宁波上市公司资本结构影响因素的实证分析

资产的有形性和根据代理成本理论认为股东与债权人之间存在着利益冲突。

当企业取得负债后将可能更热衷于高风险项目的投资，从而有损债权人的利益。

和以非对称信息条件以及交易成本的存在为前提，提出了有序融资理论，即企业外部融资多支付各种成本，使得投资者从企业资本结构的选择来判断企业市场价值。

资产规模和认为大规模的公司更倾向于多元化经营，抗风险能力更强，破产的可能性更低。

公司的资产规模与破产风险负相关，与负债水平正相关。

和提出大公司往往是市场研究机构和投资者关注的重点，有较高的信息透明度，相对于小公司，大公司的内部人与外部人之间的信息不对称的程度更低。

由于大公司的市场价值扭曲较小，它在股权融资中所受到的损失也较小，因此，大公司更倾向于股权融资而不是债权融资。

内源融资能力和指出在为新项目融资时，企业的融资次序是内源融资债权融资股权融资。

因此，内源融资能力与企业负债水平负相关。

成长性根据代理成本理论，认为股东与债权人之间利益冲突会产生代理成本，认为高成长性企业具有更高的投资灵活性，这为股东的高风险偏好提供了更广阔的空间，资产替代效应更强代理成本更高。

股权结构和分析了股东和经理人股东和债权人之间的代理关系。

股权结构是指各股东在企业股份中所占的比重。

现代企业理论认为企业的股权结构影响着企业的代理关系，从而影响着企业的资本结构。

股权集中度和认为随着股权更加的集中或大股东持股比例的增加，大股东保护其投资和监督管理者的激励也会随之增加，这有助于减少管理者机会主义的幅度，导致管理者与股东之间更少的代理成本，从而可以部分代替负债在监督管理层方面的作用。

最终控制人身份等认为最终控制人的存在对资本结构的选取存在两种效应，即负债的股权非稀释效应和资产转移效应。

前者指最终控制人在需要融资时选择多负债以阻止股权稀释，后者是指如果采取多负债，则债务合同将导致公司所受的监管增强，同时由于未来必须偿还利息，最终控制人可控制的资源会相对减少，因此资产转移效应会导致公司选择较低的负债比例。

我国上市公司资本结构影响因素的实证分析国内学者陈维云和张宗益研究结果表明企业的资本结构与企业的资产抵押价值利息保障倍数和实际税率不相关，而与企业的盈利能力资产变现能力和资产运营能力负相关。

风旻研究显示盈利能力与企业的资本结构负相关，企业规模与资本结构正相关并且解释效果明显，偿债能力和非负债税盾均与资本结构正相关，成长性和股权结构对资产结构无显著影响。

企业规模与资产负债率正相关，且对其影响显著袁康论述般来说，企业规模越大，其在行业中的竞争力和综合实力就越强，生产多元化的趋势越明显，抵御风险的能力就越强，从而破产概率相应较低，其获得贷款的机会也较多。

获利能力与资产负债率负相性袁康检验结果显示并且盈利能力的回归系数为负，说明企业的盈利能力越强，其负债水平就越低。

对于盈利能力较差的公司，由于其内部资金留存较少，只能依靠债务融资来维持公司的项目投资和运营，因而其负债水平相对要更高。

偿债能力与资产负债率负相关白洋研究表示年，的上市公司流动负债占负债总额在以上。

年到年我国上市公司的流动负债占总负债比率平均为，这说明我国上市公司的债务融资绝大部分是用来补充当前现金流。

中外学者研究结果产生差异的主要原因首先是国内外的证券市场的成熟度具有差异。

长期以来，由于种种原因，我国企业需要资金只有向银行贷款这融资渠道，资本结构并没有受到企业足够的重视。

之后随着我国股票市场的发展，直接金融的比例不断上升，企业融资方式越来越多样化，资本结构在企业经营管理中的重要性也逐渐凸显。

大的市场条件不同对于研究的背景有着定的影响。

其次是样本的选取上具有差异性。

不同时期的上市公司，因为经济发展宏观政策的调控市场经营环境等因素的影响，在资本结构方面定存在着差异。

并且不同行业间的融资方式也存在不同，这会直接影响资本结构。

最后是研究方法上的不成熟。

年和便提出了理论，而我国改革开放已经年，而在企业资本结构方面的理论和实践探究仅仅有余年时间，对于宁波上市公司资本结构的研究更是少数，这与西方发达国家相比存在着许多差距。

笔者希望通过结合国外研究的基础上，结合我国上市公司特殊的资本结构模式，探寻获利能力规模资产担保价值成长性等因素对宁波上市公司资本结构的影响关系，以利于对宁波上市公司资本结构优化和指导企业的财务管理行为。

参考文献韩俊华浅析资本结构湖北经济学院学报，曾艳玲，陈跃主编英汉汉英财税词典北京机械工业出版社，谢永梅企业资本结构优化分析经管空间，陈维云，张宗益对资本结构财务影响因素的实证研究财经理论与实践，风旻中国上市公司资本结构影响因素的实证研究商场现代化，袁康我国上市公司资本结构影响因素基于年数据的实证研究中国集体经济，白洋盘点上市公司流动负债占负债总额理财周报，外文翻译原文译文资本成本，公司财务和投资理论资料来源莫迪格利尼和米勒资本结构和投资政策在我们假设的基础上关于资本成本和财务结构，我们可以得出以下简单的关于企业最优投资政策的规律命题如果个属于层级的企业在做决策的时候总是在股票持有者认为的最佳利率的行动，那么他将开发个投资机会仅且仅当投资的期望回收利率大于或者等于时。

那就是说，企业在断点处的情况下投资，将完全不受有价证券为投资提供资金的影响。

相同的，我们可以说不管是否使用融资，企业的资本边际成本和平均成本是致的，依次等同于属于企业的没有杠杆收入资本化利率。

建立这个结果我们将考虑个主要的可供选择的财务工具债券留存收益发行普通股展示在只有在的情况下投资是值得的。

首先考虑投资情况下卖出债券融资。

我们从命题中知道企业的市场价值是在投资之前的价值。

普通股票的价值为如果企业借入美元去为投资收益筹集资金，那么他的市场价值变为股票的价值将会变为或者利用等式，说明假设在层级中不确定性收入下的资本化利率是，利息率是，如果个企业的期望总收益是，如果他只能通过普通股筹资，通过命题我们知道股票的价值也是。

假设现在企业的管理者发现个投资机会，这个投资机会的费用是，期望收益是。

第眼看上去这可能是个有利润的投资机会，因为期望收益是以前的两倍。

但是，管理者以的利息借入，总的期望收益变成了，企业的是市场价值变成了构中将会有的债券，但是事与愿违，企业股票的市场价值将由减到，获得的将会更加便宜，股票所有者借入的资金将由假设增加的股票杠杆收益的市场折扣来补偿。

下个我们考虑留存收益。

假设在企业的运行中获得的现金。

如果这些现金是由股票所有者的红利为分配的，经过分配代表数量为的专用资产的期望收益。

但是如果由企业留存的资金和用于筹资的期望收益为资产，这样股票所有者的收益变为明显的，只要那么，如果留存收益筹资提高所有者的净收益只有在的情况下才能实现。

最后考虑普通股票筹资。

代表当前市场上每股普通股票的价格，简单的假设这个价格仅仅只反应了当前期望收益，并不反映未来深思熟虑条件下投资收益的增加。

如果代表股票的最初数量，每股的价格为新股的数量，由以下公式给出结果股票的市场投资价值变为每股的价格变为从等式以后，，我们代入等式中得到仅且仅当的时候才成立。

这样，个投资者发行普通股股票筹资对于当前股票持有者有优势只有在他的收益率超过资本化利率的时候才成立。

重新考虑个数值的例子可以帮助我们表明结果和表明相关分离点利率更清晰，不是当前普通股的收益。

假设是，是，公司的最初期望收入是，管理者有机会投资获取的期望收益。

如果公司的做出资本结构是的债权和的普通股，公司最初还有尚未支付的股票，由命题，股票的市场价值是，或者是每股。

更进步，只要利息是，股票的收益是。

这可以说是通过投资额外的需要以每股元的价格发行股股票，这将稀释最初所有者的资产，预期收益，反之普通股票现在的收益率为。

但是实际上，企业的收入增加到，企业的价值现在是，普通股股票的价值是有股票，每股票可以获得，最初股票所有者的价值将会增加。

这是因为稀释了每股的期望收益从到，提供了更多的补偿，因为杠杆作用的减小使得对市场每股股票价格产生了影响。

重复下我们的结论传统观点很大程度上没有很好的解释。

草率的看，命题好像显示企业的资本结构是无关紧要的，接下来公司财务的个核心的问题企业最佳资本结构完全没有问题了，因此他可能有用，清除可能的误解。

命题和企业的财务计划没有很好的解释命题可以由记住这个命题仅仅告诉我们这个工具用来为企业投资筹集资本，和是否值得投资是不相关的。

这并不是意味着所有者没有理由不管是否偏好个财务计划还是另外个或者没有另外的政策和在企业水平上财务的发行问题。

偏好个财务结构而不是另外种的理由仍然存在于我们的普通股股票的财务框架之中。

大体上说，除了些像广泛宣传石油罢工，我们期待在当前的情况下市场在近期盈利以形成对未来的回报上起较大的作用。

既然这样，如果企业的所有者发现个重要的投资机会认为收益可能会超过，这时候他们并不倾向于在常规价格下通过发行普通股来筹资，因为这个价格可能形成新的风险。

个好的进程就是发行股票的优先购买权。

另外种可能性就是最初通过债券筹资。

只要这个项目考虑了它本身最初增加的收益，债券可以退出，通过在更好的价格上发行普通股或者是通过留存收益。

另种可能性就是可转化公司债券或者偏好股票两个进行合并，可能转换率会逐步下降。

甚至这样个双级的筹资计划可能被看做是外部收益者收入过大，新的股票持有者实际上在给定的利息率上企业任何相似的机会都可以在未来被发现。

如果有个合理的前景，即使再大的投资机会在不久的将来可能呈现出来，如果借入资金是危险的，那么在稍后可能会阻止借入更多，所有者可能发现他们的利益通过分离当前的机会进入个分开的财务独立的附属机构而得到很好的保护。

清晰