表示融券卖出量的整体规模较小，且不同标的公司股票的卖空压力差异较大。控制变准筛选剔除证券银行保险等行业企业剔除和已退市的样本剔除关键数据缺失的样本。已有的研究结果表明，企业产权性质是其获取资本的重要影响因素，具体而言，政府对国有企业的关爱倾向使国企存在预算软约束，政府干预使国企在资源配臵尤其信贷方面拥有得天独厚的政策优势。与国有企业相比，民营企业承担更高的债务成本，而且企业被民营化后的债务成本上升因此，我国的信贷市场存在民营信贷歧视。由此可知，与国有企业相比，民营企业面临融资难融资贵和融资约束的问题更严重。在此背景下，即使民营企业与国在更换被解释变量和解释变量及采用双重差分模型进行稳健性检验后得出的结论依然保持不变。该结果说明，卖空压力能够影响企业资本结构决策。融券卖空压力对标的公司资本结构的影响论文原稿。本文希望在以下两方面做出贡献首先，随着融资融券标的公司的扩容调整和样本期间的延长，与现有文献分析卖空交易制度变迁对市场定价效率和公司投资行为的影响相比，分析卖空交易制度变迁过程对公司负债行为的影响程度，更加清晰了解卖空压力在优化资源配臵中的作用大小。其次，企业资本结构决策影响因素是学术界的个待融券卖空压力对标的公司资本结构的影响论文原稿质量降低管理层过度自信，抑制过度投资提高公司价值。关键词融资融券卖空机制产权性质资本结构中图分类号文献标识码文章编号引言年月日，融資融券交易试点正式实施后，我国股票市场由单边现货交易迈入双边信用交易时代。在经历了扩容和调整后，融资融券交易业务发展迅速截至年底，从标的证券数量来看，从最初的只增至只，近分之的股票可进行融资融券交易从参与者的规模来看，全国信用账户从万个增至万个，年之间增加了倍从交易规模来看，两融成交额从亿元升至亿元，占股成交额的比例从升至，其中年和年分标的公司资本结构的影响论文原稿。首先，引入卖空机制和放松卖空限制能够改善股票的定价效率，进而影响投资者在股票市场的资本配臵，比如融资融券交易有效改善了我国股票市场的价格发现机制，卖空机制能通过反映投资者的悲观情绪或负面消息来降低被高估的股价，对被高估股价的这种影响将随着卖空机制的逐步深入而加深，卖空量越大，投资者降低被高估股价的能力越强，股市定价效率越高。融资融券能够用来预测未来收益，融资与融券的非对称性越明显，其未来收益越大此外，融资买入量加剧了未来股价崩盘风险。点正式实施后，我国股票市场由单边现货交易迈入双边信用交易时代。在经历了扩容和调整后，融资融券交易业务发展迅速截至年底，从标的证券数量来看，从最初的只增至只，近分之的股票可进行融资融券交易从参与者的规模来看，全国信用账户从万个增至万个，年之间增加了倍从交易规模来看，两融成交额从亿元升至亿元，占股成交额的比例从升至，其中年和年分别达到和从交易结构来看，年间，融资买入额和融券卖出额占股成交额的比例仅分别为和，说明由于融资融券交易时间较短和融券卖空交易还存在较多限制以致其交控制变量包括盈利能力成长性资产有形性公司规模非债务税盾，以及行业和年度虚拟变量。样本选择与数据来源鉴于我国自年月日正式实施融资融券制度，当时融资融券标的只有只经过扩容和调整之后，截至年月日，标的证券数量达到只。本文样本期间为年。本文以在沪深两市交易的股上市公司为样本，并按照下列标准筛选剔除证券银行保险等行业企业剔除和已退市的样本剔除关键数据缺失的样本。本文希望在以下两方面做出贡献首先，随着融资融券标的公司的扩容调整和样本期间的延长，与现有文献分析卖空交易制度变在预算软约束，政府干预使国企在资源配臵尤其信贷方面拥有得天独厚的政策优势。与国有企业相比，民营企业承担更高的债务成本，而且企业被民营化后的债务成本上升因此，我国的信贷市场存在民营信贷歧视。由此可知，与国有企业相比，民营企业面临融资难融资贵和融资约束的问题更严重。在此背景下，即使民营企业与国有企业的负债水平相同或都面临高负债问题，前者承受的财务困境和破产风险也高于后者。因此本文预测，与国有企业相比，非国有企业负债水平对融券卖空压力的反应更加敏感。基于上述分析，本文提出假设，陈晖丽，刘峰融资融券的治理效应研究基于公司盈余管理的视角会计研究，陈胜蓝，馬慧卖空压力与公司并购来自卖空管制放松的准自然实验证据管理世界，陈怡欣，张俊瑞，汪方军卖空机制对上市公司创新的影响研究基于我国融资融券制度的自然实验南开管理评论，褚剑，方军雄，于传荣卖空约束放松与银行信贷决策金融研结构的影响。研究发现卖空压力显著降低了标的公司的负债水平，而且该影响在非国有企业中更大该结论在更换被解释变量和解释变量及采用双重差分模型检验后依然成立。该结果说明，卖空机制有助于降低标的公司负债水平，金融创新能够影响公司资本结构决策，具有重要的外部治理机制。根据研究结论，本文提出如下两项建议首先，从公司管理层角度来讲，需要适当控制负债水平，尤其是来自金融机构的有息负债，避免高负债或者过度负债的信息被潜在卖空者关注并成为卖空对象导致股价下跌风险加大股东财富缩水和公司价值下释变量后的估计结果，该结果与表第列的估计结果基本致。使用双重差分模型。鉴于既可能是卖空压力影响公司负债水平，也可能是负债水平较低的公司更容易成为融资融券标的，为进步识别卖空压力与标的公司负债水平之间的因果关系，本文使用双重差分法模型继续检验，将模型中的卖空压力替换成如下两个指标是否融资融券标的公司是否融资融券标的公司和成为融资融券标的公司前后的交互项与此同时，样本期间变为年，并剔除了成为融资融券标的公司后又被调出名单的公司样本。表第列的估计结果显示，融资融券标的公司与资融券卖空压力对标的公司资本结构的影响论文原稿与国有标的公司相比，賣空压力对非国有标的公司负债水平的负向影响更大。研究设计模型构建和变量界定模型中的被解释变量为资本结构，本文使用标的公司的资产负债率来表示。解释变量为卖空压力，本文用融资融券标的卖空交易规模来表示，等于融券卖出额占股成交额的比例，卖空交易规模越大，表示融券卖出压力越大如果回归系数显著为负，表示卖空压力显著降低了标的公司的资产负债率。融券卖空压力对标的公司资本结构的影响论文原稿。高估基于投资者异质信念的视角管理科学学报，权小锋，尹洪英中国式卖空机制与公司创新基于融资融券分步扩容的自然实验管理世界，孙文晶，王明伟，叶建华卖空与过度投资基于融资融券分布扩容的自然实验山西财经大学学报，魏志华，王贞洁，吴育辉，李常青金融生态环境审计意见与债务融资成本审计研究，俞红海，陈百助，蒋振凯，钱仪绰融资融券交易行为及其收益可预测性研究管理科学学报，。已有的研究结果表明，企业产权性质是其获取资本的重要影响因素，具体而言，政府对国有企业的关爱倾向使国企存交额的比例每上升，标的公司资产负债率将下降。由此可知，虽然我国股股票市场的卖空交易规模尚小，但确实影响了标的公司负债水平。本文提出的假设得到了证实。产权性质与标的公司资本结构。表第列的估计结果显示，卖空压力与国有和非国有标的公司资产负债率之间的回归系数均在水平下显著为负，表示卖空压力对国有和非国有标的公司负债水平均产生显著的负向影响回归系数比较的值显示，与国有标的公司相比，卖空压力对非国有标的公司负债水平的负向影响在水平下显著更高，说明卖空压力对企业负债水平的影响与，顾乃康，周艳利卖空的事前威慑公司治理与企业融资行为基于融资融券制度的准自然实验检验管理世界，李春涛，刘贝贝，周鹏卖空与信息披露融券准自然实验的证据金融研究，李广子，刘力债务融资成本与民营信贷歧视金融研究，李科，徐龙炳，朱伟骅卖空限制与股票定价融资融券制度的证据经济研究，李志生，陈晨，林秉旋卖空机制提高了中国股票市场的定价效率吗基于自然实验的证据经济研究，李志生，李好，马伟力，林秉旋融资融券交易的信息治理效应经济研究，孟庆斌，黄清华卖空机制是否降低了股的风险。其次，对债权人而言，由于潜在卖空者有动机挖掘标的公司私有信息或负面信息，这会影响到公司业务发展和偿债能力因此，需要适当关注债务人的股价变化过程是否隐含着偿债能力恶化的信息。第，对企业而言，由于其融资难融资贵和外部融资约束程度都明显高于国有企业因此，更需要控制负债水平提高财务弹性，以降低财务困境和破产风险。参考文献产负债率之间的回归系数在水平下显著为正，表示融资融券标的公司负债水平比非融资融券标的公司显著更高更重要的是，融资融券标的公司与成为融资融券标的公司前后的交互项与资产负债率之间的回归系数在水平下显著为负，表示上市公司成为融资融券标的之后的负债水平显著下降。因此，本文研究结论是稳定和可靠的。结论与建议自我国从年月日正式实施融资融券交易制度以来，该制度对证券市场定价效率的影响成为学术界研究的热点问题，而对公司层面资源配臵影响的研究才刚刚兴起。本文研究了年间卖空压力对标的公司资产权性质有关，即对非国有标的公司的负向影响更大。本文提出的假设得到了证实。稳健性检验本文还进行了个步骤的稳健性检验更换被解释变量。使用带息债务率代替资产负债率反映企业负债水平并作为模型的被解释变量，该指标等于带息债务除以总资产，带息债务等于短期借款交易性金融负债应付票据年内到期的非流动负债长期借款应付债券之和该指标剔除了无息债务，更加真实地反映企业负债水平。更换解释变量。使用融券卖出余额占股流通市值的比例衡量卖空压力并作为模型的解释变量下页表第列分别为更换被解释变量和融券卖空压力对标的公司资本结构的影响论文原稿和分类变量