【定稿】2012年百货行业研究报告_行业分析报告模版

年中到年中，百货行业指数逐步走强，后期相对涨幅加大。

年中到年末，百货行业指数经历下降振荡下降阶段，后期相对跌幅较大。

年末年中，虽然其间有波动，但百货行业指数整体强于上证综指，且波动幅度较大。

年中至今，百货行业指数持续弱于上证综指。

行业相对波动加大，我们认为主要原因是受益制度红利和资本红利的双重作用。

资本红利主要是百货企业改制并上市融资后，拥有较强的资本实力。

通过并购租赁等方式开始扩张。

而年国内零售市场完全对外开放，外资以及民营资本百货公司在国内加大开店力度。

近距离的竞争使得国内百货公司更加注重自身的经营效率，企业的盈利能力也有提升。

百货公司走势分析百货公司走势有两条主线。

年到年期间，百货行业指数下跌。

而王府井友谊股份新世界等表现远好过行业平均水平。

期间大商股份上涨，显示公司的快速扩张也得到了市场的肯定。

其间北京上海等线城市经济增长较快，居民消费逐步升级。

我们认为，在这样背景下百货公司的内生增长是支持上述公司超越行业表现的主要动力。

年到年，行业指数上涨，王府井鄂武商合肥百货友好集团等公司涨幅超过行业指数。

年国内零售市场完全对外开放，百货公司纷纷开店扩张，抢占市场份额。

而涨幅靠前的公司也是外延扩张速度较快，成功率较高的公司。

我们认为，市场对公司成长空间的预期是支持上述公司表现较好的主要动力。

百货公司走势的逻辑分析以王府井为例，公司在年以前店面主要集中在北京。

外地门店仅有广州和成都两家。

年以后，公司开店速度明显加快。

特别是年末到年，公司新开家门店，占当期总店数的。

年和年公司每年各开家门店，开店速度有所下降。

年公司新开家门店。

年到年，公司新开家门店。

年到年，公司新开门店较少，但市场表现好于行业指数个百分点。

我们认为，这主要得益于北京地区消费升级带来的内生增长。

年到年，公司新店集中开出，同期公司超过行业指数个百分点。

支持公司相对表现的动力主要来自北京地区的消费升级和未来成长空间提升的预期。

年到年，市场整体上涨。

公司次新门店逐步经过培育期，盈利增速加快。

期间公司大幅跑赢行业指数。

我们认为，总结支持百货公司市场表现的两大动力成长空间是影响百货公司估值的主要动力之。

在预期公司开店数量增加时，公司表现较好。

而当新店盈利状况乐观时，公司大幅超过行业平均水平。

而公司扩张节奏与整体经济状况相关。

在宏观经济向上过程中，百货公司开店数量增加，经济状况较差时开店较少。

此外，现有门店的内生增长率的提升是影响估值的另大动力。

四行业发展环境的变化渠道选择越来越多，不进则退从渠道发展来看，从百货超市专业店再到网上，消费者的选择不断增多，新的渠道占据了部分原有渠道的市场份额。

原有渠道商只有不断适应变化，才能保持或者扩大市场份额。

现在消费者逛街已经不单为了购物，更多的是休闲娱乐。

为此，很多百货公司走购物中心路线，实行混业经营，既有百货超市或者电器，也有餐饮影院。

与此相对应在经营方式上，既有联营扣点，也有收取租金。

目前国内商自有品牌和自营模式的建设，目前规模还都比较小，也没有看到成熟的商业模式。

五上市百货公司经营分析百货上市公司分布按照申万行业分类，股百货上市公司家，其中实际控制人为国资的家。

地区分布上，家公司分布个省。

其中家位于北上广线城市。

从店面分布上，有家公司门店分布在单城市。

跨省分扩张的公司家。

店面分布在北京上海广州深圳较为密集。

百货公司开店多在二三线市场由于线城市核心商圈市场接近饱和，目前百货公司扩张方面在城市的新城区，另方面集中在消费处在升级过程中，市场尚未饱和的二三线城市。

扩张路径上，有选取消费潜力较大的城市开店，即先散点开店再同城加密的策略也有选择个或者几个区域密集布局的策略。

财务指标影响分析收入增速百货公司同店增速与整体经济状况相关。

在经济增速较快的地区，同店增速也相对较高。

王府井友谊股份在年以前涨幅相对较大与同期当地增长较快有很大关系。

盈利能力整体法下百货公司的净利润率在年到年稳定在左右。

年上升到，年达到。

经过年低谷，年开始净利润率逐步盘升，年达到。

盈利能力增强的主要原因是经营性盈利能力的提升。

年百货公司经营性净利润率，较年提高个百分点。

资产周转率年到年，总资产周转率从逐步到年总资产周转率提高到。

年总资产周转率略有下降。

总体来说，资产的运营效率逐步提高。

联营扣点的商业模式下，百货公司控制的免息现金流规模越来越大，表现在财务报表上，非流动负债占总资产的比重逐步降低。

这使得公司经营活动的资本回报率逐步上升。

估值的变化百货公司年以来净利润率的提升主要来自经营利润率的提高和财务费用率的下降。

经营利润率提高主要是联营扣点模式下毛利率的提升。

然而，随着商业项目入市增多，大体量的购物中心对城市商业地貌带来了定改变。

同时，网购的快速普及以及消费者获取商品信息的能力增强，也使得品牌商和消费者有了更多的选择。

我们认为，目前百货正面临转型，毛利率在未来将出现下降，在内部经营管理能力不变的情况下，百货公司的净利润率将有所下降。

此外，百货公司控制的免息现金流规模越来越大，表现在财务报表上，非流动负债占总资产的比重逐步降低。

这使得公司经营活动的资本回报率逐步上升。

而未来，方面物业投资将加大，另方面百货获取商业信用的能力也可能有所下降，百货公司非流动资产占总资产比重将逐步上升，经营活动的资本回报率将有所下降。

六投资策略收入增长和成长空间对公司的估值具有重要意义。

王府井友谊股份新世界的历史表现表明区域经济快速增长对公司收入的拉动作用。

另外，鄂武商大商股份王府井等公司在历史上的表现也来自于公司外延的扩张。

这说明公司成长空间对估值的推动作用。

短期内行业不景气仍在持续，建议关注业绩驱动力较强的公司经济增长较快区域的消费升级带来的内生增长率公司未来成长的空间。

我们建议关注综合两方面因素排名靠前的公司，未来行业转暖这些公司的弹性更大。

以分地区收入作为权重，按照近年对应各省市的增速排序对百货上市公司排序。

重百武商合百欧亚等公司排名靠前。

从区域经济快速增长带来消费升级红利的角度看，排名靠前的公司有望获得相对更高的内生增长率。

对在排名靠前的上市公司，我们从公司开店的区域分布平均开店速度角度进行了分析和排名。

合肥百货欧亚集团文峰股份鄂武商等公司排名靠前。

综合考虑内生增长率和成长空间，我们建议关注合肥百货欧亚集团鄂武商和重庆百货。

七风险因素电子商务和新商业项目对公司影响超预期行业持续不景气。

年百货行业分析报告目录国内百货发展历程回顾国内零售业的发展历程年以来现代百货业发展过程二行业发展的机遇与挑战消费者需求不断提升消费需求不断得到满足居民消费需求多元化消费者需求层次不断提升三百货公司市场表现回顾百货行业指数历史走势分析百货公司走势分析百货公司走势的逻辑分析四行业发展环境的变化渠道选择越来越多，不进则退目前国内商业地产项目大量入市线上发展迅速顾客越来越精明，消费习惯在改变五上市百货公司经营分析百货上市公司分布百货公司开店多在二三线市场财务指标影响分析收入增速盈利能力资产周转率估值的变化六投资策略七风险因素国内百货发展历程回顾国内零售业的发展历程零售行业发展是个业态不断演进的过程。

年在法国巴黎诞生了世界上第家百货店。

由于适应当时消费需求，百货商场成为零售行业发展最迅速的业态。

之后的百多年，零售业态不断演进，从单业态逐步发展到百货超市便利店专卖店专业店折扣店购物中心以及网店并存的格局。

国内现代零售业开始于二十世纪九十年代。

从建国到年，在计划经济体制下，零售业态以中小型百货商店和杂货店为主，业态比较单。

从到年，经济逐步从计划经济向市场经济过渡，大型百货商店成为主要业态。

年以后，综合超市专业连锁店购物中心等业态逐步涌现。

短短的二十几年，走过了西方国家的百年之路。

年以来现代百货业发展过程年，我国明确提出了建立社会主义市场经济体制的目标。

同年，国家出台了促进企业进行体制改革的条例。

随着关于商业零售领域利用外资问题的批复的出台，国内零售市场开始对外资企业部分开放，部分外资企业进入国内市场。

年，国内零售市场进步对外开放。

年，中国加入，国内零售市场完全对外开放。

国内百货公司起步于计划经济，体制上多为国有企业。

为适应消费需求和市场竞争，年起，国内百货业开始第次大规模的升级改造和扩张。

这轮的升级改造是从批老牌百货的改制开始。

年至年，第批国有百货公司逐步上市。

由于上市的推动，百货上市公司逐步成为全国企业的领头羊。

他们通过新开店铺兼并收购快速扩张。

年亚洲金融危机来袭，百货业经历了次洗牌。

优势企业利用这次机会，进步扩大了规模和市场占有率。

年底，国内零售市场完全对外开放。

国内企业继续跑马圈地，国际企业加速扩张，因此年被称为零售元年。

百货上市公司迎来了第二批上市高峰。

这轮上市潮中，外资百货以及国内新兴百货企业多选择香港上市。

此外，太平洋百货韩国乐天日本伊势丹台湾新光三越等加快了在国内的扩张，并逐步体现出定的影响力。

年到月，商务部批准新设家外商投资商业企业，开设家店铺，而年到年累计批准的企业才家，开店家。

二行业发展的机遇与挑战消费者需求不断提升消费需求不断得到满足经济的快速发展带来了居民收入的持续提升。

年国内城镇居民人均年收入只有元，到年达到了元，增长率。

与此相应，居民消费需求不断得到满足。

以二十世纪八九十年代的老三样电视冰箱洗衣机为例，可以看到每百户保有率不断提升。

居民消费需求多元化随着商品迅速丰富，消费者的基本需求得到满足后，开始寻求能满足更高需求层次的商品或服务。

体现在居民消费结构上，城镇居民年均消费支出中，食品支出占比不断下降，文化娱乐和住房等较高层次需求的占比逐步提高。

消费者需求层次不断提升消费者基本需求满足后，逐步追求更高层次需求，包括同品类商品质量品牌的追求和新的消费需求。

麦肯锡年度中国消费者调查报告中指出，初次购买的重要性正在减弱。

很多品类商品在城镇家庭的渗透率已经超过，新的需求在于增加购买的频率或数量，或者更贵的商品。

中国消费者对品牌的期望不断上升，基本功能在中国的重要性高于发达市场，中国消费者对品牌具有高依赖度和低忠诚度。

三百货公司市场表现回顾百货行业指数历史走势分析统计年至今百货行业指数相对上证综指涨跌幅，相对走势可以分为以下几段年到年底，百货行业指数基本和上证综指同步，相对涨跌幅波动逐步加大。

年中到年