1、坡航空煤油价格约为美元桶，今年至今的均价为美元桶，基于市场普遍预期未来石油价格将震荡向下的判断，年的航油价格可能低于今年，从而成为年行业业绩回升的另个推动力。四重点公司分析中国国航在国际航线以及货运航线自年大幅下滑的影响下，中国国航年净利润下滑，今年在汇兑损益大幅减少以及国内航线也出现下滑的背景下，预计利润会同比下滑左右，我们认为公司未来业绩的发展趋势方面依赖于国内航线的景气发展趋势，同时较其他航空公司而言，更依赖于国际航线尤其欧洲航线的复苏进程，而国际航线经过连续两年的大幅下滑，来年复苏的可能性较大，同时依据我们对于国内航线年景气走向的判断，公司在年利润回升的概率较大。东方航空东上整合后，新东航在上海市场的控制力度显著提升，同时在成本控制力度加强后，公司毛利率水平与行业的差距迅速缩小，同。
2、年月目录全球航空业的周期全球航空业周期形成航空业的周期形成主要来自于需求冲击油价的巨幅波动成为导致航空业周期形成的另推动力以来全球航空业周期形成的主导因素分析二再谈国内航空需求依然处于快速增长阶段，弹性系数大于航空需求早周期特点会越来越明显三短期及盈利展望季度主营业绩将同比提升年业绩同比提升概率大四重点公司分析中国国航东方航空南方航空全球航空业的周期中国航空业在年达到本轮周期的顶点之后开始景气下滑，其中年的景气下滑完全受国际航线包括国际航线客运与国际航线货运下滑的影响，今年开始同时受到国际航线继续景气下行和国内航线景气下行的影响，景气继续下行。至此，我们需要判断的是未来，尤其是年行业景气是继续下行或是有可能出现反转，因为自年季度以来，随着国内需求的好转，季度盈利可能出现的同比提升，但股价依。
3、求的早周期特点将逐步明显。三短期及盈利展望季度主营业绩将同比提升今年季度已过，行业在季度的利润会出现同比提升，我们认为原因在于两个方面，油价的同比下滑二三季度客座率虽然同比下滑，但在今年三季度行业依旧处于供不应求的状态，在基准票价为固定票价的机制下，只要行业处于供不应求状态的情况下，行业的毛利率将处在个高位横盘，只要行业进入供不应求的状态，客座率的提升或者下降只要不下降至行业脱离供不应求状态对行业的毛利率的影响不大。年月份月份行业客座率分别为，分别同比下滑个百分点，但平均客座率依然处于高位。年至月份内航内线航空煤油零售价格分别为元吨元吨元吨，季度平均价格为元吨，而去年同期内航内线航空煤油零售价格平均价格为元吨，航油价格同比下降近元吨，油价的大幅下滑成为今年季度航空业主营业务利润在经过年半的。
4、国航类似，东航国际航线业务占比也比较大，但其主要市场为日韩市场，近期以来，由于中日之间有关事件的发生，中日航线受到了定的影响，但历史经验表明，偶然事件对于航空需求的冲击在事件结束后均会反弹，同时基于我们对于对于国内航线年景气走向的判断，公司在年利润回升的概率较大。南方航空年以来，国际航线景气的大幅下滑，但国内航线景气依旧在高位，基于对于经济下滑的担心，市场对于国内航线景气的下滑尤为担心，尤其进入年以来，随着国内航线客座率的下滑以及油价的上升，国内航线景气开始比较明显的下滑，市场普遍担心这种下滑刚刚开始，依据我们对于国内航线年景气走向的判断，我们认为公司在年利润回升的概率较大，即使年景气继续下滑，但在目前行业较高的集中度以及较快的航空需求增速下，公司再度亏损的概率非常小。年航空运输行业简析报。
5、，综合客座率水平，同比只下滑个百分点，应该来说从产能利用率角度只是小幅下滑，但年上半年行业利润同比下滑明显，国航东航南航分别同比下滑，即使扣除汇兑收益同比下滑的影响，三大航利润的同比下滑也非常明显，其中国航年上半年公司完全由航空主业产生的税前主营利润指标同比大幅下滑，年上半年亿元，去年同期为亿元，同比下滑约东航年上半年亏损万元，而去年同期为盈利亿元南航年上半年亿元，去年同期为亿元，同比下滑约，我们认为主要原因在于航油价格的大幅上涨当然航油价格上涨只有在客座率持平或者小幅下降的情况下成为主导因素，年上半年内航内线航油平均零售价格约为元吨，而年上半年内航内线航油平均零售价格跃升至约为元吨，同比提升约元吨，在客座率小幅下滑的背景下，航油价格的大幅提升成为影响行业利润大幅下降的主要推动因素。二再谈。
6、的波动成为航空业周期形成的另推动力，近年以来，航油成本占航空公司营业成本的比重接近，如果以占主营业务成本口径来统计的话，应该接近甚至更高，在行业产能利用率没有大幅变化的情况下，航油价格巨幅波动的结果便是行业利润的大幅波动。以来全球航空业周期形成的主导因素分析应该来说，年全球航空业利润的巨幅下滑很容易理解，在全球金融危机的影响下，全球航空业需求增速大幅下滑，即使不考虑油价的上涨，结果也显而易见，但年全球航空业利润的掉头向下主导因素应该即为油价的大幅上涨。通过观察年全球航空业，我们发现客座率只是出现小幅下降全球航空业客座由年的下降至年的，但全球航空业净利润则同比下滑约，下降额约为亿美元,其中北美与欧洲航空业的净利润均出现了较大幅度的下滑，北美航空业净利润同比下滑，欧洲航空业净利润同比下滑，亚太。
7、全覆盖，在中西部地区，大量人口稠密地区并未被便捷的航空运输所覆盖，部分具有消费能力的人群只能选择其他交通运输方式出行，而这部分区域在被航空运输方式覆盖之后，会有新的航空需求增量产生，而根据民用航空总局的机场建设规划，至年，布局规划民用机场总数达个，较年底的个增加接近个，即未来到年的时间里面要投入使用个新建机场，新机场的不断投产会不断产生新的需求增量，叠加在由于经济活动的增加所产生的航空需求上，会导致中国未来几年航空需求的增速水平会依然快于经济整体的增速水平。航空需求早周期特点会越来越明显人们经常谈论个问题，即个行业是早周期行业还是晚周期行业，以期在投资中更好的把握投资时钟，具体到航空业，既是航空需求的变化是领先于宏观经济的变化，亦或是滞后于宏观经济的变化，我们倾向于认为航空业属于早周期行业。
8、内迅速的消失和重新出现。航空业的周期形成主要来自于需求冲击可能由于飞机的制造技术壁垒较高所导致的航空业上游行业飞机制造行业存在产能瓶颈，航空业的供给增速直相对稳定，即使在行业景气逐步好转至行业大幅盈利之时，全行业的供给增速也难以大幅的增加，同时由于航空需求对经济变化的高敏感性以及航空需求对于偶然冲击的高敏感性，因此，从历史上看，航空业的周期形成主要来自于需求端的巨幅变化。航空业需求极易受到经济下滑与偶然因素冲击的影响，我们观察到过去二十年以来，由于亚洲金融危机年全球金融危机年事件年疫情年奥运管制均对当年的航空需求造成巨大的冲击，从而造成航空的年度需求增速波动剧烈，导致航空业景气拐点的出现。油价的巨幅波动成为导致航空业周期形成的另推动力同时，由于航油成本在航空公司运营成本中占比较大，航油价格。
9、国内航空需求在目前这个时点上，我们认为大家关心航空需求的核心问题在于两个方面弹性系数二与宏观经济究竟何者为引导因素，就是大家经常谈到的航空需求究竟是早周期还是晚周期的问题，我们的结论是中国航空需求依然处于快速增长阶段，处于弹性系数大于的阶段航空需求本质上属于可选消费，应该呈现早周期行业的特点，由于旅客构成，这个特点在过去不明显，未来会逐步明显。依然处于快速增长阶段，弹性系数大于对于第个问题，我们认为中国航空需求依然处于快速增长阶段，虽然弹性系数应该已经没有前几年那么高，但依然高于，即未来几年中国的航空需求增速会依然快速经济的整体增速，原因有两个中国人均乘机次数人均或者人均收入指标依然与弹性系数基本为的国家有着较大的差距，即中国人均乘机次数人均指标依然有着较大的发展空间中国目前远没有达到航空。
10、业绩同比大幅下滑后开始同比改善的主要推动力之。年业绩同比提升概率大根据我们前述的航空业周期分析框架，我们认为影响航空业景气方向的首要因素在于需求，产能利用率的大幅变化方向为影响行业利润变化方向的首要因素，而在产能利用率小幅变动的情形下，航油价格的变动则成为影响行业主营业务利润变动方向的核心要素。首先根据我们对于中国航空需求的研究，我们认为中国航空需求依然处于弹性系数大于的快速增长周期，考虑到明年经济的可能回升市场普遍预期年中国经济在出口和消费的小幅回升下可能会弱回升，增速可能在左右，而今年预计约为，我们估计年需求增速可能在以上，考虑行业左右的供给增速，我们认为明年行业的客座率将基本维持稳定或者小幅提升，在年客座率持平或者小幅回升的前提下，则影响明年行业利润的另外核心要素则为油价，目前的新加。
11、，主要的逻辑在于认为航空需求基本上属于可选消费品，而可选消费品应该属于早周期行业。值得注意的是航空需求的产生并非完全基于消费活动，更多是基于工业生产相伴而生，并且在我国基于工业生产而产生的航空需求大部分和投资相关，虽然在各个时期，投资波动对总体经济波动的影响各有其特点，但都具有个共同特征，即投资波动始终是决定总体经济波动的重要因素，投资引起国民生产总值的波动，同时在过去，航空需求中自费旅客所占比例较低，大部分航空需求可以认为是由于商业活动所衍生，而且中国在过去的大部分时间里由于国是由于商业活动所衍生，而且中国在过去的大部分时间里由于国民经济的特点，商业活动多和投资活动相关，因此从历史的数据来分析的话，航空需求波动的早周期特点不明显，但在未来，随着完全属于可选消费的自费旅客构成逐步增加，航空。
12、然反应的是景气继续下行的预期，股价的持续下行容易理解，历史的经验表明，对于大部分周期性行业而言，周期的长度和深度都难以抗拒，股价的表现会摧毁切在景气下滑过程之中乐观的行为，尤其在经济持续下滑的过程中，所有人均深处迷雾之中，对未来充满悲观与迷茫，个体的乐观不仅需要勇气，更需要付出，只有当所有提前乐观的参与者从信心和资金上枯竭的时候，基本面的底部和股价的底部才真正的形成。全球航空业周期形成由图可以看出，全球航空业周期波动剧烈周期时间长影响周期形成因素较多观察年以来的全球航空业的净利润发展趋势，能够比较明显的看出，全球航空业的周期长度大概为十年，周期性的形成除去经济因素外，偶然事件更会导致航空业周期拐点的出现，并且，由于偶然事件导致的周期会表现的波动特别剧烈，原因在于偶然因素会导致需求的在短时间。
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【定稿】2012年航空运输行业简析报告_行业分析报告模版