【毕业设计】可转债定价研究

因此他们的模型属于种单因素模型。

结构法双因素模型结构法双因素模型包括模型模型和模型。

和模型与他们年模型的不同之处是把利率的不确定性以及公司普通债券引入模型，这样公司价值由三部分组成，分别是公司普通债券股票与可转债。

和将利率的波动影响加入转债定价模型中，认为可转债的价格波动受公司价值和市场利率波动两个因素的影响。

其利率的波动模型采用和的利率模型，这个模型中的利率运动具有均值回复的特征，这种假设与现实世界的情况也是比较吻合的，但是此利率模型的缺点是与利率的初始期限结构不可转债定价研究致。

他们对公司价值的波动模型设定为，，其中是公司价值的期望收益率是对公司所有的证券持有者的现金分红，包括对公司普通债券持有人和可转债持有人的息票支付以及公司股票持有人的现金股息支付。

根据上述的假设，与推导出了可转债价格所满足的偏微分方程。

然后在投资者行使最优转换策略公司行使最优赎回策略债券到期以及公司破产情况下给出方程的边界条件，最后利用数值方法有限差分法给出了方程的解。

但和模型只考虑了转换条款与赎回条款，并未考虑回售条款，并且在他们的模型中息票的支付数额是固定的。

模型假定资本市场是完全的，无税收无交易成本以及信息完全的，公司价值仅由普通股票和可转债组成而没有普通公司债券，可转债是可赎回的在赎回期内达到可赎回条件则可转债持有者必须交出可转债。

其模型类似于和模型，唯不同之处在于利率模型的选用上，前者使用的是和的即期利率期限结构模型，而使用的是，模型，这个模型依然保持了利率均值回复的特点并且剔除了利率为负的可能，其参数估计也较容易。

同时假定公司价值满足以下过程，其中为公司价值每单位时间的漂移率为每单位时间公司对所有投资者的现金支付公司价值回报的标准方差为标准维纳过程。

在这些假定条件下，深圳证券交易所第七届会员单位与基金公司研究成果评选终评会给出了可转债价值满足的偏微分方程，随后给出了定的边界条件和终端条件，并介绍模型实际简化和参数估计的处理办法。

对和模型进行了扩展，其使用的利率和公司价值随机过程都与模型中的致，创新之处在于考虑了有回售条款和浮动息票支付条件下的可转债的定价以及在息票支付上。

在他的模型中，他假设息票的支付是通过卖出无风险资产来取得融资。

并利用鲁宾斯坦，的扩散模型来分别计算公司的风险资产和无风险资产的价值，从而得到了可转债价格的解析解。

在，以及的模型中均认为公司的价值是影响可转债价格的主要因素，并且公司的价值运动遵循伊藤引理。

使用公司价值作为解释变量的优点是更容易度量公司在陷入财务危机时的可转债的价值，缺点是公司的价值和波动率是不可以直接观察到的，并且公司价值的运动比较复杂，用模型难以准确地刻画。

简化法单因素模型简化法可转债定价模型是以公司的股票价格运动作为解释变量，也就是认为可转债的价格是受到公司的股票价格的变动影响的。

相对于公司的价值来说，公司的股价可以直接观察到，并且股票价格的运动过程也比较容易刻画，因此基于股价运动的定价模型要较基于公司可转债定价研究价值运动的定价模型更加实用。

简化法单因素模型主要有模型和模型。

最早利用公司股价对可转债进行定价的是。

其主要假定是资本市场是完全的，获取相关信息是无成本的，利率期限结构是平坦的且为已知常数，可转债价值只依赖股票价格而且股票价格波动率是不变的常数，发行公司无破产风险。

在这些假定下，他们给出了可转债价值依赖于股价变动的偏微分方程，通过有限差分数值方法可求解。

在高盛公司篇研究报告，中，作者利用股价运动的二叉树模型来计算可转债的理论价格。

模型假设利率选择固定效应模型深圳证券交易所第七届会员单位与基金公司研究成果评选终评会计算统计量由于，，因此在的显著性水平拒绝，这说明我们的模型中可能缺省了些解释变量导致截面截距存在显著差异，模型对转债价格决定因素的刻画优度不及固定效应模型。

又，，因此在的显著水平不拒绝，这说明在显著水平时，采用普通最小二乘法估计的模型与固定效应模型的拟合优度无显著差异。

由于模型针对不同转债有统截距，便于对不同转债价格进行估计，因此我们选择模型作为转债定价经验模型，但在具体估价过程中要对不同转债的个性特征进行定性考察，以便对经验模型的估价加以修正。

至此，获得转债二级市场定价模型即式中为转债市价，为债券价值，为转换价值，为上证指数在这部分，我们利用只转债上市首日的截面数据与只转债年月日至月月日的截面与时间序列混合数据，分别估计出了上市首日定价截面回归模型与二级市场价格的混合回归模型。

二级市价格的混合回归模型因为采用截面与时间序列混合数据提高拟合模型的信息含量，能够更好地反映转债价格时间变动的特可转债定价研究征，但有些因素的截面差异却在模型中无法体现，尤其是偏最小二乘回归模型所采用的自变量。

上市首日定价模型将不同影响因素纳入了模型，能够较好地解决转债定价截面差异，但它只利用了个时点的数据，没有反映时间变量的信息。

上市首日定价偏最小二乘回归模型由于自变量数量多，信息含量高于逐步回归模型。

我们认为，三个模型的配合使用，可以为转债定价研究提供更好的参考。

经验模型受制于样本点的时间与截面局限，不能完全准确地反映转债价格的截面与时间差异，体现出的只是种平均化的整体估价，因此，在运用这两个模型时对转债估价时不能过于机械，需要定性分析加以配合，考察转债发行公司基本面发行与上市时的市场状况及其他因素，对模型估计的价格加以修正。

五结论本文系统地梳理了国内外关于可转债定价理论研究文献，并对其进行了评述。

然后采用简化法单因素模型，运用股价运动的二叉树数值求解方法对国内典型可转债的定价影响因素进行敏感性分析，探明了几种重要因素对可转债不同阶段价值的影响方向与敏感程度。

在此基础上，分别采用截面数据的逐步回归偏最小二乘回归，混合数据的最小二乘回归及固定效应回归等计量经济学方法拟合了三个可转债经验定价模型，为新的可转债上市估值及投资者的投资决策提供指导。

深圳证券交易所第七届会员单位与基金公司研究成果评选终评会参考文献可转债定价研究范辛亭随机利率条件下企业可转换债券定价的离散模型，中国科学技术大学博士论文王晓东可转债的价值分析与投资策略，载年开放格局下的中国证券市场投资策略，社科文献出版社，。

杨如彦，魏刚，刘孝红，孟辉可转换债券及其绩效评价，中国人民大学出版社郑振龙林海可转换债券发行公司的最优决策，厦门大学工作论文可转债定价研究内容提要本文系统地梳理了国内外关于可转债定价理论的研究文献，并对其进行了评述。

然后采用简化法单因素模型，运用改良的二叉树数值求解方法对国内典型可转债的定价影响因素进行敏感性分析，探明了几种重要因素对可转债不同阶段价值的影响方向与敏感程度。

在此基础上，分别采用逐步回归方法偏最小二乘回归法混合数据的普通最小二乘回归法及固定效应回归法等计量经济学方法拟合了三个可转债经验定价模型，为新的可转债上市估值及投资者的投资决策提供指导。

本文选取当前中国资本市场亟待解决而又颇具挑战性的可转债定价问题作为研究课题，具有十分重要的现实紧迫性与实践性意义。

在理论上，本文对国内外关于可转债定价几乎所有公开文献都进行了系统地梳理在把握其各自内涵的基础上，进行了简明扼要的评述，为后来学者研究该领域奠定了基础。

同时，在进行经验模型拟合时，提出了经验模型建立的理论基础。

在实践意义上，本文对可转债不同价值阶段各影响因素的敏感性分析为投资决策提供了依据，而第四部分拟合的三个经验定价模型，尤其是偏最小二乘回归模型能够直接运用于新的可转债估值，这些具有非常显著而直接的实际应用价值。

在方法使用上，本文综合采用了规范分析与实证分析方法，着重可转债定价研究于实证分析方法。

在实证分析方法方面，本文运用了二叉树数值求解模型进行影响因素的敏感性分析，运用了截面数据的逐步回归与偏最小二乘回归，也运用了混合数据的普通最小二乘回归与固定效应回归等计量经济学方法，并对这些方法拟合的模型进行对比。

尤其是偏最小二乘回归在以往的研究中主要运用于计量化学等自然科学方面，本文将其运用于可转债的经验定价，效果很好。

在篇章结构安排上，本文逻辑严密清晰环环相扣步步推进，遵循从理论评述到实际应用的研究路径，最后简要小结全文。

深圳证券交易所第七届会员单位与基金公司研究成果评选终评会目录引言可转债定价理论述评结构法单因素模型结构法双因素模型简化法单因素模型简化法双因素模型简化法三因素模型国内的可转债定价研究情况可转债价值影响因素的敏感性分析研究方法八种影响因素的敏感性测试我国可转债定价经验模型可转债定价经验模型建立的理论基础上市首日定价截面回归模型逐步回归模型偏最小二乘回归模型两模型的预测效果检验二级市场价格的混合数据回归模型结论可转债定价研究引言可转债是可转换公司债券的简称，是种介于股票和债券之间的金融产品。

它赋予债券持有人在规定的期限内以特定的价格转换成特定数量普通股票的权利。

可转债的价值可以分为两个部分是债权部分，即可转债未转换成公司股票之前而享有的债权收益，包括可转债的票息与本金。

这部分价值与利率水平及发行公司的信用风险呈负相关。

二是股权部分，即基于发行公司股票价格的看涨期权的价值。

该期权是美式的或是百幕大型的，显而易见，股票价格越高，股权的价值就越高。

由此可见，可转债同时具备债权性股权性与期权性。

般来说，可转债的价值主要取决于股票价格及其波动率利率水平利率期限结构浮动的票息利率转换价格以及发行公司的信用等级。

另外，可转债还可能含有很多附加条款如可赎回条款可回售条款特别向下修正条款等。

这些条款相当于嵌套于可转债产品中的多种期权而不是简单的叠加期权。

目前可转债已成为全球日益流行的金融工具。

年年美国新发行可转债规模分别达亿美元与亿美元，而年春季美国新发行可转债规模达亿美元，超过前年同期发行总和的两倍。

在欧洲，可转债规模从年的亿美元增长到年的亿美元，预计年将达到亿美元。

据估计，年底全球可转债规模将超过亿美元，。

深圳证券交易所第七届会员单位与基金公司研究成果评选终评会在我国，可转债也已成为上市公司