上市公司资本结构现状及优化 ㊣ 精品文档 值得下载

建议大力发展债券市场降低国有股比重，改善股权结构完善对经理人的监督和激励机制规范上市公司的融资的优化策略。

朱宇翀认为我国上市公司的资本结构的特征是偏好股权融资负债结构不合理股权分置。

提出优化策略为公司要确定合理的融资策略建立统的债券市场，加快债券市场创新提高上市公司风险控制能力。

总结国外资本结构理论主要从筹资的角度来进行探索，以使得企业价值最大化。

而我国更多的是结合自身的经济特点以及影响因素，提出企业优化建议，通过不断调整资本结构，来使得其价值最大化。

相比起西方国家的公司具有筹资自主权，我国的企业现存的资本结构很多是由于国家的各种经济体制改革的措施而形成的，并且西方资本结构是以有效的资本市场为条件的，而我国资本市场尚处于发育期，债券市场发育滞后。

因此，在如此特殊的经济背景下，对资本结构的研究仍任重而道远。

参考文献沈艺峰资本结构理论史北京经济科学出版社，傅元略企业资本结构优化理论研究大连东北财经大学出版社，张维迎公司融资结构的契约理论个问题的综述改革，沈艺峰资本结构理论史北京经济科学出版社美哈特著，费方域译企业合同与财务结构上海上海人民出版社陈小悦，李晨上海股市的收益与资本结构关系实证研究北京大学学报哲学社会科学版，肖作平，吴世农我国上市公司资本结构影响因素实证研究证券市场导报，胡国柳，黄景贵资本结构选择的影响因素来自中国上市公司的新证据经济评论，陆正飞，辛宇上市公司资本结构主要影响因素之实证研究会计研究，吕长江，王克敏上市公司资本结构股利分配及管理股权比例相互作用机制研究会计研究，陈维云，张宗益对资本结构财务影响因素的实证研究财经理论与实践，刘双明煤炭行业上市公司资本结构及其影响因素的实证研究技术经济，查道林，杨蓓矿业上市公司资本结构影响因素实证分析财会通讯综合版，白继德，高亚峰浅析我国上市公司资本结构的优化甘肃科技，朱宇翀我国上市公司资本结构的影响因素分析及优化洛阳师范学院学报本科毕业论文外文翻译外文文献译文标题资本结构的重要决定因素之来自捷克共和国的实证资料来源经济和金融杂志作者帕特里克鲍尔现代资本结构理论，是由莫迪里安尼和米勒建立的。

年之后，和陈述该理论显然在该主题上已取得了些进步。

我们现在明白了背离莫迪里安尼和米勒的假设，使得资本结构与公司的价值相关。

然而，关于不同理论的实证相关仍然很少被了解。

同样，和在他们调查的资本结构理论中声言调查的模型已经鉴定出大批潜在的资本结构的决定因素。

实证工作却未证明，无论怎样，这些是从不同环境内容下重要的之中挑选出来的。

因此，些具有假设的资本结构理论是存在的都不具有普遍性，但很少人知道他们相关的实证内容。

此外，现有的实证研究主要建立在发达国家国家的数据上。

基于发展中国家的数据直没有出现直到最近，例如或。

到目前为止，还没有关于中欧和东欧中转型国家的数据的研究被发表，至少在这位作者知识范围内。

本论文的主要目的是要填补这种差距，探索捷克共和国的案例。

正如和指出几项研究阐明关于公司和行业的特殊特点决定财务杠杆率。

这些研究般都认为杠杆随着固定资产负债税盾成长机会公司规模增加以及随着广告支出与波动性研究和发展支出破产概率盈利能力和独特性减少。

然而理论与实证研究的结果直都不那么明确。

基于数据的可获得性，本文将对以下资本结构的决定因素进行分析规模盈利能力有形性成长机会税务非债务税盾波动性产业分类。

从理论的角度，规模对财务杠杆的效果是不明确的。

正如提出较大的公司倾向于多元化和不易破产，所以规模按净销售额的对数计算可能是破产概率的相反代表。

如果这样，规模对债务供应应该有个积极的影响。

然而，规模也可以代表外部投资者拥有的信息，增加他们对股权优于债务的偏好。

实证研究也未给我们提供明确的信息，些作者发现了两者的正相关关系，例如，。

另方面，些研究报告显示负向关系，例如，和。

此外，还有些结果太少，远未达到统计显著水平。

为了代表公司的规模，在这项研究中使用销售额的自然对数就像它在大多数研究中类似的角色。

另种可能代表公司规模的是用总资产的自然对数。

在这次研究中总资产的自然对数与销售额的有很高的相关性年为，年为因此，利用总资产的自然对数作为个公司规模的代理变量应该获得相似的结果。

目前关于盈利能力对杠杆的影响没有致的预测。

从权衡理论的角度来看，拥有更多利润的公司应该有更高的杠杆，因为他们由于税收保护拥有更多的收益。

自由现金流量理论建议，更具盈利能力的公司应该使用更多的债务来约束经理，诱导他们付出现金而不是把钱花在效率低下的项目上。

然而，从优序融资理论的角度看，公司更喜欢内源融资多过外源融资。

所以更盈利的公司对外源融资需求较低，因此也有更低的杠杆。

大多数实证研究注意到财务杠杆与盈利能力的负相关关系。

例如和。

在这项研究中，盈利能力通过资产收益率代表定义为息税前收入除以总资产。

据迈尔斯阐述，在未来成长机会大的公司应该使用更多的股权融资，因为个具有较高财务杠杆的公司更有可能错过有利可图的投资机会。

正如声称这样个投资，有效的将财富从股东转移到债权人身上。

因此，种假设是成长机会与财务杠杆呈负相关关系。

用市场价值与账面价值的比率代表成长机会，还有个理由支持负向关系，和的观点指出这个理论预测，具有高的市场价值与账面价值比率的公司，财务危机成本也较高，这就是为什么我们认为是负相关。

些实证研究证实了理论预测，例如，和的报告。

然而，如和，证实了成长机会与财务杠杆的正面关系。

在这项研究中，比市场价值比上账面价值被用来代表增长机会。

本文对捷克共和国上市公司资本结构的决定因素进行了分析。

总的来说，捷克上市公司的财务杠杆比国家及大多数发展中国家要低，当使用总负债比率来衡量。

在财务杠杆以市场价值表达时，不同的结果也被获得。

因为很低的，财务杠杆在捷克比在国家要高。

因此，捷克的公司显示相对较低的杠杆，当用账面价值计量，但财务杠杆较高，当用市场价值评估。

根据实证分析的结果显示，捷克上市公司的财务杠杆与规模呈正相关，此结果支持了破产概率的相反观点。

财务杠杆与利润呈负相关。

这发现与优序融资理论致，而不是静态权衡模型。

有形性与财务杠杆间呈负相关与理论预测相矛盾，这个结果的原因需要些理论的支持而本研究未提供。

财务杠杆与之间的关系比率代表成长机会是负相关，假设以市场价值衡量。

这个结果证实了拥有更高未来发展机会的公司应该使用更多的股权融资。

推测出这些发现是仍存在问题，因为较低水平的统计数据。

然而，在税的案例中，结果与理论预测致。

非债务税盾与财务杠杆负相关与理论预测相符，并显示非债务税盾代替税盾。

关于工业因素的假设，很难与其他的研究比较结果，因为样本量只允许区分有限数量的类别。

在产业分类，特别是基于捷克统计局分类，也在比较上导致其他的问题。

然而，结果证明了工业之间的杠杆差异，没有发现财务杠杆与波动性的关系。

当涉及规模盈利能力和负债税盾，结果与其他大多数实证研究的结论相似。

在有形性的案例中，研究结果与发展中国家获得的结果致，而成长机会的结果却与发达国家获得的结果致。

在研究税收和波动性时，结果和比较都不清楚。

总之，捷克共和国上市公司的财务杠杆似乎与国家以及文中列示发展中国家的上市公司的决定因素致。

模型应用于该研究的解释力也相对较高。

外文文献原文，。

年发表了著名论文资本成本公司融资与投资理论，标志着现代资本结构理论的兴起。

理论认为企业价值大小与其资本结构无关的结论，也不存在最佳资本结构的问题。

此后又为了克服其不现实性，修改得出新结论认为，负债率越高的企业，企业价值就越大，即当负债达到时，企业达到最佳资本结构。

之后学者沿着税收和企业破产的两个方向深入研究，以为代表产生了权衡理论，认为企业最优资本结构是负债的税蔽收益与破产成本现值权衡的结果。

在新资本结构时期中，代理理论的代表人物是，该理论认为企业的股东和经营者之间的代理关系以及股东和债权人之间的代理关系，两者之间是存在冲利益突的，而通过权衡两种关系所对应产生的债务代理成本与债务融资利益确定最优资本结构。

财务契约理论的代表人物是，主要观点是企业是系列契约的组合，契约的定理和执行都是有交易成本的，股东和债权人之间有强烈的利益冲突，通过合理的设计，在融资问题上来减少企业内股东和债权人之间的利益冲突和代理成本达成利益均衡。

在信号传递理论看来信息非对称扭曲企业市场价值，因而导致投资决策无效率。

首先发现负债比率可以作为传递内部人私人信息的种信号。

而认为风险规避的企业家持有的股本比例可以传递出投资机会收益的真实信息。

优序信息论由提出，认为企业通过发行股票融资时，会被市场误解，认为其前景不佳，由此新股发行总会使股价下跌，但是多发债券又会使企业受到财务危机的约束。

在这种情况下，企业资本结构的顺序是先是内部融资，然后是发行债券，最后才是发行股票。

优序信息论是在吸收了前个理论的基础上提出的，它将企业的资本结构优化问题，通过信号的传递与证券市场的反应直接联系起来，使严格的实证检验成为可能，因此对现在的研究仍具有重大的作用。

此外还有分别从资本结构的影响因素行业公司绩效以及公司治理等多个方面进行的实证研究，为理论的进步拓展和应用奠定了基础。

首次识别出了企业资本结构的行业差异，并发现在他们研究的个行业中，每个行业内的企业具有相似的资本结构。

指出规模对企业的资本结构有重要影响，规模较大的企业比规模较小的企业有更高比率的负债。

国外的理论研究发展较久，因此实证研究也就有了强大的基础。

但是，对最佳资本结构的存在及是否能到达的问题探讨较多，对优化问题的探索较少，并且对发展中国家的资本结构的研究也不多。

世界年代初起，我国逐步开始研究资本结构，早期的文献主要在于介绍和引述西方的理论，如张维迎的公司融资结构的契约理论个问题的综述，较详细地介绍了企业融资的