1、真知灼见，但是，如果是个好公司，它自然会意识到，对个坏公司，再怎么提，也没有用。如果我提出意见，我就会想，公司如果按我的意见这么去做，经营方面就会如何如何。这往往是厢情意的，而且会严重影响对这个企业的客观判断。我们所需要做的事情就是观察，持续观察,这是做个旁观者的重要部分。对巴菲特的误解巴菲特说过，纽交所即使停市年，对他都没有什么影响。费雪也说过，在股市中有两种挣钱的方式，第种是挣股市波动的钱，第种是挣企业业绩增长所带来的钱。听起来，那都是很好的买入机会。巴菲特说过熊市是投资者的好朋友。每次碰到股市大跌的时候，都是好的买点，所以我们应该很才对，而不应该愁眉苦脸。当年他买运通，那时公司刚发生了色拉油丑闻，股票跌得塌糊涂，但巴菲特认为这事件并不影响公司长远的核。
2、对于比较高速成长的公司，情况会比较复杂，现实中它的波动性会非常强，价格容易大起大落，谈所谓估值基本没有意义，我们要讨论的是以下几个问题卖点我介绍过，个处于成长期的公司，成长期又可以分为高速成长期稳健成长期和缓慢成长期，然后进入平台期。我认真研究过，在高速成长期的后期，或者是稳健成长期的中后期，市场会给公司个很高的估值，会很高。在高速成长期的末期，市场往往会极度不理性地给它个不可思议的。我们看年的时候，网络股泡沫就是这样吹起来的，有些网络公司之前有本很有名的书叫黑天鹅，它的主题是说，我们辛辛苦苦建立了很多投资模型，去管理我们日常的投资。投资风险可以用条高斯曲线来表达，大部分风险都在个区域里面，我们努力去规避最主要的这样些风险，但是次极小概率意外的出现，就可以。
3、尔的持股，不是个概念。在年月，他曾经接受过个电台的采访。他说，我之前的个人的投资是国债，现在开始是满手的股票。不久后还有次，他接受采访时说，我的持仓里面大部分是富国银行。大家可能认为他公司有什么股票，他的个人投资也是什么股票。公司持股在大跌时没卖，他自己的持股也不卖。实际上，情况不是这样的。市场不好的时候，他自己也曾经空仓，彻底空仓。而他的公司，目前股票仓位只占公司总资产的多，即使市场不好，公司的仓位也必须保持，这是没办法的事情。但是很多中国投资者并不了解这个情况。另外司，分析师的报告看起来都很有道理。年月份的时候，看看不同券商的地产研究报告，普遍将万科的目标价调到十元，甚至十元的，这都是市场上最有影响力的地产分析师的报告。是不是很可笑由于各种不同模型的参。
4、心的矛盾。些就是价值观的全部。但是我发现，根据这个模型去估值去操作，非常困难。首先。因为我们很难预测公司未来年或十年的增长速度，折现率多少比较合适，也很难判断，因为折现率理论上和利率相关，利率理论上和通胀率相关，要判断通胀率谈何容易。由于要计算的时间很长，增长速度或者折现率稍稍作些调整，计算出来的估值会出现巨大的差异。我有些朋友在年月份块钱买入万科，当时万科已经多亿市值了，他自己也用模型算了下，觉得也不贵啊。除了现金流折现这种模型，现在还出现了更多的估值模型，其实原理基本是样的，同样问题很多。根据反射理论，在股价涨跌的过程中，我们的预期会不断发生改变。大家如果多看看些券商的研究报告，就会发现这个问题。股价涨了，它的估值模型的参数就变了，目标价就提高了，股价。
5、在开始是满手的股票。不久后还有次，他接受采访时说，我的持仓里面大部分是富国银行。大家可能认为他公司有什么股票，他的个人投资也是什么股票。公司持股在大跌时没卖，他自己的持股也不卖。实际上，情况不是这样的。市场不好的时候，他自己也曾经空仓，彻底空仓。而他的公司，目前股票仓位只占公司总资产的多，即使市场不好，公司的仓位也必须保持，这是没办法的事情。但是很多中国投资者并不了解这个情况。另外我认为，投资股票跟做企业是不样的。做企业的时候，无论是高潮还是低潮你都要持续经营。不能说高潮的时候，就把它卖掉，低潮的时候再把它接回来，没有这种事情。些伟大的企业，低潮的时候它要抓紧时间进行收购，进行扩张。但是我们做股票不是那么回事，高潮时把它卖出去，低潮时把买回来，才是明智的选。
6、覆切，将辛辛苦苦建立的模型打破，很多财富从而化为乌有。但我想，巴菲特从年代做投资以来，经历过无数次大大小小的所谓黑天鹅事件，他不但存活下来了，而且活得很好，他是怎么做到的年黑天鹅这本书的出版，让投资界很震惊，都在反思。黑天鹅事件是不可避免的，关健是我们如何去应对，让我们的资产不断增值，活得更好。这是促使我去思考的另个重要原因。我谈谈研究的基本思路。首先我认为，在市场的每个具体阶段，我所研究的这个分支都有些非常重要的核心矛盾，有些非常敏感的因素。如果我们不能挖掘出在这个阶段里最核心的矛盾是什么，那就只能说明个问题我们还不够努力，我们还没有挖掘出本质和规律所在，所以要不断去探求。过段时间新的情况出来了，最核心的矛盾改变了，我们又要重新挖掘。我们始终要努力抓住最。
7、竞争力，因此加码买进。当年买万科也是，年上半年，公司发展得很好，但行业受到宏观调控，市场如惊弓之鸟，路暴泻，股价跌到你不敢相信为止。这种机会，太难得了。另外，跌不动的时机，就是买入的时机。举个例子，年月份的时候，金融风暴，跌得非常厉害，港股从点路往下狂跌，当时的是倍多，到底能跌到哪呢是点吗吗不是，跌到点，是倍，令人难以置信。腾讯当时从多块跌到块，还曾经下探到过块。跌到元的时候，按当年的业绩算，在倍左右，仍然是香港，甚至全世界最昂贵的股票之，还能跌吗为什么就不能跌到块钱，块钱如果跌到块钱，就是倍多的，和市场差不多。那个时候，还连接发生了几件事情百度出了个央视门，央视爆光它的搜索广告里有假药广告，大家口诛笔伐，股价从多元暴跌到元腾讯鹏华基金投资总监的演讲稿材料。
8、，这个理论框架里的每点，我都希望与巴菲特的投资思想作个印证。巴菲特对这些问题都有论述，零散地分布在巴菲特的年报和各种访谈里面。巴菲特在投资界的修炼已经达到非常高的境界。他的很多说法，我们要加以印证。我自己感觉这几年我们国人对巴菲特的理解很粗疏。中国人很喜欢以简驭繁，不少人把他的投资理念简单理解为不管宏观面买了好股票就长期拿着不放就能赚大钱，这种绝对化的理解是有问题的，所以我们看到很多所谓巴菲特的信徒在年都吃了很大的亏。有些地方是我们误解了巴菲特的思想，以及有些地方是巴菲特讲的不清楚宏观经济分析用单规则分析经济周期研究经济就是研究周期。我尝试用单规则来分析经济周期。单规则是借鉴弗里德曼的说法，他认为，当代切经济活动都离不开货币信用形式，切经济政策的调节都是通。
9、，研判市场大势呢我想应该做个旁观者，和这个市场若即若离，才能旁观者清。如果和这个市场离得很远，就很难发现本质发现主要矛盾走得太近，各种锁碎消息充斥市场，会让我们迷失方向，干扰我们对主要矛盾的判断。我们要做个，以旁观者的心态看待市场，我们要离这个市场既远又近，始终把握主要矛盾，客观认识这个市场。如何做个，这是个重要课题，对我而言，始终这样要求自己。这是成功投资的关键所在。但是，非常难。整理演讲稿时，我想补充点，就是个意见都不能提。我多年前做投资总监，年少轻狂，无知者无畏，经常对上市公司的经营指手划脚，实际上公司是什么样子就是什么样子，从来就没有因为你的意见发生过什么改变。就如个人是很难被改变的，个公司亦然。企业经常环境非常复杂，不在第线的管理层，根本很债，现。
10、。而且，个公司，在陷入低潮的时候，没有人可以告诉你它定可以东山再起，因为不可预知的因素太多了，些技术方面的变化，些管理团队的变动，可能都会对它的持续经营造成致命的影响，有些坎可能过不去就过不去了。我们死守个公司，风险实在非常非识这个市场。如何做个，这是个重要课题，对我而言，始终这样要求自己。这是成功投资的关键所在。但是，非常难。整理演讲稿时，我想补充点，就是个意见都不能提。我多年前做投资总监，年少轻狂，无知者无畏，经常对上市公司的经营指手划脚，实际上公司是什么样子就是什么样子，从来就没有因为你的意见发生过什么改变。就如个人是很难被改变的，个公司亦然。企业经常环境非常复杂，不在第线的管理层，根本很难根据形势改变提出对策。我们提出的意见，不是废话就是的，也许有。
11、果超过设定的目标价后，分析师继续调整参数，目标价更高了。如果跌了，处理过程也样。今天是个估值，股价大涨或大跌后，即使公司的经营没有发生任何改变，公司又是另外个估值。在股市头部和股市底部，相隔几个月，个公司的所谓估值可以相差几倍，尤其是些周期类，而不能太关心股市短期的波动。很多人片面理解了他的话。公司上市后，就具备了双重属性。方面，它是家公司，要持续经营，另方面，它是个交易品种，就会有波动性。两个属性都很重要，都要研究。巴菲特在高潮时会卖股票，在低潮时他很开心，因为买股票发财的时机又到了。年的时候，中石油，涨了倍后，他卖掉了。年，在金融风暴最激烈的时候，他不但把能买的钱都买了，而且还通过增发股票的方式收购铁路公司。另外方面，巴菲特个人的持股和他的上市公司伯克。
12、货币的吞吐扩张或收缩来发挥作用。切经济的变量，都和货币有关系。货币推动力是说明产量就业和物价变化的最主要因素，而货币推动力最可靠的测量指标就是货币供应量。由于货币供应量的变动取决于货币当局的行为，因此，货币当局就能通过控制货币供应长性估值，我们又可以分为两类类是低速成长公司估值，另类是高速成长公司估值。给低速成长公司估值，有个模型叫做所谓的戴维斯双杀。你以比较低的市盈率买入些低速成长的公司，举个例子，比如说以倍的市盈率买入个公司，它每年的成长也不高，吧，持续年之后，市场认为它的增长比较稳定，因此给它的合理从倍提到了倍。你的回报是，挣了超过的钱。这个模型可靠吗见仁见智，我很怀疑。对于些比较稳定的公用事业类公司，由于产能扩张引起低速增长，可能有些道理。了解下吧。
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