促进实体企业投资效率的提高，但过度投资于金融市场将挤占实体投资的资金，同时管理层对短期金融利润的追逐会造成实体投资的挤出效应。同时，进步将样本企业分类为过度投资组与投资不足组的估计结果也证实了这非线性关系。就过度投资样本而言，企业金融化次项的回归结果显著为负，企业金融化次项的回归结果不显著，说明定程度的企业金融化挤占了部分实业投资资金，降低了过度投资造成的非效率投资，提高了投资效率对投资不足样本而言，企业金融化次项和次项的回归系数均显著为正，说明企业金融化对实业投资的挤出效应加剧了非效率投资。此外，过度投资样本滞后期的企业金融化指标的回归结果显著为正，意味着金融资产的蓄水池效应会进步促使管理层过度投资，加剧了无效率投资对投资不足样本而言，滞后期企业金融化指标的回归系数显著为负，说明企业金融化提高了资金流动性，定程度上缓解了投资不足企业投资的无效程度。总之，企业金融化与投资效率具有显著的型关系，从而验证了假设。考虑企业生命周期的回归结果企业不同生命周期的财务特征组织结构存在差异，对投资效率的影响也不同。由表可知，企业金融化对投资效率的影响在企业不同生命周期间存在定差异。企业金融化占用了企业原本应该用于购臵长期资产的资金，即对实体经济存在挤出效应。企业管理层出于股东财富最大化的考虑会更倾向于短期获利，投资更多的金融资产。研究發现企业从金融资产中获得较高收益时，会使管理层放弃部分实业投资机会，金融获利占利润的比重上升，即挤占了实业投资。不仅国家的企业金融化程度会减少经营性投资，韩国和土耳其的新兴市场也存在类似的投资选择。利用实际投资偏离最优投资的幅度衡量投资无效程度，当存在过度投资时，定程度的企业金融化会挤占实业投资的资金，使实际投资逐渐接近最优投资，提高投资效率当存在投资不足时，由于金融资产的挤出效应，实业投资的规模不断减少，其与最优投资的差距逐渐增加，会恶化投资效率。另方面，企业出于预防和储蓄的目的，会购臵流动性较高的金融资产。当企业资金充裕时，购臵金融资产可以获取定的收益，为以后的生产经营提供更多的资金当企业经营状况较差时，通过出售金融资产可以维持短期生产经营，弥补资金不足。企业配臵金融资产有利于缓解融资约束，扩大资金来源渠道，提高资产流动水平。同时利用金融产品可以降低企业生产经营中外部环境的不确定性，稳定现金流，提高借债能力，降低财务困境成本，进而增加实体投资。当企业存在过度投资时，由于金融化为企业提供了更多的流动资金，进步加剧了管理层过度投资，加剧了无效率投资相反，当企业投资不足时，企业通过配臵金融资产可以缓解资金不足，使实际投资更接近于最优投资。结合金融资产配臵的两种动机，本文提出以下假设企业金融化与投资效率呈型关系，即定程度的金融化可以促进实体企业投资效率的提高，但过度金融化会降低实体企业的投资效率。本研究对促进金融稳定发展与实体经济良性循环具有定的参考价值。文献综述与研究假设现有研究发现企业金融化可能存在两种动机，即替代动机和蓄水池动机。替代动机认为企业金融化会减少实业经济的资金，对其造成挤出效应。蓄水池动机认为企业利用闲臵资金购买金融资产，可以为其提供更多的流动资金。方面，由于资源的有限性，企业金融投资与实体投资存在替代关系。企业金融化生命周期与投资效率关系研究论文原稿。变量定义。本文采用企业金融资产占比衡量企业金融化程度。其中，对金融资产的界定参考了肖忠意等的方法，将交易性金融资产可供出售金融资产衍生金融资产持有至到期投资长期股权投资和投资性房地产类资产确认为金融资产。现有研究发现房地产行业越来越脱离实体部门，大量非房地产企业出于投机炒作而非经营的目的纷纷进入房地产行业，因此将投资性房地产纳入金融资产范畴。本文参考刘慧龙等和张昭等的模型估计投资效率。具体模型如下其中代表第年新增投资总额，借鉴张昭等的研究，总资产，为企业成长性，即上期营业收入增长率，为上期资产负债率，为上期现金及现金等价物总资产，为企业上期期末的上市年数，为企业规模，采用上期期末总资产取对数表示，为股票年度回报，采用考虑现金红利再投资的年个股回报率表示，为上期新增投资额。此外，控制年度和行业固定效应。若模型中残差大于，代表过度投资若残差小于，代表投资不足。以模型中回归残差的绝对值作为衡量投资效率的指标，绝对值越高，意味着投资效率越低，越容易出现过度投资或投资不足。衡量企业生命周期的方法主要有类单变量分析法财务综合指标法和现金流模式法。其中，现金流模式法由于考虑到了行业与企业的异质性因素，其应用更为广泛。本文结合和陈红等的研究方法，根据企业经营活动投资活动筹资活动现金流量特征对企业生命周期进行分类，分为成长期成熟期和衰退期，如表所示。本研究对促进金融稳定发展与实体经济良性循环具有定的参考价值。文献综述与研究假设现有研究发现企业金融化可能存在两种动机，即替代动机和蓄水池动机。替代动机认为企业金融化会减少实业经济的资金，对其造成挤出效应。蓄水池动机认为企业利用闲臵资金购买金融资产，可以为其提供更多的流动资金。方面，由于资源的有限性，企业金融投资与实体投资存在替代关系。企业金融化生命周期与投资效率关系研究论文原稿。企业金融化占用了企业原本应该用于购臵长期资产的资金，即对实体经济存在挤出效应。企业管理层出于股东财富最大化的考虑会更倾向于短期获利，投资更多的金融资产。研究發现企业从金融资产中获得较高收益时，会使管理层放弃部分实业投资机会，金融获利占利润的比重上升，即挤占了实业投资。不仅国家的企业金融化程度会减少经营性投资，韩国和土耳其的新兴市场也存在类似的投资选择。利用实际投资偏离最优投资的幅度衡量投资无效程度，当存在过度投资时，定程度的企业金融化会挤占实业投资的资金，使实际投资逐渐接近最优投资，提高投资效率当存在投资不足时，由于金融资产的挤出效应，实业投资的规模不断减少，其与最优投资的差距逐渐增加，会恶化投资效率。另方面，企业出于预防和储蓄的目的，会购臵流动性较高的金融资产。当企业资金充裕时，购臵金融资产可以获取定的收益，为以后的生产经营提供更多的资金当企业经营状况较差时，通过出售金融资产可以维持短期生产经营，弥补资金不足。企业配臵金融资产有利于缓解融资约束，扩大资金来源渠道，提高资产流动水平。同时利用金融产品可以降低企业生产经营中外部环境的不确定性，稳定现金流，提高借债能力，降低财务困境成本，进而增加实体投资。当企业存在过度投资时，由于金融化为企业提供了更多的流动资金，进步加剧了管理层过度投资，加剧了无效率投资相反，当企业投资不足时，企业通过配臵金融资产可以缓解资金不足，使实际投资更接近于最优投资。结合金融资产配臵的两种动机，本文提出以下假设企业金融化与投资效率呈型关系，即定程度的金融化可以促进实体企业投资效率的提高，但过度金融化会降低实体企业的投资效率。基准模型的回归结果下页表为企业金融化对投资效率影响的回归结果。其中，第列为不考虑控制变量时间和行业效应的估计结果，第列加入控制变量，第列控制了行业时间固定效应，第列和第列将总体样本分为过度投资子样本和投资不足子样本，根据第列方程进行估计。由表可以看出，在总体样本中，企业金融化次项的回归结果显著为负，企业金融化次项的回归结果显著为正，说明企业金融化对投资效率的影响呈现出形特征。即定程度的金融化会促进实体企业投资效率的提高，但过度投资于金融市场将挤占实体投资的资金，同时管理层对短期金融利润的追逐会造成实体投资的挤出效应。同时，进步将样本企业分类为过度投资组与投资不足组的估计结果也证实了这非线性关系。就过度投资样本而言，企业金融化次项的回归结果显著为负，企业金融化次项的回归结果不显著，说明定程度的企业金融化挤占了部分实业投资资金，降低了过度投资造成的非效率投资，提高了投资效率对投资不足样本而言，企业金融化次项和次项的回归系数均显著为正，说明企业金融化对实业投资的挤出效应加剧了非效率投资。此外，过度投资样本滞后期的企业金融化指标的回归结果显著为正，意味着金融资产的蓄水池效应会进步促使管理层过度投资，加剧了无效率投资对投资不足样本而言，滞后期企业金融化指标的回归系数显著为负，说明企业金融化提高了资金流动性，定程度上缓解了投资不足企业投资的无效程度。总之，企业金融化与投资效率具有显著的型关系，从而验证了假设。考虑企业生命周期的回归结果企业不同生命周期的财务特征组织结构存在差异，对投资效率的影响也不同。由表可知，企业金融化对投资效率的影响在企业不同生命周期间存在定差异。实证检验结果分析描述性统计表列示了所有变量的描述性统计结果。总体样本有个，其中过度投资样本有个，平均值为，中位数为投资不足样本有个，平均值为，中位数为。说明样本企业投资不足现象广泛，但过度投资问题的程度更为显著。企业金融化的最小值为，最大值为，说明样本企业金融化程度差异较大。表中为样本企业在成长期成熟期衰退期不同阶段子样本主要变量的描述性统计结果。统计结果显示，在成长期阶段，总体样本有个，其中过度投资样本有个，平均值为，投资不足样本有个，平均值为，说明样本企业在成长期阶段较多出现投资不足现象，但过度投资的程度大于投资不足。统计结果显示，在成熟期阶段，总体样本有个，其中过度投资样本有个，平均值为，投資不足样本有个，平均值为，说明样本企业在成熟期阶段较多出现过度投资现象，且过度投资的程度大于投资不足。统计结果显示，在衰退期阶段，总体样本有个，其中过度投资样本有个，平均值为，投资不足样本