间构造了种隐性激励合约。风险资本家的筹资能力主要取决于受所投资企业的投资回报率影响的声誉资本。风险企业成功上市通常给投资者带来比其他退出方式更高的回报,对于风险投资家而言,在给其带来高额的货币收益的同时,也为其赢得了声誉资本,风险投资家投资的企业中最后能够公开上市部分越事项的决策权如参与企业股票发行和变现等,因此,可转换优先股对风险企业家的人力资本控制权产生挤出效应。由和在年对美国家创业期的企业进行的实证研究表明与非创业企业相比,在风险资本家进入的创业企业,内部人在所有权结构中的地位较低而非创业企业的内部人所有权比重较大,约是创业企业的两倍。用来衡量内部人控制程度的指标值在创业企业与非创业企业的分布也明显不同,前者为,说明内部人控制程度较低后者为,说明内部人控制程度较高。以上说明,可转换优先股有利于风险资本家对作为内部人的风险企间的冲突的功能以及对代理人的激励效应。不同融资方式的选择影响着控制权的不同配置状况。当风险企业发行优先股向风险资本家筹集资本时,风险企业家获得了风险资本家的货币资本及非货币资本风险资本家的人力资本,作为交换,风险企业家也向风险资本家让渡了部分企业控制权。在这里,风险资本家的控制权主要来自于其所拥有的物质资本所有权。与风险资本家的控制权的权利基础不同,风险企业家运作企业资产的权利主要来自于其所专有的企业家人力资本,进步说,风险企业家的控制权是种以企业家所特有的知识和人力资本为基础的权利。风险资本家的控制权实机制的传播作用影响潜在的投资者对风险资本家的选择,进而对风险资本家形成有效的约束。风险资本投资阶段是风险资本循环的第个阶段,并且是实现风险资本增值的关键阶段。风险资本大都以高科技风险企业为投资对象,在这些企业,人力资本是企业价值的主要驱动因素。在风险投资阶段,风险投资家是委托人,风险企业家是代理人。作为风险投资对象的高科技企业,由于面临高度的不确定性信息不对称严重以及无形资产比重相对较高,因此,风险资本家对风险企业家人力资本的激励和约束对风险投资的成败显得更加重要。常用的财务激励与约束手段包括以可转换优先浅谈当下人力资本管理的新应用制度发展论文原稿险。除了股票期权以外,在风险投资实践中还采用诸如次级普通股幻觉股票计划补偿和奖金计划及利润分享计划等报酬激励方式。投资者退出权约束。投资者退出权是指投资者能够及时退出那些有问题的企业的权利。在风险投资活动中,最常见的退出权是赎回权,即风险投资家在定条件下直接从他所投资的企业中抽回投资而退出该企业的权利。风险投资家的赎回权实质上是种看跌期权。当风险资本投资的企业业绩低于预期目标时,作为投资者的风险资本家为减少投资损失,将其以前时期对企业的投资以个事先确定的价格回售给被投资企业。因此,风是采用间接的注重结果的控制方式。最普遍做法是将风险资本运作失败的风险主要向风险资本家方倾斜,即通常向企业提供资本获取收益的投资者只承担有限风险,而只提供资本获取收益的风险资本家要对企业借贷和负债承担无限责任,使其个人财产处于高风险之中。对投资者而言,风险投资的风险主要源于风险企业家人力资本使用结果的不确定性,因此,将基金风险主要分配给风险资本家体现了风险承担者与风险制造者致的现代企业理论思想。声誉激励机制。经济学从追求利益最大化假设出发,认为代理人追求良好声誉是为了获得长期利益,是长期动态重复博弈的结果。在风险投资的高科技企业中,风险企业家或企业家团队的报酬是同企业业绩密切联系在起的,企业家的工资收入通常低于其劳动力市场的价格,大部分收入是以潜在价值大大高于现金工资收入的股票方式支付。通常情况下,风险投资家要求股票或期权持有达到定年限。这样创业者在短期内离开时,就不会获得股份,进而增大其离职成本。此外,企业家的股票只有在企业业绩达到预定目标才能实现。如果企业未能实现其预定目标,风险资本家可以通过连续的融资来稀释风险企业家的权益。通过上述方式,风险资本家与企业家利益实现了高度趋同,降低了委托代理关系中的道德理的新应用制度发展论文原稿。激励性报酬获取机制。在有限合伙制模式下,风险资本家的报酬结构由固定报酬和可变报酬组成。其中,固定部分被称为管理费用,占投资金额的被称为连带利息的可变报酬大约占投资利润的左右。此外,风险资本家的利润留成只能在投资者得到投资回报之后才能实现。上述以利润提成为主的报酬结构和收益分配顺序有利于在风险资本家的目标与基金增值的要求之间形成良性互动的关系,进而最大限度地激励风险投资家释放其人力资本潜在价值。由于风险投资基金的日常运作是由风险资本家来完成,为了减少信息不对称条件下的逆向选择遇。因此,出于效用最大化目的,潜在的退出效应会激励风险企业家将企业培育成功并争取上市。但就个具体的风险基金而言,风险资本能够筹集到的数量也就是风险投资者供给资本的数量主要取决于风险资本家以往的业绩和筹资能力。而风险资本家的业绩和筹资能力主要受风险资本家人力资本价值的影响,即风险资本家的人力资本包括与风险投资相关的经验知识等素质是吸引风险投资者最重要的因素,正是在这个意义上,风险投资者对风险基金的投资实质上是对风险资本家人力资本的投资。但由于风险资本家的目标函数不同于投资者,此外,风险资本家的人力资道德风险问题,投资者需要对风险资本家的人力资本实施有效的约束。其中最重要的约束手段通常包括投资者拥有分阶段供给资本和保留放弃投资的权利。由于风险资本家人力资本中的些要素如个人能力和信誉,属于私人信息,难以被观察,因此,风险资本家的人力资本使用具有不确定性,在基金效益低于投资者预期或发生损失时,投资者可以中断后续阶段的投资。收益与风险非对称性配置。由于人力资本的载体是活生生的人,因此,对人力资本的约束方式不同于物质资本的约束方式。风险投资者对风险资本家人力资本的约束主要不是采用直接的注重过程的控制方式,而的理论研究表明,声誉在利用债务和权益资本市场方面有重要作用。和的实证研究指出,过去的业绩是吸引投资者能力的个重要标志。公开上市是风险资本退出的最佳方式,它在投资者与风险资本家之间风险资本家与企业家之间构造了种隐性激励合约。风险资本家的筹资能力主要取决于受所投资企业的投资回报率影响的声誉资本。风险企业成功上市通常给投资者带来比其他退出方式更高的回报,对于风险投资家而言,在给其带来高额的货币收益的同时,也为其赢得了声誉资本,风险投资家投资的企业中最后能够公开上市部分越业控制权提供了机遇。因此,出于效用最大化目的,潜在的退出效应会激励风险企业家将企业培育成功并争取上市。关键词融资,风险资本,投资制度声誉及其对融资的影响是近年来西方公司财务理论研究的重要课题。浅谈当下人力资本管理的新应用制度发展论文原稿。在风险资本筹集与投资阶段,投资者对风险投资家的人力资本激励与约束方式与风险资本家对风险企业家人力资本激励与约束存在些共同之处。其,者都采用分阶段供给资本的方式,实行分阶段投资,保留视项目前景好坏是否继续投资的权利其,者都强调将人力资本的收益与企业价值创造相联系,能够筹集到的数量也就是风险投资者供给资本的数量主要取决于风险资本家以往的业绩和筹资能力。而风险资本家的业绩和筹资能力主要受风险资本家人力资本价值的影响,即风险资本家的人力资本包括与风险投资相关的经验知识等素质是吸引风险投资者最重要的因素,正是在这个意义上,风险投资者对风险基金的投资实质上是对风险资本家人力资本的投资。但由于风险资本家的目标函数不同于投资者,此外,风险资本家的人力资本价值是种潜在的主动性资本,需要种激励才能激活,因此,风险投资者对风险资本家人力资本只有实施种激励与约束才能在既定风险水平下济学声誉模型表明,声誉影响人的决策行为,经理市场上的声誉可以作为显性激励合同的替代物。对于风险资本家而言,个人声誉是其人力资本要素组成部分之,良好的声誉有利于提升其人力资本价值相反,会毁损人力资本价值。风险资本的融资活动,在很大程度上是风险投资者对风险资本家声誉的种正面评价,风险资本家的声誉是对投资者资金安全性的保障。因此,对于那些在风险资本市场拥有良好声誉的风险企业家而言,其筹集风险资本更容易,而声誉的高低主要取决于风险资本家以往业绩。因此,风险基金运作效果好坏不仅影响现有的风险投资者利益,而且通过声道德风险问题,投资者需要对风险资本家的人力资本实施有效的约束。其中最重要的约束手段通常包括投资者拥有分阶段供给资本和保留放弃投资的权利。由于风险资本家人力资本中的些要素如个人能力和信誉,属于私人信息,难以被观察,因此,风险资本家的人力资本使用具有不确定性,在基金效益低于投资者预期或发生损失时,投资者可以中断后续阶段的投资。收益与风险非对称性配置。由于人力资本的载体是活生生的人,因此,对人力资本的约束方式不同于物质资本的约束方式。风险投资者对风险资本家人力资本的约束主要不是采用直接的注重过程的控制方式,而险。除了股票期权以外,在风险投资实践中还采用诸如次级普通股幻觉股票计划补偿和奖金计划及利润分享计划等报酬激励方式。投资者退出权约束。投资者退出权是指投资者能够及时退出那些有问题的企业的权利。在风险投资活动中,最常见的退出权是赎回权,即风险投资家在定条件下直接从他所投资的企业中抽回投资而退出该企业的权利。风险投资家的赎回权实质上是种看跌期权。当风险资本投资的企业业绩低于预期目标时,作为投资者的风险资本家为减少投资损失,将其以前时期对企业的投资以个事先确定的价格回售给被投资企业。因此,风无法实现,因为在缺乏必要的资金时,无论是风险企业家拥有的种核心技术创意还是其整合资源的能力都难以付诸实施。此外,在风险资本家投资之后,风险企业家试图对企业剩余索取权进行重新谈判,风险资