【毕业论文】上市公司现金持有量影响因素分析——基于财务和治理视角的研究

虽然理论上没有明确的答案，但学者试图从影响因素的角度来解释现金持有量问题，通过实证研究认为高昂的交易和融资成本是公司持有现金的主要动机，这研究在现金持有领域具有开拓性意义，开创了现金持有量影响因素研究的先河，另方面从代理的角度研究了现金持有与代理问题的关系，认为二者存在着明显的相关关系。

而国内在这方面的研究起步较晚，主要是从年开始，侧重于通过实证研究现金持有的影响因素。

本文立足于我国上市公司现金持有的现状及特殊的资本市场环境下，从财务因素和治理因素两条主线出发，在现金持有进行理论分析的基础上，通过构建现金持有量影响模型，对我国上市公司现金持有量影响因素进行了实证研究。

从理论意义上来说，本文的研究进步总结了我国在现金持有方面理论研究成果，丰富了在我国特定资本市场环境下的现金持有行为的研究，考察了现金持有方面的权衡理论，融资优序理论在中国资本市场的适用性，同时从现金持有量的角度解释我国上市公司中存在的代理现象。

从实践意义上来说，本文在现金持有的影响因素上的发现，为公司实际经营中有效的利用公司持有的现金所带来的预防性，交易性好处以及较低的资金成本，避免公司大股东和经理人的代理问题，为我国上市公司现金持有量的管理和决策提出建议。

同时公司要加强对持有现金的管理能够为投资者，债权人和政府监管部门的相关决策机构提供定参考意见，从而更好的完善我国资本市场监管，保护中小股东利益，防止各种机会主义行为。

研究内容和方法本文采用理论与实证研究相结合的方法，从理论上对影响公司现金持有影响因素进行总结分类，并根据我国上市公司特征及相关理论提出理论假设。

通过北京色诺芬上市公司财务数据库和公司治理数据库大量收集实证样本数据。

以非金融类上市公司五年数据作为样本区间，导入多元回归模型对数据统计处理，得出相应的研究结论。

全文结构安排。

上市公司现金持有量影响因素分析基于财务和治理视角的研究第章第章导论。

提出本文的研究问题，介绍研究背景及研究意义，明确研究的基本结构和研究方法，最后提出本文的几点创新。

第二章理论研究和文献综述。

总结了现金持有方面的相关理论，包括，权衡理论，融资优序理论和代理理论。

然后梳理了国内外对现金持有领域包括现金持有量影响因素和市场价值的实证研究，最后对理论进行了评述。

第三章我国上市公司现金持有影响因素分析。

该部分首先描述了我国上市公司现金持有现状，财务行为和治理制度，将影响公司现金持有影响因素分为两类，财务特征和治理特征。

并提出相关假设。

构建现金持有影响因素研究模型。

第四章实证研究设计，结果分析。

按照统计学步骤，分别对数据进行了描述性统计，相关性分析，多元回归分析。

并对回归结果进行理论层面上的解释。

第五章结论与展望。

总结了本文的研究结论和启示，并对该领域的未来研究方向进行展望。

创新与不足就目前情况而言，国外学者已经在现金持有量影响因素及市场价值领域已经进行了深入的探索，但是国内在这方面的研究文献并不多，特别是对现金持有量理论在中国的适用性方面存在较大的分歧，因此，本文在研究内容，样本选取及研究方法上进行了更为深入的研究，创新点与不足具体体现在以下两点通过对至年的上市公司样本的研究，发现股权集中度与现金持有量呈现到关系，而股权制衡度和现金持有量存在显著的先增加后减小的倒型关系。

这些复杂的相关关系都说明了现阶段我国公司治理制度下的治理行为的多变性和复杂性。

由于本文采用的是数据库二手数据，经过手工筛选后，样本精度不免受到影响，另外对原始数据的科学性也没有加以验证，在研究方法上采用的是线性回归，对于治理因素的非线性相关关系采用非线性回归可能更为合理。

第章上市公司现金持有量影响因素分析基于财务和治理视角的研究第章理论研究及文献综述现金持有的理论研究外部资本市场的不完全有效性，导致公司不能够实现内部资本和外部资本的完美替代，因此公司必须持有定数量的现金来满足日常交易性需求和对不确定性的预防需求，提出的现金持有的存货模型，及其后发展起来的权衡理论从日常现金持有的成本收入权衡来决定持有量，认为存在最优现金持有量。

和也认为由于信息不对称等原因，外部融资成本高于内部融资成本，为了预防融资性约束，公司融资顺序应选择从内部融资开始。

但认为不存在现金的最优持有量。

然而，和的代理理论和自由现金流理论从另个角度分析了，在所有权和经营权高度分离的现代企业制度中，经理可能并不追求股东权益最大化，现金持有量更多的是出于他们的私人利益的。

本文将现有研究总结如下。

权衡理论与现金持有量现金持有的权衡理论认为，在股东价值最大化情况下公司现金持有是由持有成本和收益二者相权衡的结果决定，公司存在最优现金持有量，当现金持有的边际收益和边际成本相等时为最优的现金持有量。

早期关于最优现金持有量的研究开始于的提出了现金库存模型。

基于实物库存最优量的基司治理变量之间，只有第大股东持有比例和股权制衡读具有较高的相关性，其余的变量之间相关性不显著。

股权集中度与现金持有量根据相关性分析，笔者发现衡量股权集中度指标，第大股东持股比例与现金持有量的关系不显著，根据假设九，由于大股东对中小股东存在利益侵占和利益趋同效应，第大股东持股比例与现金持有量存在种非线性关系，在借鉴国内学者辛宇，徐莉萍的做法，笔者引入第大股东持股比例的平方项和立方项，将以上三变量导入全回归模型得到模型在此基础上为了进步检验实证结果的合理性，加入财务特征控制变量财务特征变量由于成长性不能通过显著性检验不被纳入方程和时间控制变量得到模型另外把模型的因变量由总体现金持有量改成超额现金持有，分析股权集中度对其的影响，得到模型同时加入时间控制变量，得到模型表股权集中度与现金持有量回归分析模型模型模型模型模型常数项第章上市公司现金持有量影响因素分析基于财务和治理视角的研究模型模型模型模型模型平方调整的平方检验注因变量，调整的现金持有量。

超额现金持有量，自变量，常数平方，立方表示在水平上显著，表示在水平上显著，表示在水平上显著。

括号中的数值表示值。

由上表得出的回归结果可以看出，不论是否加入控制变量，不论是现金持有量还是超额现金持有量平方，立方的系数符号都是负号，正号，负号，说明股权集中度都呈现出倒相关关系，并且可以通过显著性检验。

以模型为例，这种倒关系可以描述为，第大股东持股比例小于时，股权集中度与金持有量负相关，在这个区间内，随着股权集中度的提高，现金持有量逐渐较少。

这时股东持股比例相对较小，大股东没有达到绝对控股地位，对现金流量上市公司现金持有量影响因素分析基于财务和治理视角的研究第章追索权不强，此时大股东和小股东利益趋同效应占据主导地位。

控股股东行为受大股东之间的共有利益的正面影响。

同时对于超额现金持有量也较少。

而当第大股东持股比例在之间，股权集中度与现金持有量之间呈正相关关系，在这个区间内，随着股权集中度的提高，控股股东有强烈动机侵占中小股东利益，开始倾向于持有更多的流动性极强的现金。

进行各种掏空上市公司，追求自身利益最大化的行为，同时超额现金持有越来越大，此时利益侵占动机占据主导地位。

在第大股东持股比例大于时，两者的负相关关系再次出现。

此时大股东自身利益及公司价值又逐步回到致，大股东开始从公司价值出发，进行理性的现金持有。

三次模型的实证结果都表现出这种三次函数关系。

另方面，股权集中度对超额现金持有量的三次函数关系也同时存在，不管是持有超出正常水平现金，持有不足正常水平现金。

上述关系都是存在的。

股权结构和现金持有量为了研究股权结构中其他变量，股权制衡度，高管持股比例，控股股东性质对现金持有量和超额现金持有量的影响，在上表模型中在依次加入以上三变量，其中股权集中度依然有第大股东持股比例表示。

根据假设十，由于股东之间可能存在的制衡与合谋效应，股权制衡度与现金持有量可能存在非线性关系，同第大股东持股比例样处理，笔者引入股权制衡平方项来衡量股权制衡对现金持有的非线性关系。

从上表模型开始加入制衡度和制衡的平方项得到模型，实证表明二次函数相对于其他非线性关系，比较好的拟合了自变量和因变量的关系，在此基础上，依次加入高管持股和股东性质变量，得到模型同样，为了稳健性起见，笔者分析了股权结构和超额现金持有量的相关关系。

表股权结构和现金持有量模型模型模型模型模型常数项模型模型模型模型模型第章上市公司现金持有量影响因素分析基于财务和治理视角的研究上市公司现金持有量影响因素分析基于财务和治理视角的研究第章的平方调整的平方检验注因变量，调整的现金持有量。

超额现金持有量，自变量，常数平方，立方平方表示在水平上显著，表示在水平上显著，表示在水平上显著。

括号中的数值表示值。

根据上表五个模型的分析结果可以发现，在股权结构的四个变量中，股权集中度和制衡度与现金持有量存在着非线性关系。

其中股权制衡度和上市公司现金持有量出现了倒型关系，并且在的水平上显著。

即随着外部股东持股比例的不断增加，股权制衡度的不断提高，现金持有量出现先增加后减小的关系。

多个大股东的同时存在，他们之间通过内部牵制，达到大股东互相监督，相互制衡，这种制衡作用减少经理机会主义行为，保护小股东的利益。

在现金持有层面，表现为在股权制衡度不够高的时候，外部股东持股比例小，还达不到股东之间监督作用，股东之间会出现合谋效应外部大股东和控股股东利益趋同，形成共同的利益集团，共同侵占小股东利益，持有高额的现金进行利益转移。

而当制衡度提高到定阶段，各股东之间的制衡效应发生作用，现金持有量也开始逐渐下降。

结论与假设致。

而高层管理人员持股，股权性质两变量与现金持有量无显著相关性。

不支持假设十和十二。

这可能是因为我国上市公司中高管人员持股比例较少，股权激励有限，使得高管人员的利益无法和股东利益结合起来，在公司现金决策上，高管人员持股和现金持有没有显著关系。

另方面。

国有控股和民营控股上市公司在现金持有量上也没有表现出显著性差异，不支持国有控股股东对高额现金持有量存在偏好。

出于稳健性，笔者还将总样本划分为国有控股和民营控股两个子样本，分组比较子样本现金持有量水平高低，