【毕业论文】企业价值综合评估研究

但传统单的财务指标不能很好的反映企业的真实价值，我们必须从定性和定量两个方面，来构建套企业价值综合评估体系，以正确反映企业价值，促进企业科学管理，提升企业的价值创造能力和持续发展能力。

企业价值评估是由企业并购交易需要而产生的，价值评估的目的是为并购目标企业确定个公正的交易价格。

但是，随着经济环境的变化，契约理论委托代理理论和利益相关者理论的出现，企业的概念不再局限于企业内部组织，衡量企业优劣的标准也不再是会计利润，而变成个综合的竞争能力指标企业价值。

知识经济的到来，使得企业价值的内涵日益丰富，影响企业价值的因素也复杂化，不仅包括定量因素，更多的体现在定性因素方面。

如何在现有企业价值评估方法和体系的基础上，构建套既能评估企业价值大小，又能评价企业价值优劣的综合评估体系，为企业并购交易和价值管理提供服务，是本文研究的主题。

第二节国内外文献综述国外文献早在世纪中后期，现代评估业就随着欧美等国经济的发展逐渐兴起，企业特别是不动产评估得到充分重视和发展。

随着经济全球化进程的加快，资本的日趋大规模快速流动，企业私有化收购兼并等企业重组活动日益频繁，企业重组活动都要涉企业价值综合评估研究第章导论及到企业价值评估。

企业价值评估在这些重组活动中扮演着越来越重要的角色。

由于评估实践的发展急需理论指导，因而与评估相关的理论体系逐步从传统经济理论中分化出来。

英国经济学家阿尔弗雷德马歇尔成为第个探讨评估方法尤其是不动产评估方法的现代经济学家，他提出和发展了许多在现代评估理论中广为应用的概念。

在马歇尔的论著及其它以他的思想为基础的论著的影响下，以探讨评估调查方法并提供经严格定义的价值为主要内容的评估理论最终与价值理论分开，形成了现代评估理论的基础。

企业价值评估理论起源于本世纪初美国经济学家欧文费雪的资本价值理论，经过弗兰科莫迪利安尼和默顿米勒等人的完善和发展，逐渐建立了比较完整的企业价值评估理论体系。

世纪年代开始，西方否定了单纯以会计利润和现金流等财务指标对企业进行价值评估的方法，而代之以企业价值最大化目标的企业价值综合评价。

比较有代表性的是年罗伯特卡普兰和戴维诺顿发明的平衡记分卡，简称和年由斯特恩斯图尔特管理咨询公司首创的指标。

美国麦肯锡公司的汤姆科普兰在其所著的价值评估书中，阐述了商业战略与企业价值之间的关系，说明了企业价值管理是当今高层管理人员面临的主要任务和挑站。

该书详细论述了价值评估的理论方法及运用，堪称价值评估的最佳指南。

后来随着近年来高科技对经济发展的迅猛推动，人们开始关注智力资本对于经济和企业价值的贡献，把企业价值从客观的有形资产的范围延伸到企业所拥有的无形资产的价值，从而扩大了企业价值的内涵，为企业价值研究开辟了新的方向。

二国内文献随着资本市场的深入发展，我国开始重视企业价值评估的研究。

我国对企业价值评估的研究主要有四个方面是综合研究。

年李麟李骥著的企业价值评估与价值增长，年杜胜利著的管理前沿价值管理系统框架模型以及年蔡昌著的价值管理增进现金流与提升企业价值，是迄今为止我国学术界关于企业价值评估相关理论较为全面的著作二是适用方法的研究，主要有戴德明年写的公司价值评估奥尔森模式及其启示，郭洁年写的实物期权方法在企业价值评估中的应用，陈四清年写的模型在企业价值评估中的应用，朱银花年写的模型在企业价值评估中的应用研究企业价值综合评估研究第章导论等三是在适用领域的研究上，主要有古惠年写的新经济企业的价值评估等王少豪年著的高新技术企业价值评估，周振年写的网络企业价值评估研究，卢勇年写的西方企业价值评估理论及在我国证券市场中的适用性，四是价值驱动因素研究，冯春丽郭友群年写的企业价值评估与企业战略，刘淑莲年写的企业价值评估与价值创造战略研究两种价值模式与六大驱动因素，徐诚年写的企业价值评估方法的再探讨兼论新估价方法的尝试性构建，而肖翔权忠光年写的企业价值评估指标体系的构建首次将非财务指标纳入指标体系。

总的说来，我国理论界己经认识到了价值管理的重要性，并期望在理论研究中找到些适用于我国企业的价值评估方法，研究企业价值管理理论对于我国企业来说是必须的也是迫切的。

国内外关于企业价值评估理论的研究可分为两种类型是定量评估，运用价值评估相关理论和模型，对企业内在经济价值进行量化，主要是为企业产权交易提供依据二是定性评价，对影响企业价值的驱万股用资本公积向全体股东每股转增股，共计，万股。

变更后的股本为，万股，每股元，已在山东省工商行政管理局办理了变更登记，变更后，注册资本与实收资本致。

年月日公司完成股权分置改革，非流通股股东向股权分置改革方案实施之股权登记日登记在册的流通股股东每股支付股，共计向流通股股东支付，万股对价，非流通股的股份性质相应变为有限售条件的流通股。

根据公司年度股东大会决议通过的利润分配方案，公司以年末总股本，万股为基数，用未分配利润向全体股东每股送红股股，共计，万股用资本公积向全体股东每股转增股，共计，万股。

变更后的股本为，万股。

已在山东省工商行政管理局办理了变更登记，变更后，注册资本与实收资本致。

经中国证券监督管理委员会证监许可号批复文件批准，本公司于年月日公开增发人民币普通股，万股，并于年月日在上海证券交易所上市交易，发行后公司股本为，万股，每股元。

已在山东省工商行政管理局办理了变更登记，变更后，注册资本与实收资本致。

截至年月日，本公司总股本为，万股，其中有限售条件股份，万股，占总股本的无限售条件股份，万股，占总股本的。

资料来源，济南钢铁股份有限公司年度财务报告。

企业价值综合评估研究第四章企业价值综合评估体系的应用第二节济南钢铁企业价值定量评估站在不同的时点上，由于企业所面临的外部和内部环境的变化，企业价值定量评估的结果是不同的。

本文是站在年底的时点上，对济南钢铁的企业价值进行定量评估。

确定投资资本根据济钢铁年财务报告数据，年底济南钢铁投资资本额为元。

二确定投资收益率根据济钢铁各年财务报告净利润和投资资本数据，可计算出济南钢铁投资收益率资产净利率。

表济南钢铁投资收益率计算表单位万元项目年限净利润投资资本投资收益率求各年投资收益率几何平均数，得。

三确定平均平均资本成本权益资本成本计算本文采用资本资产定价模型来计算企业的权益资本成本，其计算公式为，即。

可见要计算权益资本成本必须先求出其计算所需要的各项参数，具体计算过程如下系数的计算本文通过搜狐财经网采集了从年至年济南钢铁公司每月底的股票收盘价和上证综指每月底的收盘指数，分别计算出股票月收益率和市场收益率。

本文运用统计功能对数据进行回归分析，回归结果如下，所以。

系数计算数据祥见第页附录。

数据来源，济南钢铁年度财务报告。

以下计算数据来源相同。

企业价值综合评估研究第四章企业价值综合评估体系的应用无风险收益率的计算这里采用中国人民银行公布的同期年期存款利率作为无风险收益率，若在年度内有变化则采用当年的加权平均数。

年至年的利率调整情况如下表所示。

表金融机构年期存款利率调整表项目调整时间年期存款利率根据表中的数据，加权平均后，年的无风险收益率。

市场报酬率的计算本文研究中选择年年上证综合指数的平均报酬率作为市场报酬率。

其中年年上证综合指数的年底收盘价及每年的市场组合收益率如下表所示表上证市场组合收益率计算表年份年底收盘价市场收益率根据表中数据，按照公式，采用几何平均法求得我国市场组合的收益率。

年权益资本成本的计算根据公式以及本节前面的各个参数的计算结果可以计算出各年的权益资本成本，计算结果如下表所示表权益资本成本计算表项目年份无风险收益率市场收益率风险溢价贝塔系数权益资本成本债务资本成本计算企业价值综合评估研究第四章企业价值综合评估体系的应用本文的税前债务成本采用年期银行贷款利率，在变化年度，则采用当年的加权平均数。

中国人民银行各年公布的年期贷款利率如下表所示表金融机构法定贷款利率调整表项目调整时间年期贷款利率加权平均资本成本的计算由加权平均资本公式可以计算出济钢公司历年的加权平均资本成本。

表平均资本成本计算表单位万元项目年限负债总额权益总额负债权益合计负债比率负债资本成本权益比率权益资本成本加权平均资本成本求各年加权资本成本的几何平均数，得。

四确定年均增长率表年均增长率计算表单位万元项目时间净利润财务费用投资资本增长率增长率的算术平均数。

五企业价值定量评估万元企业价值综合评估研究第四章企业价值综合评估体系的应用万元通过评估计算济南钢铁未来经济价值折现值为万元，加上企业投资资本万元，企业评估价值为万元。

其中，年底，济南钢铁企业投资资本为万元加上经济利润万元，得到企业评估价值为万元，扣除年企业负债万元，企业股权评估价值为万元。

年底，济南钢铁年底股份总数为万股，则每股评估价值为元。

年底，济南钢铁实际股价为元。

表明，年底济钢每股评估价值与市场价值基本相符。

第三节济南钢铁企业价值定性评价确定企业价值评价指标根据前文的分析，对企业综合价值进行定性评价，首先应构建企业的价值综合评价指标体系，这里采用第三章所构建的企业价值综合评估指标体系。

图企业价值定性评价指标目标层准则层子准则层基础指标层企业价值最大化价值创造能力经济价值创造能力投资收益率经济利润增长率投资资本资本成本社会价值创造能力员工满意度顾客满意度供应商满意度股东满意度提供就业状况缴纳税款状况环境保护状况节约资源状况持续发展能力综合竞争能力市场占有率经营管理能力企业价值观企业战略定位学习创新能力管理者素质培训费用率企业价值综合评估研究第四章企业价值综合评估体系的应用研发费用率新产品贡献率二确定各层次评价指标权重本文采用层次分析法确定评估指标的权重。

在构造判断矩阵时，本文主要是根据专家问卷调查的结果，综合各位专家的答案而构造得到各层次的判断矩阵。

本次调查选择的专家，主要面向企业高级经理人员及高校企业管理专业中高级职称教师。

本次调查，通过电子邮件向专家发放调查问卷份，回收份。

调查问卷内容祥见第页附录。

根据调查结果，运用前面介绍的层次分析法的计算法则，可计算出子准则层和指标层各要素的权重值，本文利用软件分别对判断矩阵进