（定稿）灾后恢复重建城镇基础设施项目立项申报材料2

尽管在评估过程中难免会有主观判断，但是本文在使用现金流量法估值时，对于折现率的估算尤其是系数的确定时比较谨慎。

在确定值时，先将可比公司包含财务杠杆经营杠杆因素的值调整成无杠杆因素的值，然后再将无杠杆的值调整为同仁堂公司受杠杆影响的值，这样确定的值更为合理，据此计算的股权资本成本和加权平均成本也较为合理。

评估过程中对同仁堂公司未来五年内以及以后永续期的现金流的预测比较主观，增长率的确定也是有净利润的增长来替代的，由于未来公司自由现金流具有很明显的不确定性，所以我们在评估过程中应更为谨慎，尽可能多的搜集数据作为结论的支撑。

结论研究过程中的不足之处数据釆集的区间有限，反映的是案例公司时间段的特征。

本文选取的是同仁堂年的历史数据进行研究分析，而公司价值评估需要大量的数据来还原客观现实，从而让公司价值评估的结果贴近现实中的市场价值。

在公司价值评估的各个方法中，都涉及评估人员对参数或比率的取值，例如市场法中用于调整差异的份值比率收益法中折现率和增长率的确定等等，都难以完全排除人为因素的干扰。

如何更加科学合理客观公正地得到估值结果，是个值得进步研究的问题从理论上来看，公司自由现金折现流模型比较适用于我国医药行业上市公司的价值评估，但在实际测算过程中，受数据的真实性全面性以及主观因素等方面的影响，该模型仍然具有定的局限性。

就目前来看，现金流折现模型明显更适合于对企业价值进行评估，但在评估过程中对收益的预测以及折现率的确定在业内都是没有统标准的，有的从历史数据着手，有的使用专业机构的盈利预测，这些会导致结果出现不统。

在折现率的计算上，我们大多使用加权平均资本成本模型和资本资产定价模型，这两个模型使用的前提是存在存在着有效的资本市场，但我国的资本市场还不成熟，所以使用上证指数或是深证成指来作为市场变动的标志是不太科学的。

评估该类企业应该注意的问题就本文利用自由现金流量法来估算所选企业的价值的过程中，有几个问题需要我们注意的首先，要明确评估的目的。

根据中评协年颁布的资产评估准则企业价值中要求，注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当根据评估目的评估对象价值类型资料收集情况等相关条件，分析收益法市场法和成本法三种资产评估基本方法的适用性，恰当选择种的硬件配置软件版本等信息。

用于显示闪存中的文件清单。

用于显示非易失性内存中的文件清单。

用于停止所有诊断过程。

路由和路由协议测试诊断命令用于显示当前路由表内容。

用于显示动态路由协议的配置参数信息。

测试诊断命令用于查看加密图。

用于显示查看协商双方是否又安全或者多种资产评估基本方法对同评估对象采用多种评估方法时，应当对各种初步评估结论进行分析，结合评估目的不同评估方法使用数据的质量和数量，采用定性或者定量分析方式形成最终评估结论。

本文案例中选择了我国医药行业中具有典型代表的老牌药企，在假定并购重组的前提下采用现金流折现的方法，值得注意的是本文假设条件是不完备的，因为大多企业并购重组后不会继续经营，而现金流折现模型恰好要求企业有持续稳定的经营，所以在假定评估目的的时候我们设定该企业为被收购方，作为个经营状况良好且有很好的成长性的企业我们是可以考虑它的市场价值的而非破产清算价值。

其次，对我国医药行业上市公司估值的时候应考虑整个行业的特点，医药行业属于专利专有技术等密集的产业，我们采用自由现金流对企业价值进行估算的时候，大多从企业的财务会计信息着手，忽视了很多无形资产的价值。

最后点是估值结果的变动性。

由于公司总是处于不断更迭变化的经营环境中，这些环境因素会影响到公司的生命周期以及系列相关外部战略，对公司未来发展状况产生定的影响。

因此，在应用现金流量折现法这种基于未来预测的评估方法时，需要注意环境因素变化对于评估结果的影响，应了解评估结果在这种影响下并非稳定不变的，而是时刻处于波动状态中。

另外，每评估方法都是针对不同情况提出的，没有种方法是普适的全面的。

在实际应用中，评估对象所处的具体环境也常常无法满足评估方法所有的假设前提。

因此，从满足决策者信息需求这个目的出发，只要评估方法能够得到相对合理的评估结果，那么这种方法就是有效的。

对未来研究方向感的建议公司自由现金流折现模型中使用的参数，比如公司增长率无风险利率市场收益率系数等，部分需要分析人员进行主观判断，在预测过程中分析人员的主观因素对自由现金流量预测和折现率估算将产生较大的影响，使模型计算结果与实际结果产生定的偏差。

如何降低主观行为对准确性的影响有待于进步研究。

目前使用企业价值评估方法在测算企业价值时并未考虑公司人力资本管理品牌等因素的影响，因此应该综合使用其他方法体系，将这些因素考虑在内，这将是未来进步研究的方向。

参考文献，，，，，北京北京大学出版社，，中国注册会计师协会财务成本管理北京中国财政经济出版社殷硕经营杠杆与经营风险关系研究基于弹性理论的视角时代经贸，公司资产负债表截止年报告日期货币资金万元结算备付金万元拆出资金万元交易性金融资产万元衍生金融资产万元应收票据万元如数据包的大小个数，等待响应数据包的时间等。

用于跟踪显示路由信息。

用于显示路由器交换机运行配置文件的内容。

用于显示路由器交换机启动配置文件的内容。

用于显示从当前设备发出的所有呼出会话。

用于查看呼入会话情况。

用于临时将个接口关闭。

用于手动启动或激活处于管理性关闭的接口。

查看路由信息用于显示各接口的状态及参数信息。

用于显示路由器交换机。

得到的值为由此，我们可以得到公司股权资本成本为根据公司年财务报告可知公司资本构成为负债占资产的比率为，所以公司的加权平均资关联。

测试诊断命令用于显示当前正在进行的情况。

用于显示当前正在进行的更为详细的情况。

用最少的时间完成我们所需要的结果为我们更好的应用在实际生活上。

因此，从这此实验我们得到的结论是尽量选择数据最开始的连续的点作为初始点，这样可以用最少的迭代次数完成聚类改变均值算法的初始点可以影响数据集的迭代次数，对聚类结果影响不大每次初始值的改变也会造成数据输出顺序的改变，即使是在聚类结果不变的情况下。

实验二本次试验是验证不同的数据输入顺序，对聚类结果的影响，实验的数据集为了更具说服力，还是用实验中的数据，不同之处是，此次实验只是将数据集中的后个数放到前面，也就是与前个数调换下顺序，本次试验只是验证数据集输入顺序的改变对聚类结果的影响，所以只选取两种初始值进行验证，与实验进行对比，可得实验结果如下令前三个数据作为初始聚类中心，如图所示图数据输入顺序改变聚类图把第个数据作为初始聚类中心，得到的聚类结果如图所示图数据输入顺序改变聚类图实验分析与结论分析本次实验主要是与之前的数据顺序不同时所得的聚类结果，由图与图，图与图的对比结果可得出，改变了数据的输入顺序，造成聚类结果有很大的改变，同时迭代次数也增加了，这说明均值算法对数据输入顺序的敏感性不仅体现在迭代次数上，而且更会改变数据的迭代次数。

另外，再对比图与图的结果，虽然两次的聚类结果是样的，但是迭代的次数当选取第个数据为初始点比选取第个数据为初始点迭代次数有所增加，聚类结果的输出顺序也有所改变，同时也验证了实验的结论。

结论由实验可得均值算法对数据集的输入顺序也是敏感的，不同的的顺序会有不同的聚类结果，这也是今后改进算法可以尝试的方向，也可以在应用该算法时，通过改变数据集的输入顺序来适当提高聚类效果。

本次试验改变了输入顺序反而使迭代次数增加，很可能再次改变输入顺序会让迭代次数减少，这些都说明均值算法对数据输入顺序特别敏感，因此我们得到的结论是当我们聚类数据集迭代次数很多时，我们可以适当改变下数据的输入顺序均值算法的聚类结果对数据输入顺序很敏感，与之前没有改变顺序之前的聚类结果差距很明显，所以不要轻易变动数据集的输入顺序本章小结本章主要是实现均值算法，并且在实现该算法的基础上，对影响均值聚类效果的两方面因素初始点的选择和数据输入顺序两个方面的因素对聚类结果的影响情况进行验证。

通过两个实验，实验有个运行结果，实验二有个运行结果，比较充分的验证了这两方面的因素对聚类结果的影响，并通过对比试验结果，得到结论初始点选取的不同会影响数据集的迭代次数，不会特别明显的影响聚类结果，而不同的数据输入顺序，会对聚类结果造成明显的影响，同时也会改变迭代次数，这些结论为用户在将来使用传统均值算法的时候提供些降低因均值算法的缺陷带来的损失和避免造成不必要麻烦的建议。

总结与展望总结本文主要介绍了数据挖掘中的聚类分析，对聚类分析中的均值算法进行了探索研究，主要是对影响均值算法的聚类效率因素的探究。

首先，介绍了本文的研究本成本估算企业价值如下表所示恒瑞医药实体现金流量折现法估值表万元预测自由现金流量折现率折现系数预测期企业价值持续期企业价值年底企业整体价值案例评价由于完成本文中案例分析时，同仁堂公司未发布年年度财报，所以本文估测的企业价值为年底公司的总体价值，而在年月日收盘时，同仁堂公司的总股本为万股，市场价格为元，公司权益市场价值为万元，高于上文中所得到的数据。

尽管在评估过程中难免会有主观判断，但是本文在使用现金流量法估值时，对于折现率的估算尤其是系数的确定时比较谨慎。

在确定值时，先将可比公司包含财务杠杆经营杠杆因素的值调整成无杠杆因素的值，然后再将无杠杆的值调整为同仁堂公司受杠杆影响的值，这样确定的值更为合理，据此计算的股权资本成本和加权平均成本也较为合理。

评估过程中对同仁堂公司未来五年内以及以后永续期的现金流的预测比较主观，增长率的确定也是有净利润的增长来替代的，由于未来公司自由现金流具有很明显的不确定性，所以我们在评估过程中应更为谨慎，尽可能多的搜集数据作为结论的支撑。

结论研究过程中的不足之处数据釆集的区间有限，反映的是案例公司时间段的特征。

本文选取的是同仁堂年的历史数据进行研究分析，而公司价值评估需要大量的数据来还原客观现实，从而让公司价值评估的结果贴近现实中的市场价值。

在公司价值评估的各个方法中，都涉及评估人员对参数或比率的取值，例如市场法中用于调整差异的份值比率收益法中折现率和增长率的确定等等，都难以完全排除人为因素的干扰。

如何更加科学合理客观公正地得到估值结果，是个值得进步研究的问题从理论上来看，公司自由现金折现流模型比较适用于我国医药行业上市公司的价值评估，但在实际测算过程中，受数据的真实性全面性以及主观因素等方面的影响，该模型仍然具有定的局限性。

就目前来看，现金流折现模型明显更适合于对企业价值进行评估，但在评估过程中对收益的预测以及折现率的确定在业内都是没有统标准的，有的从历史数据着手，有的使用专业机构的盈利预测，这些会导致结果出现不统。

在折现率的计算上，我们大多使用加权平均资本成本模型和资本资产定价模型，这两个模型使用的前提是存在存在着有效的资本市场，但我国的资本市场还不成熟，所以使用上证指数或是深证成指来作为市场变动的标志是不太科学的。

评估该类企业应该注意的问题就本文利用自由现金流量法来估算所选企业的价值的过程中，有几个问题需要我们注意的首先，要明确评估的目的。

根据中评协年颁布的资产评估准则企业价值中要求，注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当根据评估目的评估对象价值类型资料收集情况等相关条件，分析收益法市场法和成本法三种资产评估基本方法的适用性，恰当选择种的硬件配置软件版本等信息。

用于显示闪存中的文件清单。

用于显示非易失性内存中的文件清单。

用于停止所有诊断过程。

路由和路由协议测试诊断命令用于显示当前路由表内容。

用于显示动态路由协议的配置参数信息。

测试诊断命令用于查看加密图。

用于显示查看协商双方是否又安全