界值残差序列平稳性协整性平稳可协整统计量值华中科技大学硕士学位论文由上结果可见统计量大于临界水平的值，因此原序列是均不平稳的，对其阶差分进行检验，得表黄金现货与期货阶差分序列单位根检验由结果可知现货与期货价格均为阶差分平稳，满足协整检验的前提条件，因此可进行协整检验，研究结果如下表黄金现货与期货价格协整检验由残差项平稳，可知黄金现货与期货是可协整的，黄金现货与期货存在长期均衡关系。由于两者存在协整性，所以可以进行误差修正模型研究，结果如表。表误差修正模型针对表的结果，同距离交割月个月情况类似，即当系统偏离均衡状态时，黄金现货价格与期货价格均会对系统出现的非均衡状态做出修正。格兰杰检验结果如表，由表中可知，现货的价格变动是导致期货价格变动的原因，而期货价格变动不是现货价格变动的原因，即黄金现货价格单向引导黄金期货价格。原假设统计量值现货价格不是期货价格变化的原因期货价格不是现货价格变化的原因阶占优二阶占优三阶占优阶占优二阶占优三阶占优研究序列统计量临界值华中科技大学硕士学位论文表格兰杰因果关系检验采用脉冲响应方法进步分析黄金现货价格与期货价格的变动影响，结果如下图图黄金现货价格的脉冲响应函数分析黄金期货价格的脉冲响应函数分析同距离交割月个月的情况类似，图中，现货价格对于自身的个冲击，价格变化很大，上涨幅度基本保持在个单位，而当给期货市场个正向的冲击，现货价格基本没什么波动，图中，期货市场对于自身的冲击反应开始时比较敏感，但是并没有持久性，很快就迅速下降，最终上升幅度趋于个单位，而当给现货市场个正向的冲击时，黄金期货价格迅速升高，并保持上升趋势段时间后趋于平原假设统计量值现货价格不是期货价格变化的原因期货价格不是现货价格变化的原因阶占优二阶占优三阶占优阶占优二阶占优三阶占优研究序列统计量临界值华中科技大学硕士学位论文稳，保持在个单位，可见同前面结论样，黄金现货价格对黄金期货价格的影响是长久并且显著的，而黄金期货对于黄金现货基本没多大影响。我国黄金期货价格对现货价格的影响程度很小，主要是黄金现货市场影响黄金期货市场。以上采用计量经济学研究的结果同前面的研究结果基本样，下面来研究下对于投资者的偏好情况是怎样的，对区间数据进行随机占优分析，得出结果如下表距离交割日个月黄金现货与期货占优关系由结果可见，同距离交割日个月样，距离交割日个月时，黄金现货二阶占优于黄金期货市场，即对于风险厌恶的投资者，更偏向于投资于现货市场，认为现货市场的收益率分布相对较好，风险相对较小。同距离交割月为个月研究相同，对距离交割月个月的黄金期货价格与现货价格研究表明，黄金现货价格与期货价格满足长期均衡，并且黄金现货市场变动单向引导黄金期货市场变动。短期情况下，当偏离均衡状态时，两者均会对非均衡状态做出修正，脉冲响应分析得出我国黄金期货价格对现货价格的影响程度很小，主要是黄金现货市场影响黄金期货市场。黄金期货市场并没有发挥好其价格发现功能。对于理性投资者来说，仍然更倾向于投资于黄金现货市场。距离交割月个月的主力合约研究前面研究的距离交割月个月个月的期货价格选取，在很多时段上交易量很少，在整个黄金期货市场上，不同合约其交易量大不相同，由前面介绍可知，黄金期货市场上存在两个主力合约月合约和月份合约，两合约相隔个月，因此为了专门对此两个主力合约进行研究，选取距离交割日个月进行研究，数据均来研究序列统计量临界值黄金期货研究序列统计量临界值黄金期货残差序列值临界值残差序列平稳性协整性平稳可协整被解释变量被解释变量研究序列统计量临界值黄金期货研究序列统计量临界值黄金期货残差序列值临界值残差序列平稳性协整性平稳可协整被解释变量被解释变量研究序列统计量临界值黄金期货研究序列统计量临界值黄金期货残差序列值临界值残差序列平稳性协整性平稳可协整华中科技大学硕士学位论文自于月份合约，所要研究的黄金现货与黄金期货的价格分布如图所示图距离交割月个月黄金期货主力合约与现货价格分布跟前面研究的相同，黄金期货与现货相关性很高，相关系数为，对其进行单位根检验，结果如表所示。表黄金现货与期货价格序列单位根检验跟前面研究样，原序列不平稳，对其进行阶差分检验表黄金现货与期货阶差分序列单位根检验可见黄金期货与现货价格同为阶单整，因此可以进行协整检验，结果如下表黄金现货与期货价格协整检验黄金期货与现货可协整，协整方程为，黄金期货与现货存在长期均衡关系，进而进行误差修正模型研究，结果如下表所示被解释变量被解释变量变量系数值统计量系数值统计量原假设统计量值现货价格不是期货价格变化的原因期货价格不是现货价格变化的原因阶占优二阶占优三阶占优被解释变量被解释变量变量系数值统计量系数值统计量原假设统计量值现货价格不是期货价格变化的原因期货价格不是现货价格变化的原因阶占优二阶占优三阶占优华中科技大学硕士学位论文表误差修正模型表格兰杰因果关系检验从表中可知，当系统偏离均衡状态时，黄金现货价格与期货价格均会对非均衡状态进行修正。格兰杰因果关系检验的结果同前面相同，均为黄金现货单项引导黄金期货。采用脉冲响应函数分析两价格序列的变动关系，结果如下图图黄金现货价格的脉冲响应函数分析同前两种情况相比，距离交割月为个月的主力合约，现货市场对其自身的冲阶占优二阶占优三阶占优阶占优二阶占优三阶占优华中科技大学硕士学位论文击反应迅速，且最终上涨稳定在个单位，而同前两种情况不同的是，此种情况下，当给期货市场个冲击时，开始现货价格并没有立即做出反应，但是在第二个交易日时现货价格开始上升，且最终上升幅度保持在个单位，可见期货市场的冲击对现货市场起到了定的影响作用。由图可知，当给现货市场个正向的冲击时，期货市场会迅速做出反应，最终上涨幅度保持在个单位，同前面有所不同的是，期货市场对其自己的冲击也有持久且相对显著的反应，在第个交易日迅速上涨个单位，且最终上涨保持在个单位。可见，此情况下黄金现货市场的冲击对黄金期货市场有较大且持久的影响，同时黄金期货市场的冲击也对现货市场有定影响，虽然比较微弱，但是反应的滞后期比较长。图黄金现货价格的脉冲响应函数分析下面采用随机占优的方法来研究下理性投资者在此种情况下的投资偏好情况，研究结果如下表所示表黄金期货主力合约与现货占优关系华中科技大学硕士学位论文由上可知，黄金现货与期货之间不存在占优关系，即对于理性投资者来说，投资于黄金现货或期货市场是没有区别的。可见在此种情况下，虽然在长期内仍然是黄金现货价格引导期货价格，但是采用脉冲响应函数分析可见，当给黄金期货个脉冲时，黄金现货的反应虽然比较微弱，但是比前两种情况下明显有所改善，且理性投资者对期货市场也产生了定的偏好，甚至认为投资于黄金期货或现货市场是没有差异的。经过上面的研究分析，采用计量经济学的方法对黄金期货与现货市场进行详细的分析研究，可得出，在三组序列中，黄金期货与现货价格序列均为阶单整，均可以做协整检验，黄金期货与现货价格序列间存在长期均衡关系，经过误差修正模型可看出，在短期内，当系统偏离均衡状态时，黄金期货与黄金现货市场均会对其做出修正，经过格兰杰因果关系检验，得出的结果均为黄金现货市场单向引导黄金期货市场，经过脉冲响应函数进步分析，可见，在黄金市场上，主要是黄金期货市场受黄金现货市场冲击，针对距离交割月个月个月的黄金期货价格研究，在此两种情况下，黄金现货不会对黄金期货市场的脉冲冲击做出持久的反应，而在距离交割月个月的黄金期货价格进行研究，可见当给黄金期货市场个脉冲冲击时，黄金现货会有微弱的相对持久的响应，期货价格对现货价格影响程度有所提高，这可能是由于此情况下交易量比其他情况下的交易量大，市场相对成熟的原因导致的。后来采用随机占优方法来检验在这三种情况下，投资者的投资偏好情况，发现对于距离交割月为个月个月的，得出的研究结果是相同的，均为黄金现货收益率二阶占优于黄金期货收益率，可知对于理性投资者来说，更偏向于投资于黄金现货市场而不愿意投资于黄金期货市场，认为投资于黄金现货市场会有更小的风险，而针对距离交割月为个月的黄金期货主力合约收益率进行研究，可知黄金期货与现货市场收益率间不存在占优关系，可以笼统的得出理性投资者认为投资于黄金期货市场或现货市场是没有区别的，包括收益率风险等都没有明显的差异，可见期货市场在距离交割月为个月的主力合约情况下比其它两种情况下要好些。华中科技大学硕士学位论文结论及建议结论年月日，我国的黄金期货在上海期货交易所正式上市，黄金期货在我国的上市，有利于改善我国黄金市场的单性，完善我国黄金市场体系，其基本功能的有效实现有利于我国黄金现货市场更好的发展。本文对我国黄金现货与期货价格序列进行研究，验证我国黄金现货与期货价格的关系，检验期货市场价格发现功能的有效性，有利于投资者对黄金现货或期货的价格变动做出更好的投资判断。本文采用计量经济学模型及随机占优的方法对所选的三组数据包括交易量较小的，以及交易量较大的分别进行研究，发现黄金期货与现货市场具有比较高的相关性，相关系数均大于。首先分析在三种情况下，黄金期货与现货的价格关系情况，然后采用随机占优的方法，分别研究在三种情况下投资者的投资偏好情况。由整个研究发现，在三种情况下，黄金期货与现货之间存在长期均衡关系，在短期内，当系统偏离均衡状态时，黄金期货与黄金现货均会对非均衡状态做出修正。经过格兰杰因果关系检验发现，黄金现货市场单向引导黄金期货市场。当给黄金现货市场个正向脉冲时，黄金期货市场会迅速做出反应，并且比较持久。当给期货市场个脉冲时，在前两种情况下，黄金现货市场基本没有做出反应，而在第三种情况下，反应相对明显。经过随机占优检验理性投资者投资偏好情况，发现在前两种情况下，投资者更偏向于投资于现货市场，在第三