1、“.....鲜明的经营业绩考核导向贵州茅台是家以白酒生产销售为主的大型国有企业。从年月日财政部颁布企业经济效益评价指标体系开始，无论是对中央国有企业负责人还是对地方国有企业负责人，无论是年度经营业绩考核还是任期经营业绩考核，总资产净利率净资产收益率资本保值增值率等都是重要的考核指标。其中，在任期经营业绩考核中，更看重资本保值增值率。所以，保证所有者权益的稳步增长，以及资本保值增值率考核指标的完成，就成为国企高管经营决具有较大影响，贵州茅台存在比较严重的代理问题。参考文献贵州茅台的财务异象及其解读论文原稿财务异象，并试图从我国国有企业的制度环境考评制度管理行为等方面进行解读。本文的研究不仅有助于了解我国国有企业财务行为的特殊性，而且有助于理解主流财务理论的局限性。在激励不足的情况下，国企高管会通过在职消费寻求补偿。年贵州茅臺年均管理费用率为......”。

2、“.....与年比较，年度管理费用增长了，远高于营业收入的增长率，也高于营业成本的增长率。相对于优异的财务业绩和市场表现，的管理费用率显然太高，次的总资产周版社，。贵州茅台的财务异象及其解读论文原稿。在激励不足的情况下，国企高管会通过在职消费寻求补偿。年贵州茅臺年均管理费用率为，而年均的总资产周转率为次。与年比较，年度管理费用增长了，远高于营业收入的增长率，也高于营业成本的增长率。相对于优异的财务业绩和市场表现，的管理费用率显然太高，次的总资产周转率显然太小。这说明贵州茅台确实存在比较严重的代理问题，上述财务异象也从个侧面反映出了这种代理问题。为什么贵州与稳健保守的行为取向制度环境对贵州茅台的经营管理具有较大影响，贵州茅台存在比较严重的代理问题。参考文献鲜明的经营业绩考核导向贵州茅台是家以白酒生产销售为主的大型国有企业。从年月日财政部颁布企业经济效益评价指标体系开始......”。

3、“.....无论是年度经营业绩考核还是任期经营业绩考核，总资产净利率净资产收益率资本保值增值率等都是重要的考核指标。其中，在任期经营业绩考核中，更看重资本保值增值率。所以，保证所有者权益的稳步增长，以及资本保值增值率考核指标的完成，就成为国企高管经营决策和值。如前所述，贵州茅台年均净资产收益率达到，远高于银行借款利率而且，贵州茅台的综合税率很高，年均营业总收入约为，年均利润总额约为，详见表。在这种情况下，包括银行借款在内的负债显然对提高公司的盈利能力和市场价值是十分有利的。但为什么贵州茅台的资产负债率直很低无论是在白酒行业还是上证股中都直处于很低水平为什么贵州茅台不使用银行借款呢第，有关股利政策的在手理论和代理理论都认为，公司的税后利润应多分少留......”。

4、“.....或者用于偿还债务投机动机是指持有现金以便在银行存款利率债券利息率或股票价格发生变动的情况下投资获利。显然，收入动机业务动机谨慎动机和投机动机都不能为贵州茅台持有高达的貨币资金提供充分的理由。在收益率很高货币资金充裕的情况下，企业应不断扩大投资规模以避免财务风险，少投资可以避免经营风险，少分配持有较多的现金可以更好地应对经营上和财务上的不确定性可能造成的各种威胁。贵州茅台风险规避与稳健保守的管理行为取向从表中可见斑。贵州茅台的财务杠杆经营杠杆和综合杠杆年均分别为和，保持在很低的水平，基本上没有财务风险，经营风险很低。年均实际增长率和可持续增长率分别为和，很接近，说明贵州茅台选择了条可持续增长的稳妥之路。贵州茅台的财务异象及其解读论文原稿......”。

5、“.....有关股利政策的在手理论和代理理论都认为，公司的税后利润应多分少留。因为股东偏好现金股利而不是资本利得留存收益的资本成本较高，代理成本较大，在现金流充裕又没有好的投资机会的情况下，把税后利润分配给股东，更有利于提升公司价值。但为什么贵州茅台现金充裕，不进行长期投资，却又不愿分配股利呢未分配利润逐年上升，居高不下呢对贵州茅台财贵州茅台的财务异象及其解读论文原稿股东偏好现金股利而不是资本利得留存收益的资本成本较高，代理成本较大，在现金流充裕又没有好的投资机会的情况下，把税后利润分配给股东，更有利于提升公司价值。但为什么贵州茅台现金充裕，不进行长期投资，却又不愿分配股利呢未分配利润逐年上升，居高不下呢对贵州茅台财务异象的解读贵州茅台的财务异象与我国国有企业的考评制度管理行为和制度环境有关，可以从以下几方面进行解读。，从表中可以发现......”。

6、“.....而年均收益留存率高达。年均现金股利保障倍数为倍，即有充足的现金用于支付股利。上述负债结构和所有者权益结构与主流财务理论的冲突表现在第，主流资本结构理论认为，负债具有很多积极作用。比如，债务资本成本小于权益资本成本，负债可以降低综合资本成本负债利息在税前支付，具有抵税作用，可以抵减所得税在投资收益率大于债务利率的情况下，负债具有财务杠杆作用，可以提高每股收益和股票价既没有长期借款，也没有短期借款。在所有者权益总额中，未分配利润很多。年年均未分配利润占所有者权益总额的比例为，而且呈逐年上升趋势，从年的上升到年的。进步地，从表中可以发现，年贵州茅台年均股利分配率为，而年均收益留存率高达。年均现金股利保障倍数为倍，即有充足的现金用于支付股利。上述负债结构和所有者权益结构与主流财务理论的冲突表现在第，主流资本结构理论认为，负债具有很多积极作用。比如......”。

7、“.....但贵州茅台为什么没有长期投资固定资产占资产总额的比例稳定不变负债结构和所有者权益结构异象表反映了贵州茅台的负债结构和所有者权益结构。从表可以发现负债占资产总额的比例较小，为所有者权益占资产总额的比例较大，为。在负债总额中，都是流动负债，几乎没有长期负债既没有长期借款，也没有短期借款。在所有者权益总额中，未分配利润很多。年年均未分配利润占所有者权益总额的比例为，而且呈逐年上升趋势，从年的上升到年的。进步地结构与主流财务理论的冲突表现在主流财务理论认为，流动性与盈利性成反比，流动资产所占的比例越大，盈利能力越差。而贵州茅台尽管绝大部分资产都是流动资产，却仍保持很强的盈利能力。如表所示，从年到年，贵州茅台年均总资产净利润率净资产收益率和每股收益分别为和元，无论是在白酒行业还是在上证股中，都处于领先地位......”。

8、“.....收入动务异象的解读贵州茅台的财务异象与我国国有企业的考评制度管理行为和制度环境有关，可以从以下几方面进行解读。作为举世闻名的大型国有企业，贵州茅台不仅具有经济责任，而且具有社会责任和环境责任。贵州茅台的管理层同样具有多元化目标，包括薪酬职位声誉等。管理层面临的市场竞争压力都较小，推动企业快速发展为股东创造更大价值的愿望不够强烈。在经营决策和财务决策中，优先考虑风险控制，采取稳健保守的政策更符合管理层的利益。低负债可，负债可以降低综合资本成本负债利息在税前支付，具有抵税作用，可以抵减所得税在投资收益率大于债务利率的情况下，负债具有财务杠杆作用，可以提高每股收益和股票价值。如前所述，贵州茅台年均净资产收益率达到，远高于银行借款利率而且，贵州茅台的综合税率很高，年均营业总收入约为，年均利润总额约为，详见表。在这种情况下......”。

9、“.....但为什么贵州茅台的资产负债率直很低贵州茅台的财务异象及其解读论文原稿资获利。显然，收入动机业务动机谨慎动机和投机动机都不能为贵州茅台持有高达的貨币资金提供充分的理由。在收益率很高货币资金充裕的情况下，企业应不断扩大投资规模，但贵州茅台为什么没有长期投资固定资产占资产总额的比例稳定不变负债结构和所有者权益结构异象表反映了贵州茅台的负债结构和所有者权益结构。从表可以发现负债占资产总额的比例较小，为所有者权益占资产总额的比例较大，为。在负债总额中，都是流动负债，几乎没有长期负债策和财务安排的重中之重。从表可以发现，贵州茅台的年均资本保值增值率为，即年均所有者权益增长率为。资本保值增值率等于期末所有者权益期初所有者权益，即。上述资产结构与主流财务理论的冲突表现在主流财务理论认为，流动性与盈利性成反比......”。