第期的值大于，即接收置信水平原假设，不显著其余期的结果表明，拒绝置信水平下的原假设，即都存在显著差异。

综上，第期检验的结果都表明存在显著差异。

结合图可以清楚发现，从第期的开始迅速上升，检验结果也为显著。

把这段时间的相关数据列表于下表中，可以清楚的看到在此期间两个样本的不仅在统计检验上显著，大小也存在非常明确的关系有大股东参与的定向增发案例中，在预案公告日前后的天内，定向增证研究，并从信息不对称的角度分析增发特征与公告效应间的关系。

得出结论定向增发有显著正向的公告效应，并在增发预案公告后第日当天时最显著。

发行因素特征可解释发行溢价发行规模与公告效应正相关，并且溢价发行的折价差异是由于公司管理层的利益输送行为造成的。

上市公司定向增发溢价发行发行规模与公告效应正相关。

曹立弘夏新平以年月至年月间完成定向增发的公司为样本，用事件研究法对定向增发的公告效应进行实。

得出结论，机构投资者的参与明显的提高了发行相对价格，而且机构投资者对于定向增发定价的影响力要比大股东强。

结论表明，当只有大股东参加定向增发时，公司可能制定较低的发行价格向大股东输送利益，即定向增发中增发的个样本数据，研究了定向增发对象和发行价格的关系。

检验结果表明，完全针对大股东的定向增发价格相对最低，完全针对机构投资者相对的发行相对价相对最高，向大股东和机构投资者同时定向增发的相对价格居于中间源共享，吸收获得先进的经验和技术同时还为公司新投资项目募集了大量资金田艺王蕴环杨伟聪索建宏，。

定向增发对象的不同影响定向增发定价。

郑琦运用描述性统计的方法，利用年月至年月发生定向，以及在定向增发过程中是否存在操纵或变相操纵股价和向关联方输送利益等问题闰莉马刚，。

定向增发后上市公司的业绩增长有立竿见影的效果。

上市公司通过定向增发给特定的对象，得以实现与战略投资者的资发价。

出现这种现象主要因为三方面第，市场对定向增发后上市公司的盈利预期过高第二，受到定向增发的市场状况发行对象和价格的影响第三，市场质疑大股东注入的资产质量与估值水平是否存在资产被高估的问题于定向增发对股票价格或企业价值的影响方面有下列些代表性的文献。

上市公司定向增发的公告效应总体是先扬后抑的。

上市公司定向增发初期公告效应显著，公司的股价出现较大涨幅，随后多数公司股票跌破定向增现了正的财富收益效应，认为当股权集中度极高或极低时，超额收益率的水平与股权集中度相关。

二国内关于定向增发的研究综述关比较乐观，对这些公司的市场前景比较乐观也有学者则认为由于有积极投资者或是管理层参与认购，向市场传递了公司价值被低估的信息，于是出趋于致，从而有利于公司发展。

因此向大股东及管理层定向增发，公司股票价格会有更好的表现。

对于定向增发公告后的正的财富效应，国外研究者还作出了以下几种解释有学者认为投资者对于选择定向增发的上市公司都管人员或者原大股东时，这些关联投资者对上市公司的实际价值有更准确的估值，于是他们会喜欢参与那些被低估的上市公司定向增发。

这些关联投资者参与定向增发的认购还能提高他们在公司的控股权，令管理层与大股东目标关联投资者参与的定向增发公告前后的累计异常收益率只有，关联投资者参与的发行在公告期间的累计超额收益率为。

等人另外还分析了当定向增发的对象为公司职员高司的价值被低估了。

等研究发现私募发行给关联投资者在公告期间的超额收益率和长期的超额收益率都要显著高过那些只发行给无关联的投资者的定向增发。

他们还发现无时有好的投资机会但资金不足并股价被低估时，上市公司更倾向于向内部关联的投资者进行定向增发来解决资金不足问题。

在他们认为，投资者愿意向企业投资而且管理层决定放弃公开发行，这是向市场传达了种理念即上市公联投资者。

认为在上市公司的不对称信息程度高的时候，上市公司会选择定向增发的方式，因为私募发行时投资者有能力获知上市公司的真实价值，并且能从不错的发行折扣中得到补偿。

同日当天没有显著的超额收益或者是的超额收益。

国外关于定向增发的财富超额收益与投资者类别关系的研究国外研究表明定向增发的回报与认购的投资者类别有关，并且定向增发给关联投者的财富收益要高于发行给非关联日当天没有显著的超额收益或者是的超额收益。

国外关于定向增发的财富超额收益与投资者类别关系的研究国外研究表明定向增发的回报与认购的投资者类别有关，并且定向增发给关联投者的财富收益要高于发行给非关联投资者。

认为在上市公司的不对称信息程度高的时候，上市公司会选择定向增发的方式，因为私募发行时投资者有能力获知上市公司的真实价值，并且能从不错的发行折扣中得到补偿。

同时有好的投资机会但资金不足并股价被低估时，上市公司更倾向于向内部关联的投资者进行定向增发来解决资金不足问题。

在他们认为，投资者愿意向企业投资而且管理层决定放弃公开发行，这是向市场传达了种理念即上市公司的价值被低估了。

等研究发现私募发行给关联投资者在公告期间的超额收益率和长期的超额收益率都要显著高过那些只发行给无关联的投资者的定向增发。

他们还发现无关联投资者参与的定向增发公告前后的累计异常收益率只有，关联投资者参与的发行在公告期间的累计超额收益率为。

等人另外还分析了当定向增发的对象为公司职员高管人员或者原大股东时，这些关联投资者对上市公司的实际价值有更准确的估值，于是他们会喜欢参与那些被低估的上市公司定向增发。

这些关联投资者参与定向增发的认购还能提高他们在公司的控股权，令管理层与大股东目标趋于致，从而有利于公司发展。

因此向大股东及管理层定向增发，公司股票价格会有更好的表现。

对于定向增发公告后的正的财富效应，国外研究者还作出了以下几种解释有学者认为投资者对于选择定向增发的上市公司都比较乐观，对这些公司的市场前景比较乐观也有学者则认为由于有积极投资者或是管理层参与认购，向市场传递了公司价值被低估的信息，于是出现了正的财富收益效应，认为当股权集中度极高或极低时，超额收益率的水平与股权集中度相关。

二国内关于定向增发的研究综述关于定向增发对股票价格或企业价值的影响方面有下列些代表性的文献。

上市公司定向增发的公告效应总体是先扬后抑的。

上市公司定向增发初期公告效应显著，公司的股价出现较大涨幅，随后多数公司股票跌破定向增发价。

出现这种现象主要因为三方面第，市场对定向增发后上市公司的盈利预期过高第二，受到定向增发的市场状况发行对象和价格的影响第三，市场质疑大股东注入的资产质量与估值水平是否存在资产被高估的问题，以及在定向增发过程中是否存在操纵或变相操纵股价和向关联方输送利益等问题闰莉马刚，。

定向增发后上市公司的业绩增长有立竿见影的效果。

上市公司通过定向增发给特定的对象，得以实现与战略投资者的资源共享，吸收获得先进的经验和技术同时还为公司新投资项目募集了大量资金田艺王蕴环杨伟聪索建宏，。

定向增发对象的不同影响定向增发定价。

郑琦运用描述性统计的方法，利用年月至年月发生定向增发的个样本数据，研究了定向增发对象和发行价格的关系。

检验结果表明，完全针对大股东的定向增发价格相对最低，完全针对机构投资者相对的发行相对价相对最高，向大股东和机构投资者同时定向增发的相对价格居于中间。

得出结论，机构投资者的参与明显的提高了发行相对价格，而且机构投资者对于定向增发定价的影响力要比大股东强。

结论表明，当只有大股东参加定向增发时，公司可能制定较低的发行价格向大股东输送利益，即定向增发中的折价差异是由于公司管理层的利益输送行为造成的。

上市公司定向增发溢价发行发行规模与公告效应正相关。

曹立弘夏新平以年月至年月间完成定向增发的公司为样本，用事件研究法对定向增发的公告效应进行实证研究，并从信息不对称的角度分析增发特征与公告效应间的关系。

得出结论定向增发有显著正向的公告效应，并在增发预案公告后第日当天时最显著。

发行因素特征可解释发行溢价发行规模与公告效应正相关，并且溢价发行和折价发行对累计超额收益率的影响程度不同。

国内有关定向增发的其他文献大多做的是定性分析或者是关于定向增发制度方面的讨论高世跃，以包钢股份定向增发为例对我国定向增发机制进行讨论孔翔从法律角度分析我国需要什么样的证券非公开发行制度马刚解释了定向增发对上市公司和投资者带来的影响黄建中则对定向增发的定价约束方面进行了分析。

总体而言，国外的证券市场成形较早，因此股票发行的市场化程度也较高，及法规和监管也相对完善。

国外学者关于定向增发的研究起步较早，并形成了较为完善的理论。

但由于我国证券市场起步较晚，加上我国证券市场的特殊性，国外学者的这些研究都未将我国证券市场包括在内。

国内研究有关上市公司定向增发公告发对象单独分类讨论，而是首先把增发对象中是否包括公司大股东作为个区别性因素对所有定向增发案例进行分类。

把全部个定向增发案例分为增发对象为大股东和机构两大类，按要求进行剔除后，得到个大股东类样本和个机构类样本。

图按增发对象分类样本的和，时间序列对比图从图可以看出按增发对象进行分类后，目标公司日平均超额收益率和累积平均超额收益率的变化情况。

和，的变化趋势与总体样本的趋势基本符合，而且下文的，显著性检验结果也与总体样本的检验结果类似，这说明这两类定向增发都非常受市场欢迎，给投资者带来了不错的累积超额收益率。

但是把两组数据进行对比，可以发现有大股东参与的定向增发，股价波动较另组的波动更为激烈相应的该样本的，最高也高于另组最高近。

这