我国上市公司财务预警实证研究

第学期第周毕业论文答辩。

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因此，建立个有效的财务预警系统，从而能提前预测公司是否会发生财务困境，以便采取相应的措施避免损失的发生，显得尤为重要。

它不仅有助于企业的良性发展，而且对我国金融秩序的稳定和健康发展都有着不可低估的作用。

由此可见，财务预警是企业经营管理的个重要方面。

财务预警的实证研究不仅为财务预警模型的建立提供了可能，而且为财务预警的广泛应用奠定了基础。

企业财务预警的实证研究无论是宏观经济上，还是在企业的微观经济领域中，它都具有重要的现实意义和应用价值。

通过本次研究，旨在帮助我国制造业企业建立财务预警系统，并深层次剖析制造业目前存在的问题，以及在该类企业中财务预警模型修正的方向，为制造业中财务预警系统的建立提供有效论据。

国外研究现状国外的研究发展较早，于年定义破产包括债券拖欠不履行，银行超支，不能支付有限股利等。

运用实证分析得出现金流量与负债总额的比率能够更好地判定公司的财务状况，其次是资产负债率。

比弗的单变量分析法在当时取得了很高的准确预测率，但这只是在原有样本上所取得的结果，而且这种方法所受的局限性较高。

为弥补单元判定模型的缺陷，首先把多元性判定引入了财务危机预警研究领域，通过对家破产公司家非破产公司研究分析，最后确定了误判率最小的个变量作为判别变量，提出了著名的模型。

在这之后，采用来建立财务困难区别模型，采用来区分财务困难公司及正常公司。

这些采用非线性回归方法得出的模型与的模型基本致，但其理论上的优越性高于多元线性判定模型。

国外的财务预警研究发展至今已比较成熟，虽然财务危机预测方法层出不穷，但主流的分析方法只有单变量判别模型多元判别模型和多元逻辑回归模型大类。

其他研究方法虽然做出了有益的尝试，但是由于模型开发历史较短，研究不够广泛，模型的稳定性尚有待进步检验。

另方面，国外学者在财务危机的界定上有较大发展。

，将公司的财务困境定义为在个给定的时点上，公司的流动资产不能满足它的书面合同所需要的现金需要时就是财务困境。

则从企业失败法定破产技术破产会计破产个方面定义企业的财务危机，较全面的概括了财务危机的定义。

，提出财务危机的开端是以企业持续经营中现金流量反复无常的减少，随后出现股利支付的减少债务拖欠或不良债务重组等特征。

由此可以看出，财务危机的概念尚未统，但毫无疑问，几乎所有的学者都认为财务危机是个企业财务状况不断恶化的动态过程，债务无法履行是其必然特征。

基于我国国情考虑，本文认定财务危机是指企业无力支付到期债务或费用的种经济现象，包括从资金管理技术性失败到破产之间的各种情况。

我国上市公司财务预警实证研究。

当相应概率值小于或等于，则应拒接原假设，认为样本与指定分布有显著性差异，判定财务比率不符合正态性分布反之，当显著性水平大于，认为样本与指定分布没有显著性差异，接受原假设，判定财务比率符合正态性分布。

本研究以为显著性水平，在筛选自变量时，若变量小于，则要考虑其作为模型的候选变量。

张艳和程涛曾表示，使用较普通的显著性水平为标准常可能导致遗漏重要变量。

因此，本文在选择自变量时，选用的显著水平，以保证重要的财务变量可以选入模型中。

表检验结果年年年指标显著性双侧显著性双侧显著性双侧从上表可以看到，在危机发生前年，只有项符合正态分布。

在危机发生前年，有项指标符合正态分布。

在危机发生前年，等项符合正态分布。

根据上述检验结果，可知在危机发生前年内绝大多数财务指标不符合正态分布，这结果与国内外学者所做实证研究结果致。

从以上的检验结果可以发现，所选取的变量整体上不符合正态分布，因此，接下来对符合正态分布的财务比率进行检验，而不符合正态分布的财务比率采用检验方法。

表检验结果年年年指标显著性显著性显著性由于显著性水平越接近零，其差异就越显著，因此，本文将选取显著性水平低于的变量作为候选指标。

在危机发生前年，所有变量均通过检验，说明公司与非公司在该些变量上具有显著性差异。

在危机发生前年，只有应收账款周转率没有通过检验，其余变量在公司和非公司间都显现出差异性。

在危机发生前年，所选指标也均通过检验，作为候选变量。

表检验结果年年年指标显著性显著性显著性从表中可得出财务危机发生前年，没有指标通过检验财务危机发生前年，通过检验，将列入候选变量中财务危机发生前年，与配对样本的差异性较大，也将列入候选变量中。

最后，根据检验和检验的结果，并依照连续年均显著的原则，保留以下指标从偿债能力来看，流动比率速动比率产权比率资产负债率个指标连续年在财务危机公司和财务健康公司之间显示出较大差异，应该予以保留。

从营运能力来看，总资产周转率在连续两年里表现异常显著，这说明企业总资产的周转和企业财务状况存在着明显联系，但相较其他指标而言，差异性不显著。

从盈利能力来看，资产报酬率主营业务利润率每股收益成本费用利润率这个指标连续年显著异常，且公司明显低于非公司数据，部分公司在个别年度还出现了负增长的情况，则该类指标应该予以保留。

从发展能力来看，总资产增长率连续两年表现显著异常，这说明财务健康的公司应该是有稳定的增长能力，这是财务健康公司与财务危机公司的显著区别所在，并且公司在个别年度出现了负增长的情况。

在现金流量能力方面，根据本次实证，只有经营活动产生的现金净流量增长率连续年内在财务危机和财务健康公司之间有显著区别，说明现金流量对制造业财务危机的预警作用并不是十分准确。

并且公司在个别年度的净利润现金含量出现了负值，说明公司在净利润获得经营净现金流能力方面显著低于非公司。

逻辑回归分析以上部分己经确定了构建模型所需的样本数据和模型的自变量，按照第章提出的研究思路，本文将采用统计学中的回归来建立预警模型。

模型如下式中代表第家企业是否发生财务危机，其中或，代表财务危机企业，代表健康企业代表第家企业第个财务比率代表根据模型所估计出来的第家企业可能发生财务危机的概率。

本文将财务危机企业和健康企业分别标记为和，使用前文确定的几个指标为自变量，以样本财务危机发生前年的财务比率数据为基础，构建模型的系数及相关参数。

表财务危机前年模型参数表变量代码回归系数常量因此，得到如下年的回归方程其中，式中是年发生财务危机的概率。

表财务危机前年模型参数表变量代码回归系数常量因此，得到如下年的回归方程其中，式中是年发生财务危机的概率。

表财务危机前年模型参数表变量代码回归系数常量因此，得到如下年的回归方程其中，式中是年发生财务危机的概率。

根据以上结果，本文结论如下本文使用不同年度数据，建立了危机发生前年的个预警模型，本文构建模型时采用的是向前逐步回归法，最后在得到的变量上有所差异。

这也表现出，不同的变量，其长期与短期的判别能力有所不同。

衡量公司盈利能力的每股收益进入了个预警模型，说明其具有较高的预测能力，并且是正指标，在其他值不变的情况下，它的值越大，判别发生财务危机的概率值就越大，发生财务危机的可能性就越小。

衡量公司偿债能力的资产负债率进入了两个预警模型，说明其具有较好的预测能力，而此指标也为正指标，即在其他值不变的情况下，变量值越大，判别发生财务危机的概率值就越大，被的可能性就越小。

衡量发展能力的指标无进入个预警模型，说明虽然公司和非公司在公司成长能力方面有定差异，但是其变量的预测能力不强，发展能力的相关指标并不能增加模型的预测能力，故未入选。

衡量公司营运能力的指标也同样无进入个预警模型，说明财务危机与公司的运营管理并无定关系，而导致公司发生财务危机的原因不能单方面的就归因到公司的资产管理能力方面。

衡量现金流的经营活动产生的现金净流量增长率进入到的预警模型当中，说明现金在定程度上能够取代利润或流动资本成为支付能力的象征。

这里所说的现金是指广义的现金，之所以在财务危机预警研究中将现金流量放入，其主要原因是现金流量可以排除人为操作的因素，较之利润客观些。

实证结果分析从以上检验结果可以看出，制造业上市公司的盈利能力获取现金能力与发生财务危机的可能性呈负相关。

即盈利能力偿债能力获取现金能力越高，公司发生财务危机的可能性就越小。

制造业上市公司的偿债能力与发生财务危机的可能性呈正相关。

即在其它变量值不变的情况下，偿债能力越大，企业发生财务危机的概率也就越大。

本文中，进入模型的偿债能力指标是资产负债率。

该指标反映的是上市公司的财务杠杆程度和风险水平，适度的负债确实可以获得财务杠杆效应，但过高的负债就会弱化企业的支付能力，旦企业信用链条上出现故障，影响即期债务的偿付，就会出现财务危机。

制造业上市公司的营运能力和发展能力与发生财务危机的可能性不相关，即营运能力发展能力差的公司，不会立即陷入财务困境中。

这与制造业的行业特征相符合，本文所选的样本具有经营周期长流动性慢的特征，这势必导致公司的营运能力与其他行业产生差异，但不会在本行业内产生过大的差距。

这就导致不能证明制造业上市公司的营运能力和发展能力与发生财务危机的可能性存在相关关系。

最后，无论是从