群构成了中国个人投资者的主体，但岁以上的离退休人士也有不容忽视的份额从教育程度看，为数庞大的中国证券市场投资者的总体受教育程度较低从职业构成看，中国股市的主要投资者群体为机关干部工人科教文卫新闻工作者商业服务业人员和个体工商户私营业主从收入和资产构成看，投资者的年收入水平普遍不高，与此相反，投资者的投资规模相对较高。在此期间，随着深沪两个证券市场以及中国证券业协会的相继成立，为当时可能的机构投资者证券公司的发展提供了更大的舞台。年底，经人民银行批准，设立了华夏国泰南方三大全国性证券公司，其原始注册资本都是亿，主要参股股东是当时的四大专业银行，实力强大。当时的证券公司大体包括三个层次全国性证券公司如华夏南方国泰等，各省市人民银行财政部门等办的地方性证券公司以及信托投资公司租赁公司等非银行金融机构办的证券营业部。到年底，共有家证券专营与兼营机构，各类证券经营机构拥有营业网点多家，拥有总资产亿元。这时期的基金尽管已经出现，但远没有证券公司对市场的影响力强。从年开始，在中国证券市场刚刚起步时就已经出现了第批投资基金。在随后的几年时间里，又有只基金得到了设立。由于不规范德投资基金发行和信托受益债券的做法，年月日，中国人民银行发出紧急通知，要求省级分行立即停止基金的审批发行，在该通知下达以后的年时间里年，各级人民银行分行没有在审批设立新基金。这时期的特征是市场投资主体以中小股民为主，其投资理念投资行为风险承受能力均与成熟市场的要求相距甚远。机构投资者的投资行为缺乏规范，其对市场效率的负面影响开始显现。为谋取自身利益，追求贯的高额利润，在市场监管极不健全的情况下，终于在国债期货市场上演出了场机构投资者内幕交易操纵市场与恶意违规等各种行为并发的典型案例，这就是我国证券史上有名的国债期货事件。国债期货事件是中国证券史上第次机构投资者凭借自身资金实力操纵市场的典型案例，给中国证券市场带来了深远的影响。年月日，上海万国证券公司与上海申银证券公司合并，曾经是资本市场制度安排的缺失与错位不完善的产权制度以及监管真空的存在不本大藏省。而从图我们可以更清楚地看到外国投资者对日本股票市场的重要意义。从图中我们可以看到，在大多数月份里，外国投资者都是日本股票市场的净买入方，而个人投资者和国内的机构投资者则是股票市场的净卖出方。也就是说，外国投资者承接了日本国内投资者的大量卖压，从而为日本股票市场的成长和稳定作出了突出的贡献。图各类投资者在日本股票市场的净买入数据来源日本大藏省。资金结构和投资者结构的战略调整从纯内资市场到内外资并重的市场摘要资金结构和投资者结构的调整是资本市场战略转型的重要内容。本分论首先回顾了对外开放进程中的我国资本市场资金结构和投资者结构的变迁轨迹，梳理了我国资本市场各类机构投资主体的发展现状及评价，并通过分析成熟市场经济国家的经验，得出资本市场的资金结构和投资者结构具有机构化趋势和国际化趋势。基于以上研究，我们最终提出，未来中国资本市场在资金供给政策上应该遵循两条基本的路径第，就中国金融体系的内部资源来说，必须超常规模地发展机构投资者，发展以集合投资为特征的证券投资基金，逐步扩大商业保险资金主要是寿险资金和社会保障基金进入市场的比例，积极稳妥地发展从事基于资本市场资产管理具有私募性质的投资基金。第二，就中国金融体系的外部资源来说，必须从投资角度开放资本市场，吸引更多的外国投资者进入中国资本市场。成熟的外国投资者的进入能够给中国资本市场带来增量资金，同时，这些投资者也可能以其成熟的投资理念影响中国投资者的投资行为，以其对创新性产品的需求推动中国资本市场的创新发展。分论五资金结构和投资者结构的战略调整从纯内资市场到内外资并重的市场，对中国资本市场来说，从年月日开始至今经历的是段极不平凡的时期，即将结束的股权分置改革以及系列涉及资本市场基础制度变革的改革不仅是中国资本市场发展进程中里程碑性质的事件，更为中国资本市场发展奠定了良好的基础，参与者以极大的热情将美好的憧憬赋予中国资本市场的未来。然而，要建立个充满活力与弹性的中国金融体系，离不开资本市场的健康快速发展，中国资本市场必须进行战略转型。在实施战略转型的过程中，除了改善上市公司结构丰富交易工具构筑良好的制度体系外，个决定性因素就是实现资金来源的国际化投资主体的机构化，在市场上形成批经营稳健资金实力和管理能力强大的机构投资者群体，以吸引越来越多的国内外资金，提高储蓄向投资的转化效率，提高资源的配置效率。机构投资群体与市场发展之间不仅是种相互依存的关系，更是种作用与反作用的关系，在市场发展的初级阶段，更多地是要靠规范引导推动，着力培育，从而形成种市场发展与投资者壮大之间的良性循环关系，并最终使中国资本市场成为全球重要的金融资源交易场所和财富聚集与增值的中心。本分论将就这个问题展开分析。对外开放进程中我国资本市场资金结构和投资者结构变迁回顾新中国的证券市场最早出现在世纪年代，但真正意义上的资本市场是在年月日和年月日上海证券交易所和深圳证券交易所先后正式开业后出现的，其成立的初衷是开辟国有企业融资的新途径，缓解银行资金压力。然而，时至今日，人们对资本市场的功能和作用有了更新更为深刻的认识，资本市场已经被赋予了促进储蓄向投资转化的重要渠道提高金融体系的效率与活力的重要因素融入国际金融体系并成为其重要组成部分等各种新时期重要而艰巨的历史使命。截至年月底止，深沪两市投资者开户人数达到万户，境内上市公司数股家家，市价总值达到亿元，流通市值达到亿元，筹资额达到亿元。与此相适应，随着资本市场的发展，我国市场的资金结构和投资者结构也有了明显的改善和优化，其变迁轨迹大体可以分为四个阶段年的内资散户时代年的内资机构投机时代年的内外资机构投资者多元化起步时代年开始的内外资机构投资者多元化时代。第阶段年内，人寿保险公司持有的养老金储备，不包括私人养老基金持有的保险合约。私人固定受益计划和固定缴费计划。包括其它没有独立列示的资产。在人寿保险公司持有的资产，例如可变年金。资料来源联邦储备委员会成熟市场国家资本市场资金结构的变化国际化趋势年第二次世界大战结束，世界经济走上了战后恢复阶段，美国成为资本主义世界的头号强国，而随着战后重建的逐渐深入，世界经济迎来了资本主义的黄金时期。实体经济的大发展推动了国际经济交往的进步开展。与此同时，年以美国为主导建立了布雷顿森林体系，各国均严格遵守固定汇率制度，保持汇率的稳定，又大大地推动了国际贸易的发展。据统计，年年，资本主义世界的出口贸易平均年增长，大大高于第次世界大战期间的。经济和贸易的发展也极大地推进了国际间资本流动，但是由于这时期西方国家对国内金融市场实行严格监管，对国际间的资本流动实行控制，当时的国际投资主要以直接投资为主，组合性的证券投资规模较小。分论五资金结构和投资者结构的战略调整从纯内资市场到内外资并重的市场从世纪年代开始，世界各国进入了个放松管制的时代，无论是发展中国家还是发达国家均开始实行以自由化为特征的金融改革浪潮，放松对国内金融市场和机构的控制，开放本国金融市场。在放松管制中，个重要的内容就是资本流动控制的取消。在对资本流动进行了多年限制后，美国于年取消了对资本流动的控制。而英国和日本也于年取消了控制，法国则在年的国内金融体系改革中取消了对资本流动的控制。金融市场的开放和金融管制的放松为国际证券投资提供了可能。从需求角度来看，随着各国金融市场的开放和金融市场体化程度的加深，投资者也产生了进行国际性投资的需求。风险是任何经济主体都必须考虑的个经济因素，理论研究表明，风险可以通过资产的多元化来分散。资产的多元化在国内表现为持有多种形式的资产，在国际上就表现为持有多个国家的资产。投资者方面希望通过多元化来分散风险，另方面又希望通过对些新兴市场的投资来增加收益，这就产生了国际化投资，投资者开始在全球范围内配置收益和风险。表简要列示了国际证券投资的概况。从表中我们可以看到，到年，各个国家拥有的国际证券资产接近万亿美元，其中股票类资产接近万亿美元。规模相当之大。表国际证券投资概况单位百万美元序号国家股票长期债券短期债券合计美国英国，日本法国，卢森堡，德国，对外国投资者更为开放，外国投资者在英国资本市场的投资也更为自由，这使得英国资本市场外国投资者的比重大大超过美国。但是英国对外国投资者的开放也有个过程。世纪年代，英国为了增加其资本市场的国际竞争力，开始大力推进资本市场的现代化和国际化。年，英国开始允许非交易所成员收购成员公司股份的，这样外国资本大量进入英国证券市场，交易所成员中外国投资者的比重迅速上升，英国资本市场国际化的步伐开始加快。在经过年开始的大爆炸后，英国资本市场逐渐成为个最为国际化的市场。图是外国投资者在英国股票市场上的持股比例。从图中我们可以看到，在年之前，外国投资者的持股比例持续下降，最低到年只有。此后，随着政策的放松和国际化的努力，这比例开始持续上升。到年，外国投资者持有的股票占整个股票市场总市值的，成为英国股票市场上最大的类投资者，为英国股票市场的发展提供了宝贵的资金。图外国投资者在英国股票市场的持股比例数据来源英国国家统计局。在这些成熟市场经济国家中，日本作为个后起之秀，其资本市场资金来源的国际化趋势也日益加深。但是，在世纪年代之前，日本资本市场是个相当封闭的资本市场。年日本开始特许外国证券公司来日本设立分支机构，但业务范围狭窄。年，日本修改外汇管理法，国内外资本流动有禁止原则转向自由原则，为外国投资者进入日本资本市场提供了方便。世纪年代后期，日本开始大力推进金融市场自由化和日元国际化，这位外国投资者的介入提供了更大的方便。到年年间，大藏省批准进入日本