期望收入是,管理者有机会投资获取的期望收益。如果公司的做出资本结构是的债权和的普通股,公司最初还有尚未支付的股票,由命题,股票的市场价值是,或者是每股。更进步,只要利息是,股票的收益是。这可以说是通过投资额外的需要以每股元的价格发行股股票,这将稀释最初所有者的资产,预期收益,反之普通股票现在的收益率为。但是实际上,企业的收入增加到,企业的价值现在是,普通股股票的价值是股票,每股票可以获得,最初股票所有者的价值将会增加。这是因为稀释了每股的期望收益从到,提供了更多的补偿,因为杠杆作用的减小使得对市场每股股票价格产生了影响。这样,个投资者发行普通股股票筹资对于当前股票持有者有优势只有在他的收益率超过资本化利率的时候才成立。资本成本,公司财务和投资理论。命题和企业的财务计划没有很好的解释命题可以由记住这个命题仅仅告诉我们这个工具用来为企业投资筹集资本,和是否值得投资是不相关的。这并不是意味着所有者没有理由不管是否偏好个财务计划还是另外个或者没有另外的政策和在企业水平上财务的发行问题。偏好个财务结构而不是另外种的理由仍然存在于我们的普通股股票的财务框架之中。大体上说,除了些像广泛宣传石油罢工,我们期待在当前的情况下市场在近期盈利以形成对未来的回报上起较大的作用。既然这样,如果企业的所有者发现个重要的投资机会认为收益可能会超过,这时候他们并不倾向于在常规价格下通过发行普通股来筹资,因为这个价格可能形成新的风险。个好的进程就是发行股票的优先购买权。另外种可能性就是最初通过债券筹资。只要这个项目考虑了它本身最初增加的收益,债券可以退出,通过在更好的价格上发行普通股或者是通过留存收益。另种可能性就是可转化公司债券或者偏好股票两个进行合并,可能转换率会逐步下降。甚至这样个双级的筹资计划可能被看做是外部收益者收入过大,新的股票持有者实际上在给定的利息率上企业任何相似的机会都可以在未来被发现。如果有个合理的前景,即使再大的投资机会在不久的将来可能呈现出来,如果借入资金是危险的,那么在稍后可能会阻止借入更多,所有者可能发现他们的利益通过分离当前的机会进入个分开的财务独立的附属机构而得到很好的保护。清晰地是,这个问题包括做出关键的估计还有规划绝不是小事的最佳资本战略,即使没有任何影响的基本的投资决定。另个原因是替代品的财政计划,可能不是个问题无关源于个事实,即管理者所关注的不仅仅是促进所有者的利益。另外个管理的目标和这些所有者斗争是没有必要的更可能是由些类型的融资安排比其他更好。例如,在许多的借款合同中,债权人能够约定合同中的条款,当前管理形式可以看作是侵害了它的权利,或者说是限制了它自由的动作。债权人可能坚持在政策的形成过程中有主导的声音。因此,在定程度上,财务政策涉及到企业管理,就像在导论那章节中描述的效用靠近决策制定。但是本质上管理者的效用函数也包括在里面了,总的来说,在传统的讨论中有许多特别的深思熟虑之处,企业财务能够添加到我们的简单的框架而没有任何严重的结论改变,这是我们主要考虑的,也就是投资决定,资产的边际成本企业所得税对投资决策的影响在第部分中当没有整合成个企业的所得税被引入的时候,这是命题最初的看法。定要重重新写成通过第部分,我们发现提及资本成本用表示是很方便的。但是关于投资决策的资本成本的适当测量,但是适当的资本成本的投资有关的决策,是市场价值之前的期望收益。从中我们可以得到这个式子显示资本成本依赖于债务利率下降,在固定利率下上升了。这样,随着企业所得税是笔开支,在资本结构中可以通过债务增加股票持有者的收益,即使在完善的资本市场。但是这个收益是小的,我们可以从中看到,在下面中我们将详细的论述。从中我们早命题可以发展的对应的税收调整,通过解释等式中的术语,用于任何额外的资金的美元等式中的债务比例。例如,筹资是完全由发行新股票的例子中,,个风险中要求的利率是,所以变为在另外些发行债务筹资中,要求的利率是,等式变为投资从留存收益中进行筹资,要求精确的回报利率的问题更困难,自从它涉及获得红利的个人股票所有者的税收剩余对资本收益的比较。依赖于认识的时间,有留存收益产生的资本成本可能也会上企业所得税,或者或者的税率,直到没有的时候。在分配中获得的红利利率也是个依赖于另外些股票收入者的其他收入的数量,和另外些增加的由目前提供信贷产生的复杂化。如果我们假设管理者在理性的预测的基础上继续进行下去,根据所有者的平均相关税收利率,然后留存收益产生的要求收益可以写成是个人红利所得税的假设利率,是资本收益的税收的假设利率。数字显示在理清税收的要求利率之间的关系理清楚有帮助。如果在当前的情况下我们利用以下的整数数字代表数量级价值税后资本化利率是,债券的利息率是,企业的税率是,个人边际红利的所得税税率是,资本收益是,然后收益的要求利率是投资的是通过发行新股票筹资的投资的是通过发行债券获得的投资的是通过内部基金取得的。这些结果对当前的财务理论和投资企业所得税的影响似乎有相当大的意义。虽然我们不能够在细节上详细探索任何结果的影响,至少我们应该提醒人们注意非常小的成本之间的权益资金和债务基金的区别。随着数字价值的假设,普通股价格的结果是比债务价格高,而不是平时所假设的倍。大的区别的原因是传统观点起始于债务资金比股票资金便宜好多倍,即使在没有税收的情况下,税收的作用仅仅是扩大成本利率和资本利率的比例。相反的,在我们的模型中债务融资的股票价值应该在考虑之中的结果,在成本中唯的区别是税收的影响,不仅仅是这个重要性逐渐变小,但是我们的收益分析股票持有者的更深远自相矛盾的暗示,还有使用的动机,债务融资实际上比利息率要低。在的情况下,企业从哪里借钱没有实际意义,债务融资的优势也是没有实际意义的这样,个投资者发行普通股股票筹资对于当前股票持有者有优势只有在他的收益率超过资本化利率的时候才成立。重新考虑个数值的例子可以帮助我们表明结果和表明相关分离点利率更清晰,不是当前普通股的收益。假设是,是,公司的最初期望收入是,管理者有机会投资获取的期望收益。如果公司的做出资本结构是的债权和的普通股,公司最初还有尚未支付的股票,由命题,股票的市场价值是,或者是每股。更进步,只要利息是,股票的收益是。这可以说是通过投资额外的需要以每股元的价格发行股股票,这将稀释最初所有者的资产,预期收益,反之普通股票现在的收益率为。但是实际上,企业的收入增加到,企业的价值现在是,普通股股票的价值是股票,每股票可以获得,最初股票所有者的价值将会增加。这是因为稀释了每股的期望收益从到,提供了更多的补偿,因为杠杆作用的减小使得对市场每股股票价格产生了影响。首先考虑投资情况下卖出债券融资。我们从命题中知道企业的市场价值是在投资之前的价值。建立这个结果我们将考虑个主要的可供选择的财务工具债券留存收益发行普通股展示在只有在的情况下投资是值得的。资本成本,公司财务和投资理论。下个我们考虑留存收益。假设在企业的运行中获得的现金。如果这些现金是由股票所有者的红利为分配的,经过分配代表数量为的专用资产的期望收益。但是如果由企业留存的资金和用于筹资的期望收益为资产,这样股票所有者的收益变为明显的,只要那么,如果留存收益筹资提高所有者的净收益只有在的情况下才能实现。建立这个结果我们将考虑个主要的可供选择的财务工具债券留存收益发行普通股展示在只有在的情况下投资是值得的。资本成本,公司财务和投资理论。