领域中些极具发展潜力的新兴企业，以实现其资本和投资活动的循环流动性。这些企业是新思想新技术新产品和新市场的综合集成，其价值不可能通过简单的财务核算或同类产品来确定，只能通过市场评价来发现和实现。风险资本要想获得最高的回报就必须根据这类企业的发展规律，在被投资企业结束高速成长回归正常生产周期前退出投资，以获得高额资本收益率。良好的退出机制是保持风险投资流动性连续性和稳定性的内在要求。风险资本是种需要承担更高风险的权益资本,其投资的目的就是为了获得通过创业企业的高成长可能带来的高回报。但高回报的实现不仅需要找到准确的入口,即真正高成长性有价值的企业,同时还依赖于找到个有效的出口,即实现高额回报的退出机制。良好的退出机制可以为风险资本提供增值和解套的机会,从而促进其迅速发展扩张。良好的退出机制是实现创业资本增值的重要条件。在各种退出机制中,最能实现风险资本增值的是首次公开上市。良好的退出机制可以为风险资本建立个有效的评估和筛选机制。风险企业只有在风险资本退出后进入市场才能通过市场的信息机制检验和评估其内在价值,最终将真正有价值的企业筛选出来。所以,风险投资退出机制的意义不仅是为了风险投资家取得高回报,更重要的是,这机制越完善,就越能将真正有价值的企业筛选出来。四种主要退出机制及其特点公开上市公开上市，即。公开上市是指风险投资的股份通过资本市场第次向公众发行，从而实现投资回收和资本增值。上市般分为主板市场和二板市场。主板上市又称为第板上市，是指风险投资公司协创业企业在股票市场上挂牌上市，从而使资金退出。这种方式适合处于在成长期的末期已具备基本规模的中型企业。二板上市又称为创业板市场，主要服务于中小企业的股票市场，其相对于主板市场而言，上市的条件比较宽松，企业进入门槛较低，比较适合于新兴的中小企业，尤其是具有增长潜力的高科技企业。优点对于风险投资机构来说，公开上市可以使之获得丰厚的资本收益。对于风险企业来说，公开上市有助于树立企业形象，增强原有股份的流动性，同时为企业未来通过增发等方式在证券市场持续低成本筹资提供了有效渠道。对风险企业和管理层来说，公开上市发行可以保持管理层的稳定性和企业的。由于股权得到分散，风险也随之分散，而且可以摆脱创业投资机构的控制。缺点上市手续繁杂限制多费用较多，如承销费用注册费用宣传费会计费律师费印刷费等，都对资金的募集提出更高的要求。为稳定股价和保护大众投资者，法律规定了上市企业的法人股的锁定期，风险投资家不能再上市后立即退出，这增强了高额回报的不确定性。兼并收购兼并收购，。兼并与收购是风险资本退出的比较常用的种方式，是投资商通过并购的方式将自己在风险企业中的股份卖出，从而实现风险资本的退出。兼并是只有家实力较强的公司与其它几家的公司合并组成的新公司，而实现较强的公司占主导地位收购则是指企业通过证券市场购买目标公司的股份或者购买目标公司的产权从而达到控制目标公司的行为。风险企业被兼并收购通常可以分为两种方式，即般收购和二期收购。般收购，是指创业者和风险投资者将风险企业完全卖给另家公司。这种方式通常是高科技创业者不愿意接受的，因为这意味着将完全丧失性。而二期收购则是指风险投资者将其所持有的股份卖给另家公司，由其继续对风险企业进行后续投资，创业者并不退出风险企业。优点对收购方来说，直接收购企业比创办新企业投资少风险小见效快进入新领域也较容易，还可取得技术规模市场和竞争等方面的优势，从而产生综合经济效益。对风险投资机构来说，由于出售方式的持有期最短，可以立刻收回投资，还可以减少股价波动所造成的损失，与方式相比，费用低廉操作程序简单迅速。缺点不易新找到合适的收购方。收购容易使企业丧失性，导致创业企业的管理层和经营管理方式发生变动。回购回购。回购是指风险企业管理层或员工以现金票据等有价证券购回风险资本家持有的风险企业股份，从而使风险资本从风险企业中退出的行为。风险企业回购主要有三种方式管理层收购即。风险企业的管理层通过融资方式对风险投资部分进行收购并持有，收购完成后公司就由管理层与股东所有。支付方式可以是银行贷款而来的现金，管理层的其他股权长期票据等。员工收购即。风险企业的员工对风险投资部分的股份进行收购并持有，般操作中要组建个员工持股基金作为收购资金的来源。通过卖股期权和买股期权来实现。买股期权是赋予创业家或公司的项期权，让其以相同或类似之形式购买风险资本家手中的股票。卖股期权的含义是赋予风险资本家的项期权，要求创业家或公司以预先商定的形式购买他手中公司的股票。优点签订回购协议常作为投资不成功时的种候补性质的退出方式。与兼并收购相比，回购风险企业自己收购风与国际上较为流行的退出方式如公开上市企业出售股份回购公司清算等方式相比，我国由于受到各种限制和制约，实际可以运用的风险投资退出方式极少。以美国为例，由于其相对完善的市场，使得其在证券市场萎缩的情况下由过去的为主转为收购兼并为主，而我国的市场环境由于限制较多国内风险企业实力有限使得收购兼并并不能成为完全的主导方式。并且这方式也无明确的法律地位，由于法人股不能流通，只能采取场外协议转让的方式，并且多以现金方式交易，这就大大减少了风险投资公司的资本利得，同时增加了转让的难度。第三章取长补短完善有中国特色的风险投资退出机制风险投资退出机制直被认为是制约我国风险投资发展的瓶颈。借鉴美国等发达国家风险投资退出机制的经验，并结合我国实际情况，我觉得可以采取以下措施来完善我国风险投资退出机制。构建完善的多层次资本市场体系世界各国发展风险投资的经验表明，完善的资本市场体系是风险投资生存发展的决定性因素，也是风险资本通过各种渠道实现资本退出目标的先决条件。目前我国资本市场体系尚欠完善，诸多限制条件制约了风险投资的运行发展。借鉴国外经验，结合我国现状，笔者认为，我国风险资本退出机制应是个多渠道多层次的交易体系。从长期目标和近期任务两个角度考虑，建立和完善这交易体系的工作重点包括两项完善我国的证券市场，逐步建立我国的二板市场或创业板市场，为风险资本的退出方式创造条件。建立专门面向创投企业的二板市场，是世界各国支持风险资本融资和退出的通行做法。我国虽然已在主板市场内设立了中小企业板块，为风险资本的融资和退出开辟了初步渠道，但我国现有的中小企业板与完整意义上的二板市场相比尚有较大距离。目前我国风险企业在中小企业板上市面临着条件苛刻市场容量有限等障碍，难以满足大量创投企业的上市需求。在我国理论界，关于建立二板市场的必要性及条件问题还有分歧。笔者认为，虽然我国近期设立创业板的条件尚不具备，但从支持风险投资业发展的长期目标出发，建立我国的创业板市场势在必行。实际上，我国创立二板市场的条件正在成熟之中。是有美国香港等地的成功经验可供我们借鉴二是我国中小企业板的设立及平稳运行，正在积累些有益的经验三是目前我国正在积极推进股权分置改革。这项改革的完成能为创业板市场的建立奠定坚实的基础。然而，我们也必须清醒地认识到，创业板市场和并非风险投资退出的唯渠道。尽管资本市场上要求尽快设立创业板的呼声很高，但根据我国证券市场发育不够完善的实际状况，设立创业板市场需谨慎行事。许多国家的二板市场建立不久又纷纷关闭，其原因关键还是证券市场的发育程度不够。因此，建立我国风险投资渠道的近期工作中心，应该是继续完善证券市场，为建立二板市场创造条件。建立健全多层资本市场体系，为风险资本建立灵活多样的退出机制创造条件。风险投资退出以回收资本实现增值为最终目的，因此，其退出方式不能拘泥于种形式，创业板市场或并非风险投资退出渠道的唯选择。实际上在西方国家，风险资本的退出机制是个多渠道多层次的灵活多样的交易体系，除了之外，借壳上市股权转让出售兼并收购企业回购管理层收购清算等方式，也是风险资本常用的撤出渠道。但是，风险资本多样化的退出机制要以个多层次的资本市场体系为基础。西方国家资本市场体系是以主板市场和二板市场为主体，区域性证券交易市场产权交易市场并存的多层次的资本市场交易体系。这体系为不同层次的风险资本选择多样化的退出渠道提供了良好的外部环境。我国的资本市场发展历史较短，多层资本市场体系建设尚存在许多亟待解决的问题，目前建立健全我国多层次资本市场体系的主要工作包括是有选择性地建立数个区域证券交易中心。新的区域性证券交易中心应该既面向大型企业，又面向中小创投企业的股份上市交易，为风险资本提供便利的融资和退出渠道。二是试行创投企业股份在股份代办转让系统进行交易。我国现有的股份代办转让系统，是为原和系统挂牌公司和主板市场退市公司建立的股份转让交易平台。选择具备条件的高新技术企业进入股份代办转让系统进行股份转让，能为风险投资开辟新的退出渠道。三是完善我国的产权交易中心建设，为风险投资企业的股份流通提供更为便利的条件。方面，可选择有条件的产权交易中心，进行高新技术企业股权柜台交易另方面，选择有条件的产权交易所，进行创投企业股权挂牌交易试点。加大政府对风险投资的支持力度政府的大力扶持是世界各国发展风险投资业的通行做法，它能够营造整个社会发展风险投资的良好氛围，有利于形成个国家完善的风险投资运行机制。目前我国政府扶持风险投资业发展的工作重心应该是努力创造良好的政策制度环境，主要工作包括两个方面其，加大对风险投资的财政税收政策支持力度。世界许多国家或地区为了鼓励风险投资业的发展，都制定了系列的财政税收优惠政策。借鉴国外经验，我国也应该在原有相关政策基础上，从税收信贷担保政府补贴等方面，加大对风险投资的政策支持力度。对风险投资提供更多财政扶持政策，如财政投资低息优惠贷款风险损失补贴贷款贴息奖励等灵活多样的财政支持政策。对中小型创投企业实行特殊的税收优惠政策。我国对于风险投资企业虽然也有些优惠政策，但力度有限，需要进步加大优惠政策的力度，将更多资金吸引到风险投资领域。制定有利于创投企业发展的政府采购政策。我国每年有上千亿元规模的政府采购支出，这是个庞大稳定的市场。政府应尽快制定有利于我国高科技产业和风险投资发展的政府采购政策，明确规定政府各部门应优先采购本国创投企业产品，建立健全风险投资的法律法规体系。健全完善中介服务体系在发达国家，现代意义