市值管理的困境、框架重构与价值回归（论文原稿） ㊣ 精品文档 值得下载

价值创造，并借助于各种合规的价值经营活动和手段，以保持或实现上市公司内在价值与市场价值的协调致。

据此，市值管理被认为是上市公司活动的延伸，是在我国资本市场缺乏途径仍不明朗。

摘要年我国股市出现的异常波动事件，使得市值管理成为我国资本市场健康发展必须要面对的课题。

文章基于我国市值管理的理论研究及实施现状，对市值管理的理念定位模式策略以及面临的践行困境进行了梳理，并在此基础上对市值管理的框架概念进行重构。

文章认为，上市公司市值管理应回归价值创造的本源，坚持内在价值创造基础上的价值经营模式，以实现公司内在价值创造子系统与投资者价值发现子系统之间的协调平衡。

同时，监管部门应注重加强资本市场的制度建设与监管，为上市公司市值管理营造良性发展的市场环境。

关键词市值管理践行困境框架重构价值经营中图分类号文献标识码文章编号研究市值管理框架，并认为市值管理的目标是实现市值与内在价值的匹配，但不是操纵股价，具体的市值管理策略包括完善公司治理结构加强投资者关系管理以及合规运用的资本运营手段等。

易莹魏建国等均认为，在股票市场缺乏有效性内在价值与市场价值严重偏离的背景下，市值管理有其必要性，可供运用的市值管理工具包括并购重组分红送配投资者关系管理大股东股份增持股份回购大宗交易股权激励员工持股等。

可见，已有的研究对市值管理的模式及策略的认知原则相对比较谨慎第，市值管理的本质是价值管理，其目标是实现市值与内在价值的匹配，即追求股东价值最大化第，市值管理的根本模式就是价值管理模式，以内在价值市值管理的困境框架重构与价值回归论文原稿营造良性发展的市场环境。

关键词市值管理践行困境框架重构价值经营中图分类号文献标识码文章编号研究背景年以来，伴随着价值管理理念的盛行，基于我国股市开始逐步实现股份全流通的特殊背景，价值管理在我国的实践应用出现了个新的概念市值管理，并度成为部分学者和实务界热捧的话题。

回顾市值管理在我国近年的探索研究及实践发展，伴随着我国资本市场的发展历程，市值管理经历了从意识觉醒到局部试水两个关键的发展阶段，尤其是年国务院发布关于进步促进资本市场健康发展的若干意见鼓励上市公司建立市值管理制度以来，市值管理正面临全面推行阶段的到来。

但是，年我国股市出现的异常波动事件，则促使市场价值，还包括公司债务的市场价值，但由于债务价值具有相对稳定性，所以市值管理主要集中于股票市场价值的管理。

可以发现，最初的市值管理是基于上市公司角度的理念定位，尽管上市公司在具体实施市值管理活动的过程中，其参与者既可能包括管理层股东券商以及基金公司等这些微观主体，也包括证券监管部门等宏观主体，但由于其定位是以上市公司为主导，所以可以称为上市公司的微观市值管理。

在后续的相关研究中，有学者分别基于不同主体参与市值管理活动的需要及立场，又提出了其他的市值管理概念。

其中，刘国芳以证券化率作为测度虚拟经济与实体经济量化关系的指标，构建了基于政府相关监管部门角度的的微观市值管理行为。

至于其他的主体则应该定位为上市公司市值管理的参与方，不应当成为市值管理的主导主体，否则在现行的市场环境下市值管理必将被异化。

详细的市值管理概念框架参见表。

重构市值管理的模式及路径现行学术界普遍接受的市值管理模式和路径，通常来源于施光耀等界定的维模式。

由于市值管理在我国是个新的研究课题，基于先入为主的观念，继后的相关研究基本上均秉承了维模式的观点，市值管理维模式从而在很大程度上影响和决定了近年来市值管理研究在我国的发展方向，也必然对市值管理的践行效果产生影响。

但回顾过去近年的市值管理实践，维模式的内容有以下方面值得商榷。

市值管理的困境市值管理的框架重构清晰界定市值管理的类型及目标定位众所周知，市值管理的主体是整个市值管理体系构建的前提条件，并借以明确其空间范围和目标理念。

实践中，由于现行市值管理参与主体众多，利益诉求复杂，市值管理概念混乱边界模糊加上监管制度不完善，上市公司市值管理的主导地位往往被弱化或替代，从而导致出现了各种各样被异化的市值管理模式。

基于此，从市值管理概念框架的完整性来看，按市值管理活动参与主体的不同，将市值管理区分为微观市值管理和宏观市值管理两类是比较恰当的。

其中，微观市值管理是由上市公司主导的市值管理行为，其理论基础是价值管理理论，奉行股东价值最大化目标，立足于优势等操纵市场以牟取利益。

因而，其本质上并非真正意义的上市公司市值管理，属于伪市值管理，必须通过明确市值管理的价值取向加强市值管理的制度建设等予以规范，从而把上市公司的市值管理活动导入健康发展的轨迹。

市值管理绩效异常近年来，在市值管理监管制度不完善理念认知偏差及践行模式异化的背景下，实践中市值管理偏离应有的价值管理目标，股票价格异常波动时有发生，公司内在价值与市场价值背离的现象依然比较严重，市值管理绩效指标反映不，总体效果不甚理想。

李文华选取了总股本股价净资产等指标对我国上市公司市场价值和内在价值的关联度进行分析，发现年，股市场借助于相关市值管理工具迅市公司市值管理模式实质上是建立在内在价值创造基础上的价值经营模式。

其基本路径是借助于价值经营的两种功能，方面作用于公司价值创造系统，另方面影响投资者的价值发现系统，以维持两个系统之间的动态均衡，从而实现内在价值与市场价值的匹配与协调，最终目标是股东价值最大化。

因而，从市值管理模式及路径来看，价值经营活动推动投资者的价值发现实质是对公司内在价值的发现及溢价反映，如果脱离公司内在价值创造而单纯追求市值溢價，则会失去价值发现的基础，也就不能真正维持和实现公司价值创造系统与投资者价值发现系统之间的协调平衡。

完善现行市值管理绩效评价体系国内目前主流的上市公司市值管优势等操纵市场以牟取利益。

因而，其本质上并非真正意义的上市公司市值管理，属于伪市值管理，必须通过明确市值管理的价值取向加强市值管理的制度建设等予以规范，从而把上市公司的市值管理活动导入健康发展的轨迹。

市值管理绩效异常近年来，在市值管理监管制度不完善理念认知偏差及践行模式异化的背景下，实践中市值管理偏离应有的价值管理目标，股票价格异常波动时有发生，公司内在价值与市场价值背离的现象依然比较严重，市值管理绩效指标反映不，总体效果不甚理想。

李文华选取了总股本股价净资产等指标对我国上市公司市场价值和内在价值的关联度进行分析，发现年，股市场借助于相关市值管理工具迅市值管理与宏观市值管理尽管角度和立场不同，但者分别从微观和宏观两个方面共同组成了整个市值管理的主体框架，上市公司微观市值管理的最优化为宏观市值管理提供了基础，而宏观市值管理行为和手段的实施则为上市公司微观市值管理营造了公平公正公开的市场环境，并有利于规范上市公司的微观市值管理行为。

至于其他的主体则应该定位为上市公司市值管理的参与方，不应当成为市值管理的主导主体，否则在现行的市场环境下市值管理必将被异化。

详细的市值管理概念框架参见表。

重构市值管理的模式及路径现行学术界普遍接受的市值管理模式和路径，通常来源于施光耀等界定的维模式。

由于市值管理在我国是个新的研市值管理的困境框架重构与价值回归论文原稿速扩容，总股本增长了倍，每股市值下降幅度高达而另方面股价值创造能力却稳步增加。

研究认为，这总体反映出该阶段股市场对上市公司内在价值的溢价效应在降低。

但是年以后，市场的溢价效应则表现出反转飙升异常波动的态势。

方面沪深股市上市公司市值迅速飙升，内在价值溢价能力突出但另方面，内在价值与市值的关联度却直呈下降趋势。

这种指标之间的差异实际上表明我国上市公司的内在价值与市场价值在这阶段正处于渐行渐远的背离状态。

进步分析，我们发现这种价值背离还具有典型的规模和产权特征，整体市值管理绩效状况令人堪忧。

市值管理的困境框架重构与价值回归论文原稿。

管理绩效评价体系应该综合平衡和考虑这些因素，完善相关评价指标和方法，以还原上市公司市值管理绩效的真正驱动力其次，应该在完善现有市值管理绩效评价指标体系的基础上，加大价值创造能力指标的评分权重，并注重提高内在价值与市场价值关联度的评价，这样才有助于上市公司树立正确的价值取向，回归价值创造的本源。

这些被异化滥用的市值管理模式往往有其共同点第，割裂了内在价值创造与市场价值之间的内在联系，仅仅注重市场价格的操纵，忽视了内在价值创造对市值的驱动。

第，主体往往不是上市公司本身，而是其他机构主导上市公司配合，以市值管理名义，利用资本市场监管漏洞，内外勾结集中资金和信息参与市值管理活动的需要及立场，又提出了其他的市值管理概念。

其中，刘国芳以证券化率作为测度虚拟经济与实体经济量化关系的指标，构建了基于政府相关监管部门角度的资本市场市值管理模型，以期通过对资本市场供求的调节影响总市值，从而确保虚拟经济与实体经济的最佳匹配与相互促进。

市值管理的框架重构清晰界定市值管理的类型及目标定位众所周知，市值管理的主体是整个市值管理体系构建的前提条件，并借以明确其空间范围和目标理念。

实践中，由于现行市值管理参与主体众多，利益诉求复杂，市值管理概念混乱边界模糊加上监管制度不完善，上市公司市值管理的主导地位往往被弱化或替代，从而导致出现了各理绩效评价指标体系是由中国上市公司市值管理中心于年构建的以维模式为基础的评价体系。

最初的评价指标体系包括价值创造价值实现以及价值关联度大级指标，其赋予的权重分别为和。

后续的实践中，该指标体系又几经调整，截至目前，其指标体系构成包括价值创造价值实现价值关联度和市场溢价等大级指标，分值权重分别为和。

可以发现，现行的市值管