券发行管理办法，市场再融资功能进步得到提升，并与国际进度接轨。年月华联综超在我国再融资重启后作为第家完成定向增发的公司。之后，定向增发因为操作简便门槛低而成为了我国上市公司的主要再融资手段，其目的也是多样化的，如项目融资整体上市并购重组及引进战略投资者。定向增发因为影响这整个市场的资金配置及资源优化，所以对上市公司的股价趋势存在着定的影响，尤其是在公告日前后短期时间内影响最为剧烈。在影响定向增发公告效应的各因素中，本文认为定向增发对象不同会对其造成非常大的影响。通常普通投资者与上市公司大股东所掌握的公司信息是不对称的，因为大股东是公司内部人，对自己公司的发展状况和内部信息更为清楚。而大股东认购的定向增发股份有三年的禁售期，三年内不得在市场上流通，这对大股东从时间角度上来说是不利的，但是，大股东愿意成为增发对象，说明他们对上市公司的定向增发事件非常看好，对增发融资所投项目或者增发目的和未来盈利是持有强烈的信心的。因此，在普通投资者与大股东参与掌握上市公司信息不对称前提下，上市公司定向增发对象中含有大股东，则从定程度上能反映出该公司未来前景有较大的提定向增发对象中含有大股东，则从定程度上能反映出该公司未来前景有较大的提升潜力，这将对该公司股价产生定的正面影响。所以，投资者选择买入定向增发中含有大股东参与认购的上市公司股票能够获得更大的累积超额收益。对外经济贸易大学毕业论文我国上市公司定向增发公告效应的实证研究基于不同增发对象的视角学号姓名黄亦学院金融学院专业金融工程导师黄晓时间年月日论文编号对外经济贸易大学对外经济贸易大学本科生毕业论文设计开题申请表学号姓名选题方式自选指定其他课题来源学院校内校外题目我国上市公司定向增发公告效应的实证研究基于不同增发对象的视角选题意义目前国内对于定向增发的公告效应采取全面的股市场样本数据进行实证研究的学者尚少，而且专门研究大股东参与的公告效应有关文献几乎没有。本文的研究意义在于利用股市场数据实证研究了有大股东参与认购的定向增发的公告效应与普通的区别，从而为更多的上市公司和投资者通过定向增发的再融资方式提供了理论上的依据和建议。研究内容本文首先介绍国内定向增发的研究意义和研究背景然后采用事件研究法，通过股市场年月至年月期间定向增发的公告日前后上市公司股价的收益率来检验定向增发事件是否存在公告效应及对该事件的影响因素进行研究，以及对上市公司股价存在何种规律然后进步研究有大股东参与对策。关键词定向增发发行对象公告效应，的定向增发的公告效应对上市公司股价影响的方程式和影响程度最后根据实证研究结果提出政策性建议。研究基础主要依据来自数据库的到年间股市场定向增发企业的相关数据。并以本科的学习中所掌握的计量经济学国际金融学微观经济学宏观经济学货币银行学证券投资学金融经济学金融风险定风分析等金融课程知识作为分析基础对于等数据处理软件的运用。研究计划年月查找文献资料，确定研究方向。年月搜集数据，开始撰写毕业论文。年月进行数据处理，完成毕业论文初稿。年月根据导师意见，修改论文。年月论文定稿，提交答辩。指导教师审阅意见时间年月日指导教师签字目录摘要中文摘要外文导论研究背景和研究意义二研究方法三本文创新之处四内容安排二文献综述国内外对定向增发公告效应的相关研究二不同因素对定向增发公告效应影响的相关研究三对定向增发的发行对象的相关研究三定向增发公告效应的实证分析事件研究法的基本原理及步骤二我国定向增发公告效应的实证分析四结论与建议研究结论解释二后续研究建议参考文献附录外文翻译两篇,致谢我国上市公司定向增发公告效应的实证研究基于不同增发对象的视角黄亦骋摘要定向增发是指向特定投资对象进行非公开发行，即种私募行为。中国的定向增发是在全流通的背景下借鉴国外市场的经验而引进的种新式再融资方法。在年月日中国证券市场股权分置改革正式完成后，定向增发逐渐成为我国再融资的主要方式。本文根据事件研究法，对我国证券市场中上市公司的定向增发案例作实证研究分析，发现其中的公告效应颇为明显，然后根据笔者在对国内外前人对定向增发各因素分析中发现前人学者对公司规模增发价格折扣率流通股比例等因素方面研究较深，但是对于定向按增发对象分类的因素方面研究尚少，因此本文深入分析发现以增发对象分类中，可具体分为大股东参与认购和纯机构参与认购这两类，通过对年月日到年月日间的增发样本数据分类实证研究，得出增发对象不同分类存在显著的公告效应差异，最后根据实证结果做出建议与年内不得在市场上流通，这对大股东从时间角度上来说是不利的。但是，大股东愿意成为增发对象，说明他们对上市公司的定向增发事件非常看好，对增发融资所投项目或者增发目的和未来盈利是持有强烈的信心的。因此，在普通投资者与大股东参与掌握上市公司信息不对称前提下，上市公司定向增发对象中含有大股东，则从定程度上能反映出该公司未来前景有较大的提升潜力，这将对该公司股价产生定影响。另方面，如果增发对象仅仅是机构投资者，这类定向增发属于纯财务类融资的增发范畴，这还得关注公司募资所投项目的优劣性，即其未来盈利能力，但是项目未来的发展的不确定因素很大，对其未来盈利不容易把握，因此该类定向增发比向大股东的定向增发的公告效应理论上要差。最后，例如对境外机构或者境内自然人定向增发的样本案例非常少，本文不然每种不同增发对象来分类讨论，而是将增发对象总体分为大股东和机构投资者两类，最终得到个大股东类样本和个机构投资者类样本。图为两类样本分别的和，时间序列对比图从图可以清楚发现两类样本的和变化趋势，结合下文的表的显著性检验可以发现按对象分类的实证分析结果与前文定向增发公告效应的总体性实证结论相符。但是对比两组样本的和变化趋势，可以发现大股东类样本的较机构类的波动更激烈大股东类的也明显大于机构类的。本文大股东类样本和机构类样本是两类独立的样本，用软件下默认的独立样本检验对事件期，中各期的的截面数据进行显著性检验，可得两类样本是否显著差异。原假设，分别代表两个样本的平均累积超额收益率先对各股超额收益率进行累积后再进行平均，置信水平，检验结果如下表所示期数同方差异方差同方差异方差同方差异方差同方差异方差同方差异方差同方差异方差同方差异方差同方差异方差同也在股价波动中得到了充分的反应，表现出更强的公告效应。期数表按发行对象分类后通过检验的各期均值表例如最近两年的定向增发案例就能很好的证明上述检验结果。他们的再融资方案均是定为定向增发，其中包括年月日，煤气化以元股价格增发亿股，募集资金亿元，用于对公司控股子公司龙泉煤矿进行投资年月日，彩虹股份预案公告将发行万股，每股价格元，共募集资金亿元年月日，时代新材预案拟定向增发万股，每股股价元，其中控股股东认购万股年月日，中弘地产预案公告以元股价格定向增发万股，用于公司转型房企年月日，轴研科技拟元股价格增发万股，募集资金亿元用于研究高铁轴承领域。其中，煤气化彩虹股份时代新材在预案公告日前后出现连续涨停或间隔涨停。分析上述这些股价上涨的上市公司，都有个共同点，就是增发对象中都包含大股东。四结论与建议研究结论解释第，在中国证券市场股改后近四年时间里，上市公司定向增预案公告事件在，的事件窗内，对上市公司股价有着显著的正向公告效应，因为上市公司的定向增发得到参与者大股东或者机构投资者的认可，并得到资产或现金注入以及战略上的扶持，是的公司未来发展更具有潜力和空间。从个定向增发案例的股价变动中可得知市场对选择定向增发的上市公司高度认可，在预案公告日前后个交易日内，投资者的累计平均超额收益率可高达，其中有是在预案公告日之前获得的，说明在公告日钱投资者可以获得更大的超额收益。第二，上市公司定向增发对象中有大股东参与的要比只有机构投资者参与的给投资者带来的累积超额收益更大。通常机构投资者与上市公司大股东所掌握的公司信息是不对称的，因为大股东是公司内部人，对自己公司的发展状况和内部信息更为清楚。而大股东认购的定向增发股份有三年的禁售期，三年内不得在市场上流通，这对大股东从时间角度上来说是不利的，但是，大股东愿意成为增发对象，说明他们对上市公司的定向增发事件非常看好，对公司增发融资所投项目或者增发目的和未来盈利是持有强烈的信心的。因此，在机构投资者与大股东参与掌握上市公司信息不对称前提下，上市公司方差异方差同方差异方差同方差异方差同方差异方差同方差异方差同方差异方差同方差异方差同方差异方差同方差异方差同方差异方差同方差异方差同方差异方差同方差异方差表按发行对象对定分类后的独立样本检验注右上角标有的表示在置信度下显著表中列和列是用的检验来判断两类样本是否为同方差。对于每期的检验结果判断方法为其中第行代表原假设两个样本同方差第二行代表备择假设两个样本为异方差。先看类中的值，若，则为同方差，此时看第行的检验输出。结合表实际数据判断检验第，间各期值都大于，符合同方差，于是看第行原假设下的检验的结果输出的值，其中第期拒绝置信水平的原假设，即两个样本在同期的，均值存在显著差异。而第期到第期的都小于，所以检验为异方差，然后就看第二行原假设下的检验结果，其中除了第期的值大于，即接收置信水平原假设，不存在显著差异其余期的结果表明，拒绝置信水平下的原假设，即都存在显著差异。综上，第期检验的结果都表明两类样本存在显著差异。结合图可以得出，