1、代理人掌握自身的信息和动向，而委托人由于信息不对称而无法得知代理人的行动，由此可能导致代理人为满足个人的利益最大化而采取有害委托人利益的行为。企业债务融资过程按其信息是否公开分为公开债务融资和非公开债务融资。公开债务融资主要包括发行公司普通债券可转换债券零息债券等，其需要企业在债务市场上公开披万方数据硕士学位论文题目企业负债融资柔性与债务融资行为基于经营风险水平影响的研究研究生周婷婷专业会计学指导教师刘翰林教授完成日期年月日万方数据杭州电子科技大学硕士学位论文企业负债融资柔性与债务融资行为基于经营风险水平影响的研究研究生周婷婷指导教师刘翰林教授年月万方数据，万方数据杭州电子科技大学学位论文原创性声明和使用授权说明原创性声明本人郑重声明所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品或成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。申请学位论文与资料若有不实之处，本人承担切相关责任。论文作者签名日期年月日学位论文使用授权说明本人完全了解杭州电子科技大学关于保留和使用学位论文的规定，即研究生在校攻读学位期间论文工作的。
2、科技大学硕士学位论文融资优序理论融资优序理论是迈尔斯和麦杰拉夫在年发表的文章中根据信号传递理论而得出的，他们放宽理论的完全信息条件，加入交易成本对融资的影响，认为在信息不对称条件下，权益融资即对外增发股票会向市场传递种表示企业经营存在不足的信息，而外部融资又需要支付各种交易成本，因此可以得知企业在再融资时般会遵循先进行内部融资再选择债务融资最后才权益融资这样的顺序。相比较而言，企业内部融资存在许多优点，比如所受到的限制相对较少不存在交易成本的支出，同时也不必与投资者签订相关协议，因此是首选的融资方式。债务融资的信息不对称的成本很低，排在内部融资之后。最后的选择才是向市场增发股票。融资优序理论在成熟的资本市场中能够得以体现，但在我国现阶段，由于资本市场发展不够成熟债券市场又受到许多的限制等诸多因素的影响，我国企业的融资顺序并不完全遵循融资优序理论。从已有的研究文献可以得知，些现金持有充足，且能够承担目前和后期投资需求的企业却依旧从股票市场筹集资金。和发现“在所有使用权益融资的观察值中，符合传统融资优序理论预期的尚不足”。从融资优序理论的观点可知，若企业在内源资金不足的条件下仍需要资金，应当首先举借债务资金。只有在企业将债务融资能力消耗。
3、的定义，认为负债融资柔性是指企万方数据杭州电子科技大学硕士学位论文业在未来面临不确定性时，通过对外举债来应对非预期资金需求并抓住有利投资机会的能力。负债融资柔性不单单指企业剩余对外举债能获得的金额和举债方式，还包括能够自由地举借债务的能力。经营风险水平企业的经营风险是指企业在日常的生产经营中，由于存在各种无法预期的不确定性因素非财务因素使得企业的实际收益偏离企业的预期收益，从而引发企业价值的变动并导致企业有蒙受损失或者获得额外收益的可能性。经营风险主要包括企业现金流量或利润的不确定性所引起的风险股票回报率的不确定性破产风险以及重大经营决策风险。本文认为企业经营风险是企业经营环境的不确定性引起的风险，经营风险和财务风险共同构成了企业的总体风险。本文借鉴向伟德对经营风险的计量方法，将值大于的企业定义为低经营风险水平反之定义为高经营风险水平。融资理论基础权衡理论权衡理论认为，企业对举借债务所付出利息的税盾效应和财务困境成本进行权衡，能够实现企业价值最大化时的最优资本结构。在这样的情况下所得到的债务比率是债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值。等人的研究在权衡理论中具有深远的影响。权衡理论认为，具有负债企业的价值等于无负债企业价值加上避税效益的现值，减去与其财务困境成本的现值避税效益与财务困境成本相互平衡的点就是最优资产负债率所在。由结论得出的公式如下。其中和分别表示对外举债的企业其企业价值和没有对外举债的企业其企业价值，和分别为对外举债的企业其避税效益和财务困境成本，为对外举债的企业其负债权益比。根据权衡理论可知，是恒定的常量，而和都是的增函数。在较小时，的增速高于的增。
4、求更好的债务融资政策提供理论依据。万方数据杭州电子科技大学硕士学位论文理论分析目前，财务柔性与企业债务融资行为的研究主要侧重于资本结构方面。传统的资本结构理论包括权衡理论融资优序理论等，这些理论研究与实证经验结论已经发展得相当成熟。而我国的资本市场发展较晚，又由于体制制度背景和资本市场的特殊性，使得许多经典理论在我国企业中的应用常常遇见实证证据的挑战。另方面，市场中存在的信息不对称对企业对负债融资柔性的保持产生重要影响。因此，本章节在对本文研究的要素进行概念界定之后，论述前述经典理论与其在现实中面临的矛盾，为本章后部分的的影响机理分析做好铺垫。概念界定企业债务融资行为根据融资资本属性的不同，企业的外部融资主要分为权益融资和债务融资。权益融资指企业通过投入资本和发行股票来筹集资金的行为，所筹集的资金可以作为企业的永久性资本。而债务融资指企业主要通过借款发行债券等方式向个人银行等金融机构贷筹集资金的行为。企业债务融资主要包括企业发行的债券向银行等金融机构的借款倪铮曾爱民等。因此，本文认为企业债务融资行为是指企业因资金需求对外发行债券向银行等金融机构借款来筹集资金的行为。所筹得的资金按照债务资本期限又可分为长期债务融资和短期债务融资。因此。
5、完之后才选择筹集权益资金。但实证经验显示，大部分企业在自身仍拥有足够债务融资能力来满足其投资需求的情况之下仍选择权益融资。信息不对称理论在市场经济活动中，交易双方对有关交易信息的了解是不同的，有方对信息掌握相对不够充分，处于不利的地位而另方对信息掌握相对充分，处于比较有利的地位，并能够通过向信息贫乏的方传递可靠信息而在交易中获得利益。企业是由构成企业的股东管理层员工债权人等各相关利益体组成的种共同组织，是这些利益相关主体相互之间的种契约联结。由于信息不对称契约的不完备等市场不完全性的存在，企业各个利益主体之间的利益往往不致，往往表现为相互之间的利益冲突。从时间上可以划分，信息不对称包括事前信息不对称和事后信息不对称。前者是指发生在交易双方缔约前的信息不对称，会导致逆向选择问题，出现逆向选择成本后者是指发生在交易双方缔约后的信息不对称，会导致道德风险问题，相应产生委托代理成本。逆向选择问题是指在代理人掌握自身的信息和动向，而委托人在于信息不对称不知道代理人的信息和动向，在这样的前提下委托人和代理人签订了契约。般而言，卖方在交易中销售的商品的价值总是低于其价格的，这样从而导致市场配置缺乏定的效率。道德风险是指代理人和委托人契约签订之后，。
6、加上避税效益的现值，减去与其财务困境成本的现值避税效益与财务困境成本相互平衡的点就是最优资产负债率所在。由结论得出的公式如下。其中和分别表示对外举债的企业其企业价值和没有对外举债的企业其企业价值，和分别为对外举债的企业其避税效益和财务困境成本，为对外举债的企业其负债权益比。根据权衡理论可知，是恒定的常量，而和都是的增函数。在较小时，的增速高于的增速，此时企业继续借债是有利的但随着的增加，当的增速等于的增速时，企业负债比例达到临界点，此时企业价值最大。企业在债务方面存在许多令人费解的问题，学者们从权衡理论中得到了解释，而财务困境成本自身的存在对为何企业在杠杆水平较低时却没有充分利用债务利息的避税效益这个问题给出了答案。现金流量的变化和财务困境成本的高低能够对处于不同行业的企业其财务杠杆差异较大的原因做出解释。而在现实中，经过统计和分析企业资本结构发现，些企业的财务杠杆保持在较低水平，换言之，企业的负债比率明显低于权衡理论中最优资本结构时的负债比率，也就是静态权衡理论中得出的临界点。通过对多家美国上市公司进行问卷调查，和发现，许多上市公司坚持保持较低的杠杆水平，而依据静态权衡理论的研究无法对这种现象的原因给予合理的解释。万方数据杭州电子。
7、，本文的债务融资行为还指企业在做融资决策时对长短期债务融资的倾向性，即对债务资本期限的选择。负债融资柔性为了今后可能面临的财务危机和投资机会，企业需要储备定的债务融资能力，即负债融资柔性。虽然为何企业要保留定的融资能力未能得到真正的解释，但和在年对于税收和最有资本结构之间的关系进行研究，打开了对财务柔性研究的大门，为债务能力的论述奠定了财务柔性研究的基础。随后对财务柔性定义的研究从注重现金流量和如何获取财务柔性两方面展开，都是从融资的角度出发，强调企业对所面临的不确定性事件作出反应从而获取所需资金的能力。但这些并没有将柔性对动态环境中的不确定性所带来的有价值机会的利用属性包含其中。直到近几年，才开始强调对未来不利冲击事件的预防和对未来可能出现的有利投资机会的主动利用两种属性来实现企业价值的最大化，葛家澍等。曾爱民指出“财务柔性是以未来不确定性为条件，以实现企业价值最大化为目标，通过自由获取和调动财务资源来防范未来不利冲击和利用有利投资机会的能力”。柔性的本质是指企业超额的储备。而企业可利用的财务资源包括超额现金持有剩余债务融资和股权再融资。根据的财务柔性理论，企业财务柔性包括现金柔性负债融资柔性和权益融资柔性。因此，本文借鉴上述学者。
8、述财务柔性企业融资行为财务柔性与企业融资行为负债融资柔性与企业债务融资行为评述理论分析概念界定企业债务融资行为负债融资柔性经营风险水平融资理论基础权衡理论融资优序理论信息不对称理论企业负债融资柔性对债务融资行为的影响机理分析不同经营风险水平下负债融资柔性对债务融资行为的影响机理分析万方数据杭州电子科技大学硕士学位论文实证设计研究假设的提出变量定义分组依据及模型设计变量定义分组依据模型设计数据来源与样本取样实证分析描述性统计分析各变量的相关性分析多元回归分析负债融资柔性与企业债务融资行为的回归分析不同经营风险水平下负债融资柔性对债务融资行为的影响稳健性检验研究结论政策建议与后续研究研究结论政策建议后续研究致谢参考文献附录万方数据杭州电子科技大学硕士学位论文引言问题的提出研究背景世纪是经济全球化的时代，互联网技术的发展信息化进程的不断深入，使得企业在激烈的市场竞争中面临越来越大的不确定性。为了能在这样的环境中立于不败之地，企业的战略选择财务决策激励体系等无不因之而发生巨大的变化。就财务决策而言，日益增强的不确定性使得企业在做财务决策选择时必须保持适度的财务柔性，以便对非预期的投资机会和不利冲击做出具有灵活性的选择。尤其在年美国次贷危业寻。
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告别2020感悟中国精神PPT 编号18012
