝对值随波动增大而增大。
关键词反馈交易行为收益率序列相关非对称模型上海证券市场引言资本市场上存在这样类交易者，他们根据资产过去的价格而不是对未来价格的预期来构建投资组合。
这类投资者在行为金融中称为反馈交易者，根据对过去价格的不同反应分为正反馈交易者和负反馈交易者。
在中国资本市场上存在追涨杀跌和低买高卖说法低的时候，上海证券市场上的反馈交易行为表现出负反馈的特征。
参数的符号为负，说明随着市场风险的增加，上海证券市场上反馈交易者更多的采用正反馈的交易行为。
而在文献中，使用模型拟和市场波动，得到的相应参数却为正，说明随着市场风险的增加，上海证券市场上反馈交易者更多的采用负反馈交易行为。
表上海证券市场反馈交易行为实证易者的存在能够稳定市场，减少市场的波动。
关键词反馈交易行为收益率序列相关非对称模型上海证券市场引言资本市场上存在这样类交易者，他们根据资产过去的价格而不是对未来价格的预期来构建投资组合。
这类投资者在行为金融中称为反馈交易者，根据对过去价格的不同反应分为正反馈交易者和负反馈交易者。
在中国资本市场上存在追涨杀虽然这个理论模型最先提出来是用反馈交易行为解释收益序列相关。
但是，该模型解释了第类投资者和反馈交易者之间相互作用的模式，为检验反馈交易行为提供了可能和，。
般说来如果市场上存在足够多的反馈交易者，资本市场的收益将表现出自相关的特征。
当有大量的正反馈交易者存在，股票价格相对于它的基础价值和低买高卖说法，前者对应于正反馈交易，后者对应于负反馈交易。
有关分析股市反馈交易行为特征材料。
唐或等人也基于模型验证了沪市上证综合指数日收益率自相关和反馈交易之间的关系。
他们采用，来处理收益波动率的异方差性，实证结果表明沪市存在正反馈引起的序列自相关，且相关系数的当市场上有反馈交易者存在时，收益率表现出阶相关的特征。
这种相关的方式取决于反馈交易者的类型，当反馈投资者是正反馈型时，收益率存在阶负序列相关当反馈投资者是负反馈型时，收益存在阶正序列相关。
等人认为，市场上同时存在正反两种反馈交易者，两种反馈交易强度随着波动率的变化而变化当风险比较小的时，反馈交易者主要采取没有出现短期内有急剧的波动，就是上证综合指数从两千点跌到千点也用了到年的时间。
上海证券市场上的这种反馈交易特征能部分说明这种现实。
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反馈交易者是根据过去资产的价格而不是对未来的预期来决定对该资产的持有量。
假定当期期的持有量由上期期的收益水平来决定表示反馈交易者的轻度的负反馈交易特征，随着风险的增加，负反馈交易行为也增加，但是幅度普遍要大于成熟市场。
结论现代金融理论认为，在市场有效性假设下，噪声交易者对估价的形成没有重要的影响。
西方金融学界在行为金融的框架下，研究发现市场存在比较显著的正反馈交易特征，这种行为模式推动股票价格偏离其基础价值，从而作为有效市场的个反例。
本文使用前者对应于正反馈交易，后者对应于负反馈交易。
有关分析股市反馈交易行为特征材料。
般说来如果市场上存在足够多的反馈交易者，资本市场的收益将表现出自相关的特征。
当有大量的正反馈交易者存在，股票价格相对于它的基础价值会被高估并表现出过高的波动率。
因此当市场上存在大量的正反馈交易者的时候，市场会变得不稳定相反和低买高卖说法，前者对应于正反馈交易，后者对应于负反馈交易。
有关分析股市反馈交易行为特征材料。
唐或等人也基于模型验证了沪市上证综合指数日收益率自相关和反馈交易之间的关系。
他们采用，来处理收益波动率的异方差性，实证结果表明沪市存在正反馈引起的序列自相关，且相关系数的检验结果唐或等人参数拟和的结果显示，部分参数在的显著性水平下是不能通过检验的，需要进步的调整，至少参数可以从模型中去掉。
本文的模型至少在两个方面的表现要比唐或等人的模型好。
首先，该模型参数均能通过显著性检验，表明该模型不可能进步改进其次，模型中的参数，显著不为，表明上海股市综合指数确实存在比较明显的非拟和会比单纯使用模型更能拟和综合指数的波动。
参数的估计值都显著不为，说明上海证券市场存在比较明显的反馈交易行为，这个结论和唐或等人的结论致，但是在反馈交易行为特征上和唐或等人的结论存在比较大的差距。
在使用模型时，参数的符号为正，和使用模型时致虽然该参数没有通过显著性检验，表明在风险较有关分析股市反馈交易行为特征材料资产持有比例表示反馈交易者是正反馈交易型，即追涨杀跌当丫当两类投资者的相互作用达到均衡时有，代入式和式有下面均衡时的定价模型和标准的资本资产定价模型相比，该定价模型多了项。
由于反馈交易者的存在，第类投资者对持有资产的风险溢价发生了改变。
有关分析股市反馈交易行为特征材检验结果唐或等人参数拟和的结果显示，部分参数在的显著性水平下是不能通过检验的，需要进步的调整，至少参数可以从模型中去掉。
本文的模型至少在两个方面的表现要比唐或等人的模型好。
首先，该模型参数均能通过显著性检验，表明该模型不可能进步改进其次，模型中的参数，显著不为，表明上海股市综合指数确实存在比较明显的非或使用模型来拟和条件异方差，虽然部分参数不能通过显著性检验，但他们认为随着风险的增加，反馈交易者更多地采用负反馈交易行为。
根据反馈交易理论，正反馈交易行为能减小市场波动，使价格恢复理性水平。
上海股市表现出随风险增加，正反馈交易行为占主导，这种交易行为能减小市场的波动，推动价格迅速恢复到合理价位。
事实上，中国股市个交易日收盘价格指数，样本容量为。
数据来源于分析家软件的在线数据接受系统。
两个市场上的收益率按公式计算，表示时期上海综合指数价格数据。
参数估计采用极大似然方法，参数估计结果列于表中。
表中，表示参数在的置信水平下是显著的表示参数在的显著性水平下是显著的表示参数在的显著性水平下是显著没有标注的表示该参数在模型来拟和条件异方差，并基于的理论模型检验了上海证券市场的反馈交易行为。
检验结论表明，上海证券市场不同于发达国家市场，也不同于新兴市场，随着风险的增加，反馈交易者更多的采取正反馈交易行为，而在风险较低的时候则表现为较明显的负反馈交易行为。
该结论和唐或的结论也有比较大的差异，唐和低买高卖说法，前者对应于正反馈交易，后者对应于负反馈交易。
有关分析股市反馈交易行为特征材料。
唐或等人也基于模型验证了沪市上证综合指数日收益率自相关和反馈交易之间的关系。
他们采用，来处理收益波动率的异方差性，实证结果表明沪市存在正反馈引起的序列自相关，且相关系数的称现象，使用非对称模型来拟和波动更合理。
将本文的结论和等人的结论比较，可以看到和成熟证券市场其他新兴证券市场都存在较大的区别。
的结论认为成熟市场在风险较低的时候存在，反馈交易者表现出正反馈的交易特征，随着风险的增加，反馈交易者表现出负反馈的交易特征新兴市场上，当风险较低的时候，反馈交易者表现出低的时候，上海证券市场上的反馈交易行为表现出负反馈的特征。
参数的符号为负，说明随着市场风险的增加，上海证券市场上反馈交易者更多的采用正反馈的交易行为。
而在文献中，使用模型拟和市场波动，得到的相应参数却为正，说明随着市场风险的增加，上海证券市场上反馈交易者更多的采用负反馈交易行为。
表上海证券市场反馈交易行为实证取低买高卖的负反馈策略，第类投资者对市场的影响比较大当风险较大的时候，第类投资者的风险厌恶偏好决定了他们要求较高的期望收益因而部分退出市场，反馈交易者对市场的影响增大。
当风险大到定程度，反馈交易投资者表现出风险厌恶特性，采取追涨杀跌的正反馈策略。
简化考虑，将反馈交易的程度看成是波动率的简单线性函数，式简化为的显著性水平下是不显著的。
表中的第栏是本文使用非对称模型拟和条件异方差的结果，第栏是文献中使用般模型拟和条件异方差的结果。
从第栏和第栏的数据来看，模型的各个参数在的水平下都是显著的，不存在进步改进的可能。
特别是参数显著不为，表明上海股市上证综合指数的波动存在明显的非对称现象，说明使用模有关分析股市反馈交易行为特征材料检验结果唐或等人参数拟和的结果显示，部分参数在的显著性水平下是不能通过检验的，需要进步的调整，至
有关分析股市反馈交易行为特征材料
