产业上市首选。

中钨高新主营业务与钨业务高度相关年其钨业务占主营业务收入比例为，年至年，中钨高新连续三年保持了以上净资产收益率，具备良好再融资基础，是目前五矿有色可以首先考虑壳资源。

五矿有色应该利用这机会，整合旗下钨资产，建立起以中钨高新为主钨产业运作平台。

五矿有色钨产业战略定位五矿有色钨产业战略定位是是建设世界流综合性钨业集团，成为中国钨产业领导者。

这个战略定位包括五个方面含义，它表明五矿有色钨产业应当致力于成为世界流钨业集团销售规模处于行业第集团对国际钨产业有决定性影响力具有不断进行技术升级能力中国钨产业领导者具备调控国内市场能力影响国内钨产业发展格局钨产品在国内市场拥有绝对竞争优势钨行业研究专家不仅熟悉国内外行业发展情况，而且可以为其它企业提供信息服务国内钨产业技术最领先企业并带动国内钨行业技术升级综合实力较强企业不仅要提升自身综合实力，而且要实现核心竞争力从资源垄断向企业综合实力转变五矿有色钨产业发展战略在国内领先，国际流战略定位下，五矿有色钨产业发展战略可以描述为以具备世界钨市场调节能力钨资源控制力为基础，以追求中国钨产业升级为目标技术开发为先导，聚焦于电子汽车和工程等应用领域，建设世界流综合性钨业集团，成为中国钨产业领导者。

钨产业各环节战略地位钨产业各个环节都有其各自特点，是即又相互联动关系。

各产业环节吸引力对五矿有色钨产业重要性以及五矿有色自身能力决定了该环节在产业战略中不同地位。

钨矿资源就目前情况来看，虽然钨矿资源相比其它几个环节盈利潜力较小，但是对钨资源控制能够影响国内外市场价格，影响五矿有色在钨行业中地位，影响整个钨产业链格局以及其它企业发展，对钨产业整体价值非常重要。

因此，钨矿资源是五矿有色应当优先控制环节，是钨产业发展战略着眼点。

该环节整合主要目是在保证钨资源控制力基础上提高对世界钨市场调控能力。

冶炼冶炼环节发展应当与钨矿资矿有色现有冶炼能力和冶炼技术处于弱势，因此需要扩大产能，形成定规模，同时也需要提高技术能级，形成对自身体系内中间产品和应用产品有效支撑。

具体规划思路有三种联合自硬，在江西共同投资组建冶炼基地，既可以在赣南以华兴为基地组建，也可以在赣北以香炉山为基地组建扩大华兴，五矿有色在赣北已有吨冶炼能力，但冶炼技术提升到国内流水平还需要个过程，继续扩产会造成国内冶炼能力进步过剩，可能会引发更为严重钨矿民采现象，冶炼市场竞争也会因此而进步加剧。

在这样情况下，继续扩大冶炼能力必须非常慎重协同厦钨，通过与厦钨建立战略合作关系，以资源和配额来换取技术，五矿有色确保给予厦钨长期稳定出口配额，保证厦钨稳定钨精矿供应，同时也争取利用厦钨在生产上最领先技术来提升五矿有色冶炼环节技术能级在不同可能性下，五矿有色冶炼环节产能布局是不同，未来可能冶炼产能规划如下表所示。

表五矿有色钨冶炼环节产能规划方案方案方案方案可能性联合自硬成功协同厦钨成功协同厦钨和联合自硬都成功都不成功冶炼规划吨香炉山华兴与联合组建自建与联合组建自建厦钨目标冶炼能力吨注与自硬联合组建冶炼基地也可以选择赣北香炉山，在原来规划基础上扩建。

能够顺利联合自硬方案，即方案，无疑是最可取。

既能对五矿有色现有冶炼能力进行整合和利用，又避免了能力过剩导致过度竞争。

南硬现有吨冶炼能力，但设备较陈旧，冶炼技术不稳定，可以关闭该生产线华兴现有冶炼产能吨，但是生产质量不太稳定，达产率也比较低而自硬现有吨冶炼能力也由于设备技术问题也需要重新改造，可以考虑转移到华兴共同组建冶炼产品基地，产能吨另外，规划中香炉山冶炼产能将达到吨，技术设备也较为先进，这样五矿有色总冶炼能力将达到吨。

如果不能顺利联合自硬，五矿有色也可以选择以自建方式来扩大产能，而相对而言，协同厦钨方案，由于执行难度比较大，因此可行性不大。

中间产品相比行业中其它钨业寡头，五矿有色在中间环节上还处于弱势地位。

南硬在中间产品生产上虽然具备定基础，年其钨粉和碳化钨粉出口量占全国和，但是生产技术不太先进，而且缺乏生产高档产品能力，这会影响到应用产品质量水平。

因此，中间环节发展可以分为两个阶段短期来看，五矿有色需要配合应用领域发展方向，提升技术能级和产品附加值。

自身技术和产品能级提高后，五矿有色需要扩大中间产品生产能力。

目前，中间产品和应用产品技术风险，五矿有色应当组织相应技术人员对最新技术动态和行业发展情况进行研究，并做相应产品和技术研发。

对于与其它企业技术与项目合作，五矿有色也应当有周详准备与计划。

整合风险风险来源由于五矿有色钨产业整合过程涉及多个收购行动，整合方案和整合代价，都存在多种可变因素，存在些可能风险。

第，能否顺利整合自硬风险。

参与自硬改制时，员工持股比例和分拆方案均存在多种方案，高管人员和普通员工对方案实际接受程度将直接影响到这次整合方案顺利实施，而且，改制过程中如何处理历史遗留问题，如何调动国有体制下员工生产积极性和主观能动性，如何赢得得到高管人员对新股东认可，„都需要经过周密细致考虑。

否则，整合高额隐性成本将会造成五矿有色计划落空。

另外，能否如期完成改制能否按照预测费用来完员分流非经营性资产剥离难度与时间„这些问题也都存在许多不确定性，而这些问题如果不得到及时解决，改制后公司净资产回报率要求将难以满足。

第二，顺利整合后经营绩效风险。

从目前自硬资产总体状况来看，流动资产比例过高，存货和应收帐款占流动资产比例过大，经营活动主要依靠流动负债支撑，严重影响了其赢利能力。

改制之后能否通过管理改善使自硬盈利能力迅速达到上市公司要求，也尚未可知。

第三，能否顺利控股中钨高新风险。

在控股中钨高新时，具体收购价格需要与中科信进行谈判在中科信回购其注入非钨资产时也需要重新进行资产评估并进行谈判。

谈判结果直接影响到五矿有色这次产业整合成本。

虽然控股中钨高新可行性比较大，但五矿有色仍需做好两手准备，万无法与中科信达成致意见，五矿有色将不得不重新选择其它壳资源，等到时机进行收购。

第四，注入钨资产风险。

在注入自硬南硬香炉山新江钨等钨资产注入上市公司时候，存在多种可选方案。

虽然凯捷已经为五矿有色推荐了最佳方案，但在具体实施时候还需综合权衡各种因素，选择对整合成本最小方案。

同时，资产注入时还存在重新评估入资问题，特别时矿业权和土地使用权评估及是否注入何时注入等问题，都需要五矿有色及时并灵活地进行处理。

另外，在将钨资产注入上市公司后，上市公司能否继续保持以上净资产收益率，以便尽快增发或配股为五矿有色钨产业赢得发展资金，也存在着变数。

第五，整个收购过程很多环节将不可避免地要涉及到同业竞争关联交易等问题，而且还涉及到地方政府与企业切身利益，对此，五矿有色必须有充分准备并及时作出处理。

在整合过程中，五矿有色还必须把握好进步，按照既定时间表来操作，争取在年内完成自硬和中钨高技术人员对最新技术动态和行业发展情况进行研究，并做相应产品和技术研发。

对于与其它企业技术与项目合作，五矿有色也应当有周详准备与计划。

整合风险风险来源由于五矿有色钨产业整合过程涉及多个收购行动，整合方案和整合代价，都存在多种可变因素，存在些可能风险。

第，能否顺利整合自硬风险。

参与自硬改制时，员工持股比例和分拆方案均存在多种方案，高管人员和普通员工对方案实际接受程度将直接影响到这次整合方案顺利实施，而且，改制过程中如何处理历史遗留问题，如何调动国有体制下员工生产积极性和主观能动性，如何赢得得到高管人员对新股东认可，„都需要经过周密细致考虑。

否则，整合高额隐性成本将会造成五矿有色计划落空。

另外，能否如期完成改制能否按照预测费用来完员分流非经营性资产剥离难度与时间„这些问题也都存在许多不确定性，而这些问题如果不得到及时解决，改制后公司净资产回报率要求将难以满足。

第二，顺利整合后经营绩效风险。

从目前自硬资产总体状况来看，流动资产比例过高，存货和应收帐款占流动资产比例过大，经营活动主要依靠流动负债支撑，严重影响了其赢利能力。

改制之后能否通过管理改善使自硬盈利能力迅速达到上市公司要求，也尚未可知。

第三，能否顺利控股中钨高新风险。

在控股中钨高新时，具体收购价格需要与中科信进行谈判在中科信回购其注入非钨资产时也需要重新进行资产评估并进行谈判。

谈判结果直接影响到五矿有色这次产业整合成本。

虽然控股中钨高新可行性比较大，但五矿有色仍需做好两手准备，万无法与中科信达成致意见，五矿有色将不得不重新选择其它壳资源，等到时机进行收购。

第四，注入钨资产风险。

在注入自硬南硬香炉山新江钨等钨资产注入上市公司时候，存在多种可选方案。

虽然凯捷已经为五矿有色推荐了最佳方案，但在具体实施时候还需综合权衡各种因素，选择对整合成本最小方案。

同时，资产注入时还存在重新评估入资问题，特别时矿业权和土地使用权评估及是否注入何时注入等问题，都需要五矿有色及时并灵活地进行处理。

另外，在将钨资产注入上市公司后，上市公司能否继续保持以上净资产收益率，以便尽快增发或配股为五矿有色钨产业赢得发展资金，也存在着变数。

第五，整个收购过程很多环节将不可避免地要涉及到同业竞争关联交易等问题，而且还涉及到地方政府与企业切身利益，对此，五矿有色必须有充分准备并及时作出处理。

在整合过程中，五矿有色还必须把握好进步，按照既定时间表来操作，争取在年内完成自硬和中钨高高钨矿资源市场调控能力，而这点必须和冶炼环节产能规划结合起来考虑。

冶炼对五矿有色而言，短期内冶炼环节最关键任务是要提升技术能级和产品附加值，技术水平不提高，冶炼能力扩大和整合将没有意义。

产品和技术能级提高后，在这个基础上再考虑对自身冶炼能力合理规划。

冶炼能力合理规划需要统筹考虑钨矿资源综合使用以及冶炼产品产能消化问题。

方面，通过建立适当规模冶炼产能，形成定矿资源内部消耗能力，并通过多种途径转变外部市场机制为内部协调机制，减少市场风险，更好地发挥资源端对钨矿市场供给调控作用。

按照五矿有色目前钨矿开采量和吸纳收购量来测算，自身冶炼产能应当消耗左右钨精矿，而部分钨精矿将用来与冶金行业大客户签订长期供应合同，部分用来吸引小冶炼企业产能，其余将进入市场流通，以此来调节钨精矿市场供给，调节市场价格。

另方面，五矿有色冶炼能力规划还应当考虑整个钨行业冶炼产能过剩问题。

目前，国内钨行业冶炼环节集中度仍然比较低，而且产能还在不断扩大，五矿有色若不及时在生产上迅速形成定规模和技术优势，将很难对这环节进行有效整合。

自身冶炼产能既要达到定水平，但同时也不能造成国内冶炼产能进步过剩，造成恶性竞争。

所以五矿有色应当将现有产能改造与新产能扩建结合起来考虑。

冶炼能力规划实质其实是产能布局。

相比其它钨业寡头，五矿有色现有冶炼能力和冶炼技术处于弱势，因此需要扩大产能，形成定规模，同