毕业论文：中国企业海外并购经济后果研究—基于联想并购IBMPC业务的案例分析_王海 ㊣ 精品文档 值得下载

资者，因此，如果事件窗口过小，就会错过并购事件早期的市场反应，窗口过大则会鱼目混珠，无法得到与并购事件相关性很强的效应。

基于联想和双方事先严格的保密措施，因此，我们将联想年月日宣布并购定义为事件发生基准日，以，作为研究窗口期，由于公告前因重大事件停盘天，剔除后的窗口期，。

图更直观地显示了，期间联想股价日收益率日超额收益率及累计超额收益率情况，结果是联想没能跑赢大市行情，验证了前面描述性的检验结果。

在恒生指数与标准普尔指数相关性为正的前提下，相比联想累计超额收益率显著为而言，并购双方博弈的结果目了然，联想处于明显的劣势。

尽管交易价格属于静态均衡价格，出售了业务赢得了资本市场的首肯，由于联想处于信息弱势地位，过于乐观的估价直接放大了并购后的盈利风险。

三并购经济后果研究来自财务与非财务指标的经验证据并购后，为弥补缺乏国际市场开拓的经验，联想引入了家国际投资机构④为有助于董事会更具国际化的视野，联想为他们提供了个董事会席位在定程度上，这些有助于缓解投资者对联想特色的本土企业文化会制约国际化进程的担忧。

有时，公司股票价格的表现能提前显示出公司的业绩变化，而有时候股票价格的表现则滞后于公司的业绩变化，。

下面，我们将进步分析并购前后财务市场占有率等指标变化趋势来厘清并购的经济后果。

竞争能力持续下降来自多财务指标的经验证据基于董事会描述的前景，下文选择以年月日交割时间作为参照坐标，对比分析并购前后季度指标的变化趋势。

主要从个维度进行考察，即盈利能力现金产生能力偿债能力稳健性及营运能力的数据进行实证检验，进步分析联想并购后是否达到并购的预期目标表中的数据，个维度中大部分指标都处于弱化的趋势，反映盈利能力的成本费用率和主营业务利润率指标降幅明显，成本控制难以产生协同效应，这对实施盈利性增长并购策略的联想而言，无疑是当前最为棘手的难题。

解读财务指标的变化趋势，我们还是能够确信并购交易弱化了联想的核心竞争力。

盈利能力持续下降来自杜邦指标的进步解读从盈利能力角度来看，截至年底的前三季度，联想营业额高达亿元，股东应占溢利较上年同期亿元增长达港币亿元，每股基本盈利及每股摊薄盈利较上年同期分别下降和并购后第季度每股基本盈利较第季度下降了净资产收益率下降了为此，我们利用杜邦指标来分析盈利下降的真正原因。

我们从表中发现，影响权益净利润的个因素中唯独权益乘数上升带来了积极影响，另外两个指标则造成了负面影响，年度第季度销售净利润率较第季度降幅高达倍，而资产周转率同样也出现了下降的趋势。

由于大中华以外地区的亏损稀释了整体盈利能力，并购直接导致销售净利率降低。

图中表明，大部分时间销售净利润降幅大于净资产利润率降幅。

联想并购后第季度盈利只有亿港元，低于第季度的利润，净利润率降低至，实际上低于分析师的预期。

面对分析师苛刻的季度性测试，盈利持续降低将会迫使联想面临被淘汰的残酷现实。

从环比增长趋势来看，图中显示毛利率及主营业务利润率环比大多为负增长，芝麻开花节节高盈利性增长预期成为泡影。

尽管并购后第季度毛利率同比增长，但经营费用环比上升至亿港元以及无形资产摊销环比增长了至亿港元，导致净利率同比并购前季度仅降低多万港元并购后第季度主营业务利率润较并购前季度降幅达倍，而成本费用利润率为居然高达，盈利能力可见斑。

因此，到目前为止，联想的业绩无法取悦投资者的主要是费用控制没有达到协同效应。

尽管并购后联想规模位居全球第，但与戴尔惠普的市场地位仍不可同日而语。

戴尔财年第四季度净利润高达亿美元，为美分而联想财年第季度净利润则只有亿港元，尽管相比第季度增长了，而会计准则对商誉处理的变化也有效缓解了联想短期的盈利压力。

表中显示销售费用管理费用和财务费用都出现了大幅增长，在海外市场高额的运营费用和推广成本情况下，既要进步提高服务水平，又要提高盈利能力，对目前只有净利的联想而言，任重而道远。

同时，低成本战略的戴尔利润率下滑趋势无疑给联想的盈利预期传递了负面信号。

偿债能力持续降低来自模型的进步分析首先，从稳健性角度来看，并购后第季度的利息保障倍数较第季度降低了，第季度的速动比率较第季度降低了。

我们发现，盈利性压力直接弱化了联想的偿债能力，急剧放大了财务风险。

基于此，下文利用模型⑩检验联想面临的破产风险，我们从表中发现并购前值降幅高达，并购后的情况也雪上加霜，第季度的值都小于，根据的结论可以判断联想已经陷入了破产困境，尽管结论有些危言耸听，但我们至少可以有确信联想的偿债能力非常脆弱。

其次，贷款权益比升高的趋势也表明了偿债压力增大。

年月日，联想股东权益为亿元，长期及流动负债为亿元截至月日，尚未偿还的定期贷款为亿港元，与总权益亿港元比，贷款权益比为月日股东权益为亿港元，长期及流动负债为亿，流动比率为，截至月日，尚未偿还银行定期贷款为亿港元及短期借款港币为亿元，贷款与权益比为年月日，股东权益亿港元，长期及流动负债为亿港元，尚未偿还定期贷款亿港元及短期贷款亿港币，与总权益亿港元相比，贷款权益比率为。

最后，表显示财务费用占税后溢利比例从升至，由此，偿债压力可见斑。

资金捉襟见肘来自现金流量的进过万亿美元，同比年增长。

截至年月中国约有家境外企业，仅占跨国公司总数，投资额仅占世界。

标准普尔对中国企业调查结果显示，约企业沉淀了巨额现金流，将掀起海外并购高潮。

未来年中国对外投资年增长速度至少为，记录会被连续刷新。

和选取了年来自个国家家包含国际化和未有国际化的公司作为样本，发现值在国际化上市或并购前年为，在后年则迅速下跌为。

历史上大量并购案例表明，赢家却往往笑不到最后，这成了赢家诅咒规律。

对全球并购业务分析表明，交易宣布年后，并购公司平均股价般比并购前下降。

在评估年完成的起并购案例时发现，近的交易，在并购宣布后的个月里，收购方股价表现低于标准指数，仅有交易，收购方股价表现比指数高以上。

年月日股票在纽交所报收于美元，较开盘价上涨美元，涨幅为，成交量为股。

④年月日凌晨，联交所批准了联想融资计划。

协议规定向德克萨斯太平洋集团新桥投资集团发行万股非上市类累积可换股优先股港元股，及可认购约亿股非上市认股权证。

还规定，优先股将获得每年固定累积优先现金股息按季支付。

，。

根据联想董事会在并购前经扩大集团的业务前景函件中描述，联想的并购可以进步打造联想品牌更好地致力于创新加强销售力度进步降低成本。

事实上，杨元庆此前在接受媒体采访时也公开承认，在行业，企业净利率达不到就算不上健康。

联想年月日以元收购股非上市无投票权股份，购回股份已经注销，这会提高每股的盈利能力，也会进步刺激股价上升。

取其上，得乎其中取其中，得乎其下。

对于借鉴戴尔模式的联想而言，盈利压力不言而喻的。

年，戴尔研究投入比分别为。

年月日戴尔股价下跌，为美元，营业额为亿元，低于预期亿美元。

为此，戴尔开始改变单纯直销方式，尝试开了两家零售店。

下表中为和数据，可看出联想净利率远低于竞争对手。

香港财报准则第号会计准则第及号规定，从年月日起，商誉须于进行减值测算。

联想并购产生了商誉港元，商誉不再进行直接摊销。

⑩年又修正值模型，为，其中营运资本总资产留存收益总资产息税前利润总资产股东权益账面价值负债总额账面价值营业收入总资产。

据此研究发现为破产公司，为未破产公司预测破产准确率为，预测未破产准确率为。

香港与美国资本市场有效性可以媲美，本文直接利用模型。

年月日联想被剔除出香港蓝筹股。

据国际联合会调查，遵守法案年营收亿美元公司需花费万美元。

联想马雪征此前否认了赴纽约上市传闻。

戴尔在美国市场占有率为，惠普为位居第，联想较季度下降了，以位于第位。

年月份公布数据显示，联想出货量占全球份额由下降到。

受联想财年首季良好业绩的影响，年月日，联想股价报收元，上涨港元，涨幅。

但高盛认为，联想良好业绩得益于大中华区推动，尤其在县级以下市场推广低价电脑，但对其长期盈利并不看好，评级维持跑输大市。

联想季报披露继续延续了同样的困局除了大中华地区支独秀，海外市场依然未见起色。

截至月日，第季度营业额为亿美元，净利润为万美元，现金储备为亿美元在大中华欧洲中东非洲的营业额都有所增长，大中华区销量上升，营业收入达亿美元，占集团营收的，在欧洲中东及非洲区，销售上升，营收亿美元，占总额的，美洲区销量下降，营收亿美元，占总额的联想笔记本和与上年同期相比，增长，台式电脑上升，手机为国产手机第位，但是，美洲区电脑销量下降，第二季度美国市场份额为，较第季度下降而惠普则较上季度上升。

大中华地区净利率为美洲区净利率为欧洲中东及非洲地区敬利率为亚太区净利率为。

数据显示年月，全球行业市场份额中联想，宏基，惠普，戴尔。

由于业绩没达到上任伊始远景规划，面对质疑和问责，杨元庆坦承多元化战略失误，主动降低的年薪，年全面收缩战线，回归业务。

年调查披露全球品牌前名都实行专化经营。

，和曾指出世纪年代新的并购浪潮中，由于产业冲击或并购集中的现象将会困惑标准绩效的选择。

下表中表明了联想人工总成本与营业收入比例不断上升，对盈利的负面影响不容忽视。

京东方斥资亿美元并购韩国现代液晶面板业务，年月日发布第三季度财报，宣布又亏损亿。

集团并购汤姆逊彩电业务和阿尔卡特手机业务以来，年第三季度首次盈利，前季度亿元的收入，仍然亏损亿多元，欧洲业务持续亏损是集团亏损的重要原因。

与阿尔卡特建立的手机合资公司年解散。

年月，西门子倒贴亿欧元将其手机业务转让给明基，年月日明基董事会决定不再投资，申请破产保护，明基为此损失了亿多欧元。

力图用汤姆逊完成品牌嫁接高端化战略，明基挟成本神话整合疲软的西门子手机，目前，两种思路都以失败而告终，表象为收购产品线结构存在重大缺陷明基无法驱动设计改善和销售，都给我们上了堂天下没有免费午餐跨国并购教训课程。

金融时报质疑中国海外并购的先驱到底出了差错呢偏爱收购低技术，但有较高品牌知名度的目标并购困难估计不足并购之后难以入乡随俗，难以实现真正意义上的融合缺乏长期打算和系统规划，这些或许是先驱屡屡跌跤的关键原因。

李东升坚持并购逻辑大不定强，但不大定不强。

成为主导大跃进式海外并购的逻辑出发点。

尽管，国内市场价格下跌，利润变薄，地理扩张成为关乎企业生存的关键。

如果缺乏对并购市场的充分了解，单纯以建立强大的