1、 市盈率。采用普通股每股市价普通股每股收益 反映获取资金能力的指标。 可抵押性。采用固定资产占总资产比率来衡量。 反映短期偿债能力的指标 流动比率。用流动资产比流动负债来衡量。 此外，我们还考虑了固定资产折旧的避税作用，这也是影响资本结构的重 要因素之，我们用折旧所占总资产的比重来描述，具体指标是非债务税 盾。 将上述具体变量代入公式，我们得到回归模型的具体形式如下 样本选取 过去的实证分析，都是建立在年以前数据的基础之上，而我们选取了 年度上市公司的财务报告作为数据来源，其中包括上海和深圳两家证券 交易所共家上市公司。企业债务融资实证研究 表三企业债务融资实证研究 表四企业债务融资实证研究 表五企业债务融资实证研究 表从显着性来分析默认，规模，可抵押性，净资产收益等 值均大于，所以显着性很差，其余几个变量的值都小于。 所以显着性很高。 表二可以看出，负债率和其它个变量之间的相关系数为，为高度企业债务融资实证研究 相关。值为，所以是极具有显着性，可以选做是具有代表性的 指标。 表三表中可看到，任意个变量之间的相关 性都很小所以多个变量共线的可能性极小。 表四和表五是使。
2、而不必依赖于外部融资, 从而具有较低的负债比率。陆正飞辛宇实证结果显示企业的盈利 能力与资本结构显着负相关。但是,和利用美国上市公 司年的数据对融资优序理论进行检验,却发现企业发生财务困 境与权益融资的相关性比财务困境与债务融资的相关性更高,这与融资优 序理论完全相反。 可抵押性。认为企业资产担保价值与资本结构正相关, 如果企业的资产中适于担保的有形资产所占的比例越大,则企业的信用越 强,可以较多地负债相反,如果企业的商标专利技术等不适于担保的无形 资产所占比例较大,则企业负债比例会较小。和实证企业债务融资实证研究 发现,企业资产的抵押价值对负债有正面的影响陈维云张宗益发 现企业资本结构与企业资产抵押价值没有显着的相关性但王娟杨凤林 却发现企业的资产担保价值与负债率呈显着的负相关关系。 成长机会托宾。指出具有高成长机会的企业会减少 举债,但传统观点则认为,成长性强的企业面临的投资机会较多,对资金的 需求也旺盛,仅靠企业自身留利不能满足其快速成长的需要,而老股东不愿 过多地发行新股以免分散控制权和稀释每股收益,因此,高成长机会企业 需要较多的负债融资。和研究发现,随着企业成长机会 的减少,企业的总负债率显着上升。和以 年间美国国防工业企业为样。
3、数据来检验企业对融资工具的选择。他们发现规模越大的 企业越倾向于通过发行债券来融资，而负债比率越高的企业则越不可能发 行债券。 盈利性。和的融资优序理论认为,用留存收 益融资的成本要低于负债融资,负债融资的成本又低于股权融资,因此,获 利能力越强的企业越有条件保留较多的内部盈余而不必依赖于外部融资, 从而具有较低的负债比率。陆正飞辛宇实证结果显示企业的盈利 能力与资本结构显着负相关。但是,和利用美国上市公 司年的数据对融资优序理论进行检验,却发现企业发生财务困 境与权益融资的相关性比财务困境与债务融资的相关性更高,这与融资优 序理论完全相反。 可抵押性。认为企业资产担保价值与资本结构正相关, 如果企业的资产中适于担保的有形资产所占的比例越大,则企业的信用越 强,可以较多地负债相反,如果企业的商标专利技术等不适于担保的无形 资产所占比例较大,则企业负债比例会较小。和实证企业债务融资实证研究 发现,企业资产的抵押价值对负债有正面的影响陈维云张宗益发 现企业资本结构与企业资产抵押价值没有显着的相关性但王娟杨凤林 却发现企业的资产担保价值与负债率呈显着的负相关关系。 成长机会托宾。指出具有高成长机会的企业会减少 举债,但传统观点则认为,成长性强的企。
4、本,发现随着企业成长机会的减少,企业 的总负债率显着上升洪锡熙沈艺峰的研究结果则表明,成长性对 企业资本结构没有显着的作用。而李跃,宋顺林,高雷预期,企业成长性与银 行债务信用债务负相关。成长性好的公司通常会选择股权融资,而不是 债权融资。首先,成长性好的公司发展潜力大,未来盈利性好,深受股权投资 者欢迎。另外,成长性好的公司,为避免将高额利润中的部分分配给债权 人,避免向竞争者披露更多的信息,也会尽量避免向外举债。 非债务税盾。和王娟和杨凤林肖作平的结论认 为非债务税盾与债务水平呈负相关关系。说明非债务税盾作为债务税收优 势的替代形式降低 我把这些指标分为四类，其中 反映公司质量的指标 规模。衡量规模的指标般用总资产或销售总额，这里采用总资产 的自然对数。 成长机会。用托宾值来衡量，增长机会般可用销售增长率或市企业债务融资实证研究 价帐面比率即托宾来衡量，销售增长率代表过去的成长状况，而市 价帐面比率反映了公司的未来成长机会，上市公司在进行融资选择时，可 能更多地考虑企业的市场价值，因此我们采用托宾来衡量成长机会。 反映公司盈利能力的指标 盈利性。利用财务费用和利润总额对总资产比来衡量。净资产 收益率。用净利润对股东权益比来衡量。 。
5、用了逐步回归向前引入的方法，重新组合变量，可以 看出重组后其显着性极高，而且模型的改变值大于另外个，所以变量 市盈率是很好的预测变量。 从表五可以看出，各变量对应系数的检验值都小于 ，拒绝原假设，说明它们都有显着性意义。 综合上述检验结果,可以得出三个结论 第，上述个因素对我国企业负债率基本上有定解释能力 其次，在具有定解释能力这些变量对我国企业负债率的解释也不稳定 最后没有足够的证据表明,我国企业负债率与个变量中的个或几个存 在稳定的关系,实际上大多数变量对我国企业负债率不具解释力。 上述检验过程排除了过去不同实证研究中,模型设定和代理变量定 义不致的问题研究样本的选取和原始数据的质量等外部因素也受到控 制。因此,分析回归结果时,基本上不用考虑模型以外的因素对回归结果 造成的影响。如果非债务税盾,市盈率,规模,净资产收益率,流 动比率，盈利性,可抵押性,成长机会托宾等因素对企业资本结 构具有显着的影响相关资本结构理论具有很强的稳健性的话,那么上述 回归的结果应该具有内在的致性。因此可以认为多数资本结构理论坚持企业债务融资实证研究 企业债务融资实证研究 摘要从关于债务融资的传统理论中，我们了解到企业的债务融 资受多种因素的影响，。
6、 市盈率。采用普通股每股市价普通股每股收益 反映获取资金能力的指标。 可抵押性。采用固定资产占总资产比率来衡量。 反映短期偿债能力的指标 流动比率。用流动资产比流动负债来衡量。 此外，我们还考虑了固定资产折旧的避税作用，这也是影响资本结构的重 要因素之，我们用折旧所占总资产的比重来描述，具体指标是非债务税 盾。 将上述具体变量代入公式，我们得到回归模型的具体形式如下 样本选取 过去的实证分析，都是建立在年以前数据的基础之上，而我们选取了 年度上市公司的财务报告作为数据来源，其中包括上海和深圳两家证券 交易所共家上市公司。企业债务融资实证研究 表三企业债务融资实证研究 表四企业债务融资实证研究 表五企业债务融资实证研究 表从显着性来分析默认，规模，可抵押性，净资产收益等 值均大于，所以显着性很差，其余几个变量的值都小于。 所以显着性很高。 表二可以看出，负债率和其它个变量之间的相关系数为，为高度企业债务融资实证研究 相关。值为，所以是极具有显着性，可以选做是具有代表性的 指标。 表三表中可看到，任意个变量之间的相关 性都很小所以多个变量共线的可能性极小。 表四和表五是使。
7、其中包括企业的盈利能力，偿债能力和企业的成长 机会等。本文通过研究模型的设定，选取年上市公司的有关数据， 重复国内外学者实证研究过程，检验影响企业债务融资的各种因素的相关 性和显着性，结果发现，若对单指标进行相关性分析时，影响不太显着， 但若把成长机会托宾，盈利性，流动比率，非债务税盾，市盈 率这五个指标组合，采用逐步线性回归来验证它们对债务结构的影 响，结果是很显着的。 关键词债务融资实证研究相关性检验显着性测试 文献综述 过去多年来,资本结构影响因素实证研究文献很多,中外学者就企业 规模盈利能力抵押性成长机会非债务避税等因素与企业资本结构 的变动关系进行了大量的研究。本文按照负债融资影响因素简要归纳如 下 企业规模。指出,规模大的企业具有更强的负债能力和更企业债务融资实证研究 高的负债比率。因为大企业具有较雄厚的实力和稳定的获益能力，因而能 够利用长期举债中的规模经济，甚至具有同债权人讨价还价的能力 而且大公司具有信息不对称水平较低破产风险低和融 资成本低等发行长期债务的优势和 ，。因而可以负担更高的负债率而且倾向于发行长期债务， 而小公司则倾向于发行短期债务和，和， 。和共使用了年年期间家工业企业 次的证券发行。
8、数据来检验企业对融资工具的选择。他们发现规模越大的 企业越倾向于通过发行债券来融资，而负债比率越高的企业则越不可能发 行债券。 盈利性。和的融资优序理论认为,用留存收 益融资的成本要低于负债融资,负债融资的成本又低于股权融资,因此,获 利能力越强的企业越有条件保留较多的内部盈余而不必依赖于外部融资, 从而具有较低的负债比率。陆正飞辛宇实证结果显示企业的盈利 能力与资本结构显着负相关。但是,和利用美国上市公 司年的数据对融资优序理论进行检验,却发现企业发生财务困 境与权益融资的相关性比财务困境与债务融资的相关性更高,这与融资优 序理论完全相反。 可抵押性。认为企业资产担保价值与资本结构正相关, 如果企业的资产中适于担保的有形资产所占的比例越大,则企业的信用越 强,可以较多地负债相反,如果企业的商标专利技术等不适于担保的无形 资产所占比例较大,则企业负债比例会较小。和实证企业债务融资实证研究 发现,企业资产的抵押价值对负债有正面的影响陈维云张宗益发 现企业资本结构与企业资产抵押价值没有显着的相关性但王娟杨凤林 却发现企业的资产担保价值与负债率呈显着的负相关关系。 成长机会托宾。指出具有高成长机会的企业会减少 举债,但传统观点则认为,成长性强的企。
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