TOP28【定稿】2012年防水材料行业研究报告_行业分析报告模版.doc文档免费在线阅读

原材料价格的大幅上涨，地产调控政策的再度收紧，信贷环境的恶化均可令我们的预测发生较为明显的偏差。

年防水材料行业分析报告年月目录新型防水材料行业广阔并快速成长的应用市场快速成长的新型防水材料行业全行业集中度低，充分竞争，但中高端市场垄断竞争行业走向规范，中高端市场扩容二盈利模式的转变，新轮成长周期盈利模式的改变依托渠道优势，结盟大地产商的战略三行业标杆分析东方雨虹东方雨虹专业防水系统供应商结盟大地产商盈利模式下雨虹有望进入利润收获期地产集中度提升利好雨虹市占率稳步增长，未来空间仍较大利润率水平回升雨虹人均营收仅达行业的半年受高铁停工影响，人均营收规模再次下滑至行业均值的左右。

我们判断，随着雨虹的战略重心回到渠道网络，依托渠道优势，结盟大地产商的盈利模式下，人均营收规模有望向行业均值回归能未达到全国布局，防水材料的经济运输半径约为公里，而今年公司依托业内独具的全力。

而在四万亿期间，雨虹由于战略重心的转变，快速扩编人员也有偏激进的情绪所致，人均营收规模相对行业平均快速下滑，年完成八大生产基地版图布局的渠道网络将步入发力之年。

依托渠道优势，结盟大地产商的战略雨虹自上市起与万科金地华润等直具备合作协议，但年及之前大多数是区域战略合作，我们判断主要是产能布局受限当时产司的战略重心为直销模式下的重点工程似于上文所述的第阶段，渠道发力被滞后。

第三阶段年起，依托渠道，结盟大地产商，收获利润期我们认为，四万亿之后的雨虹，战略重心回到渠道网络，而历经年铺垫并已重心可能出现了反复大型基建项目再度成为雨虹收入增长的主要驱动力，以高铁防水为例，公司年约收入来自高铁项目以防水涂料为主，初步估算年公司收入中成仍由大型基建项目所贡献，因此我们可以推断，此时公售网点超过多家。

工程渠道代理商，施工企业工程公司，截至今年季度末，工程渠道经销商余家，几乎遍布全国。

四万亿的插曲然而，对于这阶段，我们进步研究发现，年在四万亿投资的驱动下，公司战略辽宁锦州广东惠州云南昆明江苏徐州和山东德州八大生产基地。

现有的渠道主要包括两类零售渠道分销商，包括建材超市家装公司等，目前雨虹已在全国建立了家办事处，截至今年季度末，零渠经销商余个，零建设，同年成立四川及广东东方雨虹子公司年，锦州及惠州生产基地开工建设年收购昆明风行防水及徐州卧牛山防水，进步拓展版图。

截至年底，雨虹全国生产布局版图已经基本完成，形成北京顺义上海金山湖南岳阳展期，增收不增利在渗透全国的战略指引下，雨虹走出北京市场，拓展面向全国的渠道网络，并先市场，再生产，年月，建于上海金山区的生产研发基地开工，打开在长江以南区域的产能部署年月，岳阳生产基地奠基目的包工包料，年起雨虹超越同侪，成为建筑防水行业首屈指的企业。

我们注意到，这年的历程，雨虹被誉为重点工程专业户，基本全部是面向大型基建项目的直销模式，据此实现快速成长。

第二阶段年，渠道网络拓的快速成长期雨虹创始自董事长李卫国先生年于长沙创立的湖南长虹防水工程公司，年进京无偿维修毛主席纪念堂，年主动请缨并中标中央座储备粮库防水工程建设，自此脱颖而出，年囊括奥运个场馆共个及首都机场防水项转型可以大概率获得成功，对公司长期的发展乐观以待。

盈利模式的改变回顾雨虹成长的历程，从长的时间维度之下，愈能见证雨虹的盈利模式的变迁。

我们将雨虹的发展历程纵切为三个阶段第阶段年，重点工程驱动性布局逐渐到了发力之时，同大地产商排他性战略合作亦铺开而人员的缩编也完成了对四万亿之时的增收不增利扩张的重塑。

盈利模式的转变有望开启雨虹新轮收获利润的成长周期的拐点，我们更愿意相信雨虹的损上市以来的首次单季度亏损更加剧了市场对雨虹的悲观判断。

我们的研究表明，事实上，雨虹正历经新轮的转型高铁等大型基建项目对公司的影响将逐渐变弱，战略重心的转变使得多年积累的渠道网络业内独具全国现有的基础上仍将会有较大的增长。

二盈利模式的转变，新轮成长周期年月高铁停工后，雨虹出现大批裁人的举措，且年销售收入增速亦大幅回落，市场普遍认为公司经历了近年的高速成长期之后可能面临瓶颈，而年季报亏备案证的产品，不得在沪上建筑工程中使用雨虹被上海市装修装饰材料行业协会列为推荐产品，我们判断，随着近年来防水施工规范进步完善和监管力度的加强，质量标准相对较高的中高端建筑防水材料的市场容量在我们观察到，原国家建材局国家建设部和国家发改委先后颁布了系列政策法规，法规标准混乱的格局逐渐改观，政策助力建筑防水行业的优胜劣汰。

我们了解到，自年月日起，上海市对防水卷材企业实行备案制度，未取得我们观察到，原国家建材局国家建设部和国家发改委先后颁布了系列政策法规，法规标准混乱的格局逐渐改观，政策助力建筑防水行业的优胜劣汰。

我们了解到，自年月日起，上海市对防水卷材企业实行备案制度，未取得备案证的产品，不得在沪上建筑工程中使用雨虹被上海市装修装饰材料行业协会列为推荐产品，我们判断，随着近年来防水施工规范进步完善和监管力度的加强，质量标准相对较高的中高端建筑防水材料的市场容量在现有的基础上仍将会有较大的增长。

二盈利模式的转变，新轮成长周期年月高铁停工后，雨虹出现大批裁人的举措，且年销售收入增速亦大幅回落，市场普遍认为公司经历了近年的高速成长期之后可能面临瓶颈，而年季报亏损上市以来的首次单季度亏损更加剧了市场对雨虹的悲观判断。

我们的研究表明，事实上，雨虹正历经新轮的转型高铁等大型基建项目对公司的影响将逐渐变弱，战略重心的转变使得多年积累的渠道网络业内独具全国性布局逐渐到了发力之时，同大地产商排他性战略合作亦铺开而人员的缩编也完成了对四万亿之时的增收不增利扩张的重塑。

盈利模式的转变有望开启雨虹新轮收获利润的成长周期的拐点，我们更愿意相信雨虹的转型可以大概率获得成功，对公司长期的发展乐观以待。

盈利模式的改变回顾雨虹成长的历程，从长的时间维度之下，愈能见证雨虹的盈利模式的变迁。

我们将雨虹的发展历程纵切为三个阶段第阶段年，重点工程驱动的快速成长期雨虹创始自董事长李卫国先生年于长沙创立的湖南长虹防水工程公司，年进京无偿维修毛主席纪念堂，年主动请缨并中标中央座储备粮库防水工程建设，自此脱颖而出，年囊括奥运个场馆共个及首都机场防水项目的包工包料，年起雨虹超越同侪，成为建筑防水行业首屈指的企业。

我们注意到，这年的历程，雨虹被誉为重点工程专业户，基本全部是面向大型基建项目的直销模式，据此实现快速成长。

第二阶段年，渠道网络拓展期，增收不增利在渗透全国的战略指引下，雨虹走出北京市场，拓展面向全国的渠道网络，并先市场，再生产，年月，建于上海金山区的生产研发基地开工，打开在长江以南区域的产能部署年月，岳阳生产基地奠基建设，同年成立四川及广东东方雨虹子公司年，锦州及惠州生产基地开工建设年收购昆明风行防水及徐州卧牛山防水，进步拓展版图。

截至年底，雨虹全国生产布局版图已经基本完成，形成北京顺义上海金山湖南岳阳辽宁锦州广东惠州云南昆明江苏徐州和山东德州八大生产基地。

现有的渠道主要包括两类零售渠道分销商，包括建材超市家装公司等，目前雨虹已在全国建立了家办事处，截至今年季度末，零渠经销商余个，零售网点超过多家。

工程渠道代理商，施工企业工程公司，截至今年季度末，工程渠道经销商余家，几乎遍布全国。

四万亿的插曲然而，对于这阶段，我们进步研究发现，年在四万亿投资的驱动下，公司战略重心可能出现了反复大型基建项目再度成为雨虹收入增长的主要驱动力，以高铁防水为例，公司年约收入来自高铁项目以防水涂料为主，初步估算年公司收入中成仍由大型基建项目所贡献，因此我们可以推断，此时公司的战略重心为直销模式下的重点工程似于上文所述的第阶段，渠道发力被滞后。

第三阶段年起，依托渠道，结盟大地产商，收获利润期我们认为，四万亿之后的雨虹，战略重心回到渠道网络，而历经年铺垫并已完成八大生产基地版图布局的渠道网络将步入发力之年。

依托渠道优势，结盟大地产商的战略雨虹自上市起与万科金地华润等直具备合作协议，但年及之前大多数是区域战略合作，我们判断主要是产能布局受限当时产能未达到全国布局，防水材料的经济运输半径约为公里，而今年公司依托业内独具的全力。

而在四万亿期间，雨虹由于战略重心的转变，快速扩编人员也有偏激进的情绪所致，人均营收规模相对行业平均快速下滑，年雨虹人均营收仅达行业的半年受高铁停工影响，人均营收规模再次下滑至行业均值的左右。

我们判断，随着雨虹的战略重心回到渠道网络，依托渠道优势，结盟大地产商的盈利模式下，人均营收规模有望向行业均值回归，而以雨虹作为行业龙头公司卓越的管理水平，有望在未来的年人员效率再度领先于行业。

费用率水平或趋势性下降如下图所示，因期间费用的增速明显快过收入增速，四万亿期间的雨虹陷入增收不增利的窘境年因原材料价格急跌，利润率水平快速上升。

人工费用的大幅增长是过往侵蚀利润的主要因素对于期间费用我们进行详细拆分，不难发现人员相关福利及差旅费用占期间费用比重维持在左右，且年均保持了以上的增速，为期间费用率持续上行的主要推动因素。

新盈利模式下，人员缩编已经完成在结盟大地产商的盈利模式下，雨虹进行了减员增效，我们估算截至年月公司总人数降至人，预计到今年底将进步降至人，我们按照上文表中行业人均营收规模测算，未来年预计雨虹可以超过人均销售收入水平，预计在万元人年左右，则可以支持雨虹约亿的收入规模。

费用率改善有望带来较大