成了多项私有化项目。

年月，罗欣药业以亿港元合约人民币亿元的公司估值成功在港交所完成私有化退市。

年月日，罗欣药业经过多方洽谈，积极协商，确定东音股份作为壳资源，并与东音股份共同签订重组框架协议。

协议约定东音股份董事长方秀宝及其致行动人向罗欣药业所样。

在私有化退市时，罗欣药业的战略目标是快速顺利地实现私有化，该阶段对公司的现金流往往有更高的要求在借壳上市阶段，罗欣药业的战略目标是成功在股资本市场实现借壳上市，该阶段公司更注重的是壳资源的选择问题借壳资金支付问题及借壳后的资源配臵问题。

罗欣药业回归股财务风险控制策略为了最大限度地降低公司在回归过程中的风险损失，罗欣药业分别在私有化退市和借壳上市两阶段对应不同的财务风险制定了合适的风险控制策略。

在私有化退市阶段，罗欣药业更为注重解决股票回购资金问题及公司估值下降问题在借壳上市阶段主要解决前期的壳源选择问题中期的借壳资金支付问题及后期的业绩承诺实现问题。

私有化退市阶段的财务风险控制策略。

对应私有化退市阶段所面临的财务风险，罗欣药业主要通过选择合适的要约投资方来应对股票回购资金需求风险通过构建财团协议，提高股权集中度缓解公司估值下降风险。

选择合适的要约投资方表罗欣药业私有化前后股协议，约定回购亿流通股股份，现金收购价为港元股，总代价约为亿港元约合人民币亿元。

参与此次交易的要约方财团主要包括及，其中由罗欣药业董事长刘振腾百分之百持股。

是中国医疗保健领域的资深投资者，常与医疗保健行业内的领先企业进行合作，多年来是罗欣药业的重要股东，也是本次私有化的发起方。

是家全球性的医疗投资集团，近年来其牵头完成了多项私有化项目。

年月，罗欣药业以亿港元合约人民币亿元的公司估值成功在港交所完成私有化退市。

年月日，罗欣药业经过多方洽谈，积极协商，确定东音股份作为壳资源，并与东音股份共同签订重组框架协议。

协议约定东音股份董事长方秀宝及其致行动人向罗欣药业所指定的交易主体通过老股转让重大资产臵换及股份购买方式转让上市公司的股份。

年月日罗欣药业在回归股过程中所面临的财务风险金融论文有化股票价格的高低密切相关。

倘若私有化时股票价格溢价过高，上市公司就需要支付更多的资金，从而增大公司的退市成本。

罗欣药业在私有化退市前天即年月日，股价为港元股，其接受的要约价为港元股，溢价率约为。

截至年月日，罗欣药业总股数为，万股，发行的股流通股为，万股，其中赎回，万股股，可见罗欣药业所需要支付的股票回购资金并非是笔小额资金，大约需亿港元，整体私有化成本约为亿港元。

因此，较高的股票回购价格确实增加了罗欣药业股票回购的资金需求风险，加大了私有化的退市成本。

估值下降风险罗欣药业私有化退市时的估值是联合要约人根据其财务状况公司前景市场地位及业务水平等因素综合评估的，据此确定股价要约价格为港元股，而其私有化退市前的总股本数量为，万股。

根据总股本数量与要约价格的乘积得出股东全部的权益价值，即公司估值为亿港元，约合人民币亿元。

罗欣药业私有化时股票价格本就处于溢价水平，据此算出的企业估值确实虚高状况较差。

为了提升融资能力，许多股上市公司纷纷跑到股发展。

对于些大型的国有性质的企业来讲，其有资本有能力在股与股交叉上市，但是对于些中小型的股企业来讲，它们若要回归股，般只能先在港交所私有化退市，再通过或者借壳的方式回归股。

在借壳回归时，由于资金约束，这些企业往往会面临着较为严重的财务风险。

罗欣药业作为国内首家通过私有化借壳方式成功回归股的股企业，其在回归过程中所采用的财务风险控制策略是颇为有效的，值得其他有相同回归意向的企业学习。

参考文献田静，叶宇辰中国股上市公司十年发展状况报告清华金融评论，卢轶中概股私有化原因及风险分析计师，本刊编辑部私有化的利弊分析中国总会计师，防，林贵，姜宛辰中概股回归的原因及对策分析东北师大学报哲学社会科学版，徐梓晗民营企业借壳上市风险控制分析西部皮革，周运兰，刘妍居然之家借壳武汉中商上市案例分析财务与会计，孙雅妮中概股控人出资成立。

罗欣药业通过步走战略，创新了借壳费用的支付方式，将借壳费用由公司实体内支付巧妙地转换成实体外支付。

在新的支付方式下，高昂的借壳费用不会影响罗欣药业的财务指标，能够缓解支付能力风险。

设臵并购基金，健全股权债权联动机制年月，罗欣药业与得怡资本共同发起罗欣得怡生物医药产业并购期基金，基金规模高达亿元。

该基金成立的目的是聚焦国内外各类生物制药企业，通过对外并购，吸收优质项目。

面对亿元的借壳费用，罗欣药业确实无法进行次性现金支付。

但是，罗欣得怡生物医药产业并购期基金明显是为罗欣药业借壳上市量身打造的，亿元的基金规模远远高于亿元的借壳费用，较好地应对了罗欣药业的支付能力风险。

罗欣药业通过资本合作的方式，建立了股权债权联动机制，实现了强强联合。

加大研发投入，补足业务短板制药类企业本身就具备高科技高风险高附加值的特点。

病毒在变异，对应的药品研发也应不断创新，所以研发创新型产品对该类企业而从东音股份的业绩表现来看，自其上市以来，年的营业收入连年攀升，分别为亿元亿元及亿元。

年的营业利润分别为亿元亿元及亿元，呈现先增长后下降的趋势，可见其经营成果并不理想从东音股份的偿债压力方面来讲，年其资产负债率分别为及，此外还发行了亿元的可转换债券，可见其偿债压力也在逐年增大从东音股份的运营能力来讲，年其净资产营运周转期分别为天天及天，可见其营运效率在不断变差。

所以说，由于东音股份业绩表现越来越差，该公司的掌权人是存在卖壳动机的。

而从东音股份的股权构成情况来看，实控人方秀宝及其致行动人李雪琴方洁音及方东晖共持股，持股比例较高。

可以说，东音股份的管理层既有卖壳动机，也具备卖壳实力。

实施步走战略，创新支付方式罗欣药业为了能够快速借壳上市，采用了资产臵换股权转让股份购买步走战略。

据东音股份于年月发布的重大资产臵换及发行股份购买资产暨关联交预案显示，这步走战略具体为第步，重大资产臵换务来看，该企业于年月登陆股中小板，近年来每年都存在过亿的净利润，并非亏损或资不抵债企业。

在此次重组中，东音股份只留下用来向股东分红和预备还债的资金，其他资产均已出户，成为了干干净净的理想壳。

在私有化退市阶段，卢轶认为企业进行私有化退市时最常用的手段就是要约收购，即大股东从中小股东手中回购股票。

若股票溢价过高，上市公司进行股票回购时会产生巨大的资金需求，从而引发财务风险。

中国总会计师编辑部提到上市公司进行私有化面临着私有化成本代价较大的财务风险。

上市公司在进行私有化时要在取得中小股东致认可的基础上从中小股东手中合理收购流通股股票，即要全部以较高的溢价进行现金回购，这对企业的现金流要求较高。

在借壳上市阶段，马方林贵和姜宛辰认为在企业借壳上市时，壳资源原有的债权债务是个大问题，若是没有剥离干净，借壳公司可能会面临债务重组失败的风险。

徐梓晗认为企业借壳上市过程中的财务风险表现在以下个方面，即断进行战略调整，在研发方面坚持创仿结合策略。

在仿制药方面，罗欣药业正在加快推进仿制药的致性评价，同时积极与国内外研发平台交流，引入先进技术，创立仿制药产线，提升产品上市速度，进而提升公司在仿制药市场中的行业地位。

在创新药方面，罗欣药业专注于消化呼吸相关领域的药品研发，将自主研发与合作研发相结合，在提升自主研发能力的同时，积极通过外部合作方式引入海外优质品种。

罗欣药业的实控人刘振腾先生还表示，未来公司将继续加大研发投入，补足当前业务的短板，优化仿创结合策略，吸引研发人才，进步提高研发产品对经济效益的贡献值，增强企业的盈利能力。

结语由于港交所股市低迷股票换手率低的问题长期存在，导致上市公司估值较低，融资状况较差。

为了提升融资能力，许多股上市公司纷纷跑到股发展。

对于些大型的国有性质的企业来讲，其有资本有能力在股与股交叉上市，但是对于些中小型的股企业来讲，它们若要回归股，般只能先在动人共转出，万股股票，转让价格约为元股，交易总对价约为亿元。

受让主体分别是得怡欣华持股，万股，对价约亿元，得怡恒佳持股，万股，对价约亿元，得怡成都持股，万股，对价约亿元。

第步，股份购买。

在资产臵换过程中，罗欣药业臵入资产与东音股份臵出资产的差价为亿元，由东音股份以元股的价格向罗欣药业发行亿股购买。

在这步走战略中，从开始到结束穿插着多个过渡性投资机构，即得怡系投资集团。

据罗欣药业重组预案披露，这家得怡系企业成立于年月，是罗欣药业与东音股份专门为此交易设立的交易平台。

罗欣药业的大股东罗欣控股是得怡系合伙公司的合伙人，其中罗欣控股对得怡欣华的出资比例高达，对得怡成都的出资比例达，而得怡恒佳由得怡资本及其实控人出资成立。

罗欣药业通过步走战略，创新了借壳费用的支付方式，将借壳费用由公司实体内支付巧妙地转换成实体外支付。

在新的支付方式下，高昂的借壳费用不会影响罗欣药业的财务指标，能够缓解支付能力风化退市之后，其估值存在着明显的下滑迹象，具体可从得怡系投资机构在罗欣药业私有化前后的股份受让价中有所体现，其中得怡投资与得怡健康在私有化前股份受让价格分别为元股元股私有化交易后受让价格均为元股，得怡投资与得怡健康在私有化前入股的价格要远远高于私有化后新增入股的价格。

由此可见，罗欣药业在私有化后其估值有所下降，这对于准备回归股的私有化企业来说并不是件好事。

借壳上市阶段的财务风险罗欣药业在借壳上市阶段面临类风险上市前壳资源质量问题引发的壳源选择风险上市中因借壳费用的支付问题发生支付能力风险在上市后因前期业绩承诺的存在而面临高额业绩承诺实现风险。

罗欣药业在回归股过