索取型关联方交易和付出型关联交易，即对应着实际控制人等关联方的掏空之手和支持之手。

年厦华电子被暂停上市之后，中华映管也多次想通过非公开发行股份的方式来缓解公司的财务危机，但屡次实施直到年才最终成功实施。

虽然非公开发行方案也体现了实际控制人的援助之手，但从关联交易以及厦华电子其他资本项目的运作来看，实际控制人更多的是采取了掏空的手段。

掏空式关联交易。

关联交易是指上市公司与关联方之间的交易。

关联交易的存在对上市公司来说有利有弊。

从有利的方面来讲，可以节约大量的商业谈判成本，从而提高效率，但关联交易的存在也有许多方面的弊端，特别是可能存在大股东对其他中小股东利益的侵犯。

从性质来看，关联方销售交易可能对上市公司更为有利，而关联方采购交易可能会使上市公司的利益受到侵犯，特别是当存在劣质资产高价卖给上市公司时。

下页表是厦华电子在控制权转移之后的关联方交易情况。

对于本案例来说，中华映管存在着通过向上市公司销售产品而实现公司利益的转移的问题。

产品销售必然会产生毛利，但厦华电子的年报中并没有公布所购买产品实际的成本，我们无法准确知道中华映管通过向厦华电子销售产品能够获得多少毛利，只能采取其他方法估算毛利，我们通过计算得到华映科技到年年报中的毛利率分别为和，平均，由于关联方交易价格般会比市场价格有定的折价，我们采取华映科技年至年平均毛利率的折即来计算中华映管通过产品销售获得的毛利。

年至年年的时间里，中华映管通过关联方采购向厦华电子销售产品的金额达到亿元，通过我们估算的毛利率，其大概能够通过关联方交易获得约亿元的毛利。

同时在年到年，中华映管还通过委托贷款获得了约亿元的利息收入，可以看出在控制权转移之后的前几年时间里，中华映管及其关联方通过关联交易从上市公司里转移出了不少经济利益，对上市公司进行掏空，并且这亿元是厦华电子用真金白银付给中华映管及其关联方的。

基于控股股东机会主义视角的控制权转移研究论文原稿。

这也使国内学者对我国控制权市场的效率提出了质疑。

唐雪松认为我国上市公司控制权的转移并不是控制权市场对不称职经理的惩罚，而是特定制度背景下原控股股东与新控股股东针对控制权进行交易的结果，不少上市公司的控制权转移是为了争夺控制权的私人收益。

基于此，本文选取了比较有代表性的两家上市公司厦华电子和华映科技，这两家上市公司在年之前同受中华映管的控制，分别于年和年将控制权转移给中华映管，但控制权转移之后业绩却出现了天壤之别的差异。

那么是什么原因导致了两家公司业绩出现如此巨大的差异在我国，控制权市场理论为何失效本文将从控股股东机会主义的视角来进行进步的分析。

摘要古典控制权市场理论认为当公司的控制权发生转移之后，业绩会得到提升。

但我国的不少上市公司，尤其是公司，在控制权转移之后，业绩并没有得到提升，这使得国内不少学者对我国控制权市场的效率产生了质疑。

基于此，文章从控股股东机会主义视角出发，选取了由同家企业控制的两家上市公司厦华电子和华映科技为研究对象，来分析上市公司在控制权转移之后业绩变化的情况及产生这现象的根源。

关键词控股股东机会主义资本运作控制权公司业绩研究背景在公司治理结构中，控制权市场是重要的外部治理机制。

通过控制权的转移来替换不合格的管理层是解决代理问题的重要途径，控制权的转移应有利于推动公司治理结构的完善，提高公司价值，西方传统的控制权市场理论也认为，公司控制权的转移会提高公司的业绩。

但是在我国，不少上市公司，尤其是公司的控制权发生转移之后，业绩并没有得到改善。

唐雪松认为机会主义是指决策者充分利用环境中的各种有利因素，追求私利而不顾其他相关方利益的行为，这些机会主义的行为具有定的盲目性投机性和冒险性。

在定量衡量方面，不同的学者有自己的衡量标准，徐寿福等以定向增发前个交易日股价累计超额收益与基准日的定价比衡量大股东的机会主义行为，而唐雪松以在控制权转移过程中的超额收益率作为衡量控股股东机会主义的标准，超额收益率越高，控股股东的机会主义也就越强。

因此结合定的案例对股东机会主义行为的进行定性研究可能会对此有个更好的了解。

摘要古典控制权市场理论认为当公司的控制权发生转移之后，业绩会得到提升。

但我国的不少上市公司，尤其是公司，在控制权转移之后，业绩并没有得到提升，这使得国内不少学者对我国控制权市场的效率产生了质疑。

基于此，文章从控股股东机会主义视角出发，选取了由同家企业控制的两家上市公司厦华电子和华映科技为研究对象，来分析上市公司在控制权转移之后业绩变化的情况及产生这现象的根源。

关键词控股股东机会主义资本运作控制权公司业绩研究背景在公司治理结构中，控制权市场是重要的外部治理机制。

通过控制权的转移来替换不合格的管理层是解决代理问题的重要途径，控制权的转移应有利于推动公司治理结构的完善，提高公司价值，西方传统的控制权市场理论也认为，公司控制权的转移会提高公司的业绩。

但是在我国，不少上市公司，尤其是公司的控制权发生转移之后，业绩并没有得到改善。

这也使国内学者对我国控制权市场的效率提出了质疑。

唐雪松认为我国上市公司控制权的转移并不是控制权市场对不称职经理的惩罚，而是特定制度背景下原控股股东与新控股股东针对控制权进行交易的结果，不少上市公司的控制权转移是为了争夺控制权的私人收益。

基于此，本文选取了比较有代表性的两家上市公司厦华电子和华映科技，这两家上市公司在年之前同受中华映管的控制，分别于年和年将控制权转移给中华映管，但控制权转移之后业绩却出现了天壤之别的差异。

那么是什么原因导致了两家公司业绩出现如此巨大的差异在我国，控制权市场理论为何失效本文将从控股股东机会主义的视角来进行进步的分析。

中华映管对厦华电子掏空式的资本运作。

中华映管在获得厦华电子控制权后的年时间里，并没有进行过非公开发行股份等重大资产重组行为，相反在这段时间里有大量的关联交易存在。

而大量关联交易的存在会使得上市公司的独立性受到很大影响，吴秋生胡玉可认为关联交易的本质特征是非公允性。

在我国不少上市公司的实际控制人也通过关联交易谋取自身利益的最大化，如粮液江苏阳光。

王瑞英等根据国内关联方交易利益转移的方向，将其分为索取型关联方交易和付出型关联交易，即对应着实际控制人等关联方的掏空之手和支持之手。

年厦华电子被暂停上市之后，中华映管也多次想通过非公开发行股份的方式来缓解公司的财务危机，但屡次实施直到年才最终成功实施。

虽然非公开发行方案也体现了实际控制人的援助之手，但从关联交易以及厦华电子其他资本项目的运作来看，实际控制人更多的是采取了掏空的手段。

掏空式关联交易。

关联交易是指上市公司与关联方之间的交易。

关联交易的存在对上市公司来说有利有弊。

从有利的方面来讲，可以节约大量的商业谈判成本，从而提高效率，但关联交易的存在也有许多方面的弊端，特别是可能存在大股东对其他中小股东利益的侵犯。

从性质来看，关联方销售交易可能对上市公司更为有利，而关联方采购交易可能会使上市公司的利益受到侵犯，特别是当存在劣质资产高价卖给上市公司时。

下页表是厦华电子在控制权转移之后的关联方交易情况。

对于本案例来说，中华映管存在着通过向上市公司销售产品而实现公司利益的转移的问题。

产品销售必然会产生毛利，但厦华电子的年报中并没有公布所购买产品实际的成本，我们无法准确知道中华映管通过向厦华电子销售产品能够获得多少毛利，只能采取其他方法估算毛利，我们通过计算得到华映科技到年年报中的毛利率分别为和，平均，由于关联方交易价格般会比市场价格有定的折价，我们采取华映科技年至年平均毛利率的折即来计算中华映管通过产品销售获得的毛利。

年至年年的时间里，中华映管通过关联方采购向厦华电子销售产品的金额达到亿元，通过我们估算的毛利率，其大概能够通过关联方交易获得约亿元的毛利。

同时在年到年，中华映管还通过委托贷款获得了约亿元的利息收入，可以看出在控制权转移之后的前几年时间里，中华映管及其关联方通过关联交易从上市公司里转移出了不少经济利益，对上市公司进行掏空，并且这亿元是厦华电子用真金白银付给中华映管及其关联方的。

基于控股股东机会主义视角的控制权转移研究论文原稿。

控制权转移之后厦华电子与华映科技业绩情况对比。

净利润是企业利润总额扣除所得税费用后的净额，是项十分重要的财务数据，也为许多中小投资者所关注，净利润越高，反映企业的经营效益越高。

厦华电子和华映科技在控制权转移之前后的净利润情况见表。

从表可以明显的看出，在控制权发生转移之后，厦华电子与华映科技的业绩存在着显著的区别，厦华电子在控制权转移之后的年时间里，因连续亏损而在年被暂停上市，该年累计亏损高达亿元，而华映科技在控制权转移之后净利润出现了大幅度的上升，平均每年净利润约为亿元。

那么厦华电子在年控制权转移之后的巨亏是否与其所处的电视行业不景气有很大的关联呢通过对同行业类似企业对比发现，虽然彩电行业是个竞争十分激烈的行业，但还没有陷入到全行业亏损的地步，不少公司如深康佳集团的净利润都呈现出上升的趋势，其他公司的净利润也保持在较为稳定的情况。

因此，厦华电子连续年巨亏的原因仅仅归结于彩电行业竞争激烈并不恰当，还有其他原因导致了公司在控制权转移之后的年时间里发生巨额亏损，而这个原因很可能就是厦华电子控制权转移之后实际控制人中华映管的资本运作手段，对于厦华电子，中华映管采取的是掏空的资本运作方式，而对华映科技主要采取了支持的资本运作方式，导致了两者业绩出现巨大差别。

控股股东机会主义产生的原因内部原因。

内部原因是造成资本运作手段差异的主因，主要是因为中华映管在控制权转移之后