是将企业可持续发展率和企业实际增长率进行比较,分析企业资金净逆差或顺差,同时预测企业融资能力和资金流动性,从而全方位分析企业资金链状况。资金链分析包括两个模块资金链分析和资金链分析。资金链分析是可持续发展比率和实际销售收入增长率的比较分析资金链分析是当期现金逆顺差与累计现金逆顺差的比较分析。对杉杉股份资金链的分析见表,基于财务视角的杉杉与雅戈尔可持续发展能力比较研究图,图。表杉杉股份资金链分析表单位万元报表日期可持续发展比率实际销售收入增长率差额货币资金销售收入销售收入现金逆顺差累计现金逆顺差累计现金逆差销售收入图杉杉股份可持续增长率与实际销售收入增长率比较图资料来源浙江万里学院经营与预测系统由以上图表可知杉杉股份年至年间,只有年与年的实际销售收入增长率低于可持续发展率,资金出现顺差现象,表明年与基于财务视角的杉杉与雅戈尔可持续发展能力比较研究年杉杉股份的企业内部资金充足,而年至年实际销售收入增长率均高于可持续发展率,说明该段时间透支了企业现有的财务资源,现金出现逆差现象,表明其间的资金量不足。图杉杉股份现金逆顺金额与累计现金逆顺金额比较图资料来源浙江万里学院经营与预测系统当累计逆差达到定程度,般情况下经验数据累计逆差金额销售收入大于货币资金销售收入时,或者累计逆差销售收入达到时,般就会认为企业资金链出现了较大问题。而解决资金链问题主要是增加现金流入,包括融资,因此累计现金逆差也可以作为企业需要融资的上限。由以上图表可知年杉杉股份的现金出现顺差的现象,年至年的现金均出现逆差的现象,但年企业现金的逆差额出现回升现象。并且年至年累计逆差销售收入均低于,表明企业的资金链未出现问题。范霍恩可持续增长率的基本思路与体系年,范霍恩在他的可持续增长模型中根据严格假设和假设放宽两种情况,建立了稳态模型和变化假设下的模型。他认为财务可持续增长率是指根据企业目标经营活动比率负债比率以及股利支付比率而确定的企业年销售收入最高增长比率。根据会计学的基本原理,个公司销售收入的增长在公司内部管理效率和外部市场环境不变的情况下取决于公司资产的增长,而公司资产的增加必须等于公司负债和股东权益的增加。即资产的增加资金的种运用必须等于负债和股东权益的增加资金的种来源者配比图见图。基于财务视角的杉杉与雅戈尔可持续发展能力比较研究图新增资产新增负债及新增留存收益配比图资料来源基于财务视角新疆上市公司可持续增长研究因此,若不考虑公司内部的管理效率和外部市场环境变化,没有增发新股筹集资金,同时不考虑改变公司财务结构,则公司销售增长率应等于公司资产增长率也即公司权益增长率。因此,最简单的公司销售增长率可用股东权益变动值期初股东权益表示。但范霍恩可持续增长模型中强调财务可持续增长率是目标值,而不是实际值,也就是说财务可持续增长率是计划问题,是在事先根据目标财务比率计算的,而不是事后的分析问题。范霍恩教授根据不同的经济环境分别建立了财务可持续增长率的稳态模型和动态模型。可持续增长分析体系图见图。图可持续增长分析体系图资料来源基于财务视角的企业可持续增长研究可持续发展分析静态环境下企业的可持续增长率计算公式基于财务视角的杉杉与雅戈尔可持续发展能力比较研究其中资产总额与销售收入总额之比销售净利率税后净利润除以销售收入留存利润比率负债与股东权益比率在范霍恩的静态财务可持续增长模型中,可持续增长率代表了公司在各项目标财务比率下应实现的最高销售增长率,资产总额比销售额销售净利润留存收益率与产权比率均是目标值。在财务比率不变的情况下,任何大于实际销售增长率的年增长率必须通过外部股东权益融资,即为企业注入新的资本方能实现。年杉杉与雅戈尔可持续发展比率的对比情况见。表年杉杉与雅戈尔可持续发展率表杉杉股份雅戈尔盈利保留比率销售净利润率负债股东权益资产销售收入可持续发展比率由上表可以看出杉杉与雅戈尔当年的盈利保留比率均为,而杉杉股份当年的销售净利润率负债股东权益资产销售收入分别是与,根据相应的计算公式可以得出的杉杉股份的可持续发展比率为。雅戈尔当年的销售净利润负债股东权益资产销售收入分别是与,根据相应的计算公式可以得出的雅戈尔集团可持续发展比率为。计算结果表明下年度,预侧的杉杉股份的可持续发展比率小于雅戈尔的可持续发展比率,当企业的下年度的实际销售收入增长率不同于可持续发展比率,该年度确定的目标值与实际值有所不同。第,多元化发展方向不同。杉杉实施的是横向多元化发展模式,选择了非关联性发展模式,即采取服装高科技资本运作等个板块彼此独立经营互不搭界的运作模式而雅戈尔采取了以纵向体化与横向体化发展相结合的模式,即选择了关联性的发展模式,以服装纺织外贸房地产证券基础设施等大产业驱动企业发展。第,产品的供应链不同。杉杉服装实行产销剥离,将加工工程外包出去,并通过借鉴特许加盟商代理销售杉杉商品,形成不完整的产品供应链,而杉杉的高科技与资本运作两大模块,是与杉杉服装完全不同的供应链关系,大模块形成条互不搭界的供应链关系但雅戈尔选择生产销售体化模式,公司的产业链上游方向延伸发展纺织业,解决服装加工所需原材料供应,向下延伸至外贸领域,扩大业主的产品销售市场,涉足证券与房地产可调剂业主资金余缺,提升资本运作效率,介入基础设施建设可提升资本运作的稳健性,形成条较为完整协调的供应链,最终服务于雅戈尔的主业服装加工业。基于财务视角的杉杉与雅戈尔可持续发展能力比较研究第,销售方式不同。杉杉从原来的服装自产代销或直营改变为生产从集团分离,销售采用买断特许经营的方式。而雅戈尔选择了生产销售条龙的方式,扩大直营店份额,保持商场代销,特许经营采用带款代销方式。第,核算方式不同。杉杉集团与下属子公司采用的是独立核算的方式而雅戈尔区域主管与市场部采取非独立核算的运作方式。第,销售体系的不同。杉杉集团是种由上而下的销售体系,重视省级机构的建设而雅戈尔的销售体系是种由下而上的组织结构,市场部基础扎实。基于财务视角的杉杉与雅戈尔可持续发展能力比较研究基于范霍恩模型的杉杉与雅戈尔可持续增长分析般认为,企业可持续发展的模型有两个希金斯可持续发展模型和范霍恩可持续发展模型。本文认为,希金斯可持续增长模型是建立在个假设前提下形成的,这个假设是企业打算以市场条件允许下的增长率增长管理者不可能或不愿意发售新股企业已经有且打算继续维持个目标资本结构和目标股利政策。希金斯可持续发展模型是种静态的模型,与企业的实际情况不相符合,实际应用时有定的局限性。而范霍恩可持续增长模型更强调可持续增长率是个目标值,他从静态模型研究入手,通过改变假设条件,得出动态的可持续增长模型。为此,本文选择范霍恩可持续发展模型来分析杉杉与雅戈尔这两个企业的可持续发展能力。以下便以范霍恩可持续增长率的基本思路与体系为基础,从可持续发展,动态模拟,敏感性,以及资金链个方面分别对杉杉与雅戈尔进行比较分析。表杉杉股份负债股东权益分析负债股东权益可持续变化率指标变动率权益收益率变化率资料来源浙江万里学院经营与预测系统基于财务视角的杉杉与雅戈尔可持续发展能力比较研究图杉杉股份负债股东权益分析资料来源浙江万里学院经营与预测系统由以上图表可知杉杉股份负债股东权益对可持续发展率呈正向影响,即随着资产销售收入的增加,可持续发展率随着升高。选择的指标变化步长,指标变动率从到,而权益收益率变化率从到,中间变动的幅度大小为。销售净利润对杉杉股份的影响程度见表,图。表杉杉股份销售净利润率分析销售净利润率可持续发展率指标变动率权益收益率变化率资料来源浙江万里学院经营与预测系统图杉杉股份销售净利润率分析资料来源浙江万里学院经营与预测系统由以上图表可知杉杉股份销售净利润率对可持续发展率呈正方向影响,同样选择的指标变化步长,指标变动率从到,但权益收益率变化基于财务视角的杉杉与雅戈尔可持续发展能力比较研究率从到,中间变动的幅度大小为。盈利保留比率对杉杉股份的影响程度见表,图。表杉杉股份盈利保留比率分析盈利保留比率可持续发展率指标变动率权益收益变化率资料来源浙江万里学院经营与预测系统图杉杉股份盈利保留比率分析资料来源浙江万里学院经营与预测系统由以上图表可知杉杉股份盈利保留比率对可持续发展率呈正方向影响,同样选择的指标变化步长,指标变动率从到,但权益收益率变化率从到,中间变动的幅度大小为。资产销售收入对杉杉股份的影响情况见表,图。第,多元化发展方向不同。杉杉实施的是横向多元化发展模式,选择了非关联性发展模式,即采取服装高科技资本运作等个板块彼此独立经营互不搭界的运作模式而雅戈尔采取了以纵向体化与横向体化发展相结合的模式,即选择了关联性的发展模式,以服装纺织外贸房地产证券基础设施等大产业驱动企业发展。第,产品的供应链不同。杉杉服装实行产销剥离,将加工工程外包出去,并通过借鉴特许加盟商代理销售杉杉商品,形成不完整的产品供应链,而杉杉的高科技与资本运作两大模块,是与杉杉服装完全不同的供应链关系,大模块形成条互不搭界的供应链关系但雅戈尔选择生产销售体化模式,公司的产业链上游方向延伸发展纺织业,解决服装加工所需原材料供应,向下延伸至外贸领域,扩大业主的产品销售市场,涉足证券与房地产可调剂业主资金余缺,提升资本运作效率,介入基础设施建设可提升资本运作的稳健性,形成条较为完整协调的供应链,最终服务于雅戈尔的主业服装加工业。基于财务视角的杉杉与雅戈尔可持续发展能力比较研究第,销售方式不同。杉杉从原来的服装自产代销或直营改变为生产从集团分离,销售采用买断特许经营的方式。而雅戈尔选择了生产销售条龙的方式,扩大直营店份额,保持商场代销,特许经营采用带款代销方式。第,核算方式不同。杉杉集团与下属子公司采用的是独立核算的方式而雅戈尔区域主管与市场部