的论文写作提供的莫大的帮助。同时在这三年的时间里，能够聆听你们的教诲我感到万分的荣幸。其次，我要感谢我的师兄师姐以及我们班的各位同学，正是因为由个这样的团队，起讨论论文中的问题，起分享论文研究的经验，使我们共同成长，共同进步。谢谢你们给我的宝贵意见，让我在研究过程中受益匪浅。最后，我要把深深的感谢和爱献给我的家人，没有你们就没有今天的我，谢谢你们的教育和栽培，谨把此文献给你们。上市公司现金持有量影响因素分析基于财务和治理视角的研究第章模型模型模型模型模型模型模型模型平方调整的平方检验注因变量，调整的现金持有量。自变量，常数表示在水平上显著，表示在水平上显著，表示在水平上显著。括号中的数值表示值。对于成长性而言，本次回归模型都不能通过显著性检验，为了谨慎起见，笔者再次通过逐步回归的方法，将各变量逐个依次导入回归模型中，同时剔去显著性不大的变量，进步对成长性及其他变量进行检验。同时可以有效解决全回归模型中的多重共线性问题。根据逐步回归的结果，依次进入回归模型的财务特征变量是现金流量现金替代债务期限结构资本性支出资产的二次方杠杆现金股利资产规模剔除的变量是成长性和前文得到的结果样，不能把成长性导入模型。具体分析结果将上表。在回归时笔者进行了多重共线性诊断，限于篇幅原因笔者只给出了最后步回归模型即模型变量对应的容忍度及值。对各变量进行多重共线性检验，其中容忍度是指把每个自变量作为因变量对其他自变量进行回归分析时得到的残差比，该指标越接近于说明该变量对其他变量多重共线性越不明显，反之，该指标越小，则表示存在严重的多重共线性。为方差膨胀因子，为容忍度的倒数。般的方差膨胀因子小于，结果就不存在严重的多重共线性。模型所有自变量系数都小于，未发现存在严重共线性问题。并且上文的相关性分析，各变量之间的相关系数也证明了这判断是合理的。第章上市公司现金持有量影响因素分析基于财务和治理视角的研究表多重共线性检验通过逐步回归的得到的分析结果与之前的全回归的结果完全致，除成长性外，其他变量对现金持有量的系数正负号致，都在水平上显著，说明财务特征的相关系数是显著的。并且通过逐步回归后的模型的平方和调整的平方都较之前的全回归有所改善。整体回归效果是显著的。资产规模的回归系数为正号，而资产规模平方项的回归系数为负号，且在不同模型下结果都致，在水平上显著，说明现金持有量与资产规模存在倒型关系，随着上市公司资产规模的增大，现金持有量先随之增加，但资产规模增加到定数量，现金持有量开始随之较少。而这存在非线性关系。这与本文的假设致。权衡理论认为，资产规模越大的公司持有现金的边际收益较小，相比规模大的公司更倾向于少持有现金，现金持有与资产规模之间是负相关，而融资优序理论认为二者正相关，因为公司规模大说明经营业绩良好，投资需求较为稳定，因此储备现金将会越多，笔者实证结果的倒型关系，可能说明这两种理论对现金持有都具有定解释力。只是在企业规模较小时，融资优序理论更适合，而企业规模较大时权衡理论更具有解释力。现金流量的回归系数为正号，在水平上显著，说明现金持有量与现金流量存在显著正相关关系。现金流量越大的公司持有的现金同时也越多。符合融资优序理论，现金流量越大，对外融资的需求较少，储备现金越多。而权衡理论则认为现金流越大，发生高成本融资，破产的可能越小，公司将持有减少的现金，结论不符合该理论假设。现金替代物与现金持有量显著负相关，支持假设三，说明公司在现金短缺时可以通过变现非现金的净营运资产来解决短缺问题，与权衡理论是致的。财务杠杆与现金持有量显著正相关。这点结论与之前做的相关性分析上市公司现金持有量影响因素分析基于财务和治理视角的研究第章不致，与融资优序理论不致，高杠杆的公司有大量未到期债务，用债务而不是自有资金来满足投资需求，因此持有的现金必然较少。而根据权衡理论，高杠杆的公司持有现金可以抵御高负债的风险，边际收益也较高，因此杠杆和现金持有为正相关关系。笔者得出的正相关的实证结果更支持权衡理论。债务期限结构与现金持有量显著正相关，说明债务中短期债务比例越高的公司倾向于持有更多现金以应付短期流动性不足问题，支持假设五。现金股利资本性支出与现金持有量显著正相关，为了避免由于现金短缺而必须削减股利的发放情况发生，在其他条件不变的情况下，宣布现金股利分配的公司倾向于持有更多的现金。同理，资本性支出额较大的公司会倾向于持有更多的现金以应付支出的需要。从总的回归结果来看，各财务变量与现金持有量的影响基本符合理论预期，回归得出的相关性，部分变量支持权衡理论，部分支持融资优序理论，在现金持有量的影响上两种理论能解释部分原因，但没有个理论能够完整的解释现金持有量的影响因素。至于成长性笔者在相关性分析，全回归，逐步回归中都发现与现金持有量无显著相关性，这样的结果与国内外关于成长性的研究不致，目前的研究无论是权衡理论，还是融资优序理论都认为，成长性高的公司，投资机会多的公司倾向于持有更多的现金，与应对成长需要和外部融资的高成本。国外学者普遍是采用市场账面价值之比来衡量成长性，笔者也同样采用了这指标，但可能是目前我国资本市场体制不完善，股权分置的情况普遍存在，导致在计算市场价值的时候数据出现定程度的失真，因此不能科学的反映公司的成长性，也影响到本次研究的结论不能得到预期的结论。治理特征和现金持有量相关性分析为了研究治理特征对现金持有量的影响，笔者首先将各变量进行相关性分析，初步得出相关性结论，再将把治理特征分为股权特征和董事会特征变量，依次将两类变量导入全回归模型中，而将财务特征变量作为控制变量，观测治理特征对现金持有量显著性强弱。另外在考察治理因素对现金持有量的影响时，笔者又将现金持有量分为第章上市公司现金持有量影响因素分析基于财务和治理视角的研究合理的现金持有量和超额现金持有量，前者是由上章逐步回归模型回归方程得到，由财务因素决定，后者是模型回归的残差，由治理因素决定。因此在考察治理因素对上市公司总体现金持有量的相关性同时，笔者也考察了治理因素对超额持有这部分的现金的相关性。表治理变量相关性分析注，表示在水平上显著，表示在水平上显著，括号内表示值上表给出了各变量之间的和相关系数及检验，其中相关系数矩阵的右上半边为相关系数，系数矩阵的左下部分为相关系数，通过两种方法的检验得到大致相同的结果，从治理特征对现金持有量的相关系数来看，股权制衡度，高管持股，股权性质有定相关性，而股权结构中最重要的因素第大股东持股比例的相关性并不显著，至于董事会特征的三个变量，只有董事会规上市公司现金持有量影响因素分析基于财务和治理视角的研究第章模呈现正相关关系，董事会结构及两职合都不显著。总体而言，各公司治理变量之间，只有第大股东持有比例和股权制衡读具有较高的相关性，其余的变量之间相关性不显著。股权集中度与现金持有量根据相关性分析，笔者发现衡量股权集中度指标，第大股东持股比例与现金持有量的关系不显著，根据假设九，由于大股东对中小股东存在利益侵占和利益趋同效应，第大股东持股比例与现金持有量存在种非线性关系，在借鉴国内学者辛宇，徐莉萍的做法，笔者引入第大股东持股比例的平方项和立方项，将以上三变量导入全回归模型得到模型在此基础上为了进步检验实证结果的合理性，加入财务特征控制变量财务特征变量由于成长性不能通过显著性检验不被纳入方程和时间控制变量得到模型另外把模型的因变量由总体现金持有量改成超额现金持有，分析股权集中度对其的影响，得到模型同时加入时间控制变量，得到模型表股权集中度与现金持有量回归分析模型模型模型模型模型常数项第章上市公司现金持有量影响因素分析基于财务和治理视角的研究模型模型模型模型模型平方调整的平方检验注因变量，调整的现金持有量。超额现金持有量，自变量，常数平方，立方表示在水平上显著，表示在水平上显著，表示在水平上显著。括号中的数值表示值。由上表得出的回归结果可以看出，不论是否加入控制变量，不论是现金持有量还是超额现金持有量平方，立方的系数符号都是负号，正号，负号，说明股权集中度都呈现出倒相关关系，并且可以通过显著性检验。以模型为例，这种倒关系可以描述为，第大股东持股比例小于时，股权集中度与金持有量负相关，在这个区间内，随着股权集中度的提高，现金持有量逐渐较少。这时股东持股比例相对较小，大股东没有达到绝对控股地位，对现金流量上市公司现金持有量影响因素分析基于财务和治理视角的研究第章追索权不强，此时大股东和小股东利益趋同效应占据主集中度与股东代理问题密切相关。本文正是从现金持有的角度研究解释了目前我国股权高度集中的结构所引起的代理问题。另外，本文还发现，再其他条件不变的情况下，股权制衡度和现金持有量存在显著的先增加后减小的倒型关系。说明在我国目前的股权结构，其他股东对控股股东的制衡作用在现金持有角度来看不明显，他们之间同时还存在定的合谋效应。而对于高管持股，控股股东国有民营性质对现金持有量的影响并不显著，这可能是由于我国资本市场高管持股普遍偏低所引起的。并且不支持国